在價值投資派別中，除了巴菲特及其致股東信，目前市場上最受投資人尊敬的人物以及最受關註的市場觀點，Seth Klarman（塞斯卡拉曼）一定位列其中。在其最近致Baupost投資者的股東信中，Klarman認為市場目前階段泡沫十分嚴重，2007年牛市尾端的跡象正在重演。
Klarman致股東信部分截取：
我們並不知道(或許永遠也不會知道)市場究竟會如何運行。市場總是有這樣那樣的壞消息，也一直存在值得去捕捉的好機會。不過就目前的市場而言，我們認為機會相對更為有限一些，這也是為什麽我們的投資組合中保留了35%的現金。持有大量現金意味著如果市場出現明顯回調或者波動的時候，我們有更多的主動性。
股市正在不斷刷新歷史高點，通脹也在走高，但是主要市場的波動率則繼續保持在明顯低位。盡管投資者開始意識到市場可能存在風險，但是大多數人依然對此不以為然。舉例來說，2014年美國第一季度GDP被大幅下修至2.9%，但是股市還是在資金推動下依然一路向北。不少人利用杠桿交易或者買入信用級別較低的債券來追求短期高收益。
除非經濟可以保持一直不溫不火，並且低利率、低波動率的條件也不發生變化，否則市場遲早會面臨反轉。事實上當今的世界並非奧巴馬口中的天下太平，諸多潛在的風險遠遠還未在股價上得到體現。
每次在股市牛市的尾端，一系列現象就會重複出現。大多數人對過往幾年的收益洋洋自得，投資者對於估值越來越不重視，撿便宜貨的概念也為市場所拋棄。市場充斥著焦躁的樂觀情緒，大規模的IPO接踵而來。放眼當下，低利率所帶來的流動性正在湧入希臘私人投資領域、西班牙地產業。即便很多領域已經明顯被高估，潛在的收益屈指可數，投資者也樂於飛蛾撲火。事實上，我們正處於一個投機市場，而非投資市場。
造成這樣的因素有很多，但是最為關鍵的一點就是盲目的追求收益。理論上，如果市場如果缺乏8%收益的機會，那麽你應該去尋找6%或者4%的機會，而不是強求8%。市場的回報率早已今非昔比，一些過去能帶來年收益15-20%的問題債券現在只有3-5%的收益。但是很多人沒有意識到，他們目前所承擔的潛在風險遠遠超過了可能的收益。
用John Mauldin(作家&投資者)的話來說，這是一種“自滿泡沫”。隱含波動率正在歷史低點並且還在下降，標普指數在過去三年多中甚至沒有出現過10%以上的回調。德國和法國的10年期國債收益率為500年和250年低位。西班牙國債的收益率則為225年低點。恐懼這個詞已經被市場所遺忘。
除了全球股市之外，信貸市場的火熱也令人感到擔憂。垃圾債的收益率正處於歷史地位，厄瓜多爾近期發行了價值20億美元的10年期國債，肯尼亞20億美元的發債計劃吸引到了80億美元的資金追捧。然而，一旦美國利率出現變化並引發投資者恐慌的話，市場很可能會出現崩盤。盡管我們並不能預計大拋售何時出現，但是可以肯定的是目前的情況無法持久。很快我們就會見到波動率的回歸和市場瘋狂的反應。
從某種程度上來說，市場總是處於現實和幻覺之中。美股從2009年低點的上漲行情已經有三倍漲幅。基本面改善所以股市上漲，還是股市上漲所以基本面看起來很好？答案其實每個人心知肚明。如果標普500指數一夜之間跌去三分之一或者一半，美國的失業率、財政赤字、長期債務情況、主權評級是否會一下子變得糟糕透頂？
其實我們不難得出結論：投資者感覺良好並非實際情況就那麽理想，自我催眠或者所謂的財富效應讓投資者不得不感覺良好。我們距離2007年並不遙遠。美聯儲和耶倫對此十分清楚，因此她已在強調不會利用加息來刺破泡沫。無論如何，我們都希望她可以說到做到。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
簡介：塞思.卡拉曼是Baupost 基金公司總裁，對價值投資有深刻研究，曾經是格雷厄姆《證券分析閱讀指南》一書的主要作者。代表作還有《安全邊際》，因脫銷，在Ebay 和Amazon上賣到了2000 和1200 美元。卡拉曼投資入門是在共同股份（Mutual Shares）公司開始的，而著名的成長股投資大師普萊斯( Michael Price) 就是當時公司老板，所以繼承了其價值投資一派的風格，被稱為年輕巴菲特。他所管理的對沖基金，自成立至2007年底，25年來的累計收益率為5903.7%，其中最好一只基金累計收益率高達10134.2%，而同期標普500的收益率為1828.4%。