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這家國資白酒巨頭意識到從跨行業的橫向多元化轉向投資結構優化的必要性，但始終受到地方政府的GDP壓力◎ 財新實習記者 張真真 文日前，五糧液集團一項新的投資計劃表明，這家以白酒著稱的國有特大型企業集團，正在進一步收縮多元化投資戰略。 7月11日，宜賓五糧液股份有限公司（000858.SZ）與民營企業家劉永好旗下新希望六和股份有限公司（000876. SZ）達成合作投資飼料項目的協議。按照協議，五糧液負責提供飼料項目的原料酒糟，新希望負責產品的研發。 2014年4月18日，五糧液在其公告中曾經披露過這次合作，五糧液旗下控股子公司四川省宜賓五糧液環保產業公司擬出資約2100萬元，與新希望六和股份有限公司、宜賓市飛燕飼料有限責任公司合作設立新公司四川金五新飼料有限公司，實施年產13萬噸酒糟飼料原料項目。其中，五糧液環保公司、新希望六和、飛燕飼料分別持股35%，35% 和30%。項目總投資額為7.728億元。 5月的股東大會上，五糧液集團董事長唐橋曾表示，在賣酒的同時，五糧液股份有限公司會去研究新的產業。 中債資信分析師周湛滿對財新記者稱： 「對於五糧液來說，這不是投資新的產業，這是其白酒主業內的產業延伸。 」而此次合作也顯示出五糧液在此前橫向多元化戰略上正進一步轉變思路。 五糧液集團一位要求匿名的內部人士接受財新採訪時證實，五糧液已經由側重跨行業、寬領域的橫向多元化投資，轉變為注重投資結構優化、產業鏈延伸和考慮綜合效益的縱向投資上來。 失敗的橫向多元化擴張 跨行業的多元化道路，也被稱為橫向多元化，曾被許多中國企業認為是做大做強的一條必經之路。五糧液也不例外。 在2013年利潤大幅下滑之前，五糧液憑藉極具競爭力的釀酒秘方和品牌每年賺取巨額的利潤，這些巨額利潤為五糧液的多元化投資提供了強大的資本基礎。 據前述五糧液集團內部人士告訴財 新記者，1997年開始，五糧液的現金流越來越充足，開始四面出擊，實施多元化投資戰略。2002年，五糧液集團普什互美有限公司成立，標誌著五糧液集團開始涉足日化行業。2005年，五糧液出資1725萬元購買中國華源集團、上海華源股份有限公司和上海天誠創業發展有限公司持有的瞭望東方傳媒有限公司49% 的股權。此後，五糧液集團還涉跟新晨動力機械有限公司合作，共同研發汽車發動機。2011年，五糧液集團股權投資宜賓五新城市建設有限公司。 十幾年間，五糧液廣泛投資於服裝、汽車、醫藥、日化、環保、進出口貿易、地產等多個領域，目前旗下有20 多個全資或者控股子公司。 上述很多投資都不成功。宜賓學院經濟與管理學院邱龍廣副教授研究發現，五糧液多元化投資的綜合收益率並不高。汽車、洗髮水、藥品、環保、化工、商務（酒店）等業務都是連連巨虧，即使有盈利項目，貢獻度也很小。 去年以來，多元化投資為五糧液集團帶來的現金流更大幅度下滑。據2013 年年報，2013年，長期股權投資的21家公司投資本期現金紅利合計為47.48億元，同比下降23%。同時，主營業務外的其餘投資項目收入佔整個營業收入的比重不足1%。 「史上最強」 打擊 橫向多元化投資戰略的失敗也令五糧液不得不反思。2012年初，五糧液明確提出「凸顯酒業、 優化多元」的發展戰略，打算收縮過去的橫向多元化投資戰略。 前述五糧液內部人士告訴財新記者，2012年之後，集團就已經開始轉變多元化投資思路，確立了 「1+4」的多元化投資模式。 「1」是指以核心產品白酒行業為主導， 「4」分別是指機械裝備、高分子材料、光電玻璃、物流行業。 「除了這五個方面，其他的產業我們正在逐步退出。 」他說。 促使五糧液收縮投資戰略的另外一個因素，是主業利潤的大幅度下滑而造成的現金流縮水。 2012年12月4日，中共中央政治局通過關於改進工作作風、密切聯繫群眾的八項規定，高檔白酒和高端餐飲等行業均遭受「史上最強」的打擊，白酒行業也進入了深度調整期。