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天鷹聯合策略2014年投資自述報告 明日之星

來源: http://xueqiu.com/9686344425/34734281

#2014年投資總結#
天鷹聯合策略整體業績概述
至2014年天鷹聯合策略持倉情況：
天鷹聯合策略 85％
600827  百聯股份 10.15％
601318  中國平安  8.43％
113001  中行轉債  8.00％
600015  華夏銀行  5.91％
600000  浦發銀行  5.66％
002023  海特高新  4.97％
000850  華茂股份  4.70％
002400  省廣股份  4.62％
601328  交通銀行  4.26％
300336  新 文 化  3.99％
600272  開開實業  3.93％
002587  奧拓電子  3.77％
150001  瑞福進取  2.65％
600369  西南證券  2.10％
600520  中發科技  2.07％
600098  廣州發展  1.65％
002273  水晶光電  1.61％
600706  曲江文旅  1.19％
300142  沃森生物  1.15％
600719  大連熱電  1.09％
300350  華 鵬 飛  0.99％
600679  金山開發  0.99％
500056  基金科瑞  0.68％
002236  大華股份  0.48％

天鷹聯合策略2014年凈值收益率為56.53%，
2005年至今凈值收益率為2496.36%，
凈值年化收益率為38.47％，內部收益率為35.07％，
投資周期10年。
（中發科技、華鵬飛按停牌前一天收盤價計入持倉，另外未計入中簽新股國信證券、海南礦業）

天鷹聯合策略各板塊持倉占比：
金融保險：34.36％
中小創業：21.58％
上海國資：15.07％
其它：14.03％

2014年全年主要重倉股表現情況（按2013年末計）：
省廣股份：-9.97%（減持）
新 文 化：+3.11%（減持）
友誼股份：+85.58%
中國平安：+82.09%
華茂股份：+63.54%（減持）
海特高新：+29.11%
浦發銀行：+78.91%
華夏銀行：+65.56%（少量增持）
水晶光電：+8.23%（少量減持）
新安股份：+0.10%（清空）

中行轉債：+62.28%（買入並增持）
交通銀行：+89.94%（買入並增持）

05年至今天鷹聯合策略業績表現：
2005年：+33.88％，上證指數：-8.33％，相對上證指數：+46.05％
2006年：+116.82％，上證指數：+130.43％，相對上證指數：-5.91％
2007年：+221.68％，上證指數：+96.66％，相對上證指數：+63.57％
2008年：-45.56％，上證指數：-65.39％，相對上證指數：+57.30％
2009年：+134.72％，上證指數：+79.98％，相對上證指數：+30.41％
2010年：+10.79％，上證指數：-14.31％，相對上證指數：+29.29％
2011年：-24.17％，上證指數：-21.68％，相對上證指數：-3.18％
2012年：+12.72％，上證指數：+3.17％，相對上證指數：+9.26％
2013年：+46.80％，上證指數：-6.75％，相對上證指數：+57.43％
2014年：+56.53％，上證指數：+52.87％，相對上證指數：+2.39％

凈值指數比：
*由於按原圖表制式，本年度曲線對照過於誇張，不能直觀反映真實情況，因此在縱向收益率指標方面采取了等比數列，這樣一更改後，視覺沖擊力就小很多了。

資本投入比：


04-14年持倉


敘述報告
2014年的證券市場是如此令人記憶猶新，在於它是承啟改革的一年，產業規劃、國企改革、自貿區規劃、一帶一路推進無時無刻不挑動著資本市場的情緒，這一年證券市場終於實現由冷轉熱，然而因此所帶來的個股分化程度之烈令人始料未及，毫無疑問每一天市場行情的變化包裹著每一個投資人深深地激動、意外、後悔、遺憾之情。2014年本賬戶實現凈收益率56.53%，連續第二年收益率超過賬戶年均值，其間所蘊含的卻是五味雜陳。

