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自保之道》有被炒作之嫌的個股 連碰都不要碰 看穿股市陷阱的四個警訊

2011-10-17  TWM

股市投資人面對刻意炒作，如何避 免誤入陷阱？ 當出現以下四項指標：本益比過高、被主管機關列為「注意股票」、經營動態常見諸媒體、被投顧老師點名，就要提高警覺，才能趨吉避凶。 撰文‧周岐原 今年台股開高走低，加權指數一度跌到六八七七點，相當於從高點修正逾二五％；統計資料也顯示，今年股價跌幅超過大盤的個股達七三四檔，約為上市櫃公司總數 的一半。在大盤重挫情況下，投資人難免因選擇標的不慎，使資金部位受傷。 市場信心低落時，投資人不妨定下心來，重新檢討進出策略；若貿然布局炒作股票，不但無法賺錢，更容易虧損。所以選擇標的時最好提高警覺，曾有疑似炒作紀錄 的股票，就應該從理想標的刪除，並且堅持先做好準備功課，才進場買股票，如此才能趨吉避凶。 被有心人士盯上的股票，往往有一、本益比過高。二、被主管機關列為注意股票。三、經營動態常見諸媒體。四、被投顧老師點名。如果有以上四項指標出現，就應 該對其敬而遠之。因為股民訊息落後，往往見到明顯漲勢才匆匆布局，又無從得知行情何時結束，萬一來不及「下車」，被套牢的機率相當高。尤其是遇到類似今年 中，全球股市集體重挫的系統性風險，更是難以擺脫虧損夢魘，所以根本不碰有被炒作之嫌的個股，是最理想的作法。 本益比高出大盤太多很難賺到價差以本益比來看，雖然本益比是根據各公司所屬產業，及不同年度獲利的情況而變動，但與相近產業或指數比較，仍可客觀反映個股 的價位是否偏高、投資價值是否滑落。如英格爾股價去年十二月中漲到一九九元，接著在今年三月初衝上最高價二五七元。如果以前一年度獲利計算，英格爾的本益 比已達五十五倍。 五十五倍的本益比是否偏高？投資人只須略加研究產業，找出同樣生產電源供應器的企業，像是台達電、飛宏、幸康、新巨等公司，再觀察其財報表現，便不難找到 分辨方法。 以連年獲利不錯的幸康為例，若用去年每股稅後純益（ＥＰＳ）五．○六元計算，今年三月股價來到五十八．五元高點時，本益比約為十一倍；去年稅後純益回升的 新巨，以今年高價計算的本益比是十四倍。對照同業股價，本益比超出甚多的英格爾，就算強勁成長，但投資價值勢必難有太大空間。 在此同時，大盤在今年元月初的本益比約為十六．四倍，重挫二千點後，本益比更降至十四倍左右，也就是約英格爾本益比高點的四分之一。可見英格爾驚人的股價 與其說是大機會，更像是危險訊號；因為五十倍的本益比，代表公司每年維持這股成長趨勢，買進者也要五十年才回本。