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擔憂人民幣貶值 資本外逃？“非線性資本稅”或是出路

去年以來，人民幣貶值、外匯儲備下降等似乎使得資本賬戶開放的步伐躊躇不前。考慮到資本賬戶開放的負外部性，部分新興市場國家此前在開放的同時以征收資本流動稅的方式來實行宏觀審慎管理，但從實施效果上來看似乎並不理想。例如，近期在全球增長放緩和美聯儲加息的預期下，這些國家(如巴西)仍然出現了增長下降和貨幣的大幅貶值。

針對這一全球面臨的窘境，以及最終開放資本賬戶對於中國的必要性，上海財經大學、複旦大學、香港中文大學、亞洲開發銀行共同合作，歷時近兩年，試圖為中國資本市場搭建金融危機防火墻，並且在此基礎上推進人民幣匯率機制、資本市場開放，以及其他國際金融體制的系統改革。

作為上述研究項目成員的亞開行首席經濟學家魏尚進、上海財經大學國際工商管理學院院長鞠建東等指出，目前許多國家采用的資本流動稅是線性的，並不能消除悲觀預期下資本外逃的可能性，從而無法從根源上避免金融危機的發生。該項目提出，“非線性資本流動稅消除了居民對匯率惡性貶值的預期，從而消除了資本外逃現象。”

“托賓稅”無法防範金融危機

由於匯率貶值預期和資本外流會互相作用、互相強化，甚至引發金融危機，因此，為了防範金融危機，最大化社會福利，理論上要求對資本的跨境流動進行管理。

“當一國現有的外債水平很高時，該國居民可能會對本國經濟產生悲觀預期，會預防性的增加儲蓄，減少對外借款，從而在宏觀層面上導致資本的大量外流，對本國的匯率和金融穩定造成沖擊，引發金融危機。我們發現當該國資本外流水平很高時，危機是否發生取決於本國居民對於匯率水平的信心如何。換句話說，金融危機可能發生，也可能不發生。”鞠建東表示。

說到資本跨境流動管理，各界最為熟悉的就是托賓稅，即線性資本流動稅，但在拉丁美洲等國家的實踐中效果並不好。

該項目研究顯示，線性資本流動稅，即對所有形式、期限和規模的資本流動均征收同樣的稅率，存在嚴重缺陷的。1)在理論上很難確定最優的稅率應當是多少，具體的稅率可能是一個不斷嘗試調整的結果，在資本流動波動劇烈的時期無法及時達到政策效果；2)稅率定的過低無法實現資本管理的需要；3)而過高的稅率則會矯枉過正，導致合理的資本流動也不能得到滿足；4)稅率的調整本身有時滯，需要經過若幹政治程序，不夠靈活；5)最後，線性資本流動稅無法消除金融危機(作為一個均衡)的產生，從而不能阻斷“資本外流/實際匯率貶值”的惡性循環。

鞠建東指出：“如果我們堅持使用線性資本稅來維持金融穩定的話，只有當稅率提高到100%的時候才能規避金融危機的發生，這在事實上相當於關閉資本市場，會對中國的國際聲譽和經濟增長產生嚴重沖擊。”

聚焦“非線性資本流動稅”

相較於線性資本稅，非線性資本稅的優點十分突出。

“我們提出最優的稅制應當是對資本流動加征非線性資本稅，即邊際稅率隨資本流動量的增大而增加。只要我們對該非線性資本稅下的邊際稅率選擇合理，則既能達到規避金融危機的目的，又不會對正常的國際資本流動的需求造成太大的扭曲，因而從全社會角度來看是最優的。”魏尚進稱。

該研究項目也從理論上證明了最優資本流動稅制應當是非線性的，相比於線性資本稅，其存在如下三點好處：1)當資本外流的影響尚不明朗時，可以規避超大額資本的流進流出，從而減少嚴重危機爆發的可能性及其危害；2)同累進所得稅類似，非線性資本稅可以起到自發穩定器的作用，平均稅率隨著資本流動量的變化可自動調整，避免政策制定時滯；3)理論研究，非線性稅可以避免悲觀預期造成的金融危機的發生。

舉例來說，某企業希望將一筆資金轉出到國外。如果該資金量低於5000萬人民幣，則不對其征稅，其在國外的對應賬戶仍然能夠收到全部的5000萬。如果該企業希望轉出2個億，則對應的區間稅率為2%。該筆交易需要繳納的稅金為300萬。如果該企業需要流出的資金量更高的話，則適應的區間稅率也隨之提高。這樣的非線性資本稅制能夠起到自發穩定器的作用，在資本外流增大的情況下平均稅率也隨之相應的提高，從而避免資本外逃和金融危機，維護了我國的金融穩定。

如何應對避稅行為

當然，在任何管制下都仍可能出現避稅行為，該項目研究也從機制設計上提出了應如何解決避稅行為。

具體而言，當大額資本外流導致較高的邊際稅率時，企業家可以借款分成若幹筆並為每個賬戶分別繳納稅金，從而降低整體的稅負，這也就是避稅行為。

例如，如果企業A需要流出資金3億元人民幣，如果只開設一個賬戶的話，其繳納的稅金為3億*5%=1500萬元；如果該企業將3億元資金平均分到兩個賬戶內流出去並分別繳納稅金的話，其總稅負變為2*1.5億*2%=600萬元，遠低於只開設一個賬戶繳納的稅金。事實上，該企業可以開設更多的賬戶，使其總稅負水平降為0。

針對這種情況，該項目建議，開設每個資本賬戶需要支付一筆固定的開戶費用。因此如果企業要開設多個賬戶以流出資金的話，雖然其平均稅率有所降低，但其支付的開戶費用也會等比例的升高，這也在一定程度上規避了企業避稅的動機。當開戶費用足夠高的話，可以完全規避企業通過開設多個賬戶的避稅行為。比如將開設每個賬戶的費用設為1000萬元，則需要流出3億元資金的企業A會自發選擇只開設一個資本賬戶。

國際金融體制改革路線圖

非線性資本流動稅使得中國資本市場有了一個防範國際金融危機的防火墻，使得“資本外流/實際匯率貶值”的惡性循環被阻斷。該項目指出，在此基礎上，中國國際金融體制改革的路線圖清晰的浮現。

1)建立非線性資本流動稅機制。2)改革人民幣固定(有管理的浮動)匯率機制，實行人民幣浮動匯率機制。更進一步地取消了人民幣名義固定匯率的限制，從而從機制上消除了國際金融危機的源泉。3)非線性資本流動稅和浮動匯率使得中國宏觀經濟政策、貨幣政策完全獨立，完全由中國經濟實際情況，而不是美國貨幣政策決定。4)當浮動的人民幣匯率反應了市場均衡，而非線性資本流動稅阻斷了國際金融風險對中國國內金融市場的影響時，中國的金融體制可以按照國內經濟對金融體制的要求加速改革，可以使得健康而有效的金融體制得以建立。