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蘋果電腦（Apple）股價持續下滑，但是相關概念股宸鴻光電（TPK）在新春開盤就收在五百四十一元，二月二十五日將召開法說會公布去年財報，與大立光和華碩爭奪每股獲利王，外資還喊出七百元的目標價。對應去年上沖下洗的劇烈跌幅局勢，宸鴻董事長江朝瑞的心情如經歷了一場三溫暖。

去年，大客戶變心蘋果換製程，iPhone5沒有宸鴻

以蘋果公司iPhone觸控面板最大供應商名義上市的宸鴻，二○一一年五月股價最高曾來到九百五十六元，一度超越宏達電成為股后。但在去年四月，蘋果傳出將轉換製程，外資擔心占宸鴻七成營收的蘋果訂單岌岌可危，股價跌到最低點三百二十二．五元。若以去年股價最高點與最低點推算，差距高達六一％（以收盤價計算）。

但是，去年十月三十日起至今，外資卻改變態度，股價回升四七％。包含美林、德意志證券都調升目標價為六百零五元與五百八十七元，甚至摩根大通還給予七百元的目標價。

這中間發生了什麼事？宸鴻的疑慮已經真正消失了嗎？今年，我們又該如何看待宸鴻？身為管理者的江朝瑞，在這段期間又經歷了什麼心情？

初六就坐鎮廈門總部，開始趕貨的江朝瑞接受本刊獨家專訪時，桌面上放了三隻手機，卻獨不見iPhone5。因為在蘋果新的iPhone5時代裡，已經沒有宸鴻的角色。這，也是外界在去年一片看衰宸鴻的理由。

從「沒有他，就沒有iPhone」的寶座走下來。面對這一年的股價起伏，江朝瑞只搖搖頭的說：「現在已經看開了。」

去年，對宸鴻與江朝瑞而言，並不是友善的一年。

先是產業變化。在iPhone5手機之前，我們能在蘋果手機上，隨意用手指操控螢幕，所用的面板就是宸鴻獨家提供，這種技術是由玻璃對玻璃（簡稱GG）兩片玻璃夾一塊觸控感應器，需要兩次貼合，由於貼合良率高，讓宸鴻成為蘋果最佳夥伴，直到去年上半年，蘋果最高占了宸鴻營收達七六％。

但是，蘋果為了追求更薄的手機，二○一二年四月傳出將iPhone5觸控轉換成in-cell（內嵌式觸控）製程。而此製程，由面板廠商所主導，這代表，宸鴻深耕蘋果八年的努力，以及投資的設備和技術，就將付諸流水。

一度，外資唱衰它大調目標價、預估EPS少22元

外資直指，宸鴻七成營收不保，高盛還出具報告，大調降宸鴻的股價到二百六十五元，每股盈餘（EPS）僅剩下二十六元，會比前年少二十二元。

儘管，宸鴻去年下半年的稅後淨利比前年同期成長六五％，獲利仍是逐季成長，但，「業績越好，股價越低」江朝瑞自嘲。

外資的憂慮不無道理。蘋果已經決心與宸鴻分道揚鑣，選擇不同技術。非蘋果陣營，尤其是搭載Win8的觸控筆記型電腦是否會成為風潮，誰都說不準。

從去年四月到十月，整整半年，所有人都在看，宸鴻到底能否順利轉型。

現在，新技術博翻身垂直整合，吸引非蘋果客戶青睞

這是個很大的轉折。沒有了蘋果，這代表宸鴻必須找尋大量的客戶彌補空缺。摩根士丹利分析師施曉娟出具報告指出，過去宸鴻的客戶蘋果是少樣多量，但是現在宸鴻面對的筆電手機客戶，多樣少量，要求速度和價格。

再來是技術投資。眼見最輕薄的in-cell技術都是被面板廠商主導，宸鴻找到介於過去與in-cell技術間的第三條路TOL（Touch on Lens）技術。雖然TOL比起對手in-cell新一代技術的缺點是略厚○．四毫米，強度耐用度沒有in-cell好，但是優點是成本較低，而且生產良率較高。只是，為了要讓出貨順利，降低客戶組裝複雜度，宸鴻就必須做出垂直整合，往上下游投資。

算算上市後宸鴻累計投資二十億美元（約合新台幣六百億元）的資本支出，幾乎把賺的獲利都投入，預估到二○一五年資本支出至少累計達到一千五百億元。

【延伸閱讀】營收走高，毛利率卻一度走低——宸鴻近3年成績單

而這，也形同是一條不歸路。政治大學企管系教授于卓民指出，企業選擇垂直整合優勢在於成本與製造效率，但是挑戰在於得做到規模經濟。而且，一旦當品牌廠有能力指定零組件，宸鴻投資保護玻璃廠，就得面臨產能過剩的疑慮。

如果以開牛肉麵店比喻，原本宸鴻只是賣一種牛肉麵，而且客戶只有一個，但現在，它要開始賣起兩百多種的麵款，而且連上游的麵條甚至是肉類都自己生產，並且把大門敞開，接受四面八方的客戶。