所以投資這類股票，通常很難賺到價差，投 資人應特別當心。 知名股市投資作家、鉅豐財經資訊執行長郭恭克則指出，對於營收、獲利高成長的個股，市場通常給予較高的本益比評價。但即使公司快速成長，投資人仍應仔細審 視其現金流量變化；若本業的現金流量持續流出，表示公司雖然賺錢，但獲利款項又持續投入經營運用，無法成為自由現金。所以投資時，並非個股具有高本益比、 高成長特質，就是最理想的選擇，而應搭配其他指標共同檢視、篩選。 主管機關列「注意股」出事機率高時常觀察主管機關公告的「注意股票」，並且避開這些標的，是另一條簡單的自保之道。證交所與櫃買中心會不定期公告被列為注 意股票的標的，標準包括漲跌幅放大、成交量或周轉率放大、單一券商成交量占當日成交比重過高等。當這些跡象出現，通常意味著這檔個股已被有心人士介入，才 會出現價格暴漲暴跌，籌碼大量換手，或集中特定券商進出的情況。 最顯著的例子，非去年股價狂飆的唐鋒莫屬。唐鋒從去年一月的二十二．二元，一度漲到二九九．五元，一年之內大漲近十三倍；在這段過程中，單一券商成交比重 過高、周轉率放大、漲幅放大等特徵，唐鋒全都具備。由於該公司無法如期申報完整財務預測，終於導致股票被主管機關暫停買賣。恢復交易後，唐鋒一路無量跌 停，目前已經回到起漲時價位，而且幾乎無人聞問。這段「轟轟烈烈」的暴漲暴跌之路，堪稱投資人最好的借鏡。 根據公開資料顯示，第三季至今有一一二家上市櫃公司因股價表現異常，被主管機關提列為注意股票。他們的共同特徵，多半是在短期內大幅漲跌。其實一檔股價劇 烈波動的股票，散戶越心存僥倖買進，越容易成為撿到最後一波籌碼的倒楣鬼；較晚進場者，更可能因主管機關祭出管制措施，而難以脫手。可見遠離「注意股」， 是股市求生的重要原則之一。 媒體、名嘴常點名個股應敬而遠之此外，經營消息常在媒體曝光的個股，投資人也要多加留意，最好是先研究其月營收變化、財報獲利結構等數據，是否符合報導指 稱的展望，再思考布局策略，以提防被特定人士利用報導出貨的可能性。 舉例來說，今年初曾有消息指出，ＬＥＤ產業可望出現顯著成長，但從獲利能力、存貨周轉來看，不少ＬＥＤ業者的表現較去年差，甚至有逐季下滑的情形。例如以 合併財報觀察，ＬＥＤ大廠晶電、億光的存貨周轉率都有持續下滑現象，同時營業利益率降低，意味著獲利能力比先前弱化。不只是大廠，璨圓、佰鴻、泰谷等公司 也有這個現象，可見ＬＥＤ產業確實面臨結構性調整。 今年中就有多家ＬＥＤ廠股價重挫，到了八、九月股災期間，股價又跌得更低。如果只根據片面消息就買進ＬＥＤ相關個股，很可能受傷慘重。至於投顧老師經常點 名的個股，更是應該敬而遠之，免得被當作抬轎的冤大頭。

