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軍工—海底聲納檢測網之：中天科技（600522）

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=636

本帖最後由 晗晨 於 2014-11-3 18:57 編輯

軍工—海底聲納檢測網之：中天科技（600522）
作者：南海之夢 格隆匯


引子：

我們知道近幾年來中國國防軍工裝備和技術有了飛躍的發展，但是在絕大多數方面還是要落後於美國。作戰飛機、航母、潛艇、衛星等領域都是如此，甚至在可預見的未來也不可能改變。那麽怎麽辦？中國當前最優先發展的就是非對稱性優勢。中國的導彈技術已經和美國不相上下（HQ系,PL系，HJ系）；甚至在某些方面已經超越比如超高速機動導彈（DF-21,DF-25，DF-31）；高超音速飛行器（WU-14）；激光武器（SG-3）以及臨近空間飛行器和高空氣球。

對付“看得見”的目標還好辦，看不見的目標呢？比如弗吉尼亞級核潛艇。海空一體戰中我們的漏洞在哪里？未來的3+1航母編隊怎樣防護水下的攻擊？靠遼寧號上的Ka-31直升機預警肯定不行。眾所周知日本潛艇技術，海底探測能力世界一流恐怕與日本遍布東海的聲納探測網密不可分。這就是對潛艇的非對稱性優勢。

1.禦敵於千里之外


我們先來看3則新聞

⑴【環球軍事報道】（2014年5月6日）

美國《國家利益》主編哈里-卡紮尼斯2014年5月6日在日本《外交官》雜誌撰文稱，目前中國正沿其沿海地區部署了固定海底聲納陣列系統，可能用於監督近海國外潛艇活動。文章指出，一旦中國完善海底聲納系統，其就能夠大幅度削弱美國潛艇的戰力，而潛艇從許多方面來講，正是美國空海一體戰概念的基礎。而且，如果中國能夠部署可以把黃海、東海與南海的底聲納測試站聯系在一起的網絡，那麽美軍潛艇就只能呆在這種網絡覆蓋之外。這將影響到美軍在沖突中針對中國沿海地區發射“戰斧”對地攻擊導彈的能力。


⑵軍方南海監測網近期即將開始招標（2014年9月4日）

據悉,軍方南海監測網近期即將開始招標。南海監測網全長約2萬公里,總投入將達到1000—2000億元,其中一期招標規模約100億左右。
海底監測網主要由海底光纜、接駁盒、信號處理器、傳感器、海底觀測節點、岸邊基站組成,投資當中傳輸占比約30%,設計施工占比約30%,通信系統占比約40%。一期招標中海底光纜金額約10億,接駁盒招標金額約20至30億。


⑶日本將在海底建成世界最大規模地震監測網（2012年4月10日）

意欲從深海空間尋覓日本列島未來的ARENA[1](Advanced Real-Time EarthMonitoring Network in the Area)計劃,是利用敷設於海底的纜式網絡,及星羅棋布的配置於海底網絡上的觀測器,開展海底勘察.該計劃旨在通過基於長時效的實時監控海底網絡所及海域、海底的綜合性海纜網絡系統,構築起海洋學、地球物理學、地震學,以及海水資源、海底能源開采等多學科、跨領域的試驗驗證、科學研究、深海海洋工程應用平臺.它的建成,將實現建立在基於海洋作業船、深潛器(ROV、AUV)等多種水下、海底作業技術基礎上的跨世紀深海空間站的夢想.（摘自,無錫702研究所的解讀）

2.中天科技和軍工以及海底監測網什麽關系

2014年7月28日公告，公司與中國科學院沈陽自動化研究所合作，就海洋觀測組網裝備與系統研發簽署協議，為提升國防信息安全和海底資源探測能力，雙方將開展海底觀測網主、次接駁盒關鍵技術研究、產品開發及水下機器人和水密接插件等產業應用轉化。

以下摘自公司的報道大家看看就明白了：

值得大家關註的是中天科技是中國國防軍工的重要合作夥伴。我們目前已經具備了完整的軍品供貨資質，四證齊全，同時中天科技將長期效力於國防建設，與軍方有源遠流長的合作關系。我們已經為七大軍區、三大艦隊，包括航母的裝備辦，048辦，有了長期廣泛的合作。目前在供的貨有特種光纖，主要是軍方魚雷方面使用；光纜、射頻電纜、海纜以及相關配件。同時我們還不斷創新，最近就有一個新產品，艦船用的低煙無鹵電纜系列通過了我們江蘇省國防科工委的鑒定，下半年就可以批量供貨。

