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我為什麼投資招商銀行 雲蒙

來源: http://xueqiu.com/3037882447/33015799

      我為什麽投資招商銀行
      休息了兩天,昨天晚上坐下來想寫點東西,因此就有了此文,倉促成文,不想再核,不足之處請勿見怪。一直以來,我都在回避一個問題,投資哪家銀行?哪家銀行好,哪家銀行差?我批評過一些銀行,但都不是從基本面去比較,更沒有否認其投資價值,比如我批評中信銀行是個叛徒,是因為眾銀行在與互聯網公司博弈是他叛逃了,我批評南京銀行北京銀行寧波銀行管理層,是因為他們在極其低估是進行定向增發侵犯老股東的權力,罵他們搞利益輸送。所以,今天這篇文章,不是要貶低哪家銀行,更不是建議將其他銀行換成招商銀行,而是對自己為什麽投資招商銀行、為什麽在目前的價位絕不換股絕不堅持繼續堅守寫點自己的心得和體會。

一、我們為什麽投資銀行股

1、估值低廉。估值太低了,也就是太便宜了。從功夫的角度看,唯快不破;從人才的角度看,唯德不破;從股市角度看,唯廉不破。在這里舉一個很多人都知道的著名的投資者塞思·卡拉曼所說的一個故事。1999年,卡拉曼曾經旁聽一堂商學院的研討課。當時許多學生都偏愛60倍市盈率的微軟,而忽略10倍市盈率的通用汽車。有一個學生指出,就算通用汽車股價腰斬甚至跌到四分之一,他還是不會選擇通用汽車。教授就問,那麽在什麽樣的價位上,大家才會偏愛通用汽車呢?學生們的回答很不積極,顯得很猶豫。看起來通用汽車只有白送,大家才會考慮。卡拉曼說,這堂課完美地體現了投資界那時的心態。

2、發展前景廣闊。經濟發展前景看好,銀行能享受經濟社會發展的成果。這個問題討論很多很多遍了,銀行業是百業之首,各行各業都離不開銀行業的支持。尤其是現代社會,貨幣作為一種價值符號,早與黃金完全脫鉤,貨幣的供應在已知的範圍內相對是巨大的。由於財富的必然追求,由於經濟的必然發展,由於通貨膨脹的必然存在,對銀行業來說,其量的增加也是必然的。由於銀行是經營風險的行業,在經濟下降周期壞賬核銷會較少利潤甚至虧損,但都是短暫的波折,波折後後的經濟發展會讓銀行業的發展更為快速,當然這個過程也是銀行業優勝劣汰的過程。銀行業是不可能消亡的,銀行的經營,就是一個買賣信用的過程,在一個生人社會的現代社會,信用越來越重要。

3、股息分紅高。我想在理性的投資者看來,高額的分紅就意味著錢不會虧損,也就是擁有安全邊際,如果不考慮股價漲跌對本金影響的話,這部分收益可以當做永續債。對於這個問題,高分紅的香港五號仔就是一個很好的例子,如果問香港投資者,在所有上市公司里只能選擇一家投資,他們會選擇哪一家?相信大部分人的答案會是匯豐。

4、其他理由。我相信看好銀行股還有其他理由,但我認為從盤子小、股性好、概念好、故事多、遊資偏好等方面去分析,我很奇怪為什麽要買銀行股,炒這些東西還需要買銀行股嗎?市場上有更多更好的股票,漲也可以漲得更高。可能的理由是:在安全的基礎上炒一把就走,萬一套住了就價值投資,萬一賺了一點小利,那就趕緊撤,再換另外一只安全的炒一把,最後跟風的也許沒虧錢,但也許成為了別人的韭菜,成為了沒有虧損的接盤俠。

二、為什麽很多投資者不看好銀行股

1、互聯網沖擊,隨著互聯網的發展,銀行將成為恐龍,代表作為比爾蓋茨說傳統銀行如果不改變,將會成為二十世紀的恐龍。余額寶、支付寶等第三方支付以及P2P網貸平臺等互聯網金融的出現,將對銀行造成毀滅性的打擊,猶如微信替代短信一樣,余額寶替代銀行。這篇文章的目的不是與與不看好銀行股的投資者進行討論,就不再累贅展開。

