📖 ZKIZ Archives

【黑問專欄】小米400億美元融資後會面臨大考

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1103/147419.html

i黑馬註：當雷軍開始大張旗鼓面對輿論發聲的時候，你應該可以猜到小米要有大事發生，而且一定不只是黎萬強去矽谷閉關這麽簡單。上周末福布斯從多個渠道確定了小米正在進行新一輪融資的消息,估值超過400億美元。 如果小米能夠以400億美元或更高數額的估值進行融資... 那會給小米帶來什麽呢......
 
\來源：黑問專欄
作者：於斌
======================================================================================
當雷軍開始大張旗鼓面對輿論發聲的時候，你應該可以猜到小米要有大事發生，而且一定不只是黎萬強去矽谷閉關這麽簡單。果然，上周末福布斯從多個渠道確定了小米正在進行新一輪融資的消息，估值超過400億美元。
 
如果小米能夠以400億美元或更高數額的估值進行融資，這家公司將成為全世界最有價值的私人科技公司，同時躋身全球最具價值設備制造商行列。如此，小米的估值將超過195億美元市值的索尼公司(Sony)，幾乎是聯想的三倍。聯想是全球第三大智能手機制造商，市值156億美元。
 
小米的400億估值是怎麽來的
 
小米的估值主要參考以下幾個關鍵KPI：
 
1. 直接銷售收入和凈利潤參考PE或PS估值，如果以PS估值，1000億銷售搭配2倍市銷率這就是2000億人民幣，大約至少300億美元估值。但我認為PS和PE計算這部分估值不合適，因為如果小米能保證未來10年年化30%的增長，用DCF模型推演未來小米硬件收入的現金流折現率，算的估值可能比300億高得多的多，如果真能保證三年內70%，五年內50%，十年內30%，光硬件銷售估值小米就可以有500億美元(拍腦袋)
 
2. 存量用戶的日活躍度以及匹配的商業價值，我聽說現在小米已經躍居安卓平臺分發前三，安卓遊戲轉化率第一，安卓遊戲平臺用戶APRU值第一位了。目前MIUI有5000萬用戶，就OS來說基本90%以上日活躍(因為你總要開手機)，小米遊戲平臺有3500萬用戶，今年預計到7000萬用戶，據說今年2月份月流水5000萬，這個數據可以拿到A股去看看同類遊戲平臺的估值就好了
 
3. 小米其他產品線的增長率參考估值
 
如果小米未來三年能保證手機30%的年收入增長，MIUI活躍度50%的增長，遊戲平臺流水翻倍式的增長，目前400億USD不是貴，而是太便宜了。
 
小米已經不是個手機或者純硬件公司，它是個榨幹存量用戶ARPU的機器，目前看，這個機器運轉應該比較健康，但能否保持這麽高速的硬件銷售增長我非常懷疑。
 
如果我是投資人，我會認為400億USD是個有吸引力的報價，理由如下：
 
1. 手機部分還可以保持20%年增長率超過3年(可靠人士保證超過50%);
 
2. MIUI部分的ARPU沒有完全釋放，還可以繼續挖掘;
 
3. 智能硬件部分還沒開始弄呢，，沒完全發力。
 
再回過頭來看，小米每次的融資估值其實都非常合理，除了A輪和B輪。那兩輪還是venture rounds, 產品還處在早期，很多問題，供應鏈沒有完全搞定。只有回頭看才會覺得合適。但在此以後的估值其實P/E都非常低，一方面也是因為銷量每次都beat預測，同時供應鏈問題得到解決。小米的利潤應該是比京東還要高的，雖然大家會說硬件公司不同。
 
但小米這種硬件公司已經非常不同於諾基亞或者TCL了，它就是一臺互聯網營銷機器，只是產品是硬件而已。而且小米的硬件產品的叠代速度和SKU擴展速度也遠遠高於傳統硬件企業。用更高的P/E估值並不過分，因為他的規模仍然很小(相對於蘋果和三星)，每年的增長仍然兩位數。
 
400億估值後期會縮水不少
 
為什麽這麽說呢?我懷疑的是：
 
1、 小米的硬件質量和制造水平實在是不入流，在目前競爭這麽慘烈的情況下能保持多大的增長速度這是個問號，米3的銷售量我認為是不達預期的，米4估計也不會達到預期；
 
2、 MIUI生態的擴張速度和服務質量，以及ARPU轉化效率到底有多高，能快速接入多少商業化能力彌補硬件銷售趨勢放緩的問題；
 
但這個問題我認為幾乎無解，因為蘋果沒能用軟件和服務取代硬件銷售成為最大收入來源，我不信小米能做到；
 
3. 其他智能硬件是個餅，還是個坑不好說；
 
4. 小米在硬件發明專利方面的積累，特別是底層專利的積累幾乎是一片空白，在國際專利，特別是IEEE，ITU等權威組織的參與度方面幾乎是零蛋，在海外市場，中興華為仗著120多個國家的分公司和當地運營商強勢關系，小米不可能一夜之間達到華為全球專利第一和120多個國家分公司的分銷水平。那麽，這麽一個公司你說它是啥概念?智能手機研發公司?智能手機組裝公司?還是個什麽玩藝?到市場上一定會有分析師質疑小米的專利太弱和硬件水平過低競爭力不足的，這會影響IPO估值。
 
來，貼張圖，來自北京市知識產權局專利檢索系統，發明人：小米科技

　　

\外觀專利 59，發明專利1093，至於發明專利都哪些內容，自己去查好了，基本都是MIUI相關的軟件發明專利，和硬件相關的極少。而掐指一算，小米成立已經4年了吧。

我當然知道雷老板成立了知識產權公司來解決這些問題，但華為解決這些問題花了20年，小米能三年解決?我不信，估計也沒人信。高估值的互聯網公司，誰家沒有多的令人發指的專利壁壘?唯獨小米沒有......