    最近大家關註我們中天科技更多是因為我們水下海底觀測網有獨家的實驗網供貨。海底觀測網的建設將拉動國防海纜系統的幾何性的增長，我們中國的水下網絡信息安全實際上是非常脆弱的，國際上美國在上世紀60年代就開始有了自己的海底水下監測網，美國同時在臺灣海峽、菲律賓這一塊都有建立自己的水下觀測網。從目前國際形勢與南海局勢來看，我們認為中國的水下監測網應該會在南海率先實行。從相關媒體的報道中，我們預計大概有8000公里的海纜需求，總投資大概在1600億左右。這個項目與中天科技目前相關市場容量大概有320個億左右，其中海纜大概有30個億，接駁盒大概有180個億左右。其他器械，如水下連接器、水下接頭盒等等大概有60個億左右。同時與海纜相關的一些設計、維護等等有50個億左右。中天科技目前可以覆蓋的產品市場大概320個億。中天科技近期也是在向500個億的施工領域在延伸，目前也是和國內的上市公司在探討成立國內第一艘海纜施工船，通過資本合作的方式實現。目前500億的市場，中天科技還是可以進一步延伸的。

    最後，這是我們中天科技在2003年就開始參與海底觀測網。包括我們目前中國兩個海底觀測的實驗網都是由中天科技獨家提供的線纜和接駁盒。所有的調試都是在中天科技的工廠實現的。中天科技在2014年提出了一個非公開發行的方案。主要還是針對想大力發展的新能源產業和海纜系統工程，填補國內的一些空白，為海底通信和觀測網提供更加全面的服務。在資金配備上，我們總共是22.6個億，其中分布式光伏發電是13.5個億，海纜系統工程是5個億，同時還有高溫超導兩個項目，總共是1.1個億。


09年3月完成非公開發行，募資投向5個項目：其中對子公司中天科技海纜增資15000萬元，用於其光電複合海纜技術改造項目，實施後，年產110kv光電複合海纜60公里，66kv光電複合海纜100公里，35kv光電複合海纜200公里。 2010年7月，募集資金承諾項目已全部完成，並產生效益。


----中天在海底監測網上是布局最早，產品應用最先，走在最前列的公司

3.中天科技600522基本面分析----立足光纜，雙輪驅動


⑴ 有關中天科技業內有很多報告，不再重述。我把我看重的簡述一下。直觀起見財務數據取最近3年的



①近3年收入yoy 14%↑,凈利潤yoy 22%↑。雖然不夠性感，但成長性還在，各方面經營指標穩健。

從公司傳統產品來看光纜、電纜主要立足光通信和電力行業，未來4G、智慧城市建設以及特高壓建設仍然能夠支持公司在傳統行業領域保持20%左右的增速。

例如公司在電力行業特種導線領域占據40%的市場份額，國家電網和南方電網已經明確表示十二五期間特種導線采購將占到線路采購的30%，這部分產品是公司的高毛利產品；同時通訊領域因為寬帶中國、4G建設訂單充足，14年上半年還獲得中移動10億元大單，雖然價格競爭激烈，但是公司預制棒產能提升將有效緩解毛利率壓力。


②14H1中報情況略超預期：收入39億元，同比增21%；凈利潤3.6億元，同比增58%（出售光迅科技股票獲得投資收益 1.15 億元）；扣非凈利潤2.7億元，同比增18%。以這樣的銷售規模和市場環境來說已經不錯了。


14年中報經營中最大的亮點就是：海纜及新能源業務成為公司的主要收入增長點。海纜產品受益國內海上風電項目，收入增長109%；裝備電纜收入增長137%；新能源業務預計貢獻收入約2億元（這是我們最看重的2個方面表現不錯）。


14年中報傳統業務保持平穩：盡管傳統光纖市場競爭激烈導致毛利略有下滑，但是隨著公司預制棒產能達產將有效的降低公司成本（預制棒自制將從50%提高到90%）。14H1中報中天精密材料（預制棒子公司）凈利潤達到4489萬元（同比+346%↑），而去年同期僅1000萬元，到年底中天精密材料全面達產後凈利潤將實現跨越式增長，緩解未來光纖毛利率壓力。

光纖光纜產品主要是電信客戶，采用集中招標方式，對供應商資質要求較高，形成以長飛、烽火、中天等5家主流供應商，競爭格局相對穩定。

⑵雙輪驅動之一：新能源業務

光伏背板：公司上半年背板通過主流組件廠商認證，2014年4月，公司與晶澳太陽能簽署1億元光伏背板材料合同。子公司光伏材料公司（持股85%）14H1凈利潤-10萬元。相信晶澳訂單會帶來業績彈性。

