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鐵了心的，中國國務院總理李克強要讓地方債務與銀行放款浮濫問題一次引爆，但，這場震撼秀也將掀起金融與政治風險；他是真的「藝高人膽大」？還是高估了市場抗壓的能力？

撰文‧李東、張文惠、乾隆來於重慶、北京、台北採訪報導六月二十日下午，重慶市浸泡在溽暑的高溫中，位在江北區觀音橋步行區的西南證券江北區營業部內，一大群股民們卻像被丟入嚴冬的松花江中，冷到牙齒直打顫。

電子報價板一片綠油油，上證指數在上午就跌了三○點，中午午盤之後又跌，斜背著一只Gucci小包的小陳站在電腦下單系統前碎碎念：「六月初上證還有二三○○點，怎麼才兩個禮拜多，就跌破二一○○點，兩周跌掉一○％，政府都不管嗎？」營業廳內散戶投資人七嘴八舌，熱烈討論著一個問題：「銀行錢荒」。一位老伯伯嚷嚷：「銀行把帳挪一挪就有錢了，怎麼會缺錢？」當場就有人回應，然後你一言、我一語地討論了「銀行拆借」、「隔夜回購利率」、「七天回購利率」，原來銀行把錢都放款放掉了，自己不夠錢，還得去跟其他銀行借。

「借就借啊，那股市跌什麼？」一位重慶大媽才開口問，旁邊立刻有人認真回答：「當然會跌，當年美國雷曼銀行就是借不到錢，倒掉了，還搞出個金融海嘯！」危機就是最好的教育機會，兩年前一句順口溜：「你可以跑不過劉翔，卻不能跑輸ＣＰＩ︵消費者物價指數︶。」讓上億股民人人都能討論通貨膨脹指數對股市與經濟的影響。這回的六月股災，也讓上海銀行同業拆款利率︵SHIBOR︶成了餐桌上最熱門的話題，那位重慶大媽聽到銀行用三○％的利率借錢，眼睛睜得斗大，忍不住大叫：「哎喲！這麼高的利率，乾脆我借給銀行，比股票好賺多了！」就在重慶觀音橋那群股民七嘴八舌的同時，上海某銀行資金調度室內的交易員李小蔚(匿名)，無法像重慶股民那樣說些無厘頭的冷笑話。李小蔚從五月底，就天天承受越來越高的資金調度壓力，眼看著隔夜拆款利率越跳越高，李小蔚得向工商、建設銀行的資金部拜託，端午節之後，總行行長天天關切，李小蔚不只調資金、還要寫報告、更要做預測，「央行一直不放錢，我估計，苦日子要搞到七、八月！」六月二十日，整個中國的銀行體系陷入前所未見的恐慌，具有影響力、每日發行七十五萬份的《二十一世紀經濟報導》在網站上報導，大陸最大的中國銀行「出現資金違約」、「當天交易時間過了半小時還找不到資金」，消息馬上引起市場極度恐慌，因為如果連資金最充沛的中國銀行都鬧錢荒，整個中國必然爆發金融危機。

當天上午，所有銀行資金調度員瘋狂圈錢，隔夜拆款利率最高飆破三○％，交易量最大的「一周拆款」，利率創下二八％的歷史新高，十一點半，SHIBOR公告當天十八家龍頭銀行報出的拆款平均利率，隔夜拆款暴增五．七八％到一三．四四四％，一周拆款利率飆漲二．九二九％到一一．○○四％。

令人意外的是，大陸的人民銀行(中央銀行)面對崩潰邊緣的資金緊俏，卻一直採取袖手旁觀的態度。

早在六月七日，幾家大銀行的資金調度處長就被叫進人民銀行開會，討論短期融資︵ＳＬＯ︶的市場資金調節機制，會議開了、操作模式定了，央行卻Hold住不動。六月十九日，人民銀行召開貨幣信貸形勢分析會議，主持的貨幣政策司司長張曉慧對著銀行主管說：「經濟問題已經不能寄望擴張政策解決。」人民銀行在會中的資料顯示，六月的前十天，全國銀行的信貸暴增人民幣一兆元，所有銀行都拚命放錢，而且新增的放款竟然有七○％是「票據」，這是信貸空轉的警訊。央行不再做濫好人，要放你們自己去放，壞帳自己承擔，不要找央行要錢！

即使在二十日風暴最劇烈的當天，有大銀行的資金處主管與央行公開市場操作處的領導交流，央行的領導還是表達「對資金利率無感」的態度。而人民銀行行長周小川六月四日在上海參加國際貨幣基金會年會之後，就沒有公開露臉。

