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中央微刺激穩經濟 楓葉資料室

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2014年第二季初，面對中國經濟明顯放緩之勢，中央終於「出招」穩定增長。國務院期望，透過加快鐵路建設和棚戶區改造、向經營困難的小微企業提供稅收減免，這「三管齊下」的「微刺激」組合，可以一定程度把首季度經濟加速下行之勢穩定下來。

據業內估計，棚戶區改造和鐵路建設，可分別拉動合共約1.1萬億元（人民幣．下同）的投資，但投資者應留意，這次加快棚戶改造和鐵路建設的資金來源。例如由國家開發銀行牽頭，採取市場化發行住宅金融專項債券，鼓勵各類金融機構參與，把所籌集的資金用於支持棚戶及城市基建等工程；與此同時，國務院亦落實鐵路投資融資體制改革，以確保資金能夠源源投入，進行金融「輸血」，加快投資。

很顯然，棚戶區改造和增加鐵路基建在國務院常務會議也曾多番討論，並非政策創舉，但今次確切定出了融資途徑，充分展示了政府對經濟減速的危機意識升溫，並當機立斷拉開了新一輪刺激政策的序幕。

事實上，以棚戶區改造為例，既穩增長又改善民生，早被視為中國新一屆政府此輪經濟政策的重要舉措之一。國務院總理李克強4月初就要求，進一步發揮開發性金融對棚戶區改造的支持作用，讓億萬居民早日「出棚進樓」，除可改善民生，也助拉動投資、促進消費。按住建部部署，今年中國計劃投入於改造棚戶區的金額就達1萬億元。

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留意今年以來，國開行密集赴多個地方調研棚戶區改造，首季度新增承諾棚改等保障安居工程貸款達1401億元，是去年同期的10.2倍，發放貸款312億元，按年增長12%。進入第二季，基於國務院要求要加快棚戶區改造，國家開發銀行為配合政府穩增長措施，近月密集式發放貸款。內地媒體報道，單在4月份，國開行用以保障各地棚改工程的貸款發放額接近1000億元。

國開行副行長王用生更表示，棚戶區改造是當前「微刺激」的重點。業內人士亦指出，鑑於中央強調經濟結構調整，加快推進棚戶區改造視為穩增長措施之一，此類以再貸款方式進行的定向投放，將成為今年常用的貨幣政策工具，不排除此後每月都有千億元左右的投放。

然而，申銀萬國表示，再貸款若指定投向政策銀行的棚戶區改造，雖有利經濟「托底」，但市場短期不宜對再貸款等政策放鬆過度樂觀解讀。方正證券亦認為，人行微調直接以擴大部分金融機構特定領域的放貸，不會帶來流動性寬鬆；且人行的定向微調動作表明，人行進行大規模政策放鬆的意願較低，全面降RRR的機會更不會大。

因此，基於新一輪政策刺激只屬「微調」程度，而且從政策投入到產生影響往往存在時滯，故難以於第二季便收立竿見影之效。不過，當前啟動結合調結構與促增長的刺激措施，可望對下半年經濟起一定程度的穩定作用。
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