光伏發電：光伏發電公司主要在做2個項目一個是國家能源局首批18個示範項目之一---南通150MW示範區項目，上半年並網13.3MW，在建44.2MW，達成合作意向117MW，進展順利；另一個在如東縣沿海灘塗儲備3方畝土地資源，光伏總裝機容量為1GW其中一期20MW已與江蘇省電力設計院簽訂設計合同。

公司長遠規劃14-16年建設分布式130/ 250/ 820MW，發電總規模達到 1.2GW（其中400MW地面站，800MW分布式）。凈利潤5億元（公司目標）

按照公司的表述：中天科技進入分布式光伏發電這個領域，其實是以產業鏈的方式，通過光伏建站翹起整個產業鏈的規模銷售。最明顯的就是我們的背板材料，我們基本上1兆瓦的電站建設，可以帶動我們光伏背板材料的6-10倍的相對裝機容量的銷售，同時帶動裝備電纜、儲能電池以及相關的規模效應。

⑶雙輪驅動之二：海底檢測網及海纜業務

海纜業務主要針對海上石油天然氣開采、海島開發、海上風電、海底軍事探測等領域未來空間很大，今後幾年複合增長超100%。14H1公司海纜業務實現營收2.93億元（同比+109%↑），凈利2518萬元（同比+46.7%↑）已經初見端倪。公司目前在多個海纜應用領域享受寡頭壟斷甚至獨家壟斷地位。預計今年海纜業務有望突破7億，明年突破10億。


而最具看點的海底監測網招標。假設按照媒體報道的一期招標100億計算，涉及公司的產品將占到30-40億元，從公司的市場地位來看取得30%以上的份額毫不為過。與沈陽自動化所的合作將促使公司領先於競爭對手拿到定單。那將又是年10億以上的收入。

⑷ 中天科技其他投資及研究方向

  量子通信：公司2014年8月1日發布公告,宣布向中科大上海院捐贈量子保密通信技術研究所需光纖光纜及器件。公司做為國內光電纜品種最齊全的企業,未來可能研制適配與量子通信線纜的相關設備。

捐贈產品用途:用於中科大上海研究院的“300公里超長距離量子通信安全密鑰分發實驗”項目。在此之前,世界上被公認的最長的安全通信實驗為200公里,此實驗可能將成為量子通信方面的一個新的世界紀錄。

機器人：公司與中國科學院沈陽自動化研究所合作，研發水下機器人。做海底線纜、接駁盒的檢測。

  特高壓：公司參與建設的世界上電壓等級最高、端數最多、單端容量最大的多端柔性直流輸電工程--舟山±200千伏五端柔性直流輸電科技示範工程投運，標誌著我國在世界柔性直流輸電技術領域走在了前列。

  石墨烯：中天科技2014年6月30日公告，公司與中國科學院過程工程研究所簽訂了戰略合作協議，雙方決定將結合中天科技市場化能力與過程所科研優勢，在石墨烯、納米材料、節能環保材料、鋰電池、空氣凈化、高壓絕緣子及有機無機複合材料等領域開展合作，進行項目產業化對接。

  超導：  2010年7月，公司與中國科學院電工研究所共同建立“電力超導技術聯合研究開發中心”，雙方結成面向輸電系統應用的超導限流技術研究開發的戰略合作夥伴，共同促成相關技術的轉化和產業化。

  鋰電池：控股子公司中天儲能科技註冊資本20000萬元（公司占92.5%），主要從事鋰電池生產與銷售。

          儲能公司14H1凈利潤471萬，鋰電池產品為500AH,100AH大電池，面向通信後備電源市場，已經入圍電信運營商采購。

  股權投資：光迅科技14年上半年減持後還有1638萬股，成本3000萬元，目前價值5.6億

            江蘇銀行 公司持股2000萬股，成本672萬元

  定增： 14年9月26日定增1.58億股，發行價14.28元/股，投向南通開發區150MW國家級分布式光伏示範區、海纜系統工程、新能源研發中心和高溫超導項目。

4.中天科技的估值與預測


  我們暫時取市場的一致預期：（定增前）



  以現在公司15元的股價來看，市場也只是給了中天靜態15PE，動態12PE傳統制造業的水平。而現在市場普遍給光伏20PE，軍工50PE。並沒有對公司軍工布局給予充分的挖掘。未來當公司雙輪驅動的業務漸入佳境，你會發現股價即使上漲1倍，估值仍然是在合理的水平。

借用當前流行的說法：尋找有beta的價值？

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