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財叔與鍾兄如何走在一起

昨晚跟財叔與鍾兄飯局，我常認為，財叔、鍾兄與止凡本來是生活在不同世界裡的，背景、年紀也大不同，能聚在一起乃是緣份。今次一起飯局進餐，主因是早前出版社搞了兩場分享會（見《分享會上現分歧》與《靠搞活動賺了200萬》），這算是慶功宴吧。




出版社負責人大談今時今日出版業的難處，主因今天香港文風每況愈下，而各地出版的著作數目增加不少，以致每本新書的週期在書店上縮減了不少，大大影響賣書量。依她所述，十多年前有作者出版著作，賣幾萬本也上不了暢銷榜，如今同一位作者，銷量只是萬多本，就已經是暢銷榜第一位，不知是否值得高興，可惜。

電子書也是一個方向，可惜她觀察到，中文書出版電子書始終不比英文、日文等書籍受歡迎，她估計原因可能是中文筆劃特別多，在電子書上閱讀起來會令人容易疲倦。我們都不太清楚，始終對電子書認識不多。

面對這樣的出版環境，大型的出版社都紛紛希望搞其他活動，尋找更多商機維持生意。例如天窗都在積極與作者們搞講座，也有找不少blogger作者出席。她也擔心出版業的現況，也積極想找好出路，不忘也跟我們探討有什麼舉辦活動的形式與方向。

一面聽，其實沒有多答咀，始終我們這些小小的blogger，在blog寫寫日記，寫寫無聊文章，寫多了，集結成書，圓了出書夢已很心足。對於如何解決出版業的問題，怎樣研究出版社轉型等命題，實在幫不了多少忙。

很容易大家又在討論搞課程的事宜，對於課程收費一事，財叔與鍾兄談得火熱。主因是財叔總覺得鍾兄的投資班收得太便宜，應該能收貴一點就收貴一點，收回「市場價」，不要「造爛市」。鍾兄直言搞投資班目的不為賺錢，人已退休，找機會把知識傳出去，賺多賺少意義不大。當然，財叔亦指他從沒有因為搞班、寫blog賺過一毛，所有收入都全數拿去做慈善，但宗旨仍是要收取「市場價」。

相方各執一詞，始終是沒有結論，但大家了解一下對方想法也不錯。談到搞投資班賺錢，財叔又一次直指坊間不少人正在走這條「財路」，每位收費數千元，一兩個晚上大賺十幾萬，課程內容空廢，教師無料，比比皆是，有趣的是偏偏「上當」的人不少。其實，這也是財叔堅持收貴的原因，因他認為這些錢，有料而清高的分享者不去賺，只會留給「某些人」賺，不如他把錢賺回來，分給明哥與慈恩基金更好吧。還有，財叔每次受機構邀請分享，都會問問同場會否有「某些人」演說，試過知道同場不同時段會出現「某些人」，他立即拒絕再出席相關活動，財叔由始至終都是非常有原則的。

飯局最精彩的地方是財叔大談處理稅務的手法，與稅局過招的經驗，更涉及近年買新樓的技巧，賺盡經紀回佣的經過。我以前也算閱讀過不少這些點子，但當晚聽財叔的親身經驗，絕對感到精彩非常，這是他能致富的另一秘技。

由於有關稅務處理的內容實在太敏感，還是不能作太公開討論，而且分享也應該由財叔親述吧。這的確屬於非常高超的財商，說不定財叔收山之時會把這些經驗公諸於世，個人認為始終未收山不宜太高調談論這些「超技術」。

離開時，我問鍾兄的投資班是否繼續搞下去，因為他控制著每堂的人數，每班一出就即爆滿，口碑也很好，這樣下去搞十班八班也十分正常。退休後有這「消遣」，夫復何求呢？

飯局中，大家也提起百樂兄，希望下次他回港時幾位可以一聚吧，我則最著數，因為又可以學習學習了。

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鍾兄第一課現場直擊

得知鍾兄與止凡相熟的出版社搞課程，於是我厚著面皮利用關係去得到一個「試堂位」，在鍾兄的第一課成為他的其中一個學生，雖然四個晚上只有機會參與一個，已經心滿意足了。世上不應該有免費午餐的，所以為造福大家，要寫一篇現場直擊，分享一下。



先說一點背景，鍾兄搞這個課程時，是因為上次與出版社及iM合作的623講座，感覺上鍾兄於講座後感覺良好，退休後又有時間，所以心血來潮搞這些投資課程。而行政方面又有出版社代勞，最終成事。

