📖 ZKIZ Archives

中國版ZARA——拉夏貝爾，您怎麼看？

來源: http://xueqiu.com/9041141730/32049920

招股遇冷，以下限發行
$拉夏貝爾(06116)$ (06116)昨日上市，每手單位200股。公開發售部分中獲認購1,155.56萬股股份，相當於公開發售部分總數95%，但未獲足額認購。一手中簽率為100%。該股的基礎投資者周大福代理人獲配發1,108.72萬股，盛達國際資本則獲發1,663.08萬股，分別占全球發售完成後已發行股本2.3%及3.4%。
每股發售價定為13.98元，為招股價範圍(13.98至18.2元)下限。扣除上市費用後，集資凈額料約16.06億元。

招股遇冷可能和以下原因有關：
1.其未來盈利能力有壓力：拉夏貝爾所有零售網點都是直營，導致相關銷售和市場推廣開支長期占收益的五成以上，其過往三年毛利率為90.6%、71.7%、68.8%。
2.服裝行業雖已經渡過了最艱難的時期，但仍未走出不景氣的低谷，其他同類休閑時尚品牌都還沒有出現明顯複蘇跡象。佐丹奴今年上半年盈利僅為1.74億元，較去年同期下跌48.82%。
3.業績僅是單純依賴開店擴張，這樣帶來的增長是難以持續。
此次募資所得款項的約83%也將用於擴張零售網絡。在今年12月31日之前，拉夏貝爾計劃增加約1200個零售網點，並於2015年和2016年各增加約1500個零售網點，如果該計劃得以實現，到2016年，拉夏貝爾的網點數將接近1萬家。


公司是否可做長線投資？
集團主要從事設計、品牌推廣和銷售服飾產品的業務，旗下擁有La Chapelle、La Chapelle Sport、7.Modifier、Candie’s、La Chapelle Homme、La Babité、La Chapelle Kids及Pote等多個以大眾女性休閑服裝為主的品牌。

根據Euromonitor報告，隨城鎮化及經濟增長的帶動，中國自2013已成為全球第二大服裝市場，零售總額為2474億美元，僅次於美國。雖然中國經濟增速放緩，但城鎮化的步伐並未改變，我們相信對依重二、三線城市的拉夏貝爾有一定的利好作用。

據招股書顯示，集團年底前將增加約1200個零售網點，並於2015年和2016年各增加約1500個零售網點，合乎集團目前上市融資的大方向。雖然內地薪金及租金成本不斷上升令內地服裝企業營運艱難，但以直銷作為主要銷售的拉夏貝爾或能學習Uniqlo能以量取勝。

值得留意的是，目前集團營收主要來自專櫃(占71.2%)及專賣店的零售(占28.8%)，但集團於本年8月於天貓開設網上旗艦店，進軍網上市場。雖然O2O概念並不新鮮，但如何把網上及網下融合才是成功的關鍵。由於集團具有一定的知名度及實體銷售網點，為集團網上零售打造一個強大的基礎。同時，集團逐步降低一線城市收入占比以減輕成本，假若網上銷售策略成功(如銷售獨家產品)，我們相信有望抵銷一線城市收益增長減慢的影響，令我們對集團發展有一定的憧憬。

惟自2011年起，集團新增五個新的品牌，由於該等品牌在初步發展階段，未來資本投資開支不容忽視。同時，由於集團直接經營所有零售網點，令相關銷售和市場推廣開支(包括零售網點的特許經營費及租金、店面維修開支以及員工工資)長期占收益的5成以上，加上過往三年毛利率為90.6%、71.7%、68.8%，令我們認為集團未來盈利能力仍有一定的壓力。

而作為零售銷售公司，集團的存貨(包括制成品存貨)是公司最大的隱憂之一。據資料顯示，集團2011-2013年的平均存貨周轉天數為212天、204天、199天，較同為直營模式的優衣庫(Uniqlo)的83.72天為多。雖然集團稱相關庫存是基於業務增長及個別節日上的需求，但我們認為庫存仍受產品設計及市場口味的因素左右，令集團在消除庫存上有一定的難度。不過，集團網上商店的開幕或有望加速清理庫存，減低相關壓力。

在2010年上半年，集團已經引入聯想集團旗下聯想投資投資近千萬美元，加上引入Senda International Capital Limited及周大福作為基礎投資者，令我們對集團未來發展有一定的信心。而對比其他快餐時裝公司如Zara、H&M、迅銷、Gap等，集團上市估值較為便宜。因此，我們認為投資者可作認購作長線投資。
（部分來自於：華富嘉洛）


財說其他個股深度剖析文章：
【新股秀場】Zoosk，用大數據幫你找對象
http://xueqiu.com/9041141730/32025315
世界上最大的P2P公司要IPO了，您了解嗎？
http://xueqiu.com/9041141730/31824967
財說個股深度剖析——阿里上市了，“大負豪”雅虎該怎麽辦？
http://xueqiu.com/9041141730/31797124
財說個股深度剖析——告訴您神州租車怎麽"神"！
http://xueqiu.com/9041141730/31467443
財說個股深度剖析——阿里帝國怎麽掙錢，你知道嗎？
http://xueqiu.com/9041141730/31266483
財說個股深度剖析——阿里二季度財報360度全解析
http://xueqiu.com/9041141730/31154569
財說個股深度剖析——汽車之家月漲幅超60%的背後邏輯
http://xueqiu.com/9041141730/31101547
財說君個股深度剖析——聚美優品
http://xueqiu.com/9041141730/30675091
財說君個股深度剖析——美國版的“大眾點評”Yelp
http://xueqiu.com/9041141730/30674917
財說君個股深度剖析——搜房網，Sou Fun So Good
http://xueqiu.com/9041141730/30792627
財說君個股深度剖析——單月暴漲63%的康迪車業
http://xueqiu.com/9041141730/30672931
財說君個股深度剖析——天鴿互動（既從優又從良的言情勵誌劇）
http://xueqiu.com/9041141730/30672764
財說君個股深度剖析——博納的春天不是胡生一夢
http://xueqiu.com/9041141730/30630671

財說主題投資系列文章：
財說主題投資系列——中國好公司那里買？
http://xueqiu.com/9041141730/31930378
【滬港通專題】財說主題投資之——前十大AH溢價股
http://xueqiu.com/9041141730/31891958
財說主題投資系列——大數據中悄然崛起的新星，您知道嗎？
http://xueqiu.com/9041141730/31635721
分布式光伏逐步成熟將利好哪些公司?
http://xueqiu.com/9041141730/31439179
哪些國外公司將隨iphone6得道升天？
http://xueqiu.com/9041141730/31308989
財說主題投資之可穿戴設備技術——讓世界聰明起來
http://xueqiu.com/9041141730/30981404
那些歷久彌新的美成長股
http://xueqiu.com/9041141730/30807840
財說主題投資之中國電商B2C——寫在阿里即將上市前
http://xueqiu.com/9041141730/30674766
【滬港通專題】滬港通來臨前，不可不知的六大澳門博彩股
http://xueqiu.com/9041141730/31130504