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在中環到銅鑼灣穿梭，出席不同講座和會議，坐電車既方便又是享受，也可在繁忙中偷來片刻的清風和緩慢感覺。想起坐電車，也想起被大家淡忘了的集體回憶：「中巴」。中巴成交和股價大升 9月25日的《壹週刊》刊登了《中巴三姊弟力守$70億金礦》的報導，中巴或中華汽車（26）正好同日公布全年業績，營業額微升4％，盈利卻大升50％至6.7億港元（下同），原因是投資物業重估盈餘大升92％至3.8億元，攤佔合營企業之盈利也上升12％至2.1億元。過去一年，中巴的股價徘徊在60元至67元，業績公布和金礦報導刊登後，股價就突破67元，更有財經新聞介紹中巴是「儲錢發達股」。接着，中巴上兩週的成交大增，達過去五年年均成交的六成，股價也節節上升，創下十多年來的新高78元，上週收市價是76.5元。中巴兩週上升兩成，同期恒指下跌3％，是金礦報導的威力？炒「賣殼」和收購？還是業績帶動？ 尋寶遊戲也要理性分析 賣殼和收購傳聞如尋寶遊戲，並不是以基本分析為主的《壹計就明》關注地方。然而，如真的要尋寶，大家也應以理性去分析！中巴的資產有物業和合營項目，物業分布香港和海外，合營項目也以物業發展為主。假如要「洗淨個殼」變賣資產和項目，要花多少功夫？而管理層又剛改劃黃竹坑地皮發展辦公室，似有賣殼可能？全年業績顯示中巴的資產淨值上升至73億元，銀行存款20億元，市值卻只有35億元，股價折讓達53％，難免引起收購遐想。可是，中巴的股權比較集中，顏氏三姊弟控制42％股權，加上另外兩位股東，五個股東已控制約六成股權。此外，中巴的成交一向偏低，過去5年的總成交只有4百多萬股，佔發行股份不足10％。收購者要收購中巴，只有向大股東洽商。1981和2002年，中巴曾經歷兩次敵意收購，收購者最後都鎩羽而歸。中巴盈利能大幅增加，主要是投資物業重估盈餘上升，此盈餘亦佔整體盈利五成多。理性分析，任何投資物業價值上升也不可能持續；如果價值稍有調整，變成虧損，中巴的盈利就會下跌。假如中巴股價上升是由業績所致，情況未必可以持續。 穩定中有局限 大家也可能忽略，上兩週中巴成交上升，部分原因是中巴多次回購股份，回購股份佔過去兩週總成交約三成。中巴多年來已沒有回購股份，對上一次回購股份，已是2002至2003年間，剛好是上一次敵意收購的前後。回購是金礦報導所致？還是回應收購傳聞的準備？中巴是否「儲錢發達股」，未必能下定論；然而，作為穩定收息股，中巴是一個選擇！過去十年，中巴派息都保持在每年每股2元或以上，息率3％至4％。雖然中巴的盈利大升，但來自分佔合營企業盈利和投資物業重估盈餘的上升，並不影響現金流；中巴的現金流是穩定的租金及股息收入，但同時也局限了派息的增長空間。中巴有一現況，不知是否上市公司之最，是董事的年紀，最小60歲，最大84歲，平均73歲，執行董事平均80歲。這現況是否就是中巴的寫照，一步一腳印，緩慢中有增長，穩定中有局限，與現今即食文化，形成一個對比，別有一番景致！ 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||