看穿事物本質，由奢入儉一點都不難

2012-12-31  TCW

「你知道嗎？一樣是牙膏，一條有幾十元的，也有幾百元的，但其實功效並沒有太大差別，重點是在刷牙方法。」說這話的，不是牙醫師或購物專家，而是曾經紅極一時的名作家兼主持人苦苓。 他最紅的時候曾經主持過五個電視、一個廣播節目，一年演講最多兩百場，可以說是台灣九○年代最具代表性的作家之一。消失於螢光幕前以後，現在他最常出現的地方是「大自然」，在沒有擔任解說員的空閒時間，常常帶著一本書、一瓶水和一個飯糰，就可以在山裡悠游一天。 「現在是我一生中物質最貧乏的時候，但卻是精神上最富裕的時候。」苦苓坦承，自己所有的家當就在兩坪多房間內，「身無長物」，所有的衣物加起來，不超過三十件，唯一財產是一台七十幾萬元的休旅車。 為躲人群上山，學會減法生活 曾經住豪宅、開名車、日進斗金的他，卻超級享受現在的生活。 傳統觀念裡，由奢入儉，難！苦苓自己走了一回，才發現要做到極儉其實不難，難的是你的心願不願改變。 二○○一年婚變消息傳出，形象重創，苦苓「半被迫」的辭去所有工作，不演講、不寫書，彷彿人間消失。「我要很感謝我出事，如果沒有出事，我現在還繼續在那個圈子裡面混，或許越來越奢靡……，而且我就沒有機會得到現在這些快樂。」 苦苓坦承，自己當年是因為被社會不歡迎才走掉的，「去自然裡是為了躲人。」考上雪霸國家公園的解說員以後，他在山裡受訓了一個月，「那裡電視沒幾台、網路也很慢，沒有夜市、沒有夜店，只好在自然裡面晃，去認識植物、看鳥、看雲，結果就產生了興趣，無法自拔。」他形容，就好比今天你是隻蟲，被都市趕到野外，原以為野外會很難生活，結果反而活得更好更適合。 想像自己是一隻蟲，需要的東西也急速降低，在山裡過生活，盡量讓自己處於越簡單的狀態越好，所以他慢慢的開始丟東西，「這裡少一點，那裡少一點，發現生活品質也沒比較差。」這番體會，讓他學會了過「減法生活」。回到家，開始檢視自己的生活，「我希望擁有的每一件東西都是必需品。」 他認為，現代人習慣過「加法生活」，要擁有很多東西才安心，但多了一個東西就是多了負擔與煩惱，你要擔心它，怕它壞掉、弄丟，而且多了一個之後就會一直想要多，要更辛苦工作賺更多錢去得到，然後要不到的時候又更煩惱。「其實我們真的沒有必要擁有那麼多。」 而且他發現，物質帶來快樂是短暫的，「人生不就是為了快樂嗎？」他說，現今大家習慣花錢買快樂，買東西、吃東西是最快，也最簡單的方式，但這麼容易得到的快樂，相對也是短暫的。搞清楚人生終極目的是快樂以後，你就會發現到達的方式有很多種。對苦苓來說，接近大自然、或學習一件新事物，雖要花更多工夫，但得到的快樂，卻能更長久。 從一瓶上萬元酒，改喝三百元 奉行減法人生以後，他讓自己的生活更為精簡也精省。例如，過去要喝一瓶十幾萬元紅酒的他，現在最常喝的是一瓶三百元，「我也可以找到六百多塊的威士忌！」他認為，若沒有下工夫了解，就只能人云亦云，而且大多數人其實分不出來那極小的區別，「波爾多五大酒莊當然很貴啊！問題是它真的比較好喝嗎？」「很多東西並沒有那麼貴，那是因為我們不知道才會買得那麼貴。」 當然你可以說有錢人不在乎這些，苦苓說：「東西本來就沒有貴或便宜，對我來說是值不值得的問題。」就像他開車，會為了省二十元的停車費多繞一點路，但坐計程車時，如果只坐了七十元車資的距離，他仍會給對方一百元，這三十元讓司機快樂，也讓自己開心，他覺得這樣這錢就是花得有價值。 所以，看起來錙銖必較的他，並不是真的要去計較那幾塊錢，而是看穿事物本質之後，就會發現，過去我們要得太多，很多東西以為是「必須」的，其實不必然。

夏草：一眼看穿財務造假! 價值堅守

來源: http://xueqiu.com/3416934698/32971789

作者：夏草，上海國家會計學院教師，上海國家會計學財務舞弊研究中心成員之一

一、會計舞弊的紅旗標誌

“紅旗標誌(Red-flags)或“紅色警報”是指可能導致管理層以公司名義或為了個人利益而舞弊的各種事項、條件、環境壓力、機會或個人特征。筆者理解，紅色標誌既包括舞弊三要素下的動機(壓力)、機會和合理化借口等風險因素，也包括除了風險因素之外的其它舞弊預警信號，前者更多是原因和過程，後者是結果表現，我們在進行舞弊風險因素和預警信號分析時，要做到知其然且知其所以然，既要知道原因、過程，也要知道結果。

陳彬等歸納出渾水獵殺中概股舞弊公司十大特征，有的是原因，有的是過程，有的是結果，如遠高於同行業的毛利率、報給工商和稅務部門的文件與報給SEC不一致、超低價發行股票、更換過審計師事務所或CFO等是會計舞弊的“果”，而管理層的誠信值得懷疑、審計事務所名不風經傳且信譽不佳是會計舞弊的“因”(動機或壓力)，有隱瞞關聯交易情形或收入嚴重依賴關聯交易、可疑的主要股東和管理層的股票交易、過度外包、銷售依賴代理或收入通過中間商、複雜難懂的超過商業實際需要的公司結構這是會計舞弊的“過程”(機會)。

二、中概股紅色警訊適用A股嗎?

