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在外資圈分析師中，提起金文衡，大多數會流露出敬佩的眼神。十多年來，他鑽研電子產業硬體下游領域，對產業趨勢與個股表現瞭若指掌。

並屢次拿下亞太區最佳電子下游硬體分析師美譽。他如何判斷趨勢和個股？

撰文‧葉揚甲、吳美慧

今年三月三十一日，宏碁拋出一顆震撼彈。總經理蘭奇無預警離職並下修營運目標，旋即各大外資分析師紛紛出具報告，調降宏碁的投資評等與目標價。其實，早在 去年十月與今年一月，金文衡撰寫的報告，就曾針對宏碁營運策略，提出「好學生、壞學生」以及發展前景上的質疑，是所有電子下游硬體分析師中，最早看到宏碁 問題的人。

報告不藏私

預留看壞宏碁前景的伏筆

去年十月，金文衡在報告中，曾深度剖析「華碩把和碩分割出去，與宏碁把緯創分割出去」對這兩家公司的影響。同樣都是分割，金文衡看到華碩把大部分的研究單 位︵Ｒ＆Ｄ）留在華碩，宏碁卻是全部轉給緯創。金文衡說，初期這樣的策略是對的，但經過幾年的考驗來看，不見得是對的。「現在電子產業的營運模式改變，如 果沒有Ｒ＆Ｄ協助公司靈活調整產品，就跟不上變化」。

看到這樣的趨勢，金文衡在報告中率先對這兩家公司未來營運提出可能發展的輪廓，「華碩可能不是好學生，但因為基期低，未來有比較大的成長空間；宏碁則是公認的好學生，未來發展卻遇到瓶頸，好學生再進步的機會已經不多」，等於是預留看壞宏碁前景的伏筆。

接著，今年元月底，在外界甚至是宏碁認為業績大好時，金文衡在報告中再度點出，宏碁已經開始下調給代工廠筆記型電腦訂單。他提出，歐美地區需求沒有太大起 色，加上零組件如ＣＭＯＳ傳感器、揚聲器等非關鍵零組件產能吃緊，會影響到宏碁產品的出貨量，繼續對宏碁的前景提出警訊。從報告中清楚看到，金文衡已經分 別跟宏碁大部分的原料供應商與客戶確定過出貨數字，清楚地知道宏碁ＣＭＯＳ傳感器以及揚聲器等零組件，無法取得足夠的原料，將導致產品出貨有問題。利用和 上下游業者同步確認的方式，金文衡可以比宏碁早先一步了解宏碁的營運狀況。

所以，若能從去年十月仔細閱讀並追蹤金文衡撰寫有關於宏碁的報告，就可以先行了解宏碁在營運上將會面臨到的景況。若即時反映在投資上，可以輕鬆躲過股價幾被腰斬的命運。

這就是金文衡的風格，他永遠領先同業看到趨勢與方向，而且不藏私地在報告中，分享他對產業與個別公司的觀察。只要能夠認真看他的報告，就可以找到投資密碼，宏碁就是最鮮活的例子。

「追根究柢、持之以恆」是金文衡能夠在研究領域一待超過二十年，並奠定「一哥」地位的關鍵。交大電機系畢業的他，曾在鼎康證券工作過，爾後到美國深造改念 企管碩士。回國後，在研調機構ＩＤＣ工作幾年後就轉換跑道，到外資券商擔任分析師。如今，他在高盛證券一待接近十年，成為台灣區研究部的最高主管。

從念書到工作，一路以來接觸的都是電子產業，甚至部分公司從股票掛牌以來，金文衡就一路研究分析迄今，所以，他對負責研究的產業與公司的每一個環節都瞭若指掌，在亞太地區的外資券商圈中，無人能比。