國家統計局的數據顯示，2013年全年，中國白酒行業規模以上企業的產量和銷售收入增幅均創下2009年以來最低水平，白酒上市企業的全年財報則顯示，2013年14家白酒上市企業的市值縮水超過2500億元。 五糧液和茅台首當其衝。2013年報顯示，該年五糧液歸於上市公司股東淨利潤79.73億元，同比下降19.75%；營業收入247.19億元，同比下降9.13%；五糧液經營活動產生的現金流量淨額同比大降83.33%。 招商證券食品飲料分析師董廣陽對財新記者表示，五糧液主業利潤的大幅下滑近十年首次出現，經銷商對其失去信心，其經營壓力很大。 利潤下滑勢必會影響到投資戰略的調整，五糧液人士對財新記者表示，現在五糧液的對外投資將會以項目為主導，考慮綜合效益，同時投資也要和整個公司的現金流相匹配。 「之前五糧液在多元化投資上確實走過彎路，集團逐步認識到自己並不適合走橫向多元化道路。 」他說： 「很多企業在發展過程中都會遭遇多元化陷阱，我們也正在逐步糾正。我們最近併購了幾家酒廠，未來還將會逐步凸顯圍繞 主業的併購。 」他介紹，在核心白酒產業的多元化方面，五糧液將圍繞以下幾個方面展開：利用差異化競爭優勢，積極拓展低度五糧液市場，分流五糧液總量；優化營銷渠道，增加核心經銷商的數量與質量；必要時還會開發高端產品滿足個性化需求，條件成熟時成立個性化酒定製公司。 去年以來，五糧液在核心白酒業務上的投資動作頻繁，但卻少了前些年跨行業的大手筆投資案例。2013年，五糧液投資河北邯鄲永不分梨酒業股份有限公司和四川中國白酒金三角品牌運營發展股份有限公司，今年4月18日的公告顯示，五糧液又擬投資2.55億元給河南五穀春酒業，獲得約51%的股份。 難以擺脫的政府身影 作為宜賓市最重要的國企，五糧液的對外投資不僅僅是企業本身發展的需要，還擔負著為宜賓市融資、做大 GDP 等政府目標。這也可以從另一個側面解釋五糧液過去十幾年側重跨行業、寬領域的投資邏輯。2010年，時任四川省副省長黃小祥在五糧液經銷商大會上也稱讚 五糧液是地方經濟發展的火車頭。 五糧液的橫向多元化投資始於王國春執掌五糧液期間。2011年7月，原宜賓市副市長唐橋接替王國春任五糧液集團董事長。唐橋上任後，宜賓市政府為五糧液確定了更高的發展目標。 最近幾年來，五糧液的發展目標都是由宜賓市政府主導制定的。王國春擔任集團董事長時，地方政府就為五糧液制定過發展目標，即到2010年，實現年銷售收入400億元，年利稅70億元。 據五糧液人士告訴財新記者，在完成上述目標的基礎上，宜賓市政府又為五糧液制定了新的戰略目標： 2015年實現銷售收入1000億元，進入世界500強。 這對於唐橋來說，依然是個巨大挑戰。 但唐橋沒有當年王國春那麼幸運，此前的橫向多元化投資被證明基本失敗；加之最近兩年來，白酒行業結束高速增長期，以及新一輪的反腐風暴令白酒行業利潤率劇減，唐橋在投資戰略收縮和實現政府目標上面臨左右為難。 公開資料顯示，2013年五糧液集團銷售收入630億元，離千億目標尚有距離。如果此時收縮多元化投資，會面臨更大的壓力。2013年，在一次 「積極回報投資者」主題宣傳活動媒體見面會上，五糧液股份有限公司副總經理朱中玉坦承，目前的經濟形勢對於公司挑戰很大，實現千億目標的壓力是存在的。 五糧液不得不請求地方政府推遲實現千億元目標的時間。上述五糧液內部人士告訴財新記者說，經過與宜賓市政府的交涉，最後協商同意可以將千億元目標推遲到2017年或者2020年。 他說： 「我們的壓力很大，沒有辦法。國有控股企業就是這樣。 」對於政府確定企業的市場目標，國務院國資委研究中心主任李保民對財新記者表示，過去幾年，國有企業投資成功與失敗的比率大致為7 : 3。國有資產 管理機構對企業進行不必要行政干預的現象依然存在，行政干涉企業運營的背後，是政府、企業權責不清，企業無法成為真正的市場法人。 他說： 「政府要把重大事項投資權交給企業，落實企業的市場主體地位。 」 | ||||||