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佳兆業案突顯政治風險 中環資產

來源: http://xueqiu.com/7786512276/35194166

數個月前，雅居樂($雅居樂地產(03383)$ )出了事的時候，我在本欄已指出過內房美元債的風險問題。內房發的海外債增速很快，單在2014年已超過210億美元，比2012年的90億多了超過一倍。後來雅居樂大股東家族(老婆和兄弟很有義氣)願意包底供股，解決了跟匯豐的短期貸款問題，雅居樂主席亦在國內做了「交代」，債息遂從最早的18厘回落到現在的12厘左右。

誰不知，冷不勝防，本來經營得不錯，亦相對低調的佳兆業($佳兆業集團(01638)$ )突然出事，問題看來更嚴重。深圳全部樓盤被封，所有銀行戶口也明顯被控制了。匯豐「見過鬼怕黑」，所以第一時間要求公司還約4億元的短期貸款。上星期又有一筆約2500萬美元的債券利息到期，據聞投資者亦未收到。

理論上，公司手上現金近100億元，要還這些小錢絕不困難。但就如我從前說過一樣，現金都在國內，沒事就可動用，一出事就連一分錢都不能匯到國外。

白武士轉頭追債 不尋常

更糟糕的是主席、副主席、財務總監等高管都已相繼辭職。最近連面對投資者的IR(投資者關系)主任都跑了。股價跌了一半後更停牌了。債價亦從90元人民幣以上，跌到現在的32元人民幣左右，投資者哭訴無門。

我有一些很有經驗、膽子也頗大的朋友，已開始在現水平吸納佳兆業債券。他們計算過Recovery Value (收複價值) 應在60元人民幣以上，值博率不錯。還問我有沒有興趣參與，因為他們都知道我在2011年時曾撈底買了不少內房債，賺過錢，但我心理有點糾結。佳兆業的資產質素的確不錯，正常的情況下，Recovery Value應該很高，但問題就是情況不正常嘛！

第二大股東生命人壽，不久前還接了大股東10多億元的股票，儼然做了白武士。但轉過頭來，不單不幫手應付匯豐及債息問題，反而在深圳追討有關一個樓盤的資金。明顯佳兆業已是一潭沒有人敢碰的真正「渾水」。

海外債權人隨時血本無歸

現在已有愈來愈多的國內債權人加入追討行列。如他們在國內申請破產令，那麽我覺得海外債權人能收回的價值就非常低，可能不到20%。幾乎所有資產都在國內，而銀行的貸款一般都是有抵押的。而其他國內債權人的地位也肯定排在海外債權人之前。股東更當然排到最後。

有一個說法認為，國家不會讓一家過千億元人民幣資產的企業倒閉。我的看法是不要低估國家「改革」的決心。將來應有更多的企業以至銀行都會破產及債務重組。

我認為解鈴還需系鈴人，唯一的可行拯救辦法就是大股東挺起胸膛，回到國內作出全面「交代」。最好時機已過，但希望還來得及力挽狂瀾。請不要再留戀「望北樓」了。

中環資產投資 行政總裁

[譚新強 中環新譚]

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150113/columnist/en73_en73.htm …





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