以相對收益為主的投資策略考量，本年度賬戶在第四季度尤其是12月單月出現重大相對回撤，最終全年表現勉強及格。從全年投資配置而言，天鷹遵循了年初及年中的投資規劃，在逐步提高藍籌配備的背景下控制中小創的投資比例，從全年結果看，此正所謂成也蕭何，敗也蕭何，一方面它穩定了天鷹相對收益預期，使得在紛繁複雜的投資環境下保持積累收益的傾向，並且從全年走向上看，這一總體策略是符合行情發展規律的，也是天鷹還能夠維持市場跟蹤能力的堅實保障，但另一方面，卻造成了全年賬戶極其被動的投資表現，既沒有充分把握上半年中小創延續的投資機會，也沒有享受到第四季度大盤藍籌股暴動機遇，究其原因在於本年度各階段市場波動和分化程度遠超過我預期，而自身為跟隨市場，在超預期背離時做出保守策略所致，這一保守策略帶來的結果是在中小創行情發展後期持倉部分沒有繼續減持而采取跟隨，導致增持藍籌股進度一再放緩，而在藍籌行情發展前期，又相信自己盤中再增持的決策力，然而如此迅速的行情發展正擊中漸進策略的弱項上，致使形成大幅度相對收益損失，隨著後市兩極分化加劇，無奈出現了牛市賠錢的尷尬局面。

具體到細節而言，可能現在的悲劇當初已經註定，並且是一環接一環的：
1） 從事後看，一季度雖然對傳媒類個股進行了一定程度減持，但由於持倉量較大，全年存量表現不佳依然對賬戶產生了較大影響，另外新文化停牌也造成了當期調倉進度停滯，並間接影響到從去年末新進投資的通航及led板塊，雖然海特高新和奧拓電子前三季度表現良好，但由於沒有完成底部建倉及從傳媒類的調倉，導致的結果是在它們表現良好之際，天鷹既不敢增持也不敢減持，保持了被動持倉狀態，於是非常遺憾的是，以上兩只個股股價在12月出現了全面回撤，天鷹沒有因此獲得哪怕一點點的超額收益。

2） 賬戶衛星配備失準，主要體現為三四季度之交時，其實當時盤面已經明顯可以感受到藍籌股的崛起和中小創的滯漲狀態，這可以看作是市場籌碼調倉過渡期，雖然我有所預備，但沒有引起充分警覺，想當然認為行情會以接近共漲的態勢出現，這樣尚存在觀察調整的時間和空間，對應天鷹只是加大了對主板的關註力度，還在以追求所謂投資彈性作主要衛星標的取向，然而後期已是藍籌一方推進，部分衛星倉建立的效果就是雪上加霜，既沒有很好做到彌補主倉偏差，同時又放大了虧損，完全是向下彈性的效果。

3） 預期不好但總想等反彈，預期良好卻總想等回調，很可惜市場很任性，現實很殘酷。當時我想當然認為，我沒有必要把銀行保險配置持續提高到上限，等行情來時再提高也來得及，但實際上，四季度牛市行情發展之迅速大為出乎意料，容錯性的再判斷依然做出等待結論，而等待的結果不但是留有的資金完全踏空，還搭上了8股的泥沙俱下，兩邊一撕扯，還怎麽做調整呢？只好繼續保守不動，諷刺的是，同樣的策略卻和上半年對應標的完全相反。我想說，其實就目前配置而言，只要當時能做到哪怕10%的相互調整，局面都會好很多，可是事後看無濟於事，事前看依然撲朔迷離，如何處置如今的爛攤子將無可逃避地影響賬戶未來表現。

當然在這一年里，雖然諸多錯誤、遺憾和後悔，但由於賬戶受益於本身積累所帶來的有限良好的家底，這一從起始算已持續6年建立起來的銀行保險板塊，至少在行情開展前達到了天鷹目標底線配置之上的水平，從而使得賬戶在牛市中不致於一敗塗地，另外以價值為主要取向的第一重倉股百聯股份十年來終於首次錄得了全年超越賬戶收益率的表現，同時也向自己提示，雖然操作策略可以力爭完美，但在行情變化過程中，受制於執行力及反應能力的局限性，同時又處於非專職投資，我缺乏炒手所具備的敏銳和決斷力，僅僅依靠一些看盤小技術是遠遠不夠的，在此背景下配置比操作顯得更可靠、更重要，所以多年來天鷹一直堅持著自己的持倉配置策略及邏輯，而操作則是用於對配置的調整和容錯。

