| 2014-09-11 NM | ||
近年不少在海外上市的內地公司，被指虛報盈利和業務等，不少公司已經爆煲，但有些仍然幸存。企業造假問題蔓延到香港。如蠟筆小新（1262）和福建諾奇（1353）等，被指挪用公司資金。不久前才上市、市值達600億元的天合化工（1619），近日被分析機構指有詐騙行為，資產毫無價值。 數日前，又有報告指腸衣生產商神冠（829）涉嫌欺詐。我曾對它作出分析，發覺它的盈利數據十分有趣。不過，近來它借了一大筆港元貸款，然後兌換成人民幣來存款，無疑令股東承受風險，只是這舉動不等於欺詐。單看報告，我無法肯定神冠是否有問題，但分析機構在盡職審查上，確實下了不少功夫。在我眼中，以取巧的形式去控制盈利、誤導投資者或隱藏公司真實情況，已經是一種詐騙。有些公司鍾意用財技，例如將正常的開支，包裝成資本化利息或開支，及刻意降低無形資產或商譽的攤銷。這些只是冰山一角，很多公司利用會計制度誤導天真的投資者。一個嚴重卻常見的問題是，有些公司負債很高，靠銀行貸款維生，卻仍然運作。在一些地區，這些「持續經營」的公司早被要求停牌了。 中鋁恒大債務沉重 中國鋁業（2600）是一個例子，中鋁雖可持續經營，但其實它每年都虧損，靠借貸度日。中鋁的財務狀況差，難以轉虧為盈，雖是國企、由中鋁礦業（3668）控股，但不足以支持現價。恒大（3333）中期業績，淨利潤僅為64.9億元人民幣。即使營業額達630億元人民幣，恒大仍將57億元的債務支出資本化。引伸的問題是，負債對資產的比率高達4比1；如果加上1,150億元銀行貸款，比率則上升至7比1。這是我35年的分析員生涯中，資產負債比率最高的公司。現在，恒大想進軍乳業、畜牧業、農業和石油產業。恒大可從哪裡獲得更多貸款，是難以想像的問題：它的財政狀況如此差，還可以正常營運及保留上市地位嗎？雖然債務沉重，恒大卻斥資50億元人民幣回購股票，以支持股價。像恒大和中鋁這些運作模式，是匪夷所思，不明白為何港交所仍讓它們維持上市。難道為了使投資者損手嗎？ 中國航信「控制」盈利 在我們的組合裡，恒安的業績令人失望，營業額有上升，卻因人民幣匯價引致損失，令純利下跌。中國航信的數據服務營業額，增長了80%，如果這額外的收入可持續下去，可以說是好過預期。還有，中國航信似乎「借」了未來幾年的開支，因為營運開支上升了4億元人民幣，但找不到原因，管理層也沒有解釋。應付賬隨之上升，顯示有些開支並未找數，只是在累積。我估計中國航信在「管理」盈利增長，雖然不公平，但至少不是製造虛假的盈利增長。祝君好運！艾薩 [email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||