以華碩為例，早年當華碩以生產主機板為主時，就是他負責研究、追蹤的公司。每周金文衡寫的周報，會把國內生產主機板公司，上周在通路和現貨市場的出貨量清楚列出。

一路看電子

「盯數字、預測未來」是精準掌握祕訣曾有人問他為什麼要這麼費事？他認為，唯有詳細的追蹤數字，才能夠掌握公司的銷貨情況，以及未來營收與獲利可能呈現的 樣貌。金文衡掌握到的主機板出貨數字，可不是只有從各公司口中證實，他還會跟與這家公司往來的通路、客戶做double check（重覆確定），就是要確保拿到的數字無誤，才可以做出正確的推論。「盯數字、預測未來」是金文衡能夠精準掌握每家公司的祕訣。

隨著大環境快速變化，金文衡撰寫的報告方向也略微調整，比較著重在產業、公司營運變化，以及同業比較上。

譬如，像這波筆記型電腦︵ＮＢ）產業成長動能趨緩，金文衡在報告中指出，這是系統性、大環境的條件轉弱。不僅是雙Ａ︵宏碁及華碩）受到波及，國際大廠ＨＰ︵惠普）和Dell︵戴爾）也同樣受到威脅。

金文衡歸納出，過去這幾個ＮＢ廠之所以成功，歸因於它們各自有擅長的Business Model︵商業模式）。戴爾採用直銷模式，直接把產品賣給客戶，藉以節省成本，增加獲利；惠普則採用通路模式，結合不同領域的通路經銷商，提供最符合消費者需求的解決方案。

經過多年的變化，各品牌的ＮＢ幾乎沒有多大的差異，，因此金文衡認為，企業成功的祕訣，在於商業模式運作的程度有多強，就是Efficiency（效率） 及Execution（執行）這兩個字。只要誰能多下點「功夫」，把成本壓低，就能比競爭對手多擠壓出一些利潤。但也要留意，當所有的ＮＢ的功能差不多、 價格也殺得夠低時，只要有一家公司能夠複製出類似的產品，且價格更便宜、服務更好，就有機會取代原來的產品。

金文衡觀察到，當ＮＢ價格砍到大部分消費者都能負擔得起時，會出現一個狀況，那就是「便宜」不再是最優先的考量，消費者反而會先選擇比較喜歡的機種，並願 多支付一點價格，在可負擔的範圍中購買最好的產品。所以，當蘋果推出跟市場截然不同的產品時，就很容易吸引消費者的目光。金文衡在報告中曾提出，蘋果的系 列產品，之所以能夠席捲全球消費性電子市場，關鍵在於蘋果採取Product centric︵產品導向︶經營策略，即「產品」本身的價值，才是企業的真正競爭力。

看蘋果趨勢

產品導向經營策略成功是最大因素金文衡指出，過去蘋果的產品好，但價格不菲，讓許多消費者卻步；反觀現在的iPad，包括硬體、軟體、內容、價格、上市時 間，五項指標全部領先市場，產品有差異化，價格也比較便宜，這是很大的改變，也是蘋果成功最重要的關鍵。此外，蘋果的產品，設計得讓消費者方便使用，與微 軟的功能齊全，但應用卻相對複雜，優勝劣敗一目了然。

「這是一個與過去不一樣的對手。」金文衡在報告中指出。蘋果之所以能夠在百家爭鳴的ＮＢ市場中殺出一片天，除了五大優勢外，還有三大利基，包括源源不絕的 創新能力、眾多專利，以及幾乎封鎖式地鎖住原料與產能。過去，山寨文化盛行，「模仿」很容易變成新產品的殺手，蘋果也想到這點。可以看到蘋果在新品推出 前，會把原料、產能全部鎖住，讓山寨與模仿者難以得逞，自然形成蘋果「獨大」的局面。金文衡說，「蘋果趨勢」已經形成，短期內想要打破很難，除非有廠家可 以用其他的方式超越蘋果，否則這樣的局面還會持續一陣子。

「趨勢」，這是金文衡在報告中最常提出的論點，就如同他的研究一般，一定會先找出產業或產品趨勢，然後再從中找出會跟隨趨勢成長的公司，這樣的思考與邏輯挑選出來的公司，比較容易有好的表現。可成，就是最明顯的例子。

