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中國建築2013年報分析之「合併利潤表」 草帽路飛

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為便於閱讀和後期查閱，2013年中國建築（601668）年報我們將分多篇分析。本篇主要分析合併利潤表。

1、四大業務板塊全年毛利同比增長16%

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2013年中國建築四大業務板塊實現營業收入6810億元，扣除營業成本後的毛利808億元，同比增長了16%，這其中，房建業務毛利374億元，同比增長12.6%，基建業務毛利102億元，同比增長18.6%，地產業務毛利299億元，同比增長18.6%（設計及其他板塊規模較小，忽略分析）；可見毛利的增長主要是受基建板塊和地產板塊帶動。

2、管理費用節約，致扣營業稅、扣除三費後營業利潤同比增長20%

808億元毛利扣除營業稅及三項費用後的營業利潤a：345億元，同比去年增長了20%，主要原因是2013年公司管理費用145億元，同比僅增長了8.6%。

3、「資產減值損失」計提減少，致營業利潤同比增長25%

345億元營業利潤a繼續再扣除「資產減值損失」後得營業利潤b：328億元，同比去年增長了25%，主要原因是資產減值損失相比去年少計提了10億元，這其中主要影響因素是2013年存貨跌價損失相比2012年少計提了8.2億元，「存貨跌價損失」主要是未售出之房地產存貨的公允價值低於投資成本的風險，如果未來房地產價格走低，眾多房地產企業將面臨房地產存貨計提跌價準備的風險，可繼續密切關注該數據。下表是近三年公司的「存貨跌價損失」和「存貨跌價準備」數據：

查看原图4、「投資收益」大增，最終致營業利潤同比增長30%

2013年中國建築實現投資收益53.7億元，相比去年多增23.7億元，增幅達79%；加本年度投資收益收，2013年中國建築的營業利潤達到382億元，同比去年增長30%。在加上營業外收支及扣除所得稅之後中國建築的歸屬母公司股東淨利潤為204億元，同比增長了29.6%。

「投資收益」主要為公司未能並表的長期股權投資的投資收益（包括按成本法核算和按權益法核算兩類，如對中海宏洋的股權投資），該項數據中，較2012年變化較大的影響因素為：收購中海鼎業、中海地產青島及中海地產瀋陽致"公允價值重新計量產生的利得"11.8億元，此項收入為一次性收益，不具有可持續性。

5、ROE高增長包含了調節因素，未來增速或將放緩

年報披露，2013年中國建築加權平均淨資產收益率18.6%，較上年提升2.08%；扣除非經常性損益後的加權平均淨資產收益率16.99%，較上年提高1.43%。

無論是否扣非，通過以上分析，我們瞭解到2013年的公司淨利潤高速增長是受一定調節因素影響的。總的來說，比較重大的影響因素為三點：一、管理費用的節約；二、資產減值損失計提減少；三、收購子公司並表產生的公允價值增值。

另外，由公式ROE=淨利潤/淨資產，我們知道2013年上半年公司通過回購公司股票用於股權激勵致公司淨資產（資本公積）減少5.3億元，這也是導致ROE提升的部分原因。具體參見上篇博文：http://blog.sina.com.cn/s/blog_470f56ac0101mvx1.html …

最後需要說明，從淨利潤角度看，當前中國建築的地產業務和建築業務正好五五平分。當前地產業務的ROE大於20%，且在下降通道過程中；建築業務的ROE小於15%，且在上升通道的過程中；如果你還記得中學物理課本中的「經典追擊問題算法」，那麼就會很容易得出下面的結論：公司地產業務的淨利潤佔比未來將繼續提高，但這期間建築業務的ROE可能會超越地產業務的ROE。具體我們將在下一篇分析。
@一隻特立獨行的豬
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