渾水獵殺中概股的十大招數在A股有效嗎?我認為大部分招數是無效的或效果較差：

1、從審計師入手：在渾水十大招數中有兩招涉及審計師，一是事務所名不見經傳或信譽不佳，二是審計師變更，國內具有證券從業資格的會計師事務所有67家，盡管瑞華、立信等本土所規模靠前，但很難從事務所入手判斷國內67家哪家好、哪家差，認為四大審計質量好或認為瑞華、立信、天健、信永中和等本土八大所審計質量好，這是一個誤區;當然審計師變更是一個信號，可審計師變更要看情況，因為行業整合、人員流動、限制輪換、招投標等原因導致審計師發生變更的，其實很正常。

2、從工商、稅務報表入手：這是中概股絕殺技，中概股無法解釋為什麽中外兩套報表存在如此巨大的差異，這絕不是會計準則差異能解釋清楚的，要麽承認國內報表造假，要麽承認國外報表造假，但是在A股，稅務報表(原始報表)和申報報表差異會計師要出一個專門審計意見，從稅務報表入手質疑A股業績有水分，這種情況只在上世紀出現，為什麽中概股迄今還存在這種現象，而且這種現象很普遍?這本身表明中概股盡調核查是不到位的，國內投行從事的是價值發現等高大上工作，哪有中國投行一身撲在財務核數上。中國證監會的實質性審核有效遏制了水面上的財務造假，包括象稅務報表和申報報表存在重大差異的低級造假。

3、從管理層的誠信入手：會計舞弊核心是人品問題，故盡調不但要看產品，還要看人品，但人品好不好這個很難度量，知人知相不知心、畫皮畫虎難畫骨，你怎麽知道何學葵(綠大地老板)、龔永福(萬福生科老板)不誠信，龔永福出事後接受媒體采訪時還強調：信為人之本德為商之魂，他認為他之所以造假上市就是“知恩圖報”，回報黨與政府的獎勵，回報幫助過他的人，他這一生沒有對不起任何人。我一直認為從管理層誠信、公司治理、內部控制缺陷等入手發現會計舞弊，這是極幼稚的想法;

4、從異常的股票交易入手：包括可疑的超低價發行股票、主要股東和管理層的股票交易、我認為在A股不存在超低價發行股票隱含基本面存在問題，中國A股發行價是管制的，即使低價發行，也是監管層功勞;至於股東與管理層的股票交易，在中國都需要監管部門審批，即使是減持，也受到嚴格限制，從異常的股票交易入手發現A股存在舞弊跡象基本不太可能;

5、從銷售模式入手：銷售依賴代理或收入通過中間商，因為直銷有終端客戶，經銷或代理商收入容易作假且難以核查，但這麽多代理模式的公司，能說明經銷模式或代理模式一定有問題嗎?嘉漢林業是例外，從銷售模式去質疑上市公司業績造假，這種成功概率很小;

6、從組織結構入手：複雜難懂的超過商業實際需要的公司結構，在A股，監管部門要求實際控制人要放境內，拒絕紅籌架構，更拒絕VIE模式，但中概股普遍股權結構比較複雜，象阿里巴巴組織結構和股權結構就很複雜，但能說明阿里巴巴業績是假的嗎?

7、從關聯交易入手：這也是做空機構的絕殺技，做空機構通過對上市公司的利益關系人分析，從股東、上遊、下遊、董監高、員工、中介機構、pe/VC、政府等入手發現隱藏的關聯交易，從而揭發其業績造假，這是非常有效的一招，A股最大問題也是這個問題，張冬睛的新大地一文核心看點也在這里，這招的理念基礎很簡單，因為上市公司事關各方利益，極有可能形成利益同盟，在上市公司造假利益鏈中，相關的利益關系人向上市公司輸送利益從而做高業績，規避關聯交易帶來的負面影響，不僅是關聯交易非關聯化，關聯交易不公允，更可怕的是在綠大地隱性關聯交易背後是虛假交易;

