有聲有色的中國鋁業（2600）：四個追逐邏輯 作者：格隆匯 亞當
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1643&extra=page%3D1如果牛市成立，那麼牛市中最有聲的一定是有色行業。搜索港股所有有色公司，筆者覺得中國鋁業（2600）是最有聲有色的對象之一。下面斗膽闡述一下筆者追逐中鋁的四個邏輯。所有內容都是筆者自己的一孔粗見，不一定對，供大夥拍磚之用。
1、 有色：牛市買週期買有色
隨著最近股市「牛市說」風起云湧，有色板塊作為週期股，高beta股，向來是牛市中市場資金追捧的重點。一般來說鋁業的beta一般維持在1到1.5之間，而中國鋁業10年的周beta則高達1.7。如果把稀土行業（目前稀土在母公司中鋁集團旗下）也加入來分析，股價與大盤相關性更高,且Beta值大多在2附近。另外從R-square上看，有色板塊的R-square普遍在20%到30%，明顯高於鋁板塊的10%，說明大盤的波動與稀土的波動相關性比鋁行業高。
2、稀土：有色中的王者
長期以來，國家稀土產業十分混亂，由於業內惡性競爭，產量佔了全球絕大多數的中國卻沒有稀土定價的話語權。加上監管不嚴，很多出口型的稀土公司都把污染最高的初加工留在中國內地，對環境污染十分嚴重。今年年初，工信部指定中國鋁業公司在內的6家公司組建大型稀土集團。並於近日下文確認中國鋁業公司大型稀土企業集團組建方案。8月7日中國在WTO稀土訴訟中敗訴，將進一步倒逼中國加強這個行業的管制與集中度，對中鋁集團這樣的整合者來說，無疑是長遠的利好。
中國鋁業公司是中國鋁業股份有限公司（HK.2600）的母公司，由於2600長期處於虧損狀態，目前主營業務的毛利只有1.3%。公司2012年虧損82億，2013年靠出售資產勉強盈利9億元，2014的第一季度則依舊顯示虧損22億，如果公司不能找到新的盈利增長點，則今年也免不了虧損的命運。對於這個旗艦公司，中鋁集團絕不可能視而不見。無論如何，是存在想像空間：把盈利能力較好的稀土產業逐步整合到2600旗下的。
3、 國企混合所有制改革：最大受益者之一
這一波中國對國企的混合所有制改革，無疑對中鋁這樣擁有巨大資源，但效益低下的大央企是重新煥發青春的一個重要契機。以往中國鋁業的虧損或多或少與國企的傳統弊病，管理不善，效率不高，機構臃腫有關。我們可以從氧化鋁板塊來舉個例子，中國鋁業氧化鋁的毛利率只有2.8%，而民營企業南山鋁業和神火股份卻可以超過8%。中鋁山東分公司曾經承認，其在氧化鋁生產成本上，與民營企業的差距曾達到過400元/噸。所以如果通過國企改革。相信可以大大提高中國鋁業的經營效率，從而提高利潤。
另外公司於2013年剝離了鋁加工業務，由於鋁加工產品的市場需求增長放緩，國內鋁加工產能持續釋放，鋁加工產品的加工競爭日益激烈，利潤水平下降，在2012年佔虧損額的15%。所以剝離了很難扭虧的業務有助於輕裝上陣，減輕公司經營負擔。可能也為國企改革或資產重組做著鋪墊與準備。
4、 電價下調：大幅降低成本
在中國鋁業的生產成本構成中，電費佔到了總成本的12%，公開資料顯示，電力成本佔電解鋁生產成本的40%，超過原材料的33%。根據測算，國內電解鋁的耗電強度為14000千瓦時/噸，如果電價每下調一分錢，將減少成本140元/噸。相比很多民營企業，中國鋁業由於主要從國家電網購電，成本很明顯受制於電價。近期受煤炭價格下調的影響，國家上網電價也相應下調1分。並且從長期來看，隨著煤價的繼續疲軟，以及風電、光伏、核電等替代能源的不斷增加，相信電價仍有進一步下調的可能，對中鋁這樣用電大戶成本的控制可以起到長遠的壓製作用。
週期股從來都是在估值最慘不忍睹的時候是最好的「甜點」，目前看，中國鋁業（2600）即使不是處在最舒服的「甜點」位置，業至少是一個相對「甜點」。
從邏輯上，第一步，僅國企混合所有制改革，就應該讓公司資產合理的修復過程：市淨率PB水平應該向1倍靠攏，這意味著20%的想像空間。
第二步，才是考慮成本下降，效率提高的邏輯。
至於稀土資產注入與否，這個是三步，可以當一個期權。不兌現無傷大雅，兌現了就是一個全新的天地。