李克強點破問題 ｜｜ 開戰了！

「銀行周轉不靈」是個危險的訊號，甚至可能引發民眾擠兌，造成無法挽救的社會與政治風暴，這麼大的事情，人民銀行不會不懂，卻放任利率飆升、讓億萬股民與全世界媒體看盡中國金融市場的笑話。周小川，還有坐在中南海內的國家主席習近平、國務院總理李克強，到底在想什麼？

警告銀行「經濟問題已經不能寄望擴張政策來解決」的人民銀行貨幣政策司司長張曉慧，口中說的絕對不是個人意見，她的老闆周小川也不會不懂中國金融體系脆弱。不過，央行面對三○％的拆款利率，仍然堅持緊縮，顯然是在執行國務院總理李克強規畫已久的重大改革政策。

李克強在六月十九日舉行國務院常務委員會議，特別凸顯金融問題，他在會中提出具體數據，五月底人民幣貨幣供給額Ｍ２的存量高達一○四兆元人民幣，其中存款餘額九十九兆元人民幣、放款餘額六十七兆元人民幣，年增率都高達一五％上下，但是，在貨幣如此高增長的情況下，經濟回升動力卻依然不足，「很重要的原因在部分資金空轉，沒有進入實體經濟。」李克強直接點名：「不少資金流入房地產、地方政府融資平台，或是產能過剩等低效行業。」「甚至不排除在部分領域催生泡沫，埋下金融風險。」李克強說的問題，其實大家早都知道，只是從來沒人點破，這回卻由總理在國務院會議中，白紙黑字寫下紀錄，意義非同小可 ── 他要開戰了。

左手斬斷銀根 右手審計調查李克強顯然藉著六月銀行錢荒，出手處理地方政府債務浮濫的問題。他先命令審計部在六月十日，公布一份怵目驚心的地方政府債務調查報告，揭開三十六個省、直轄市等地方政府債務餘額逼近人民幣四兆元(統計至去年十二月底)，其中有二○％都已經靠著「借新還舊」在度日，也有幾個縣級政府在去年出現違約，金額高達人民幣一八一億元。

李克強更在六月十七日，親自到審計部「考察」，這是他擔任總理之後，第一個親自考察的部會(編按：大陸領導人經常用考察來傳達強烈的政策訊息)，李克強要審計部「當好公共資金的『守護者』，用『火眼金睛』看好國家錢財」。

形勢已經非常清楚，李克強出手打擊各級政府胡亂圈錢，大搞政績工程貪汙腐敗的問題，悍然採取了劇烈的「斷銀根」手法，在地方爭搶最後一筆貸款、中央拒不供應的鬥爭下，創造了驚心動魄的六月銀行錢荒危機。

到目前為止，情勢仍然在國務院與人民銀行掌控中，從銀行瘋狂圈錢的拆款交易中，人民銀行清楚掌握可能出問題的銀行名單，以及這些銀行背後所代表的地方政府或是國營企業，配合審計部的地方債務調查，李克強與國務院仍然掌控全局。知道問題在哪裡，接下來再決定是否出手拯救，或是放任倒閉再追究政治責任。

至於銀行擠兌，一一年有山東齊魯銀行虧空人民幣六十億元擠兌風暴，更早還有浙江泰隆城市信用社、浙江蘭溪非法集資金融機構擠兌事件，大陸處理銀行擠兌累積相當經驗，只要能夠控制在單點危機，並且立即用當地的大型銀行接管，李克強的國務院顧問們認為，應該不致失控。

雖然一切都在掌控之中，但是，美國聯準會主席柏南克宣布ＱＥ即將退場，造成全球熱錢大挪移，卻帶來了意外的壓力。在銀行六月錢荒的國內因素，以及國際股市全面重挫的國際壓力下，上證指數六月下跌近一○％，原本已經低迷不振的大陸股市，竟然繼續破底，即使動用匯金公司宣布增持四大國有銀行以及光大銀行持股，也沒有讓大陸股市止跌。

中國會是一九九四年的墨西哥？

在ＱＥ退場的風暴中，全球的投資機構熱烈討論「一九九四年熱錢戒斷」的歷史是否重演(詳見本刊八六一期封面故事，第七十頁)，當年因為聯準會寬鬆政策退場，造成美國債券市場大跌，指標性的三十年美國政府公債一年跌幅高達二五％，更因為熱錢的撤退，造成了當年底墨西哥政府爆發債務危機的金融風暴。

中國不是墨西哥，中國現在擁有三兆三千億美元的外匯存底，幾乎沒有外債，面對的金融麻煩都是國內問題，不可能重蹈墨西哥覆轍，但是墨西哥當年面臨製造業衰退、政府建設浮濫、房地產泡沫等問題，中國也全部都有。