當蘋果的iPad銷售越來越好時，金文衡在研究相關零組件時，認為可成很有機會跟隨蘋果「一炮而紅」。由於長期研究電子產業，金文衡發現，電子產品的外觀 設計，幾乎每三年會更換一次。當時的潮流就是傾向於輕薄短小，大多數產品講究「輕」，都會採用塑膠材質，但塑膠有一定的物性，無法做得更薄。產品若要更 薄，趨勢上勢必要以延展性較佳的金屬為材料，而專做金屬機殼的可成，就有勝出機會。

經過實地走訪，以及詢問其他廠商後，金文衡發現，可成是國內手機大廠宏達電最重要的供應商，幾乎八成的金屬機殼都是出自可成之手。且幾乎同時，蘋果也準備 推出鋁鎂金屬的ＮＢ，在多項證據顯示，可成的未來只會更好下，金文衡更加確定自己當時的想法。所以，在去年第二季可成股價每股約七十元時，他首度撰寫可成 的報告並建議客戶買進可成。

實地勤走訪

發掘可成有機會隨蘋果大紅推薦可成時，金文衡內心也有過掙扎，過去，可成當了三年的壞學生，如今推薦，市場是否會接受？尤其是金文衡推薦後，可成公布的第 二季財報並不如預期，加上股價又下滑，曾讓他「鬱卒」一下。他立即就去找答案，後來發現，由於宏達電推出手機的款式多、速度快，與過去摩托羅拉一次只推一 款相比，機殼生產的難度高，良率也低，導致營收增加，獲利卻沒有起色。

在確定看好的理由沒有改變，加上蘋果iPad題材持續發燒，金文衡再度以「Double Engine」︵雙引擎︶為標題，發布可成深具潛力的研究報告，但可成的股價維持平盤狀態幾近三個月，市場都在等待可成第三季財報出爐，以免重蹈覆轍。

所幸，答案是令人滿意的。從第三季開始，可成產品良率提升後，獲利就快速上升，股價還很爭氣的上漲到一八二元，不負金文衡當初的「慧眼」與大力推薦。

如今，可成是金文衡「喊水會結凍」的個股，也幾乎與他畫上等號。

在蘋果「獨大」局面下，金文衡在報告中提出，要投資個股，可以從最夯的智慧型手機或平板電腦周邊零組件切入，宏達電、大立光、可成都是可以觀察的標的，只要跟著趨勢走，就不容易出錯。

