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$17,000億港股對賭索羅斯加碼沽空中國

2016-06-16  NM

本港時間星期三清晨，A股會否納入MSCI指數揭盅。緊接着六月下旬，將有日本及美國議息，及英國公投會否脫離歐盟等等，環球一個又一個影響港股的未知數，就在眼前。 有炒作空間，就有一班賭性極強的大鱷傾巢而出；一批焗住出來對沖風險的資金，亦被迫落場下注。 單在香港，估計已有$17000億賭注集結，等待環球局勢揭盅。大鱷擺尾，散戶想隔岸觀火已無！可！能！本刊追蹤到索羅斯在香港已增強兵力，並揭開大鱷對後市的部署，散戶請扣緊安全帶。 今年八十五歲的股壇大鱷索羅斯，一直「退而不休」。繼今年初連番唱淡A股，近日又出招，購入全球最大金礦公司Barrick Gold Corp1.7%股權，及增持黃金ETF認購期權，另外則大幅減持37%手持的美股。據《華爾街日報》引述消息人士指，索羅斯預期環球前景黯淡，決定親自部署一系列大型沽空行動。 當中香港人最擔心的，一定是這隻金融大鱷，會否食髓知味，如九七年般游來香港，篤正香港經濟的死穴；而事實上，他在香港市場，已作出重新部署！ 四徒弟空降香港 根據證監會文件顯示，索羅斯的駐港公司SFM HK Management，今年初原本有九人作為持牌代表人，今年四、五月，有兩人離開，並增加另外四人至合共十一人，駐紮香港。這個索羅斯相當看重的對沖基金，其實早於一○年已在港成立分支，他的兒子Robert Daniel Soros亦有份坐鎮，並多次出遊中國考察，最高峰期在香港有二十多名基金經理。而在新增的四人中，有老將，亦有新兵。其中一名老將，叫Edward Hart Burdick，據資料顯示，他九二年在普林斯頓大學畢業，○二年已跟着索羅斯，專責倫敦的交易部門，其後返回紐約，在索羅斯身邊協助部署。另一名「增兵」，疑為前摩根大通執董Marc Andrew Talbot。他在網上世界極為神秘，記者多番追查仍未找到他的近照。而最接近的身份，就顯示Marc年約四十五歲，在賓夕凡尼亞州立大學畢業，並於紐約大學修讀MBA。○二年《紐約時報》有報導他結婚的消息，指他的父親當時是上市公司 Loews Hotels的副總裁。 增兵網上留言 其餘兩位年紀較小的「幼鱷」：Matthew Fong Apechai及Kevin Scullin，皆出自傳統名校耶魯大學。證監會資料顯示，兩人於五月及六月獲發持牌代表人牌照。其中Kevin Scullin，就讀耶魯大學經濟系，○八年在資產管理公司Protege Partners擔任高級分析員，專責投資於小型對沖基金，於一一年八月他「自降身價」，在索羅斯有份投資的對沖基金Key Square Group擔任研究助理，兩個月後搖身一變，在「三百億家族基金」擔任分析員。而索羅斯早於一一年，已宣布退回客戶資金，將旗下基金變為一個純粹的家族基金。至於疑似亞裔人Matthew Fong Apechai，在一二年投資公司Balyasny Asset Management擔任投資組合經理，而他的Linkedin更指現時負責為「三百億家族基金」管理財富。