在線教育：網龍的下一步 能力圈
http://xueqiu.com/3978896441/29659689第一次知道網龍（0777.HK）是因為它2007年入選了《財富》卓越僱主——中國最適宜工作的公司。同事採訪回來後對這家公司讚不絕口，公司有一種非常適合創新創意的公司文化和辦公環境，也為員工提供了極具競爭力的薪酬，在辦公區公司還為員工提供了一個超過4000平米的會所，裡面娛樂和健身設施應有盡有。
然而，就主營的網絡遊戲業務而言，當時的網龍在中國市場只是一家位於第二、第三梯隊的公司，公司2009至2012四年持續運營的業務每年平均賺得的利潤不過7400餘萬元。事實上，在網龍將旗下安卓市場的應用商店91無線以19億美元售予百度之前，它一直只是一家中型網絡遊戲公司而已。
不過，偏居於福建的網龍能夠在遵循叢林法則、競爭無比激烈的中國互聯網行業贏得自己的一席之地，還是足以證明其管理層眼光和經營能力。早在2003年，網龍就曾將遊戲門戶網站17173以2, 050萬美元的價格賣給了搜狐，而截止目前，17173仍然是遊戲門戶網站中最賺錢的。
91無線的交易令網龍聲名大噪，但是，即使沒有百度出現，網龍應該也已經將91無線分拆在香港創業板上市，其亮麗的業績估計也會引起資本市場的關注。而當91無線作為網龍的無線業務存在時，因為VC和PE投資時採用「可贖回可轉換優先股」扭曲了其業績，使得它對網龍公司整體的利潤貢獻甚至為負數，因此，沒有引起投資者足夠的關注。公司2012年的財報顯示，無線業務當年收益增長了367%至2.83億元，只是因為「衍生財務工具的虧損」2.82億元，使得公司這部分收益並沒有真正體現在最終的利潤表的最後一行。衍生財務工具的虧損的原因一是來自公司的購買外匯合約，不過這部分只有1068萬元；更大的虧損來源是可贖回可轉換優先股，這部分其實可理解為91無線向VC和PE融資的成本。
當然，如果沒有百度，91無線的價值是否會如此快地兌現仍然存有懸念。百度收購時的價格是91無線2013年稅前利潤的33倍、淨利潤的48倍，這個價格應該不算低。或許正是因為百度出了這樣一個無法拒絕的價格，網龍才放棄了將91無線分拆上市的計劃。
出售91無線讓網龍獲得了63.1億元的現金，這是它公佈2012年業績時市值的1.62倍。公司將出售91無線獲得的現金約一半作為特別股息派發給股東，留下資金有三個投資方向，一是投向原來公司的主營業務網絡遊戲，其次是手機遊戲，最後是公司新開闢的在線教育業務。
根據公司年報，2013年中國遊戲市場總體規模高達832億元，其中傳統的端游總體規模為537億元，佔據65%的市場份額，仍然是網絡遊戲市場的主導。不過，移動遊戲發展迅猛，用戶數和收入均出現爆發性增長，分別達249%和247%，至3.1億人和112億元。網龍2013年可持續運營的業務收入僅為8.8億元，我們假設這些收入全球來自端游，那公司的市場份額也不到2%，這也從側面可以證明公司並不是中國網絡遊戲市場的重量級玩家。至於公司在出售91無線之後，是否還能在移動端取得新的突破，目前顯然還不到下結論的時候。
在能力圈看來，公司最具想像力的一塊業務或許是新開闢的在線教育。今年以來，在線教育突然變得熱鬧起來，比如對在線教育蓄謀已久的歡聚時代（NASDAQ:YY）推出了獨立的在線教育品牌，並直接叫板中國民營教育的龍頭老大新東方（NYSE:EDU）；而日前，中國一家將線下和線上相結合的職業教育公司達內科技（NASDAQ:TEDU）也成功在納斯達克掛牌。
網龍已經宣佈與富士康和由前阿里巴巴CEO衛哲創辦的私募基金合作推出在線教育產品，具體如何合作推進在線教育外界尚不清楚。根據公司新近公佈的2013年報透露，公司逐步在四個項目領域構建起在線教育的整體架構。首先是公司的教育項目的基礎平台——開放教育云平台，基於「開放教育云平台」的基礎，公司正致力於建立微課研究基地，如中高等職業教育、大學、非學歷、終身教育以及K12 等以構建不同階段的高等教育方案。其次是「海西動漫創意之都」項目，內容涵蓋動漫研發、交流、體驗以及動漫衍生產品、人才教育等較為完整的動漫創意產業鏈。項目分三期，總佔地面積達1, 179畝，頭兩期投資總額逾8億元。再次，公司計劃建設福州軟件職業技術學院長樂新校區，學院的招生規模在8,000 人左右，項目用地536 畝。公司認為學院投入使用後將與園區內前述三個項目形成產業集聚效應，帶動海西動漫創意產業興起和發展，形成完整的動漫產業鏈條，成為東南沿海新的創意文化集鎮。不過，聽起來這些項目更像是房地產開發項目，而不是教育項目。
網龍目前淨現金佔市值的比例高達64%，公司如何運用這些現金，能否利用現金培育出如17173、91無線一樣的優質業務至關重要。考慮到公司管理層既往優秀的業績記錄，網龍值得投資者持續跟蹤。
作者周展宏是高覽資本投資總監，原《財富》雜誌代執行總編。他在業餘時間運行著一家微信公號能力圈（AbilityCircle）。他的聲明是：文章所提到的公司他可能投資了也可能沒有。投資有風險，本文不構成對任何人的投資建議。
本文首發於《財經天下》。