李克強清理地方債的戰爭，存在極高的風險，央行持續地貨幣緊縮，勢必對疲弱的經濟雪上加霜，申銀萬國證券分析報告就擔心「急煞車，會不會把原本就鬆散的車子衝垮？」國際ＱＥ熱錢撤退造成新興市場的股債匯市震盪，更是難以估算的風險，大陸銀行體系能否長期承受壓力？高漲的房地產會不會崩盤？在在都挑戰著李克強的智慧與決心。

這個行動不會在六月底就熄火？一般評估，至少到今年九月的中共中央政治局會議之前，戰火恐怕都不會平息，申銀萬國證券研究報告也說：「對於銀行而言，最困難的時候可能才剛剛開始。」歷史將會記載，今年的夏天，是充滿了躁動與意外的一季。

內外風暴夾擊 陸股跳水

內有「六月錢荒」、外有「QE退場」，來自境內與境外的兩大緊縮壓力，造成上證指數在6月1日至21日間的12個交易日下跌近10%！

恐怖的6月20日

這一天，上海銀行同業隔夜拆款利率盤中最高飆破30%、「一周拆款」利率創下28%的歷史新高，11點半收盤，18家龍頭銀行報出的拆款平均利率，隔夜拆款利率暴增5.78%到13.444%，一周拆款利率飆漲2.929%到11.004%。

不僅要擔金融風險

李克強的金改之路也有政治難題六月錢荒，是習近平、李克強接班之後面臨的第一場硬仗，習李是否能夠平穩走過預定的10年任期，這是第一場生死存亡的考驗。

國家主席習近平與國務院總理李克強的組合，與過去20年的領導截然不同。之前的胡錦濤與溫家寶、再上一任的江澤民與朱鎔基、或者江澤民與李鵬，都有明顯的互補。但是習李有高度重複，而且習是太子黨的共主，李克強則是共青團派的領袖，兩人都抓政治、抓金融，也都積極拓展國際舞台。

李克強高舉金融改革的大旗，藉著６月錢荒，逼迫地方政府與銀行處理潛藏的壞帳；斬斷銀根的作法雖然先占了政治正確的制高點，卻勢必引發枱面下的政治角力。

《紐約時報》６月22日報導，習近平、李克強將在９月舉行的三中全會「啟動一場重要的改革計畫」，包括利率自由化、國企體制改革、能源市場自由化、以及推動城鎮化所必須的戶籍改革，屆時都會提出。習李體制的兩難是，他們必須聯手推動改革，但是改革又必然傷害到彼此的派系、或是政治對手的深刻利益。

人民對於改革的寄望甚深，不會容許口惠實不至的虛假改革，但是，即使是６月錢荒這種迫使銀行收斂浮濫放款，都存在金融體系崩潰的危機，李克強必須處理好６月錢荒風暴，才會有未來的改革可言。 （張文惠）

9月初，年營收7百多億元的台灣第二大觸控面板廠勝華，大陸東莞廠員工因不滿中秋節津貼大縮水，數千人集體罷工；近日，業界更驚傳勝華延遲支付供應商貨款，並兜售大陸廠房。董事長黃顯雄向本刊證實遭抽銀根，資金壓力十分沉重，他1年來都沒睡好覺。

成軍24年的勝華，曾是中小尺寸面板大廠，股價一度漲到227元，2007年轉型觸控面板，又因吃下蘋果訂單再創高峰。無奈產業環境變化太快，近3年連續虧損，今年失去蘋果訂單後更陷泥淖，黃顯雄能否帶領勝華脫困，已是一場硬仗。

果iPhone 6全球熱銷，順勢帶旺台廠供應鏈，眼看吃到蘋果的廠商喜孜孜，台灣第二大觸控面板廠、一度搶下iPhone觸控面板五成訂單的勝華董事長黃顯雄，內心五味雜陳。

廠商催款 寄存證信

由於蘋果自iPhone 5開始改採內嵌式觸控面板（in-cell），把觸控感應線路嵌在液晶面板（TFT-LCD）二層基板玻璃間，因此由夏普、東芝移動顯示（TMD）等液晶面板商供貨就好，不再需要勝華這種整合觸控感應器（Sensor）與玻璃貼合技術的觸控面板廠。過去勝華有四成營收來自蘋果，今年第二季只剩下一成，待最後一批iPhone 4S九月出貨結束，來自蘋果營收將降至零。雖然黃顯雄及時拿到小米以及華碩訂單，但本刊接獲爆料，勝華延遲付款給供應商，廠商已寄存證信函自保，勝華經營亮起紅燈。中秋節前後，有人在北京一處高級餐廳遇見一群台商，他鄉遇故知，於是一夥人熱絡地寒暄起來，黃顯雄也在座。「他（指黃）看起來心情不太好。」一名台商說。黃顯雄二十二日對本刊表示：「過去一年來，我沒有一天睡好覺！」「遇到這樣的事，心情怎麼會好？」他語帶無奈地說。翻開勝華半年報，一年內即將到期的短期借款達新台幣一百九十億元，但手中可以很快變現的約當現金卻只有五十四億元，「很明顯地，勝華的資金壓力相當沉重，這要是處理不好，很可能馬上出問題。」一家公司的財務人員說。

