剛剛過去的業績期，港股內的公司業績似乎都未能為市場提供驚喜原素，市場反而以估值低殘為由，資金改為流向大市值股、高息股，這反映口味再一次由增長轉向防守。 不過，投資者須注意，業績報告的數字以外，公司經營狀況與前景其實更加重要。
今天，我們轉載林少陽一篇談論今年業績總結、特別注意點等等的文章，大家可以從中看到林氏對個別行業的評論。 『業績期剛完結，大致的觀感是公司的表現頗為參差，這對投資來說，其實是一件好事，因為經濟不是一面倒的向淡，經營得善的企業仍然獲得他們應得的回報。
大體上，中資銀行及地產股剛公布的業績，表面上都好像還是持續增長。然而，由於當代會計制度的極度扭曲，損益帳已失去其應有反映公司盈利表現的功能。若我們細心分析內房股的資產負債表，不禁令人懷疑，他們大部份其實正陷於困局之中──即使去年全國賣樓成績大破歷史紀錄，絕大部份的內房股的總負債仍然持續上升。但是公司會告訴你，他們去年因為投資物業重估升值，令總資產亦同步大幅上升，因此淨負債相對總股東資金來說，只是持平或輕微上升。
這其實並不是一件好兆頭，因為管理層似乎並未意識到問題的嚴重性。假如在去年這個大好的賣樓的年頭，企業還不積極去庫存及減債的話，一旦物業銷情轉壞，甚至是在銷情慘淡的情況下，套用我們廣東的一句老話，股東的資本便會「凍過水」。
相比之下，本港的地產商風險意識高得多，除了過往那些潮退之下沒穿泳褲的「慣常疑犯」(usual suspects)──例如去年才忽然勇猛投地的麗新系，以及過去幾年越戰越勇的會德豐系)──外，其餘的本港發展商均在過去一年大舉減債，他們的情況遠比國內的同胞要好很多倍。稍為令我們眼前一亮的，是過往經常「洗腳唔抹腳」的信和置業(83)，亦一改其急進的作風，於去年底時手頭現金加可即時套現的買賣證券，總值高達117億港元，而總帶息負債卻不足98億港元。換言之，信置是繼恒隆(101)之後，手頭持有淨現金的本地發展商。過去半年，信置非常忍手，沒有在賣地市場中搶購地皮，在派完截至2013年6月底止年度逾22億港元的末期息後，去年底的淨現金仍然維持於接近20億港元的水平，相對2013年6月底淨現金只是輕微減少了2億餘港元。
我當然知道，本港的樓市正在高位，而且向下的空間不少。現時或者不是最佳的投資本港地產股的時機。然而，假如拉鋸的情況持續，這批股價已較高位大幅折讓的本港地產股，或者有短線炒波幅的機會。但是，投資者在入手之前，還是應選擇萬一市況欠佳，他們將能受惠地皮跌價乘機業務再上一層樓的股份。從這個角度看，長實(1)、信置(83)及恒隆(101)表現或會比同業為佳。
本欄原本對會德豐系另眼相看，在仔細看過他們過去一年大舉入市而資產負債表持續多年往上推進，至今累計淨負債相對總股東資金比率已升至逾30%的周期高位。表面看，尤其是相對國內表親，會德豐的資產負債表不算危險，但是這是基於過去十年本港的投資物業持續多年帳面發水增值的結果。一旦市況逆轉，總資產不會上升而是下跌，而負債卻只能維持不變，即使管理層不再增加債務，負債比率亦會在資產貶值潮中上升。看過會德豐的總負債，我當堂嚇了一跳──原來截至去年底已累積至1236億港元！扣除手頭現金，淨負債仍然高達943億港元。
我們從傳媒的口中得知，去年全年會德豐賣樓速度大幅跑贏其他一線發展商，勝利完成100億港元的銷售目標。然而，原來集團去年添置土地儲備，卻用了117億港元！換言之，會德豐去年淨添置了17億港元的麵粉，準備繼續大展拳腳生產麵包！即使未來會德豐未必會有財政上的危機，未來即使地價持續向下，會德豐因為在去年內已經食飽食滯，未來地價下跌亦將無福消受。
由於中資銀行股的資產負債表更難理解，我決定繼續略過這個行業不提。只是，我不得不再次提醒讀者，表面上的損益帳表現，對一家公司的投資價值，其實是沒有多大參考價值。因為，當代的會計師越來越像藝術家，會計帳目是他們的藝術品，我們在鑑賞藝術品的時候，不要單看顏色與線條，而是整幅作品的佈局。損益帳越是美麗，不一定越不可碰，但這不過是表象，因為作者的佈局用心，要將損益帳／資產負債表及現金流量表同步揣摩，才能猜得透藝術家的創作意圖。』刊於4月3日