隨著5月的到來，不少傳統基金經理還在奉承著“SELL IN MAY”(5月賣出)，但隨著香港市場與內地市場的互聯互通，很多市場人士認為，港股開始進入A股化，傳統操作手法已經不可行。惠理基金投資董事余小波在接受第一財經專訪時稱，港股並沒有走上A股化的趨勢，只是流動性將進一步改善。
余小波稱，過去在香港市場，70%至80%都是外資投資者，但組成港股的有60%至70%都是中國企業，由於外資投資者對於中國市場的理解程度不夠準確，導致香港在很多成熟市場中，估值偏低，甚至出現脫節的情況。但隨著港股通的開通，越來越多內地投資者開始走出來，他們對中國市場更熟悉，對估值的容忍度也更高，對很多公司都產生了估值修複。
不過這種情況遠不能讓港股有A股化趨勢的形成，目前，中資資金在香港市場的占比大約20%至30%，余小波預計，在2至3年以後，香港市場中資占比可能會達到30%至40%，屆時香港市場會有很多股票有提升空間。
余小波認為，港股的流動性正在改善，而且未來會進一步改善。另一方面，在香港資本市場目前的機制下，A股化的可能性也不太大。盡管從目前來看，很多資金都喜歡用內地的投資邏輯來炒作，但實際上，香港在制度上可以保證，香港的股票不會像內地股票那樣瘋狂。余小波介紹，首先，香港有做空機制，比如一支股票長時間在高價格上，自然會吸引很多對沖基金的眼球，這樣可以讓港股公司的價格更加平衡，另一方面，香港的公司再融資很容易，增發速度很快，一旦增發股價自然會有所反映;第三，香港市場是註冊制的，每年新股上市很多，不會出現像內地一樣新股只漲不跌的情況。
盡管港股有流動性改善的邏輯，但短期內不排除海外市場的波動對市場的影響，而且，美國、日本的股市估值已經開始偏高，如果一旦開始修複估值，那就給一些內地投資者買入的機會，甚至很多機構投資者會入場。
余小波稱，不論是A股市場還是港股市場，在未來2至3年將發生重大變化，會產生一個“共同市場”的概念，根據惠理基金團隊的調研發現，在A股3000多家上市公司中，真正優質的公司大約有300多家，而在港股2000多家上市公司中，除去“A+H”股，也有300家左右的優質公司，再加上在美國上市的小部分優質互聯網企業以及B股的少數企業，總共就會有600多個優質股票，余小波發現，這些股票會成為“中國股票池”，國外投資者不會再刻意區分這些股票到底是A股還是港股，而是會直接購買“中國股票池”中的股票，而不受太多限制，令A股真正與國際接軌。
隨著A股與國際的逐步接軌，余小波認為，今年6月份A股被納入MSCI的概率很高，雖然第一批入選的標的股票不會太多，但是A股被納入MSCI是一件很好的事情，讓很多海外投資者可以入場，進而改變A股市場固有的投資行為，因為很多海外機構投資者，都喜歡穩定的收益，投資風格也會偏向穩健。
對於接下來的市場走向，余小波對A股市場既不樂觀也不悲觀，盡管目前中小盤公司都處在下跌的情況，但實際上這些股票長期的高估值，還有進一步下跌的風險。不過，長遠來看，目前內地已經開始收緊信貸，說明最高層已經意識到潛在的金融風險，也開始逐步化解，這是產生長期大牛市的邏輯，但如果市場“地雷”太多，那麽A股指數未必有大行情。
而從去年到今年，市場都在追捧的“中國漂亮50”概念，余小波認為這些公司已經開始有過度追捧的傾向，根據惠理基金的測算，有很多優質公司的隱含回報率達到3%至4%，而10年期國債的利率大約在3.5%的水平，如果在考慮風險權衡的情況下，實際上投資這些優質公司的性價比已經開始下降，是可以考慮減持的時候。另一方面，有一些板塊，比如保險、券商等，過去一段時間已經被市場打下來，而這時，隱含回報率就開始上升，這時候是調倉的最佳時機。
余小波稱，惠理基金在管理基金的時候，都希望在牛市的時候不要太超越市場，要主動去落後，而在牛市過程中，其實真實風險正在增加，隱含回報率在下降，而在熊市的時候，卻意味著隱含回報率低上升，是投資的大好時機。
不過，在熊市中，也要區分突發事件或價值陷阱，究竟是短期的業績下降，還是行業的結構性改革。余小波稱，基金經理在調研過程應該事無巨細，比如調研工業制造企業，除了企業本身，上下遊企業的情況也需要關註，在研究清楚產業鏈後，才能確定其長期價值。
惠理基金的調研主要以基本面和建立模型為主，建立模型的最大意義是量化財務數據，從而發現風險，余小波稱，上市公司資料充足，調研難度並不算很大，而惠理基金的研究團隊最關註的就是資產負債表和現金流量表，長期投資也很關註股本回報率(ROE)和市帳率(PB)，反而對於市盈率不太關註。
目前惠理基金的投資團隊有50人，大部分的基金經理都是內部培養的，余小波稱，團隊內部級別高的投資人都是以價值投資為理念，而且惠理基金對於調研的勤奮，足以在行內稱霸。在2016年，惠理基金的團隊做了2500次調研，平均每人都有50次調研，而且在調研之前，惠理基金的團隊已經做好模型，有針對性地去考察。
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