金文衡（Henry King）現職：高盛亞洲董事總經理經歷：瑞士信貸證券分析師、東方惠嘉證券分析師學歷：交大電機系、美國Loyola大學MBA

金文衡的電子獵鷹選股法

1 先看產業大趨勢

趨勢最重要，要投資電子股一定要抓對趨勢與流行的方向，才不會走錯邊。

2 再追蹤長期財報

● 基本上，財報要長期持續追蹤才有意義，一周的營運數字好壞，是毫無價值的，但如果是一年、兩年的每周數據串連起來，那趨勢就很明白。

● 股價不是反映基本面的絕對值，而是反映基本面與市場預期的差距。如果公司業績好，但市場預期的是更好，結果股價是會跌的。

3 三大原則精挑個股

一、公司的市值、成交量都要夠大，最重要是有良好的信評；若公司較小，則須考慮該產業是否具高成長性。

二、若是新上市公司，沒有過去的紀錄，則必須有很好的故事，或是有個富爸爸也可以。

三、小公司財務指標首先關注現金流量，觀察是否舉債過度；大公司有時適度舉債，反而有助於提升ROE。

4 總結投資標的建議

從趨勢中找標的：從蘋果、宏達電相關的供應鏈中尋找。

● 金屬機殼 推薦：可成● HDI載板 推薦：欣興● 光學鏡頭 推薦：大立光

有朝一日，開計程車也能領分紅配股？這一天可能真的不遠了。林村田一手打造的計程車王國，用創新的手法管理車隊，未來很有機會複製到中國市場，成為兩岸的「小黃大亨」。

撰文‧劉俞青

科技新貴的光環褪色早就不是新聞，但取而代之的，很可能是有一天，滿街跑的計程車司機竟然也能領到分紅配股。

近幾年，許多大台北都會區的民眾生活中，都多了一組生活密碼，就是「五五六八八」。靠著它，解決了許多女性交通安全問題、男性酒駕問題，甚至對於國家的門面、治安都小有貢獻。這幾個數字代表著台灣交通史上非常重要的一家公司，就是台灣大車隊。

根據交通部的統計，光大台北就有七千多家計程車行（包括個人計程車行），近四十家大小不等的車隊，卻只有台灣大車隊，能做到史上規模最大、知名度最高；尤 其難得的是，能夠真正摸索出一套獨特的獲利模式，讓車隊可以長久維持下去；這是能夠成為第一家運輸公司跨進資本市場的首要條件。

活用行動通路模式 良性循環帶動業績「大車隊從來沒想過要從司機身上賺錢，因為司機根本沒錢，而是要請司機來幫公司賺錢。」身高不到一米五的總經理李瓊淑一句話，就點出其中的「眉角」。

一般傳統車隊的經營模式，是每位小黃司機按月繳交一千元至二千元不等的會費給車隊，每次接到派遣任務，還要再交十元的手續費；這二筆費用，就是車隊營運的主要收入。

但台灣大車隊很早就擺脫這個傳統的模式。目前司機會費只占公司營收四成，另外廣告收入三成，還有約三成是租車、廠區服務等收入。

二○○六年接手台灣大車隊的董事長林村田，當時才剛剛把一手創辦的電信通路全虹通信，以二十四億元的高價賣給了遠傳電信，漂亮出場。林村田深知「通路」的 重要性，因此在他眼中，不是把計程車當計程車看，而是等同於「行動通路」。出發點不同，後續的經營手法當然就完全不一樣了。

一般的車隊只想怎麼拉高司機的會費，結果收越高司機抱怨越多，服務品質自然直直落，最後只好退出。

而台灣大車隊則是反過來「服務」司機，滿足司機的心理感受，才能讓司機主動提升服務品質，客源增加，帶動更多司機想要加入，以良性循環讓公司業績蒸蒸日上。截至目前為止，台灣大車隊的車輛數有一萬二千輛，在大台北約一萬輛，市占率逾二成。

讓司機賺錢、有歸屬與成就感但知易行難，尤其司機千百種，有的沒讀什麼書，有的在社會上重重摔過跤，每個人來開計程車各有一段故事，要「服務」這些人，談何容易？

李瓊淑印象很深刻的一次，是有一位司機大哥無論太陽多大，每天都戴著帽子開車，帽簷壓得低低的。李瓊淑問他為什麼？司機大哥低吟了一下，才壓低聲音回答她：「我不想讓朋友認出我來。」原來這位司機之前是某上市公司副總經理，後來因故出了事才跑來開計程車。

李瓊淑豁然明白，這樣的人在車隊中絕對不在少數。於是趕緊請人設計帽子，發給每位司機，從此只要想戴帽子的司機，都有一頂大車隊的帽子可戴，和身上的制服一樣整齊畫一。

「這種企業管理要去哪裡學？」李瓊淑帶著一絲悵然地說，類似的故事說都說不完，只有慢慢領會。

又例如有一次，一位司機感冒久久不癒，李瓊淑一直催他去看醫生，後來才知道，他因沒繳健保，根本無法就醫。李瓊淑知道了，告訴他：「看多少，我幫你清掉， 趕快去看醫生。」但這位司機笑笑搖搖頭。李瓊淑後來才懂得，司機雖然沒錢，卻也不願接受救濟，是「自尊」在作祟。自尊心人人皆有，司機大哥亦然，因此有些 困難可以幫，有些困難只能靠大環境的改善才能解決。

