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軍工握緊接力棒 沖刺新里程 作者：陸洲 事件 1、12月3-4日習近平主席主持召開全軍裝備工作會議。 2、美國通過法案對臺出售4艘先進戰艦，中方堅決反對。 3、中國5軍機飛越日本宮古海峽，日本航空自衛隊戰機緊急升空應對。 4、12月13日是首個南京大屠殺國家公祭日。12月14日，日本第47屆眾議院選舉競選活動正式開始。 5、外交部發布“菲律賓南海仲裁案”93條立場文件，重申對南海部分島礁領土主權。 6、美國《華盛頓郵報》網站報道，美中經濟與安全評估委員近日提交給美國國會的一份報告稱，到2020年，中國海軍艦艇數量將超過美國海軍艦艇數量，達到351艘。報告還預計，中國2014年度國防開支將達1310億美元，比上一年度增長12.2%。 結論 金融股的高歌猛進令人眩目。在非金融板塊中，我們判斷各類主題投資熱點將穿插其中，形成輪動。軍工股自11月上旬調整至今，基本面並沒有發生變化，全軍裝備工作會議再度吹響號角，首次提出“建設一支掌握先進裝備的人民軍隊”，“更好更快”和“頂層設計要超前規劃”更強化了軍工發展目標！整體而言，航母主題、航空發動機主題、衛星主題、大飛機主題、軍事信息化主題、民參軍主題是我們最看好的六大細分主題，而且都是可以持續關註、不斷發酵、反複表現的細分主題。中國重工是軍工股中的第一藍籌（估值最低、股價最低），建議高度重視！目前最看好中國重工、中國衛星、中航飛機，其次看好成發科技、信威集團、天和防務。其它相關軍工標的均可配置。 我們的分析 “深化國防和軍隊改革”是一個漫長的過程，期間不斷會有利好，相關標的將反複表現。習主席把“裝備建設”提得很高，放在了實現中國夢、超前規劃、加速優先發展的地位，這是前所未有的。習主席指出，要“鼓足幹勁，把裝備建設搞得更好一些、更快一些。”因此，目前軍工板塊仍處在小荷才露尖尖角的起步階段，無論裝備研發、定型、列裝都還遠沒有到位，研制資金投入無憂，部隊需求迫切，裝備的技術含量和列裝數量有望大幅提升。 經濟實力決定軍工實力。通常情況下，一個國家的經濟實力與軍工實力在發展上通常存在約20年至30年左右的時差。在30年經濟快速發展之後，中國軍工產業如今呈現“井噴”景象，也就不足為奇。如無意外，此現象應可持續二三十年或更長。在這個大背景下，我們可以根據不同的細分主題和不同的市場環境，篩選不同階段受益最明確的軍工標的。 優選一線藍籌 中國重工。中國重工是航母及艦船裝備、艦載武器的主承制商，占據我國海軍艦船裝備市場80%以上的份額，是罕見的低估值藍籌（25倍）。用三句話概括：戰略性軍品訂單節節攀升、民船企穩曙光初現、研究所資產註入增加彈性。從2014年起中國重工進入軍品結算高峰期，考慮到明年研究所資產註入增厚業績，預計公司2014-2015年EPS分別為0.28元和0.38元。按分業務估值法，給予軍品50倍PE、海洋經濟20倍、能源交通15倍、忽略民船，中國重工市值有望突破1500 億元。“買入”評級，目標價10元。 中國衛星。明年是我國衛星發射大年。2014年中國共發射了14發，2015年要發30發，創歷史新高。當前，航天科技集團董事長雷凡培改革決心已下，同時中國衛星董事長兼大股東航天五院院長退休在即，人事調整將推動資產註入進程加速。航天五院盈利能力極強，是國內最為優質的軍工資產。目前，五院收入約為公司5倍，且大衛星制造利潤率遠高於小衛星，註入完成將明顯增厚業績。此前高層提出選擇一批體現國家戰略意圖的重大科技項目和重大工程，作為北鬥衛星研制總體單位，五院在新一輪重大科技項目和重大工程中將獲得巨額訂單。 中航飛機。中航飛機是是我國運輸機、轟炸機主要生產廠商。公司在產軍民用飛機型號不斷向多用途、系列化延伸，其現有與潛在訂單正處在戰略性轉折點。