IPO是小米融資後的唯一出路
 
照目前來看，小米400億的融資是便宜的，如果以這個價格入股，未來三年的IRR能否達到之前那麽誇張，我表示懷疑。如果小米能在三年內IPO，這個估值可以買，但IRR和晨興創投的收益率是天壤之別的，但也還不錯，估計IRR有70%的樣子，這是個遠超過一般PE IRR的水準，如果超過5年不能IPO，那這個IRR可能會偏低，還要承擔MIUI商業化不夠和硬件銷售增長放緩的風險。
 
舉個例子，三星今年的硬件競爭力和UI競爭力都不足，所以業績下滑非常厲害，股價掉了20%，這種風險在小米身上會存在，一旦硬件競爭力不足，就會導致二級市場的大幅度波動。
 
但是，對於小米早期投資人和現在的員工來說，本人這個分析基本忽略不計，因為只要能IPO，無論如何都是發橫財的。
 
必須要承認，小米的IPO將是一場匹敵Google IPO的早期投資人與早期員工的狂歡。如讓我拍腦袋講小米IPO估值，我覺得應該在700億USD-1000億USD之間。假設傳說中的年化70%的增長成立，也就是說你現在這個價錢，到IPO大約2-4倍的收益。
 
最後再談一個更重要的話題，小米會在什麽節點或者說在什麽市值水平IPO，以及募資目的是什麽；
 
如果小米願意的話，可以一直不IPO，直到因為專利和供應鏈控制出致命傷，然後企業垮臺。從硬件研發投入上來說，小米目前和華為完全不在一個水平上，華為去年總體研發經費是300億人民幣，另外還有制造類的投入。那麽，為了保持足夠的競爭力，小米只能選擇IPO。
 
IPO一般要增發20%的股份，如果以1000億市值節點上市，小米可以募集到200億美元，大約1300億人民幣，扣掉發行費用和其他成本，1200多億到手。
 
這筆錢用來幹什麽?我猜測，三個作用：
 
1. 加大硬件研發和新材料，新工藝研究的投入，這是目前最弱的；
 
2. 大力建設MIUI應用生態，估計會成為google以外全球第二大安卓生態，當然，這需要老鼻子錢；
 
3. 供應鏈管理，小米夢想不再被高通掐脖子，夢想像蘋果的供應鏈管理那麽強悍，但這需要錢；
 
當然我不知道1200億人民幣夠不夠小米折騰這麽多事，如果夠的話，1000億是一個很好的上市節點，如果不夠，那IPO只能往後再拖。
 
巨人也有致命傷
 
雷軍曾經說過，凡客99%不會失敗。從今天看，小米失敗的概率比1%還低，甚至比千分之一還低，但如果小米真的敗了，除了死在專利和核心技術上，我想不出來別的理由。在狂躁的風口上的豬之後，我們要看到小米背後最致命的的危機，而這個危機，可能會導致小米直接上不了市了。
 
不積跬步無以至千里，我不信，也不會有人信，一家在專利方面一窮二白的高科技互聯網上市公司，能撐起2000億美元的市值，你信嗎?
 
雖然小米一開始就知道要搞生態鏈，搞軟件估值才能高。但是說實話，小米的生態鏈，軟件目前來看還沒有成功。比如QQ、微博、360……有些東西是必不可少的，小米缺乏真正入門級的流量。
 
有人說京東怎麽樣怎麽樣，或者說亞馬遜怎麽樣怎麽樣，首先說亞馬遜開創了B2C這個行當，其次制定了B2C這個行當的遊戲規則，再次開發了無數和B2C相關的底層和應用層專利，還有物流管理系統，再換到京東，京東在這方面雖然專利和獨創性沒有亞馬遜那麽強，但京東還沒發力的金融創新和金融業務，將是未來京東市值增長的核反應堆，在這一塊，只有阿里能和京東有一戰。
 
如果還有有拿小米和騰訊，阿里比的，我就不發表評論了，愛怎麽想怎麽想吧，或者說，洗洗睡吧。阿里的IPO將是亞馬遜IPO之後電商這個行當里程碑的一個大事件，不是一個公司的事情，而是整個行業的大事情，可以稱之為行業的里程碑。

===================================================================================

央廣國際連線嘉賓，江蘇電視臺財經評論嘉賓，反錘聯盟發起人，微博號@互聯網分析師於斌，微信個人號117821818，公眾號jrxwzx、qiaozhong1206，歡迎交流互動。

本文僅代表作者觀點，非i黑馬官方立場。

點擊鏈接，上黑問社區和作者一起討論相關問題~詳情請戳：http://ask.iheima.com/?/article/168


Next Page
ZKIZ Archives @ 2019