Matthew早年仍活躍於社交平台，有Twitter及Instagram賬號，更曾為「The Men of Branford」拍攝show肌肉的露骨月曆。本刊發現他去年尾最後一次在Twitter留言時，估計指：「未來數年，來自中國的投資者，會如過去數年進入商品市場般，投資於高科技及旅遊業（more Chinese investment going into tech and tourism over the next couple of years like commodities）。」反映他有關注及追蹤中國資金外流情況。 新加坡沽空近警戒線 索羅斯的最新部署，的確仍着眼於中國市場，而且沽空A股的意圖昭然若揭。據外電指，他其中一個布局在新加坡A股ETF市場。今年五月中開始，新加坡A50期指未平倉合約，張數節節上升。由五月十日約五萬張，急增至三十一日的五十六萬張！逼近中央出手調查海外沽空六十萬張的警戒線。由於場外期權的數量，約為場內四倍，保守估計集結約二百多萬張合約！而在美國，安碩中國大型股ETF沽空比率升至18%，創兩年來的新高；一個月前的沽空比率僅為3%。一名行內人士指：「未平倉合約多咗咁多嘅其中一個原因，係因為一啲持長倉嘅大戶，認為A股喺未來短時間會極為波動，所以紛紛做short，藉此對沖風險。」 萬七億對賭 港股方面，年初至今，恒指國企指數的未平倉合約亦節節上升。截至上星期五，國指期貨及期權合約張數，達三百零六萬張，而恒指未平倉合約期貨及期權張數，則有四十四萬張。當中認沽較認購合約略多。HKFIE研究部主管潘玉琪指，以國指每張合約四十萬，以及恒指每張一百萬計算，單單場內對賭合約的金額，已達到一萬六千七百億。再加上新加坡A股ETF的五百億及其他，相信在這個牽涉A股及H股的賭局中，已落注的金額達一萬七千億元以上！對期指及期權有研究的潘玉琪再分析指，回顧近日沽空情況，他相信有大鱷「做緊嘢」：「無論A股、H股同埋恒指，都見到五月底有大手造淡，主要係國企同追蹤A50指數基金方面，見得到國企指數個盤度造淡咗好多。」他續指：「索羅斯出嚟講嘢都係做show，你睇佢前幾次都係出咗手，先出嚟講自己會點做。同埋佢講得出，都係差唔多收手。」他預料後市會比較波動：「今個月跌多千幾點都唔出奇，去到一萬八千點左右。」 後市睇淡 事實上，恒指週一收市大插五百三十點，週二續跌，其中新鴻基金融財富管理策略師溫傑認為，市場對A股入到MSCI的信心突然回落，有投資者在結果公布前鎖定利潤︰「係本身打算沽貨，再借脫歐風險升溫，令恒指週一跌五百點。」溫傑預期，英國脫歐的機會低於一半，惟港股未來兩星期難以大升，「因為一日未雨過天青（即未知公投結果），一日投資者都未必會入貨。」他認為恒指在19800至20000點有支持。而豐盛金融資產管理董事黃國英則指，本週一跌市是由於起步位嚴重偏高︰「高咗成千五點俾你歎啊，大佬！夾淡倉夾得好行。」他解釋，即使本週一跌了五百多點，但指數仍較前低位高起碼八百點，因此還有空間下跌︰「之前係無名腫毒咁升咗好多，其實落番19600的起步位，係一啲都唔過分！」他續指：「如果真係發生（脫歐），真係我話齋『鑊鑊新鮮鑊鑊甘』，到時呢壇嘢就新鮮囉，就會跌得多啲。」屆時恒指可跌至18000點。 