2、壞賬太多,不良率超過10%。銀行已經資不抵債,財務嚴重作假。

3、業務同質化嚴重,民營銀行的崛起將打破銀行業的壟斷。

4、發展主要靠融資,靠圈錢。

5、高度壟斷,缺乏競爭,利率市場化將全面虧損。

6、金融脫媒,直接投資取代間接投資,銀行靠吃息差生存的空間越來越小。

三、我們應該投資什麽樣的銀行股

作為一個理性的投資者,我們不能只看到別人說銀行股好的地方,也要註意聽反對面的聲音,尤其是要聽未來趨勢發展的聲音,尤其互聯網沖擊、金融脫媒、利率市場化、面臨的不良提高,我想這方面銀行的管理層和監管層也是作為重點在考慮。那麽作為一個投資者,我們怎麽選擇呢,是只看估值最低嗎?是只看互聯網基因好嗎?是只看壞賬最少嗎?是只看具有進取心嗎?是只看股權合理嗎?是只看概念故事嗎?是只看發展速度嗎?是只看股息最高嗎?等等等等,我想大家都有答案,肯定是希望投資一家,估值低一點、股息高一點、融資少一點、發展好一點、股權合理一點、有概念一點、互聯網技術強一點、壞賬少一點、管理層優秀一點、業務護城河寬一點的銀行。我就是這樣想的,所以我投資了招商銀行。

四、我為什麽投資招商銀行

很多人覺得我是愛上招商銀行,覺得是因為喜歡而蒙蔽了雙眼,這句話不能說沒有道理,畢竟投資一家公司七八年,關註時間長了,經受的波折多了,多少會有點感情。我也在反複強調,2007年5月入市時錯誤的,5PB價格買入招商銀行是盲目的,8PB沒有賣出招商銀行是貪婪的,但這一切都過去了,好在當時的資金量不大,不到現在的十分之一,好在待股息超過定期存款的時候才將大額資金投入,好在股息超過定期貸款的時候才加了杠桿。今天想說的是,撇開感情因素,說說我為什麽投資招商銀行,說說從投資一家企業角度我為什麽投資招商銀行?根據上面的分析我們可以看出,大家都希望希望投資一家,估值低一點、股息高一點、融資少一點,發展好一點、股權合理一點、有概念一點、互聯網技術強一點、壞賬少一點、管理層優秀一點、業務護城河寬一點的銀行,那我們看看誰是這家銀行,或者說誰雖然不是一家各方面都最優秀的銀行,但從各方面看是一家優秀的銀行。

1、從融資分紅角度看招行。很多投資者對招商銀行2008年至2013年的發展速度不滿意,尤其是相對於股份制銀行和城市商業銀行來說,我們都知道,這些年隨著監管標準的提高,一家銀行要快速發展(超過ROE減去分紅),這家銀行的準備金就不會不足,業務發展就會受到限制,因此一家銀行資本金的增加會對來年發展速度造成很大的影響,就如2013年9月招商銀行融資300多億,撥備前利潤增長超過40%,要是碰到不良率下降的年份,凈利潤增長就會超過40%。那麽我們一起看看相對應的2007年至2012年招商銀行的融資額,在這6年間,招商銀行2010年配股了216億元,2007年度分紅41億元,2008年分紅15億元,2009年分紅45億元,2010年分紅63億元,2011年分紅91億元,2012年度分紅136億元,這六年分紅總額為391億元,在這里特別要說明的是,在此期間招商銀行收購永隆銀行花費172億元,這筆錢是從招商銀行母公司輸血的,那麽我們可以看出2007至2012年招商銀行這家銀行來而不是我們購買的股票集團說,融資輸入了216億元,但輸出了563億元,也就是在這增速超過全銀行平均數但不如其他股份制銀行的6年,招商銀行是沒有融資的,反而輸出了347億元,我們可以看看其他銀行相對應年份的輸入和輸出,我們會很驚訝,哦,原來快速增長是這樣啊。

2、從維護股東角度看招行。招商銀行過去很缺錢,但沒有幹過損害原老股東的利益,我能感覺到招商銀行維護老股東的權益猶如維護他的客戶一樣,也許我們這些老股東都是招商銀行忠實的客戶,兩次融資都采取了配股的方式,大家去看看多少家銀行采取了定向增發,我想說的是利潤的增長是會攤薄的。就是在缺錢的時候,招商銀行還做到了一個第一,而且目前在股份制銀行和城商行中還是唯一的一個,那就是在公司章程中規定每年的利潤30%用來分紅。

3、從利潤結構看招行。根據中報,招商銀行零售稅前利潤占比為38%,非利息凈收入的占比營業收入的36.08%,對於懂銀行的朋友們來說,他們會知道這個數據有多重要,因為銀行長年被大家詬病只會吃息差,為了便宜理解,我用對公和零售舉例子。假如兩家銀行都是200億元的利潤,一家是對公180億元,零售20億元,一家是對公100億元,零售100億元,第一家公司要想零售業務提高到100億元那不知需要多少年的精耕細作,而第二家公司對公業務做到180億元是很簡單的,猶如馬蔚華說的只要肯給利息業務馬上就來了,大家看看招商銀行中報逆天的公司存款和貸款就知道。