由於新型轟炸機尚未定型試飛，公司原有的轟6K 和殲轟7(飛豹)訂單極為飽滿，運-8系列飛機及改裝的空警、電子對抗機等機種已經列裝部隊。目前運-20運輸機正處於試驗和加速定型階段，有望在2015年接到訂單，總需求量將在300架以上，初期年產量可達5-8架。按15億元/架單價測算，運20每年為中航飛機貢獻收入在80億元左右。 中航飛機自1997年上市以來，經過兩次重大資產重組，基本實現了西飛、陜飛的整體上市，預計下一步公司在國企改革、盤活股權資產、擴大對外合作上將有所作為。從產品結構看，盡管距離還很遙遠，但中航飛機已經具備了成為波音、空客的潛質。如果公司借當前的國企改革東風有所作為，業績釋放有可能遠超預期。我們預計公司2014-2015年EPS分別為0.20元和0.26元，給予“買入”評級，目標價20元。 次選二線藍籌 成發科技。航空發動機產業是軍工行業中兼具軍事價值和商業價值的頂尖領域。它的內涵無比豐富：產業鏈條足夠長，上下遊衍生品眾多，軍民兼容性好。和世界先進水平相比，中國航空工業在這一領域的差距最大，潛力和後勁也最大。有外媒報道，未來20年的時間里，中國最終將在發動機領域投入高達3000億美元。當前的中國航空發動機產業正處於最後沖刺的攻堅階段，每一個技術進步和每一次試驗突破都會被資本市場賦予重要意義，相關標的蘊藏的上升空間極為可觀。 成發科技目前是世界級航空發動機零部件供應商，公司正面臨向整機廠轉型的重大機遇。也就是說，成發科技正在從航空發動機領域的“富士康”向“小米”轉型。目前成發集團已提出“重返航空發動機主戰場”的口號。從2006年開始，公司仿制俄羅斯D-30KP2的“渦扇-18”型號正處於徹底突破的最後沖刺中，裝機試飛在即。渦扇-18的潛在裝機對象是運-20，轟6K，伊爾-76，預警2000等。在渦扇-20定型之前，渦扇-18可能會在相當長的時間內擔當起運-20發動機的任務。同時，渦扇-18作為一款大涵道比發動機，完全可以改裝為商用航空發動機，這是成發科技的最大潛力所在。從這個角度看，公司目前100億市值遠遠不足以支撐起一家航空發動機整機公司，上升空間廣闊。按照一架運20配置4臺發動機、備用4臺發動機的比例計算，初期發動機訂單400臺，按照單價5000萬元計算，渦扇-18的潛在市場容量高達200億元，年均增加收入25-40億元。 信威集團。在強軍戰略和深化改革的推動下，軍工生產資質、軍品立項審批程序、武器裝備采購體制等方面將加大向民資開放的力度。作為軍工信息化龍頭，信威集團借殼上市後，預計將利用資本市場平臺做大做強，在軍工多個領域有所作為。包括靈巧衛星、航空發動機、無人機等領域，都已經或是即將成為信威集團涉足的方向。信威集團的獨特戰略定位和特殊資源背景有助於公司在軍事信息化領域實現快速增長。 天和防務。天和防務是目前軍工第一高價股，公司正在進行便攜式防空導彈產品線的拓展豐富。珠海航展期間，公司研制的國內首款增強型通用航空飛行服務站獲得較高評價，TH-S317光雷一體化探測系統、中國•獵影SmartHuter新一代便攜式防空導彈指揮系統和中國•無影海洋探測系統系列產品有可能取得較好的市場反響。 未來公司將重點推進八個重大研發項目：（1）國家科技支撐計劃重大項目“中國民航協同空管技術綜合應用示範”之“通用航空綜合運行支持系統”課題；（2）新一代便攜式防空導彈指揮系統；（3）新一代區域防空群通信指揮系統；（4）目標指示雷達系列產品；（5）光電探測系列產品；（6）地面偵察指揮系統；（7）863計劃海洋技術領域重大項目課題；（8）海洋探測通訊系列產品。公司是“民參軍”板塊成長性確定的標的。 投資建議 當前時點，結合公司估值及動態，中國重工是軍工股中的第一藍籌（估值最低、股價最低），建議高度重視！目前最看好中國重工、中國衛星、中航飛機，其次看好成發科技、信威集團、天和防務。其它相關軍工標的均可配置。（國金證券） |