英國脫歐風險突增誠哥押錯注 本月二十三日，英國將就脫歐進行公投，這成為了大鱷其中一張最大的賭枱。近日當地民調顯示，投脫歐的民意開始比留歐多，在當地居住近四十年的阿豪，在當地有飲食生意及物業，明知公投會帶來經濟上的痛苦，但指長痛不如短痛，「梗係離開啦，歐洲『佗衰家』，佢哋個個都無錢，我哋英國係有錢o架，長遠計佢哋離開係好o架，英國又唔會暴動嘅。」在當地做保險的Maggie，從香港移居英國一年，指身邊很多朋友都贊成離開歐盟，反而剛買樓的她較擔心，「怕住喺度嘅歐洲人走咗，樓價會跌、物價會上升。」 長和千億收購「撻Q」焉知非福 與民調不同，記者登入當地的賭波網，買留歐的注碼卻比較多。究竟脫定留，可謂五五波，賭局一鋪，卻令過去一兩個星期，英鎊走勢極之波動。然而，一旦脫歐成大局，早前有大行估計，英鎊或有機會再插兩成。除了主要業務在當地的滙豐及渣打外，有近三千億資產在英國的李嘉誠，亦將首當其衝。過去，誠哥一直押重注投資英國，誠哥三月才公開講過，相信脫歐機會微，不過有見英國民調突變，上月過千億收購英國電訊公司O2「撻Q」，其長子、長和副主席李澤鉅已改口風，表示「焉知非福！」事實上，自二十年前李嘉誠開始投資英國，由電訊、碼頭、水電、鐵路瓣瓣都有，旗下三大上市公司電能（6）、長建（1038），及長和（1）來自英國的盈利貢獻已愈來愈多，分別佔約60%、70%及34%。大行野村曾發表報告，指當英鎊升跌每百分之一，對長和的每股盈利影響則是百分之零點五。然而，近期曾撰文、認為長和系股值偏低的經濟學者林本利認為，即使英國脫歐，對李嘉誠的王國雖有影響，但並不關鍵，「誠哥嘅資產係全個歐洲都有，當英國部分唔見一成呢，對比成個王國過萬億，幾百億算什麼？」他認為李澤鉅改口風並不代表他擔心，「佢要face咋！最影響李嘉誠同長和系嘅一定唔係脫歐，而係李澤鉅。長建電能合併失敗，O2收購又失敗！」不過他堅持認為、現時長和股價跌穿90元，股值仍屬偏低。 大劉英物業五千個Hermès被蒸發 不只誠哥押注英國，澳門賄賂案罪成的大劉劉鑾雄，早於○九年已經開始把資產轉移，埋單計接近六十多億港元。當中包括以三千三百萬英鎊，折合四點三億元港幣，購入倫敦市中心的伊頓廣場超級豪宅，其前身為比利時大使館。樓高五層的豪宅，面積一萬零七百一十平方呎。一一年他再以二億八千萬鎊，約三十五億港元，在倫敦Midtown購入一個寫字樓物業，面積三萬九千平方米，高盛倫敦的總部亦在其中。貪污案結束後，大劉頻頻出售華置資產及派息百多億給自己，另一邊廂，他再於今年三月以一點八三億英鎊，約二十點五億港元，於倫敦名店集中地牛津街，收購兩個商住物業，合共五萬五千平方呎。一旦英鎊大跌兩成，其資產市值蒸發逾十億，仍未計及英國經濟可能轉差的風險；不過對於大劉來說，都係幾千個「Hermès」手袋而已。香港人要關注的，是一三年金管局不理風險，曾利用外匯儲備，主動走去與英國發展商Great Porland Estates（GPE）組成合資企業，各投資兩億英鎊，以當時匯率即廿五億港幣，發展倫敦梅費爾區一個二十萬平方呎的項目。當中八成作甲級寫字樓，其餘為餐飲商場及六套住宅，物業估計於後年建成。這筆原屬於所有香港人的錢，未知是賺是蝕，但已被擺上賭枱。 撰文：財經組攝錄：鄭樹清、關永浩[email protected]

