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【專欄】降息打響第一槍 明年A股或沖3200點

來源: http://wallstreetcn.com/node/211063

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本文作者為國泰君安證券首席策略師喬永遠及其他分析師,授權華爾街見聞發表。本文亦發布於微信號"永遠觀市"(yongyuan-strategy).

“新繁榮”下降息打響第一槍,我們重申A股2015年上看3200點的目標。我們認為市場風格會出現大替代小的這樣一個風格的轉變,建議大家配置非銀、地產以及整個地產產業鏈和交運的這些板塊。

站在策略的角度我們將從五個方面來認識降息對股市產生的新變化:

第一點,降息全面超出市場預期。我們之前報告中反複強調降息的時間窗口和合理性已經充分具備,換句話說降息與我們之前的預期比較吻合,但是我們覺得和市場的預期相比明顯是激進並時間點在提前。債券市場在之前的時間點已經反映出來部分的降息的預期但是沒有反應出這麽大的幅度,但是我們從股票市場來看,股票市場反應的預期明顯沒有40個基點的幅度。換句話說降息是新增的重大利好消息,這種重大利好消息將會對A股市場形成全面的支持。我們重申對2015年目標點位為3200點的判斷,認為增量資金將會伴隨著降息進一步入市。大家如果熟悉我們邏輯的話,可以看到2014年A股市場之所以能漲400點,核心的來源是影子銀行資金入市、非標資產收縮、標準化資產擴張的過程,這種過程伴隨著股債雙牛,明年我們覺得這個過程仍然會繼續,降息之前是由風險驅動,現在是由政策推動,這是第一點。

第二點是這次降息方式和傳統降息方式有所不同,降息幅度超越以往25個基點的規律,同時在存款端出現了利息的適度上浮,以及利率市場化的進一步推進。這也就意味著,我們看到之前我們對銀行這個板塊的推薦,交易性機會正在獲取,它產生的超額收益窗口正在關上。這可能是降息對市場上個別板塊產生新的影響。

第三點我們看到央行在降息之後,第一時間發布評論:“降息是中性的貨幣政策”。聯想到兩天之前李總理以及新聞聯播中發布的降低社會融資成本十條,我們並不認為這次降息就是降息周期的首次,相反我們認為今年已經出現了三次銀行間市場的的利率下降,事實上已經意味著降息周期的首次已經出現了,相反這一次降息是這一輪降息周期里面第一次全面性名義利率的下降,我們認為意味著一個大的觀念的變化,就是說降息或者說周期性的放松政策和改革是並行不悖的。那麽這個變化,我們建議大家全面地關註。我們認為這次降息的啟動也就意味著接下來降準周期將會在不遠的未來逐漸啟動。換句話說我們不認為這次的降息,雖然幅度較大,是一個終點;相反,是一個起點。接下來我們認為大家應該適度地期待降準的可能性,盡管不是在非常近的未來,但是降準的周期可能正在出現。

第四點,關於降息這件事情本身對股票市場行業推薦的影響。我們覺得第一是重申對非銀板塊,包括券商和保險2015年戰略配置的重申,具體的推薦邏輯大家可以看我們在年報里的報告。除此之外我們推薦地產、交運以及地產產業鏈的全部的領域,特別是上遊的鋼鐵、水泥等,我們今天也請到我們地產分析師李品科和我們建材分析師鮑雁辛和大家做具體的介紹,換句話說我們覺得是整個鏈條的帶動。

第五點,我們強調要關註李總理在前兩天提到的關於註冊制改革的認識和想法。註冊制改革相關的內容在我們報告年報里有解讀和預判,大家可以去回顧。我們年報里提到註冊制改革是市場和監管的博弈。如果降息導致A股市場較快的上升,出現一波較快上升的過程,我們認為事實上會縮短註冊制出臺的時間。在這一前提下,我們認為短期內市場風格正在轉向大盤股票,在轉向過程里,小票的相對收益正在比較快地下降。年底也將面臨一些新的交易性的波動,我們建議大家在市場風格上全面地轉向大票,這也是我們在年報里所推薦的,增量資金入市對大票或者說價值型股票的追逐將會進一步加劇。

稍微總結下:

第一就是降息全面超越市場預期,使得市場進一步上漲,推動增量資金繼續入市;

第二個要點是全面降息宣告改革和周期性放松並行不悖,打破了以前的舊思維“放松就不是改革”,也就意味著接下來降準的門檻的進一步降低;

第三我們認為市場風格會出現大替代小的這樣一個風格的轉變,建議大家配置非銀、地產以及整個地產產業鏈和交運的這些板塊。

  1. 債券徐寒飛:對投資者預期影響大,實際作用有限。實際央行對存貸款利率已未控制。利率市場化進一步啟動。只是政策第一步,後續要繼續關註影響貸存比的政策。利好債券,下周預計利率下行10-20bp,建議下行途中減倉。轉債、城投、高收益信用債看好。利率債控制長短。

  2. 非銀趙湘懷:券商是新經濟/金融的引擎。降息對信用交易是利好,而信用交易占券商一半以上收入/利潤,預計行業ROE繼續上升至12%。券商資管將出現爆發式增長。明年上半年預計板塊至少會有30%漲幅。推薦西南證券/方正證券/錦龍股份。降息對保險保費收入利好,居民大量配置保單。保險公司投資收益率明顯處於上升期不會變。互聯網金融、國企改革、監管放松是非銀三大催化劑。

  3. 地產李品科:降息之後預測會跑贏大勢,但相對收益的幅度可能沒過去大。建議積極配置。目前開發商杠桿非常高,個別公司的凈負債率可能超過120%。降息也會對購房預期產生影響(觸發剛需)。推薦高彈性的標的:泰禾集團、陽光城、招商地產、保利地產。

  4. 交運鄭武:航空航運可能受損(負債為美元浮期,libor上升,受降息直接拉動不大,反而會有利率匯率風險)。降息之後看好大股票,推薦大秦鐵路。

  5. 建材鮑雁辛:水泥股布局高估值高負債率。推薦亞泰集團(券商概念股,且110億市值300億有息負債)/中國玻纖(86%負債率)/金隅股份(地產業務+70%負債率)。

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