爆少少料，可能鍾兄未必知道我知情的。出版社曾指鍾兄的要求不容易做到，例如人數一開始不要太多，而收費又要比巴黎兄更便宜。其實，這對出版社是一大挑戰，她們正職與專長其實是賣書，而並非搞這些課程，幫鍾兄搞課程的原因也因為鍾兄在她們出版社出過著作。若要求她們搞課程，同時又限制著她們收費能力，實在有點難為了她們。

我與出版社合作多時，所以也替她們說句公道話，她們是在商言商的，blogger可能為理想為分享，如果自己搞的話，賺蝕風險也是自己的，很多東西都會來得無所謂。記得第一次與巴黎兄搞工作坊，有位參與者指他還未過數，問巴黎兄可否即時付款，我在他們身旁聽到巴黎兄回應：「不用啦，你請我飲杯咖啡就可以了」。

自己搞，當然可以很瀟灑，但如果與其他機構合作，也得要照顧一下對方的利益吧，尤其這些好事最好長做長有，若要有可持續性的話，絕對需要多贏。不過我要重申，其實出版社並無怨言過，只是我這個路人甲杞人憂天地看到一些現象，怕他們的合作關係不能持續而己。

說回今晚這個課程，我邊聽邊在手機記錄一下重點，可能雙眼向下望，令鍾兄幾次以為我睡著了，哈哈。課程還未開始時，已經有不少同學到場，鍾兄就與早到的同學談天說地，大家都很融合。當時鍾兄更問在場有沒有人是經朋友介紹來參與的，結果是沒有，全都是平日看鍾兄的blog友，厲害。

為搞這個課程，鍾兄花了不少心機，在blog內做過了一些統計才定立課程的題材，盡量貼近同學想學習的東西。與巴黎兄一樣，鍾兄也開了一個whatsapp group，即會進一步跟進同學的問題，又是有心人。

課堂一開始，鍾兄就表明一下，總共四堂的安排，頭兩堂將會較淺，較理念化，而後兩堂就會分享估值方法，當中涉及較多計算，會深一點。課堂開始了，我本以為會有空位，所以把公事包放到旁邊的座位，誰知真的全場滿座，安排的60人剛剛好，就連我身邊的座位也填滿了。

談價值投資，鍾兄由股神巴菲特帶出3M的概念，即management、moat、margin of safety，這些東西對於常看他文章的blog友應該不會陌生吧。

之後，兩三張slide就直入正題了，談選股的方法。先從上而下，分析經濟大環境、國家政策等，找出吃香版塊，例如內地科網股、新能源股。再從下到上，分析與選擇個股，主要看其競爭專利、優勢等，再做估值。又與台下作一些討論，找找不利的行業，同學都很有質素，回答得頭頭是道，指一些行業，如工業股，整體先天不利，例如其營商環境隨時變化得很急速。還有煤炭股會有環境污染問題，與國策不符，航運股亦然。鍾兄補充，除非你在那些不利的行業，對那些行業認識非常，甚至知其行情，這又另作別論。

由開始到這裡，感覺節奏很快，我本以為會花時間談談股票的本質，例如股、債、衍生工具與投資理論、基礎之類的東西，原來還未坐定就大談選股方法，不錯。

再談的是一點點股票組合的概念，鍾兄問同學多數會投資多少股票，他本身喜歡的數目是5至20支，原因是若少於5支股票的話，萬一其中一支出錯時，損失比例將會頗大。如果多於20支的話，作為一個打工仔與散戶，又未必有太多時間去看畢所有年報及追蹤每一支股票，而且對一些公司消息的反應亦未必夠快。另外，組合內不應超過四份一是細價股，即10億美金以下的公司，因為他感覺上這些「細細粒」，多變化，風險較高。另外，每個版塊的公司也不應該多於四份一。

來到這裡，鍾兄分享了當年畢業時，他主力運用技術分析去選股，這是20多年前的事，當時靠人手畫圖，真的看圖上什麼阻力位、什麼平均線就買入賣出。現在回想，他覺得技術分析是不懂基礎分析的投資者才會用的，只能作輔助。試想，突破乜乜線，其實很容易學懂，一個方法人人都懂，豈不是人人都賺錢，這不太可能的，所以他認為要賺錢應學習一些較複雜的東西，作為退休分析員，他認為基礎分析正是較合理的賺錢方法。

坊間不少人討論止蝕問題，鍾兄表示他不會止蝕，這概念是打電話上電視電台問財演的問題，主要是這些人其實不知道該公司值多少錢，如果沒有對公司估值，看著股價下跌，又怕繼續跌，自然心慌。