買入德永佳

巴黎:

2016年賺得最多的股票是2015年跌得最大的股票，中海油、莎莎、永利，所以今年一開年就計劃賣出上年17%升幅的部份建行，點知兩天隻隻升，唯建行跌，再等一下吧。

上年度很多大跌股，尤其紡織股，互太減了股息後仍然有8厘，會繼續持有，正如上面的三支股大跌後會大升，有信心今年互大會上升。

昨天買入德永佳，上年連特別息派0.62，筆者預了減息至0.45，也有8.8%息，再差D至0.35也有7厘息。

做了一個過去10年的股價統計，如果是7厘息的話，過去十年間有34%時間的股價曾經高過7厘息(即是比例上股價可以再低)，66%時間是低於7厘息，34%的低價也只是股價再低跌幾個%，而66%時間股價比例是高於現價20+%以上，所以若果派息是0.35，EV會是6元，大概有20%上升幅度。

若果只減至0.45，股息8.8%，十年來出現了11%日子曾經是高過8.8%，有89%時間的股價從來沒有8.8%股息這麽高，升跌幅加權後的EV會是6.9，大概有40%潛在升幅。

德永佳的借貸、流動比率等仍屬安全的公司，平均ROE仍屬不錯的公司，現價是52週新低，合我這類見低就扶持的伸手助好人黨。

15 Apr 16 - 越秀房產信託(0405) 全年業績

現時香港共有多隻REITS上市，分別是越秀房產信託基金（0405）、陽光房產（0435）、置富產業信託（0778）、泓富產業信託（0808）、開元產業信託（1275）、春泉產業信託（1426）、富豪產業信託（1881）、冠君產業（2778）、匯賢產業信託（87001）及領匯（0823）。

在上述REITS中，不少都是由上市公司背景，或就是由上市公司分拆出來。例如由長實（0001）旗下的置富產業信託、泓富產業信託及匯賢產業信託；越秀（0123）旗下越秀房產信託基金；恆基（0012）旗下陽光房產；富豪國際（0078）旗下富豪產業信託；鷹君（0041）旗下冠君產業。

越秀房產信託（0405）於擁有7項多元化之物業，包括甲級商廈、零售商場、酒店、服務式公寓及批發商場。 越秀房產信託（0405）2015年8月收購上海浦東宏嘉大廈，此乃越秀房產基金（0405）首次嘗試對外收購，是基金擴展廣州以外地區業務的第一步。

■　 21 Mar 16 - 泓富產業信託(0808) 全年業績
■　 05 Mar 16 - 置富產業信託(0778) 全年業績
■　 18 Feb 16 - 陽光房產信託(0435) 中期業績

#	企業	營運業務	特點，資料
1	越秀房產信託（0405）	寫字樓 + 商場 + 酒店	廣州、上海7項物業，寫字樓佔收入4成，批發及購物中心佔3成，酒店及服務式公寓佔3成 可出租面積524萬平方呎 酒店收入低於預期，收入補貼限期2016年底
2	陽光房產信託（0435）	寫字樓 + 購物商場	非核心區物業，寫字樓及商場各佔收入一半 可出租面積124萬平方呎 車位844個
3	置富產業信託（0778）	購物商場	17間購物商場 可出租面積318萬平方呎 車位2,713個
4	泓富產業信託（0808）	寫字樓 + 工商	寫字樓佔收入6成，工商綜合物業佔收入4成 可出租面積135萬平方呎 車位498個
5	領匯（0823）	150間購物商場	藍籌股，150間購物商場 可出租面積1,100萬平方呎 車位78,000個
6	富豪產業信託（1881）	酒店	8間酒店
7	冠君產業信託（2778）	甲級商用物業	花旗銀行廣場，朗豪坊，收入集中 可出租面積230萬平方呎

越秀房產（405）2012年收購越秀地產（123）購入旗下廣州國際金融中心（IFC），收入補貼限期為2016年底，往後分派利息比較不明朗。

越秀房產基金（405）於今年3月獲納入為恒生綜合大中型股指數成份股。 同時， 越秀房產基金（405）亦獲納入為恒生低波幅指數成份股。

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越秀房產信託(0405） 全年業績

越秀房產信託（0405）2月公布2015年底止全年業績，可分派總額（包括額外項目）為7.04億元人民幣，按年增長6.3%。 末期分派每個基金單位約0.1282元人民幣，約等於0.1531港元，連同中期分派，全年每基金單位分派總額為0.3061港元，按年上升2.8%。按去年12月底收市價4.16港元計，收益率為7.4%，較上年的7.7%減少0.3個百分點。

期內，收入總額17.10億元人民幣，增長8.8%，物業收入淨額上升10.2%至10.88億元人民幣。

截至去年底，物業組合共有7項，物業產權面積共約743,106.2平方米，可供出租總面積為487,324.3平方米。物業整體出租率為97.3%。




越秀房產信託(0405）

越秀房產基金（0405）於2005年12月上市，現時之物業組合包括位於廣州天河區的商業綜合體「廣州國際金融中心」、甲級寫字樓「財富廣場」和「城建大廈」，零售商場「維多利廣場」、位於越秀區的「越秀新都會」和「白馬大廈」，與及位於上海浦東竹園CBD核心地段的「宏嘉大厦」（2015年9月1日完成交易），共七項優質商用物業。