遭抽銀根 周轉吃緊

黃顯雄對本刊坦承：「今年一到九月，我們就被銀行拿走一百億元。」銀行抽銀根的結果，「造成勝華營運周轉金不夠。」黃顯雄說，購料的應付天數很短，頂多三、四十天，但做完成品、交給客戶，拿到貨款是在二、三個月後。這對財務壓力沉重的勝華來說，無疑雪上加霜，間接擠壓到該給供應商的貨款。一家與勝華往來密切的供應商對本刊表示，去年八、九月，勝華要求將應付帳款週期天數延長一個月，「我們公司不同意，但也拿勝華沒有辦法，只能不斷地催款。」「今年八月，勝華又要求再延長一個月，我們更不能同意了，但勝華還是照做，現在已有數百萬元逾期款產生！」這名供應商被迫寄存證信函向勝華施壓，這代表若勝華再不正常付款，後續將採取保障收回帳款的行動。根據業界做法，最強烈的是聲請假扣押或是直接到工廠搬貨品。黃顯雄證實：「少數供應商無法配合延長周轉天數，因而寄出存證信函，但勝華並非惡意不付款的！」此外，九月九日，中秋節的隔天，勝華位於廣東東莞的子公司─東莞萬士達和聯勝科技，數千名員工以「打卡不開工」的形式罷工。工人一度到廠區外聚集攔路，造成交通堵塞，氣氛緊張，好似隨時會發生暴動。

錯估需求 賣廠求生

原來，勝華今年秋節獎金只有人民幣一百元，比去年的六百元大幅縮水；去年發月餅禮盒，今年只有一隻雞腿。後來在公司高層承諾帶頭減薪二到三成的保證下，勞工才陸續回到崗位。對此，黃顯雄也有話要說：「勝華今年資金周轉較緊，不得已才縮減獎金，這些工人不能共體時艱也就罷了，還積非成是！」事實上，愈接近年底，市場有關勝華的負面消息愈多，包括裁員、關廠、賣廠。知情人士指出，觸控面板同業曾接獲投資銀行來電，詢問有沒有興趣接手勝華的廠房，其中一家觸控面板廠老闆已斷然拒絕：「不可能！因為產能太大。」黃顯雄承認，「趕快把資產處理掉，現金就會出現，才能解除負債的警報。」但賣廠進度緩慢，分析師認為，勝華的東莞松山湖廠和蘇州廠的產能投資太大，結果把自己逼進死胡同。「勝華的設備都用最好的，買得太貴，還一口氣買很多，偏偏每次需求預估全都錯！」

蘋果訂單 流失重挫

勝華曾經是中小尺寸面板大廠，在二○○○年當紅的時代，股價一度漲到二二七元；二○○四年曾繳出每股純益六．三二元的佳績，一度風光。二○○七年蘋果推出第一代iPhone後，造就觸控面板產業蓬勃發展，吸引眾多廠商紛紛投入。黃顯雄帶領勝華積極轉型為觸控面板廠，大幅增加資本支出和銀行借款，更在大陸擴充後段貼合產能，為滿足蘋果訂單而積極擴廠。沒想到，蘋果在技術上突然大轉向，大補丸反成瀉藥。加上觸控筆記型電腦成長不如預期、中國的工資上揚，都讓勝華去年遭遇訂單流失、營收減少、產能利用率偏低、成本上升等多重的壓力。尤其大陸、日本、韓國等地的供應商加入戰局，競爭激烈，觸控面板的報價直直落，過去一年來，NB的觸控模組報價跌幅約六成。還有，智慧型手機低價高規趨勢當道，影響手機觸控面板價格。台灣最大觸控面板廠宸鴻財務長劉詩亮無奈地說：「即使是規格不同的高階產品，客戶也會要求比照低價，就好比你賣的是雙B車，可是客戶卻要求Toyota的價格！」

改吃小米 苦打硬仗

勝華去年的營收只剩下七百六十三億餘元，與前二年逾千億元的規模明顯縮減了二五％；今年上半年稅後虧損近二十二億八千萬元，每股虧○．八九元。現在，中國小米已取代美國蘋果，成為勝華最大單一客戶。「如果能重來，我不會再把口袋的現金花光光！」黃顯雄終於領悟到「現金為王」的重要，「現在，我一定要堅強下去！」

黃顯雄 小檔案

現職：勝華科技董事長暨總經理出生：1949年學歷：交通大學管理科學博士、交通大學電子物理系經歷：台灣德儀製造主任；工研院電子所課長；聯電廠長、副總經理；碧悠電子LCD事業部總廠長