管理複雜度大增，產線分散於十二個工廠，人力也由一萬八千人，暴增到五萬四千人，彈性調度生產，加上產品組合改變，使得二○一一年宸鴻的毛利率一路走低，從第一季一八．八％到第四季的一三．八％。

在最動盪的時候，江朝瑞坦承，面對股價起伏，有時氣憤還要求發澄清稿，直到後來才明白，股票市場是「money game，他們玩虛的，我們玩實的，他們做空，我們是做真的。」說。策略定下來後，就考驗領導者是否能耐著寂寞走自己規畫的路。

後來的結果如我們今日所見。宸鴻新製程良率高達七○％到八○％，高於同業二十個百分點，也正好補上in-cell製程良率低的缺點，讓聯想、宏達電、宏?硐P華碩等企業開始採用。九成win8、六成iPad、六成Android系統的觸控產品掌握在宸鴻手裡。即，宸鴻依舊是全球最大的觸控面板龍頭。

二○一○年上市時，宸鴻最高有八成的營收來自蘋果，另外兩成來自十多個小客戶，但是現在不到四成營收來自蘋果，另外六成分散於四十家品牌客戶。

轉型期間，「說我們好的時候，我會提醒內部沒那麼好，但是被說差時，我也覺得沒有這麼差。」江朝瑞提高音量說。

今年看來，宸鴻暫時擺脫了一代拳王的陰影。會這麼順利，其實是因為，五年前，宸鴻在最高點時，江朝瑞與團隊就一直在思考，有什麼，可能將會取代自己。五年的布局，才有了今日的TOL技術。

找技術不難，一直耕耘並投注下去才難。

我們問江朝瑞，才上市三年，就要面臨這麼大的產業變化，他做何感想？他對我們這樣說，「變才好，變化才有門檻??，才不會變成commodity（標準品）。」

江朝瑞，不是第一次見過這種新技術來襲，而整個翻盤的局面。他還曾因此輸得一敗塗地。

江朝瑞不到三十歲時成立台灣錄霸，成為台灣前五百大企業之一，靠著賣CRT映像管監視器，賺得人生第一個一億，但是當一九九○年代，LCD取代傳統監視器，新技術一夕間翻轉局面，變成標準品的監視器淪入殺價競爭，在毛利狂跌下，讓他只能轉往印尼生產，沒想到卻被騙負債新台幣十五億元。

現在，因應觸控面板的競爭局面，他，更小心翼翼的，不讓自己成為被淘汰者。

未來，友達、群創緊追對手若沒趕上，每季可賺ㄧ個股本

一月至今，外資仍呈現買超，暫時投了贊成票，綜合摩根士丹利與巴克萊資本等外資分析師結論，今年第一季末是觀察時間點，友達與群創等面板廠陸續送樣筆電廠搶食觸控商機，如果出貨量拉升，就代表成功搶奪宸鴻的市占率。

而拓墣產研經理柏德葳也指出，未來，可以彎曲摺疊的可繞式面板手機若上市，觸控方案就不需要保護玻璃，宸鴻在保護玻璃一百億的投資就僅能用在筆電，市場會被局限。

如果對手沒跟上進度，瑞信估計，宸鴻每季至少賺一個股本，全年EPS預估達五十三元。但面對緊追在後的友達與群創等競爭者，江朝瑞只能繼續選擇「搏更大」的方式前進：如拉大量產規模與專利。今年一月，宸鴻宣布花四億美元建五．五代觸控感應器廠，與在中科興建玻璃化強廠，進一步垂直整合。一位面板廠的智財主管也指出，宸鴻的專利布局，布局的非常綿密，要突破不易。

「到現在我還是如臨深淵，如履薄冰。」訪問到最後，江朝瑞這樣告訴我們。當我們眼中只看到去年宸鴻度過的難關時，他卻看到，一個觸控技術成熟需要三年，今年才是TOL技術的第二年，勝負的決戰點在二○一四年。

今年觸控面板產業，預估仍然將有二五％的高成長，產值還會達到新台幣六千億元。而這位觸控產業的引領者，現在努力苦思的仍是，如何在今年拉大差距，以及如何在一次又一次的主流變化中，繼續走下去。

【延伸閱讀】熬過低谷期，去年EPS挑戰43元—近3年來宸鴻股價表現股價：新台幣元

2010/10月29日220元掛牌，當天收盤505元

2010/12月投資大尺寸觸控廠展觸與子公司宸通光電合併

2011/2月 宣布投資60億建保護玻璃廠

2011/5月6日股價新高956元

2011/5月 以55.82億買下友達子公司達虹19.9%股份，更名為達鴻，增加觸控感應器產能

2012/4月iPhone5傳出採用in-cell製程，外資持股由年初68%降低到年中61%

2012/5月表示蘋果占營收比將由76%，降到37%

2012/7月26日股價跌到322.5元

2012/11月第3季財報出爐超乎預期，EPS前3季達28元

2012/12月股價回到年初高點，全年EPS估算達43元

2013/1月宣布投資4億美元建5.5代觸控感應器廠與玻璃化強廠

2013/2月18日股價541元

資料來源：XQ全球贏家、公開資訊觀測站