▪　　白馬大廈 批發商場
▪　　財富廣場 甲級寫字樓
▪　　城建大廈 甲級寫字樓
▪　　維多利廣場 零售商場
▪　　新都會大廈 綜合商務樓
▪　　廣州國金中心 商業綜合體 （甲級寫字樓、零售商場、酒店、服務式公寓）
▪　　宏嘉大廈 綜合商務樓 （辦公室、零售）




發展 及 2016年目標

2015年度，越秀房產基金（0405）繼續投入多項資本性改造提升工程，包括國金中心寫字樓單元間隔完善工程、白馬大廈空調主機及冷卻塔更換工程、城建大廈生活給水管道更換工程、維多利廣場裙樓外立面部分標識等，確保了各個項目營運的安全性。 管理人2016年度仍將計劃投入多項關於國金中心、越秀新都會、城建大廈、維多利廣場等的資本性改造工程項目，持續提升各項目的營運效率和營商環境。

越秀產業信託（0405）去年第3季度以26.27億元人民幣收購上海浦東宏嘉大廈，較評估值（27.7億元）折讓5.2%。


收購物業

越秀房產信託（0405）2015年8月，以26.27億元人民幣收購上海浦東宏嘉大廈，此乃越秀房產基金首次嘗試對外收購，為實現基金戰略佈局邁出了的一步。 是次收購由基金持有的現金及債務融資支付。其中境外債務融資額合計3.94億美元（折合約24億元人幣），首年利率介於倫敦銀行同業拆息LIBOR＋1.7至1.88%之間。而境內將銀行融資3億元，以償還項目現有銀行貸款。

該物業為上海市浦東區竹園中心商業區的甲級寫字樓，位於小陸家嘴金融貿易區以東2公里，可直接通往多個地鐵站。 租戶主要是金融業、商業服務業和製造業等優質客戶，經營成熟穩定。

該物業於2010年9月落成，為一棟樓高25層的甲級寫字樓，連同零售部分及停車位，總建築面積約6.2萬平方米。

越秀房產基金（0405）主席劉永傑表示，這次是基金擴展廣州以外地區業務的第一步。 是次收購將會擴大基金的投資組合約11.5%，令基金​​的收入來源及物業組合更加多元化。




財務管理

越秀房產信託（0405）負債比率由2014年底的32.0%上升至37.4%，低於房託基金守則規定的最高借貸限額45%。

房產基金於2015年歸還境內銀行貸款6.15億元，並獲得4億港元銀團貸款，優化債務結構，降低總體融資成本。 房產基金借款平均利率從年初的4.46%下降至3.42%，借款成本進一步降低。


補貼款項資產

越秀房產信託（0405）於2012年向越秀地產（0123）收購廣州國金中心。 根據收購，越秀地產同意於2012年7月1日起至2016年12月31日止期間就酒店及服務式公寓提供收入支援。 補貼款項為酒店及服務式公寓的實際經營毛利（「經營毛利」）與保證經營毛利之間的差額。 酒店及服務式公寓每年的經營毛利為人民幣2.684億元，所有補貼款項總額不得超過人民幣6.10億元。

■　 23 Jun 12 - 越秀地產(0123) 全年業績

▪　　2012年度 ：　補貼款項 1.297億元人民幣
▪　　2013年度 ：　補貼款項 1.658億元人民幣
▪　　2014年度 ：　補貼款項 1.044億元人民幣
▪　　2015年度 ：　補貼款項 0.668億元人民幣




短評

越秀產業信託（0405）2015年的收入總額同比上升8.1%至人民幣17.1億元，受益於資產提升工程，白馬大廈經營收入上升11.1% 和維多利廣場收入上升19.4%，亦因為新收購的宏嘉大廈貢獻了4個月收入。 集團可分派總額（包括額外項目）按年增長6.3%至人民幣7.04億元。 由於人民幣的貶值影響，以港元計算，全年每基金單位分派0.3061港元，按年上升2.8%。

維多利廣場順利完成資本性改造工程後，成功引入Uniqlo、Adidas、Swatch等知名品牌進駐，改善商場人流，利好長遠租金收入。 受惠中國過去的幾輪降息，越秀房產（0405）的借款成本進一步降低。