另外在這一年中，我也嘗試了以絕對收益為目標的套利操作，包括股債套利、封轉開套利、分級套利等類低風險投資，由於涉及面較小、影響幾乎沒有，因此不展開敘述，但通過一些交易，我認為這可視作是未來投資的一個組成部分，在資金管理、收益補償等方面有利於彌補目前持倉體系已存在的一些缺陷。

絕大部分人在經歷了這段轟轟烈烈的行情後都會發出這樣的感慨，如果往事可以重來，我不會將這樣的機會輕易失去，然而如果只局限糾結過去，我們必將失去未來，以史為鑒，正視過去，方可爭取未來。接前之所述，雖然經歷了行情及主流品種的轉換，但天鷹依然面臨著如年中同樣的困擾，藍籌板塊持倉比例接近下限之於當初在通航led上配置不足，而中小創們雖然經歷了較大調整，但較之年初藍籌股卻不可同日而語，我們並不知道被資金拋棄後的它們估值底線在哪里，於是越跌越買就成了風險收益的不對稱，因此持倉整體不安全感超過以往，在12月如此迅猛行情撕扯下，持倉有分崩離析之感，又對於持倉結構控制形成挑戰，在此情況下，天鷹必須意識到風險程度並做好較大幅度收益回撤的心理準備，當然也有可能的是藍籌出現階段性回落後，對應中小創見底反彈以此形成沖抵，但必須認識到這是喘氣之舉，也是在劇烈撕裂化牛市行情中調倉的一種時機，激進以板塊間調整，保守則按板塊內調整。

而從大局看，14年後期行情有06年隱約再現之感，那麽15年是否也會在一定程度上成為07年的翻版？畢竟從政策推進、整體環境方面看趨於相同，估值方面分化嚴重但總體偏低，而增加的創新性品種則是助漲助跌，遠超預期的場外資金規模的投資取向調整都創造了行情發展的有利因素，因此如假設成立，雖現階段面臨個股分化，但預期總體向上方向將趨於一致，15年整體行情將值得期待，行情發展將最終脫離估值而落於趨勢性行情延續和資金的自我強化。當然凡事皆可假設，然而最終結局卻只有一個，因此天鷹需要在運作中保持相當的容錯和平衡，縱然是藍籌四季度的突飛猛進，之前也是提供了至少兩個月的觀察期，相對應，中小創整體低迷表現從成立到改變也是需要時間來驗證，這將在明年行情發展中做出再判斷，畢竟達摩之劍依然懸空。

基於以上判斷，天鷹做出可預期的明年的投資配備，首先，銀行保險主力品種雖然經歷短期大幅上漲，但靜下心來我們發現它們的估值依然處於低位，因此天鷹仍然會保持基本配置不變，並預留小部分增減持的操作空間，如出現回調不排除形成增持，衛星配置保持對於建材、電力等品種的輪動，對應中小創成長股，天鷹依然會保持審慎策略，為保持可能存在的局部主動性的投資機會，計劃從工業4.0（機器人)、環保領域為主發掘投資標的，並做好從原有配置中調出準備，包括部分傳媒及電子產業，按反彈策略進行運作，衛星配置押註小市值轉型重組品種，總體投資目標在於降低部分中小成長股在退潮期中不可預知的估值風險，而在主題投資方面，基於國企改革及迪斯尼預期依然存在，因此天鷹仍將延續這一方向的配置，但可能會做一些內部調整，衛星配備方面完全不如人意，說明在判斷上存在偏差，不可在某一具體個股上感情用事。另外基於巨大價差，港股藍籌股配置也將成為關註點，同時在如有可能存在的閑置現金領域方向爭取把握潛在的套利投資機會。

綜上，2015年天鷹將會面臨挑戰，這種挑戰來自於行情的撕裂程度，對應為藍籌過快上漲積聚的風險及中小創成長股殺估值的雙重影響，任何一點均將造成相對收益的難以為繼，甚至造成絕對收益的重大損失，但目前天鷹持倉比處於歷史低位，因此在風險之中也有成為機遇的可能，這在於如何正確合理地把握調倉時機及調倉目標，雖然可能從比例上看不成正比，但平衡調整將是天鷹延續的動力所在。