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中國版QE的中國特色

來源: http://wallstreetcn.com/node/101740

本文作者為 中華工商時報副總編、南開大學國經所客座教授 。微信公眾號:劉杉評論。本文首發於百度百家,作者授權華爾街見聞發表。鑒於財政收入增速下降,而民生支出又不得不增加,為“穩增長”,財政貨幣化現象開始顯現。無論是向國開行提供1萬億元PSL,還是向地方銀行提供低息再貸款,都是企圖以政策性貸款替代財政支出,擴大總需求。在媒體報道國開行獲得1萬億元PSL低息貸款後,7月25日,彭博社消息稱,央行向河北銀行提供10億元低息再貸款。雖然該消息尚未得到河北銀行確認,但有記者從多個渠道獲悉,今年7月以來,央行接連向內蒙古、上海、漢口、長沙等多家地方銀行,分別提供了額度為5-10億元不等的低息再貸款。這意味著,央行一方面實行“定向降準”,另一方面實行“定向降息”,這種做法實際體現為結構性的貨幣寬松。盡管此舉被冠以“微刺激”,但本質上是一種隱蔽的寬貨幣政策。上半年的社會融資規模、銀行貸款,以及廣義貨幣M2增速,都大大高於去年,顯示央行實際啟動了寬松貨幣政策,而這樣的政策,在下半年會延續。目前學界議論央行是否啟動了中國版量化寬松(QE),關註點之一在央行是否直接購買國債。由於中國國債市場規模偏小,判斷中國版QE是否出現,顯然不能以國債購買規模來定性。定向再貸款、定向降準,以及逆回購操作,實際都成為央行釋放流動性的政策工具。中國版QE的三大特點:一,以定向調控為名,行全面寬松之實。經過兩輪定向降準,以及一系列相關工具創新,央行釋放了至少12000億元的基礎貨幣。如果未來將PSL再用於向國有商業銀行提供貸款,或同時以再貸款形式向地方銀行提供流動性,那麽央行通過多種貨幣政策工具釋放了大量基礎貨幣,基本實現了全面貨幣寬松。盡管沒有名義上全面降準,但達到了全面降準目的。如果考慮到外匯占款下降,甚至不排除央行會以對沖外儲減少為由再行全面降準,從而實現更寬松貨幣環境。二,隱性降息代替直接降息。由於宏觀當局強調不搞強刺激,並以定向降準為結構性寬松工具,那麽央行就不便采取更為激烈的直接降息行動,但礙於市場中融資貴,央行近來又提出以PSL引導中期利率,那麽采取隱性降息辦法來降低融資成本,或是央行主要寬松手段。據悉,國開行1萬億元PSL的利率為“4%略高一點”,明顯低於市場5-6%的中長期利率水平,而國開行針對棚改資金的貸款利率將在央行基準利率基礎上,下調十個百分點,為5.895%。三,軟貸款直接轉化為硬支出。雖然貨幣投放工具不同,但中國版QE本質上與美國QE基本接近,都是在特殊環境下,啟用非常規貨幣政策,在不擴大財政支出基礎上,通過擴大貨幣投放,增加市場流動性供給,從而改變市場價格預期,刺激總需求。所不同的是,中國經濟作為一個政府管理型經濟,盡管強調市場在資源配置時起決定性作用,但在目前階段,仍然是“看得見的手”發揮作用。由於銀行體系具國有特色,在宏觀調控操作中,政府實際可以將政策性貸款轉化為另類的財政支出,如大規模棚戶區改造信貸支持即是如此。中國版QE更具隱蔽性,一方面強調不會擴大財政支出,另一方面將貨幣供應直接轉化為政府需求。或者說,在中國,財政與貨幣更像一枚硬幣的兩面,只不過看到的畫面不同而已。這是中國版QE的中國特色。2009年的刺激政策是以“四萬億”財政支出為基礎的,今年的刺激政策,實際以貨幣擴張來帶動總需求。宏觀調控本身已經是總量擴張政策,貨幣政策具有量化寬松特點,再用“微刺激”來描述宏觀管理,就顯得有點矯情。
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