#	物業名稱	收入 (人民幣 百萬)	收入比例
1	白馬大廈	406.9	23.8%
2	財富廣場	71.5	4.2%
3	維多利廣場	60.2	3.5%
4	越秀新都會	63.9	3.7%
5	新都會大廈	64.5	3.8%
6	國金中心	999.6	58.5%
7	宏嘉大廈	43.0	2.5%

廣州寫字樓競爭激烈，但需求同樣緊張，廣州國金中心（亦稱廣州西塔，IFC）寫字樓2015年底錄得97.3%的出租率（2014年底90.8%），租約單價235.3元人民幣╱平方米╱月（2014年底226.8元人民幣），表現合格。 周大福集團的廣州周大福金融中心（亦稱廣州東塔，CTF Finance Centre ）預計將於2016年完建，可能對 IFC 的租金造成壓力。 總裁林德良表示不擔心競爭，指2014年周大福已開始預租，但未影響IFC 租金，但是市場難免擔心新廣東第一高樓的廣州東塔（CFC）與廣州西塔（IFC）搶生意。



酒店及服務式公寓的經營毛利仍未「達標」 （低於每年2.684億元），但是2015年的補貼款項為0.668億元，低於2014年的1.044億人民幣。 這項補貼將於2016年底結束，四季酒店入住率保持7成，服務式公寓入住率由8成多上升9至成多，估計補貼完結對集團可分派總額的影響會是5%以下，對於2017年後的影響不會大。 初步估計，越秀地產（0405）的補貼款項將於2016年底到期後，2017年度每單位可分派收入可能輕微下跌（或與2016年度大致持平），2018年度將會由每年的增長所補回而回升。

以下包括了未來2年的可分派金額簡單初步估計，希望與實際數字有不多於5%的差異 :

▪　　2014年度 ：　5.59億元　+　補貼款項 1.04億元　=　6.63億元
▪　　2015年度 ：　6.37億元　+　補貼款項 0.67億元　=　7.04億元
▪　　2016年度 ：　7.00億元　+　補貼款項 0.40億元 （初步估計）　=　7.4億元 （初步估計）
▪　　2017年度 ：　7.25億元　+　補貼款項 0億元　=　7.25億元 （初步估計）



越秀房產（0405）的投資者除了需要留意美國加息步伐，人民幣的長線走勢，亦需要注意旗下資產的租金和出租率狀況。 房地產投資信託基金（REITs）的估值與美國國債息率的預期成反比。 美國十年期國債收益率現時為1.8厘左右。 如果假設6.0厘作為估值，越秀房產（0405）估值為5.2元。 如果用7.0厘作為估值，估值為4.46元。 如果用8.0厘作為估值，估值為3.91元。

越秀房產信託基金（0405）的租金收入和派息以往一直維持穩定增長，派息前後股價大致在15%內上落，可以了解為何可獲納入為恒生低波幅指數成份股。 越秀房產（405）2012年蛇吞象，收購越秀地產（123）購入旗下廣州國際金融中心，令往後分派利息產生不明朗因素，是估值較同業需較低的原因之一。

▪　　領展房產（0823）現價47.30元，（2015-16年度預期）息率4.2厘。
▪　　冠君產業（2778）現價4.01元， 息率4.9厘。
▪　　置富產業（0778）現價8.37元， 息率5.6厘。
▪　　泓富產業（0808）現價2.96元， 息率6.0厘。
▪　　陽光房地產（0435）現價4.10元，（2015-16年度預期）息率6.1厘。
▪　　越秀房產（0405）現價4.14元， 息率7.4厘。


預期息率

越秀房產（0405）去年分派0.3061港元，按年上升2.8%。 越秀房產（0405）現價4.14港元計算，息率7.4厘。

簡單估計，假設今年人民幣貶值2%，越秀房產（0405）今年每個基金單位的分派金額上升3%至0.315港元，當中包括補貼款項0.017港元。 現價4.14港元計算，預期息率7.6厘。