4、從估值角度看招行。很多人都說,這些年招商銀行股價漲幅墊底,有業績中等的因素,但更多的是為原來的溢價買單。這句話我覺得還是挺中肯的,對於數據我沒有全面的統計,但我清晰的記得招商銀行相對一些銀行溢價甚至超過50%,所謂的大眾情人。那麽我們現在來看看招商銀行的估值呢,昔日的大眾情人已經成昨日黃花,不但沒有溢價,還有折價,從市盈率角度看排在倒數,其實今年招商銀行是調節了利潤,從某種意義上說,我認為招商銀行是最低估的,市盈率市凈率都最低。換句話來說,所有銀行股全部停牌,保持目前的價格,2015年招商銀行最低市盈率和最低市凈率都能排前三。

5、從互聯網角度看招行。2014 年上半年,零售電子渠道綜合櫃面替代率達94.35%,屬於全行業第一;率先推出微信銀行,擁有400萬客戶,保持領跑地位;招行手機銀行簽約客戶近2000萬戶;第一家推出全功能網上托管銀行,以後辦托管業務不要跑櫃臺了。第六屆GMIC全球移動互聯網大會頒發最具移動互聯網開拓精神企業獎,這一重量級的獎項以前只頒發互聯網企業,從未頒發給金融機構。

6、從未來發展角度看招行。目前的招行屬於因而待發的招行,由於高級管理法的實施,資本金節省了好幾百億,未來還能節省,這不知要比每年付利息的優先股好多少倍。一體兩翼的戰略確立,管理層的決心和執行力我們已經感到一股強大的力量,我想說的是,天時地利人和都具備,快速發展輪也該輪到招行了。

7、從股權結構角度看招行。是的,招商銀行沒有絕對的大股東,招商局全部關聯股份在一起也就20%多;是的,招商銀行全流通,盤子太大炒不動;但沒有絕對的控股股東不是好事麽,不是有更多的想象空間麽,2007年招行已經全流通盤子在A股最大,但不是銀行股中漲得最好的麽,不是說明沒有大小非了麽?

8、從各種優勢角度看招行。招商銀行和工商銀行在爭私人銀行業務老大;招商銀行和中國銀行在爭海外業務,爭國際化進展,全資的永隆銀行優勢開始顯現,在財富管理領域,招行也是獨樹一幟;在信用卡領域,繼續領跑,雙十一信用卡哪家忙,連續5年在各家銀行信用卡中占比第一;權威機構調高招商銀行評級,海外低息發債;公司的品牌、美譽度、客戶粘度這些都不是大行能比擬的,更不要說其他銀行,品牌形象一直是標桿。在監管層或者概念角度看來,招行也是標桿,不管是自貿區、高級法、定向降準、滬港通等等,招商銀行總有她的立足之地。不想去例舉在國際上獲得的大量獎項和認可,就是一份年度財務報表,招商銀行都不知要甩出別的公司幾條街,最近管理層頻頻說的,招行這些年是不講成績的,講的是機遇,講的是問題,現有的優勢不值得去驕傲。我想說的是,招商銀行不是各方面都最優秀的銀行,但從各方面看是一家最優秀的銀行。

在這里,再把曼德拉的股市說完, 卡拉曼隨即對這種心態展開評論,他認為,這就是導致當時市場有些證券估值很高的原因:投資者對成長投資和趨勢投資策略的狂熱崇拜。這些奇異的投資策略強調的是公司業績的趨勢,而不是公司表現的絕對水平。卡拉曼說,根據這種思路,假如公司成長速度很高,那麽不管多貴都是值得的,而假如公司沒有成長,那麽就一文不值。並且,投資者一般都趨向於跟隨市場趨勢走,喜歡對最近表現出眾的證券下註。他們通常憎惡最近表現不佳的證券。那些表現不佳的市場板塊和資產類別通常都會遭遇資金流出,而資金流出則進一步惡化下跌的趨勢。但是卡拉曼指出,從歷史的經驗來看,不受市場追捧的證券在一段時間的表現不佳之後,通常會立即成為業績冠軍;而那些表現很好的證券在一段時間的出色表現之後則幾乎總會墮入深淵。這些本來都是很容易預見的因素,但是人類的天性使得大部分投資者難以從中獲益,因為大部分投資者只記得最近表現良好的證券。

最後,用招行副行長劉建軍的話說,一家銀行的競爭力也不只體現在某一兩款產品上,而是體現於綜合體系背後的精細化管理和運營能力。

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