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一文讀懂銀行理財產品

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又近年中，銀行攬儲大戰再次蓄勢待發，想必去年6月「錢荒」時，銀行理財產品的跳漲讓多數投資者印象尤深。6月底銀行存貸比考核漸近，投資者期待「超六破七」的產品；同時，監管層通過127號文規範同業業務，部分銀行理財產品自然也會受之影響。認清銀行理財產品的設計思路，將有助於投資者把握資金配置和投資時點。

工欲善其事必先利其器，筆者試圖通過此文梳理出銀行理財產品的大致框架及選擇思路，供各位參考。

1. 銀行理財產品的類型和特點

一般情況下，我們按照貨幣市場類產品（投資於同業拆借、短期證券市場、債券衍生市場）、資本市場類產品（投資於股票、債券、基金）、產業投資類產品（投資於信貸資產類、股權投資類）幾個投資方向對銀行理財產品進行劃分，單一產品的風險和收益都與其都標的掛鉤。

按標價貨幣來看，銀行理財產品有外幣理財和人民幣理財之分，銀行理財產品可以說發端於外幣理財，但隨著客戶群體開始向中低端普及，外幣理財產品的佔比逐漸被人民幣理財擠佔。人民幣理財下主要的投資品種大致有以下幾種，見表格：

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按收益類型分，銀行理財產品又分為保證收益類和非保證收益類：

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以招商銀行為例，依理財產品說明書中的風險等級概念，同樣可以對產品做出這樣的劃分：

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2. 預期收益、投資風險與流動性

與申購基金、購買國債類似，我們同樣從收益、風險與流動性三個維度分析銀行理財產品。

1) 預期收益

請注意，筆者在此處使用了「預期收益」幾個字，在被各種互聯網金融產品輪番轟炸之後，我們仍需要清楚地認識到，除了承諾保本保收益的產品外，大部分產品會公佈預期年化收益率，而預期收益率並不等於實際收益率。而且我們通常所說的「風險與收益匹配」，也通常指的是預期收益。

根據前文對於理財產品投資對象的梳理，我們知道，理財產品的收益率，主要取決於存款利率、債券市場收益率、同業拆借利率等。因為理財產品的投資對象主要是中期票據、國債、存款、信託類產品、同業資產、單一資產池等。這樣理財產品的收益率總體相當於這些金融產品收益率的均值。

銀行公示的預期收益率，一般是指扣除銀行收取的銷售服務費、託管費之後的淨收益率。通過跟蹤市場上所有理財產品的實際收益表現，達到預期的概率並不高。

2) 投資風險

除了因市場利率波動帶來的風險（利率風險），以及投資對象所涉及的違約風險（信用風險）以外，如今的銀行理財產品，還存在一定的產品運作風險。

我們知道，商業銀行的主要盈利模式是基於存貸款期限錯配的資金池業務，理財產品的設計與運作原理與之類似。銀行會將不同期限和類型的理財產品放入一個資金池中，因為銀行的理財產品是滾動發售的，這個資金池的資金始終保持著一個大致的規模，這相當於基金產品的運作模式。

在流動性緊張時，銀行會多發短期理財產品，並承諾給出較高的預期收益。在許多情況下，銀行是通過內部關聯交易的方式來實現承諾收益的。簡單地說，就是銀行會在自身體系下不同的理財產品之間進行交易，賺取價差。這樣一來，除了資產接力本身的流動性風險以外，資金鏈的高關聯性，使得產品庫的系統性風險大大提高，容易出現牽一髮動全身的兌付危機。

以上重點探討理財產品資金池的制度缺陷，對於實際選購產品的指導意義，暫不能給出明確的判斷。

3) 流動性

銀行理財產品的收益率之所以能在信貸寬鬆的環境下保持較高收益率，秒殺各種貨幣基金的「寶寶」們，不僅與存貸比考核有關，往往是以犧牲流動性和提高投資門檻為基本條件的。目前，市場上絕大部分理財產品在到期前不能贖回，這就要求投資者留存部分現金，並充分瞭解所持有的理財產品關於投資期限及流動性的細則。

3. 銀行理財著眼長期

與其它各種投資類似，投資者需要根據自身需求來選擇適合自己的品種。目前情況來看，銀行理財產品的選擇應當著眼長期：

1) 從資金配置的角度來說，理財產品不同於我們熟知的各種准現金管理工具（貨幣基金們）以及市場上的權益類投資對象，因此對於資金量、風險承受能力以及流動性要求都不同，投資者需要注意到這點。

2) 在政策影響下，銀行收斂同業業務和非標資產，今年6月，市場上重現短期高收益理財產品的可能性不大。從錯配角度來講，銀行也更希望通過較長期限的產品來減少錯配，控制風險，因而從價格和規模上都傾向於發行這類產品，並在收益率上有差異化體現。

有一點值得注意，自投資者申購產品到最終兌付，通常有三個階段：募集期（計算活期利息）、運作期（實際投資收益）以及兌付期（不計息，遇節假日順延）。對於短期理財產品而言，雖然預期收益較高，但資金利用效率大大降低，實際投資收益（絕對收益）並不佔優勢。