至於到達2017年，由於沒有補貼款項，估計每個基金單位的分派金額下跌至0.308港元，2017年預期息率7.4厘。







股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 房地產信託基金（REITs）。


參考:

1. 越秀房產信託 405 業績
http://www.irasia.com/listco/hk/yuexiureit/announcement/a155316-cyuexiureit.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0408/LTN20160408198_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0223/LTN20160223110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0828/LTN20150828516_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330568_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0213/LTN20150213158_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0417/LTN20140417389_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0313/LTN20140313254_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313290_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0629/LTN20120629956_C.pdf

2. 越秀房產信託 405
http://www.yuexiureit.com/big5/index.html
http://www.yuexiureit.com/big5/right3-3.html

3. 越秀產業信託 (405.HK) - 租金收入增長穩健
http://research.cyberquote.com.hk/page/htm/kc/researchnews/img/150917c.pdf

4. 越秀房託去年多賺77% 派息增
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150214/news/eb_ebc1.htm

5. 越秀房產(405)前無去路，後有追兵，點算!?
https://stockbisque.wordpress.com/2012/07/22/%E8%B6%8A%E7%A7%80%E6%88%BF%E7%94%A2%E5%89%8D%E7%84%A1%E5%8E%BB%E8%B7%AF%E5%BE%8C%E6%9C%89%E8%BF%BD%E5%85%B5/

6. Yuexiu REIT (405 HK) Making more from its property assets, Daiwa Capital

7. 越秀房產信託基金 收益率仍具吸引力, BOC International
http://www.niuniuwang.cn/wp-content/uploads/2016/02/H3_AP201602250013597682_01.pdf

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

價值選股和回測分析

恆指近來都是上落市，單日升跌幅往往幾百點，這段日子大概比較適合「炒股不炒市」。臨近年尾，也是時候開始部署來年投資。本欄於8月底曾分析中國通號(3969)，指其業務屬高增長，兼具獨家優勢。以當日收市價計算，至今最低位約 -4.6%，最高位回報則達11.4%。現價稍為回落，大約是+5.5% 水平。如欲看較詳盡的基礎分析，讀者可參看舊文（在此不贅，免得被指呃篇幅)。即便以技術分析看，此股處於上升通道，筆者認為現價仍值得吸納。

今個星期買的東西

2月4日以22.45元增持54合和實業, PB 0.43倍, 歷史股息率5.35%.

股價便宜, 有餘錢便買.

台灣有多脆弱，就看我們有多不務實

2015-12-21  TCW

沒想到，這一天這麼快就來臨了。 上一期，《商業周刊》才推出「竹科ON SALE真相大追蹤」的封面故事，隔天，中國紫光就迅雷不及掩耳的入股矽品、南茂；兩天後，華亞科宣布下市，日月光發動千億反紫光收購矽品戰……。 中資入股大潮，一波波湧進台灣各個角落，從鳳梨酥、旅行社、到製造業，遍地開花。 「台灣真的太便宜了，」一位在中國電子業國家代表隊擔任高階要職的友人透露，在公司裡，台灣員工薪資是亞洲倒數第二。雖然遺憾，但這是台灣此刻優勢，如果政策穩定，該公司可能將部分產品的研發中心轉至台灣。但隱憂則是，兩岸技術差距迅速拉近，雖然該公司目前九成訂單下給台灣，但最新政策是，五年內將台灣訂單砍到兩成以下。 大選前夕，藍綠雙方對中資入股議題吵得火熱，但現實超乎我們想像的殘酷。 現實是這樣的：一、市場在對岸。當臉書苦學中文、Google宣布重返中國、連美國半導體龍頭英特爾都入股紫光，台灣有本錢自外於「紅色經濟圈」？ 二、資金在對岸。當中國企業本益比動輒是台灣四倍以上，台灣有本事拚銀彈？ 三、規格制定權在對岸。有人怕技術外流，但科技實力分三層：專利技術、製造、行銷，台灣只有中段優勢，真正高端技術不在台灣手上。 再說，市場競爭無所不在，此刻的領先技術，下一刻就可能被新技術所取代，柯達、諾基亞等頂尖企業被新技術淘汰的例子皆可為證。 拉高看中國「以市場換技術」的國家戰略，不止針對台灣，還有美、日、韓，此刻可能是台灣行情最高時，倘若我們不能把握機會，官民一心，運用策略選擇中國合夥人，搶占世界最大市場，三至五年後，我們還有什麼籌碼？ 所以真正可怕的，不是技術外流，而是我們有沒有培育出新技術的一方沃土。 政客向來不用負責任，眼中只有麥克風，因此他們只看顏色，不問現實，但台灣還有本錢繼續用顏色去詮釋世界？ 核心問題永遠都會是：我們自己有沒有競爭力。 小國不一定脆弱，只要懂得利用大國，但關鍵是，我們有多務實，願意承認自己的小，這，才是定義台灣競爭力的核心。 撰文者郭奕伶