林村田的大車隊經營了六年，領悟出車隊經營有三大關鍵，第一，要讓司機賺到錢；第二要讓司機有歸屬感；第三要讓司機有成就感。三者缺一不可。

去年每位大車隊司機平均每日所得超過三千元，比台北市公共運輸處公布的所有計程車平均每天收入二二○○元，多出整整三分之一。

至於如何讓司機有歸屬感與成就感？大車隊已經在鶯歌買下八千多坪的土地，規畫「計程車園區」，目前已經投入五億元，園區內將提供司機低於市價的三溫暖、簡單宿舍，以及車子的重大保養。

很多人有此經驗，就是一上計程車，撲鼻而來一股難聞的異味，「因為司機沒有洗澡」。李瓊淑說，為什麼每天台北橋下許多計程車司機停在那裡過夜？這些司機沒有家，要去哪裡洗澡？

用心服務司機 建構比契約更堅固的關係林村田每回想到這裡，就忍不住加快進行的腳步，一定要給司機一個洗澡的地方，因此三溫暖很重要。而這些司機多半以車為家，所以還要蓋宿舍，以便宜的租金讓他們有棲身之所。

一位車隊裡的王姓司機告訴我們：「我每天都會開回到車隊來走走看看，像回家一樣。」其實車隊和司機只有派遣關係，沒有雇用關係，卻用無形的力量，維繫起一個比契約更堅固的網絡。

林村田用各種創新的手法「服務」司機，連台北市公共運輸處一般運輸科科長陳俊宏都忍不住說：「台灣大車隊確實開創新藍海」。

與此同時，大車隊也開始展現「行動通路」價值。車子內外貼滿大小廣告，每一則都是「錢」。許多車子內也裝有一台威邁思電信的螢幕，隨著大車隊通路的強勢，將來不排除由車隊主導內容，再與電信公司拆帳，將使目前已經占大車隊營收約三○％的車廂廣告收入，再進一步提高。

林村田的算盤早已撥算到五步之外，這位天生的「生意仔」花六年時間經營，如今台灣大車隊的車輛數是市場上第二大車隊大都會車隊的三倍之多，每年穩穩為公司 賺進每股三元以上的獲利，在興櫃上股價維持在七十元以上。這個市值超過二十億元的「小黃王國」，寫下生活產業的一頁傳奇。

是創業家也是投資家 林村田是天生的生意仔問起悠遊卡董事長、同時也是生活創意家劉奕成，誰是他心中最棒的生活產業公司？他想都不想就回答：台灣大車隊。而這個另類「台灣之光」的幕後推手，就是林村田。

林村田只有高中補校畢業，卻是位穿拖鞋的創業家與投資家。他不僅成功創辦全虹通信，高價獲利了結，又接手台灣大車隊，再創事業高峰。此外，二年前，他還獨 資成立臻穎公司，就是現今在統一超商提供洗衣服務的廠商，短短二年已經是全台灣最大的洗衣商店，每天頭痛找不到新的工廠，不斷擴廠再擴廠，接單接到手軟。

另外，他還是「六星集足體養身會館」的最大股東，所投資的「幾分甜」麵包店也是生意興隆，他個人身價，少說20億元起跳。而這些創業和投資，都有一個特性，就是道地的生活產業。

但財富並沒改變林村田太多，他還是維持一貫的草根個性，如今常跑大陸，因為台灣大車隊即將與上海大眾出租車有機會合作，一旦合作達成，這位史上第一個跨足兩岸的計程車大亨，實力不容小覷。

林村田

現職：台灣大車隊董事長，臻穎公司、六星集足體養身會館董事

經歷：全虹通信董事長

學歷：高中補校

台灣大車隊

成立時間：2005年

資本額：3.16億元

市值：約20億元

成績：

2011年營收5.86億元，EPS3.82元