價值投資最怕的「價值陷阱」，鍾兄在著作也分享過不少他的失敗經驗，其中一支就是瑞安房地產。主要「價值陷阱」是指價格相對價值來說很便宜，但及後其價值一路下跌，這令本來以為買到便宜貨，誰知是問題貨。瑞房的一大問題是資金回籠非常慢，一個項目十年八載也未完成，之後更大量舉債，例如借入300億元，8%，每年就要付24億元利息，這可不是說笑的財政壓力。

談「價值陷阱」，很多人會想起Benjamin Graham的cigar-butt投資法，這方法更有點無視管理層的好壞，只看價格與價值的「水位」作投資考慮，鍾兄覺得這是很危險的，這方法最好要配合買入多支股票，可能是數十支，拿一整個股票組合來計算成功機會率，這較能發揮作用。而他較推介的選股方法是找尋增長股，cigar-butt投資法與增長股投資法其實有點互相矛盾，他並不建議投資者混合來用，選定其中一個方法更可取。

在首一堂，談選股方法還不夠，鍾兄更與同學談買賣時機。他先與同學回顧過往危機，1997年、2003年、2008年，這些都是大件事，同學都很清楚發生過什麼事情。近一點的則有2011年歐債危機，還有今年年初的A股熔斷，更有今年623英國脫歐，都出現小型股災，我們又有否把握機會呢？

看中個股，何時買入呢？主要有幾大情況，包括壞消息，若發現那壞消息可能是一個「假盈警」，事情並非想像中差，但股價大跌，這是買入好時機。另外，若出現「催化劑」，好像公司有重組計劃。當然，還有常常聽見的盈利超預期，也是好的買入機會。在討論這些情況時，鍾兄都用了他個人熟悉的例子，例如金山、金碟、廣汽、港交所，大家在他的著作也能找到。

中場休息時，有人問鍾兄對比亞迪發展單軌系統有何看法，鍾兄表示不懂，補充說有時投資者要相信管理層，當然要相信管理層的話，也要看到他們有好的往績。主要的概念是管理層比投資者更在行，投資者應該要相信這些專家的判斷，如果每每投資者要對所投資的領域都研究一番，這根本不太可能。我對這個對答特別深刻，鍾兄點出了投資者與管理人的一大分別，即使價值投資常說自己以生意人的角度看問題，但到一些專業領域時，投資者也要了解與接受自己的無知。

有「何時買入」，就有「何時沽出」。鍾兄談到了2015年的大時代，A股泡沫期間，他分享了當期時所沽出或減持的9支股票與大約股價，今天只有當中兩支的股價與當日差不多，其餘大部份當日減持的股票現價不足一半，例如中人壽、平保等。

鍾兄在減持股票時，並未曾把所有股票清倉，這又談到一點點資金配置的概念。他之所以要保留一點股票，主要是他退休了，需要現金流生活，不會太博，所以最少也會保留三成股票，如果市況差時，會多買股票，最多保留三成現金，因此他的資產配置會視乎市況，在三成至七成上落。

其他沽出原因包括基本因素變質、業績遜預期、盈警（指的是真盈警）等，還有一種是策略性減持，例如見股價高時，先沽出，等待低位再買回，這操作的難度不低。另外，有些人喜歡換馬，但鍾兄不太建議常做，主因是要選出一支自己喜歡的好股絕不容易，所以很難找到兩支喜歡的好股，而一支大升同時另一支大跌以作換馬操作，很多人的操作其實是換馬至不喜歡而股價落後的股票，這是本末倒置了。

兩個多小時的課堂，雖只是基礎，但內容已經多得不能盡錄，亦不應盡錄，因為這對真金白銀上堂的同學不太公平，不過可以放心，因為我只可以上這一堂，沒有下次了，哈哈。

感覺上，鍾兄的課程與巴黎兄的課程很不同，巴黎兄較學術一點，一個個課題，股票、債券、利率等，仔細解說。而鍾兄較重經驗分享，其實以上的點子，他都拿出自己的操作例子作解釋，而且都討論得頗細膩，一聽就知他對每一支持有的股票都有深入研究過、追蹤過。

一面聽，一面在想，鍾兄也好，巴黎兄也好，都非常專注股票投資，記得財叔不時開班分享物業投資，也是非常專注的，這些不同的高手，就好像少林、武當等不同門派，多吸納這些財務知識，可能會化出自己的一套「截拳道」，哈哈。

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