販毒經濟學

比妳有背景、比妳靚、還要比妳努力(二)

布倫特原油向每桶60.00美元推進

香港新股上市分析：億仕登控股有限公司(01656)

利好

• 根據弗若斯特沙利文報告，按2015年的收入計，公司在新加坡及中國的運動控制解決方案市場分別排名第一及第四；
• 去年公司成立30週年，經營歷史悠久，在總裁、董事總經理及控股股東張先生(持有機械工程學士學位)的引領下，公司已由一家新成立的地方性伺服電動機供應商發展成為一家跨國的「一站式」工程解決方案供應商；；
• 於2016年9月30日，在中國、香港、馬來西亞及包括越南、泰國、台灣及印尼在內的其他少數亞洲國家及地區設有66間附屬公司及65個銷售辦事處；
• 於2016年9月30日，擁有825名僱員，其中約37%為銷售及工程人員，在不同辦事處專注於提供解決方案以滿足客戶的工程需求；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年、以及截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月，收入分別為1.69551億新元、2.3045億新元及2.35299億新元、以及1.19267億新元及1.20459億新元，情況穩定；
• 是次公售40,000,000股股份(40,000,000股/2,000股=2萬手)，規模極小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 公售規模極小，預期股份流動性很低；
• 集資淨額當中90%預計將用作於上市後六個月內全額償還三筆銀行貸款及部份償還一筆銀行貸款；
• 市場競爭激烈；
• 於截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年以及截至2016年6月30日為止六個月，來自首五名主要供應商的採購額合共分別佔總採購成本約58.3%、53.4%、55.6%及55.5%；
• 往績記錄期間，超過99%的總銷售成本為就提供予客戶的工程解決方案所採購的零部件，倘無法將所增加的銷售成本轉嫁予客戶，銷售成本將會增加，因而盈利能力可能會受到重大不利影響；
• 存貨須承受技術性過時、估值低於其成本及╱ 或滯銷等風險；
• 由於並無進行尖端產品研發，可能會失去競爭優勢；
• 可能喪失對擁有等於或低於50%股權的附屬公司的控制權；
• 聯營公司的投資須接受減值檢討，可能對財務狀況或經營業績造成重大不利影響；
• 人民幣價值波動；
• 已採納2016年億仕登僱員購股權計劃及2012年億仕登僱員表現股份計劃，倘若日後發行額外股份，現有股東將被即時及進一步攤薄權益；
• 截至2015年12月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利為872.1萬新元(折合每股溢利約0.0221新元，=872.1萬新元/3.9468495億股)，相當於截至2015年12月31日為止財年招股區間往績市盈率10.5倍，不吸引；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：2.41→2.35→2.27
速動比率：1.80→1.77→1.66

長期債項/股東權益：0.96%→0.52%→0.58%
總債項/股東權益：12.74%→12.18%→12.35%
總債項/資本運用：11.37%→10.48%→10.56%

股東權益回報率：4.44%→6.65%→7.28%
資本運用回報率：3.96%→5.72%→6.23%
總資產回報率：2.76%→3.92%→4.20%

經營利潤率：5.41%→6.15%→6.98%
稅前利潤率：5.76%→6.61%→7.32%
邊際利潤率：2.80%→3.24%→3.71%

存貨周轉率：5.34→6.66→5.76


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。