[已推薦到博客首頁，點擊查看更多精彩內容] 一個字：「均值回歸」
枯榮小友
來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0102v8bq.html
2014年就一個字：”均值回歸“
作為一個規模巨大的資本市場，整體而言，以全部上市公司作為一個盈利主體考慮，這個主體的盈利是長期較為穩定的，除非出現類似金融危機那樣的大規模經濟危機。
而從估值上看，也可以看到，2014年末上證指數收於3234.68點，與2009年7月份反彈最高點非常接近。也就是說，在快創出新高的同時，上證整體計算的市盈率目前為14.2倍。而2009年7月份同樣點位，市盈率為34倍。這非常說明了，這5年期間，上證整體公司的盈利是持續性增長的，以至於回到相同點位，市盈率卻整整低了一半多。
同樣回頭看，2009年開始，特別是在2013年初至2014年中旬，小盤股的估值溢價較市場整體而言（主要是相對於中大盤股票）出現了不同尋常的擴大。歷史上看，無論是2005年、2008年，兩者的估值溢價程度很小。我並非認為這種溢價的擴大完全沒有道理，2009年以後的中國已經較過去有很大的改變。但是，這種拉大到極致的估值差異反映了投資者的情緒走向極端。如果將創業板、中小板和上證A股作為一個整體公司考慮，顯然，前兩者的業績表現與其估值溢價是不相符合的。特別是高達70-80倍市盈率的創業板，這種估值未來還能繼續溢價的可能性，我深表懷疑。實際上06-07年的A股藍籌股泡沫中，藍籌股的業績表現遠遠超過目前的創業板業績表現。就邏輯而言，上一輪牛市泡沫的“邏輯”似乎更有煽動性。因此，太陽底下沒有新鮮事，不過是一次又一次的輪回而已。當然，每一次，都有很多人相信：”這一次真的不同了！“。
之所以將市場整體估值放在最重要的位置上，是因為經濟前景和市場情緒難以預測！1995年初，深圳市場同樣出現目前這樣的局面：經濟表現並不太好，上市公司整體業績表現也不太好。上海市場相對深圳市場更加活躍，同樣在1995年年初，上海市場的市盈率為23倍左右，而深圳市場僅9倍左右（歷史上深圳成指最低估值）。和目前的兩市估值正好顛倒。
正是如此，深圳市場在96-97年的牛市中獨占鰲頭，指數遠遠跑贏上證指數。有趣的是，到1997年牛市最巔峰時期，上證指數與深圳指數的估值神奇的拉平了。深圳市場的市盈率不可思議的從最低9倍，漲到了60多倍。這並不是業績出現大幅下滑，而主要是股價的拉升所致。如果說94年的投資者對深圳市場如此悲觀，那麽兩年後，投資者又如此的寵愛深圳市場。當然，後面的故事都清楚，深圳市場遠沒有投資者幻想的那麽神奇，深發展和長虹的一批龍頭，最終不僅股價崩潰，基本面同樣長期一蹶不振。
這樣的故事還有很多很多。都說明了A股的市場投資者是如此的不理智。經常性的遊走在兩個極端：貪婪與恐懼之中。兩市的估值很少能長期穩定在一定的區間內。它總是圍繞著波動的中樞向兩個極端偏離。每一次偏離背後，都有無窮無盡的，貌似合符邏輯的解釋、預測。
這些都說明宏觀經濟、上市公司整體業績、市場情緒，是非常難以預測的。這麽多年，鮮有人能持續對此有準確的預測。2007年10月份上證指數見到歷史最高峰，但實際上整體而言，上證成分股公司的業績增速，是在2008年中報才見到拐點。因此，在牛市巔峰時期賣出股票，用基本面解釋，其實是不合邏輯的。
從長期來看，常識有時候往往起到關鍵性作用。回顧歷史，你總會發現在一個平均市盈率70倍左右的市場，持有股票，是多麽荒唐的事情。上一次，發生在2007年的A股兩市，再上一次，是2010年底的創業板，這一次，是目前的創業板。每一次，都對應無可挑剔的邏輯。
常識告訴我們，資本市場有個不變的主題，叫做：”均值回歸“。（當然，這個主題是有前提條件的）