8、從毛利率入手：這一招A股和中概股通用，造假公司一大特點是毛利率遠高於同行，但是毛利率高於同行，就能說明業績有問題嗎?顯然，渾水並不是一個專業的財務人員，卓越的公司毛利率就是遠高於同行，毛利率高不是問題，毛利率高周轉率慢才是問題，能被發現的造假公司往往同時虛增資產、虛增收入，在虛增收入導致毛利率異常同時，虛增資產也導致資產存在異常，最近A股雪人股份被質疑推遲轉固，我懷疑這不僅是推遲轉固問題，最核心問題是在建工程註水，在建工程異常與毛利率異常聯系在一起，主要股東過半股份已質押，這至少表明雪人股份是一個高風險公司，再看其註冊地：福建長樂，基本不要去現場，財務造假十不離九了。

三、中註協和證監會的舞弊預警信號

2002年，中註協發布《審計技術提示第1號——財務欺詐風險》列舉了九大項54項財務舞弊預警信號，中註協發布的九大類提示分別為:

——財務穩定性或盈利能力受到威脅。其中包括,因競爭激烈或市場飽和,主營業務毛利率持續下降;主營業務不突出,或非經常性收益所占比重較大;會計報表項目或財務指標異常或發生重大波動;難以適應技術變革、產品更新或利率調整等市場環境的劇烈變動;市場需求急劇下降,所處行業的經營失敗日益增多;持續的或嚴重的經營性虧損可能導致破產、資產重組或被惡意收購;經營活動產生的現金流量凈額連年為負值,或雖然賬面盈利且利潤不斷增長,但經營活動沒有帶來正的現金流量凈額;與同行業的其他公司相比,獲利能力過高或增長速度過快;新頒布的法規對財務狀況或經營成果可能產生嚴重的負面影響;已經被證券監管機構特別處理(ST)。

——管理當局承受異常壓力。其中包括,政府部門、大股東、機構投資者、主要債權人、投資分析人士等對公司獲利能力或增長速度的不合理期望;管理當局對外提供的信息過於樂觀而導致外界對其產生不合理的期望;為了滿足增發、配股、發行可轉換債券等對外籌資的條件;可能被證券監管機構特別處理(ST)或退市;急於擺脫特別處理(ST)或恢複上市;為了清償債務或滿足債務約束條款的要求;不良經營業績對未來重大交易事項可能產生負面影響;為了實現設定的盈利預測目標、銷售目標、財務目標或其他經營目標。

——管理當局受到個人經濟利益驅使。其中包括,管理當局的薪酬與公司的經營成果掛鉤;管理當局持有的公司股票即將解凍;管理當局可能利用本公司股票價格的異常波動謀取額外利益。

——特殊的行業或經營性質。其中包括,科技含量高,產品價值主要來源於研發而非生產過程;市場風險很大,很可能在投入了巨額研發支出後卻不被市場接受;產品壽命周期短;大量利用分銷渠道、銷售折扣及退貨等協議條款。

——特殊的交易或事項。其中包括,不符合正常商業運作程序的重大交易;重大的關聯交易,特別是與未經審計或由其他註冊會計師審計的關聯方發生的重大交易;資產、負債、收入、費用的計量涉及難以證實的主觀判斷或不確定事項,如八項減值準備的計提;尚未辦理或完成法律手續的交易;發生於境外或跨境的重大經營活動;母公司或重要子公司、分支機構設在稅收優惠區,但不開展實質性的經營活動。

——公司治理缺陷。其中包括,董事會被大股東操縱;獨立董事無法發揮應有的作用;難以識別對公司擁有實質控制權的單位或個人;過於複雜的組織結構,或涉及特殊的法人身份或管理權限;董事、經理或其他關鍵管理人員頻繁變更。

——內部控制缺陷。其中包括,管理當局淩駕於內部控制之上;有關人員相互勾結,致使內部控制失效;內部控制的設計不合理或執行無效;會計人員、內部審計人員或信息技術人員變動頻繁,或不具備勝任能力;會計信息系統失效。

——管理當局態度不端或缺乏誠信。其中包括,管理當局對公司的價值觀或道德標準倡導不力,或灌輸了不恰當的價值觀或道德標準;非財務管理人員過度參與會計政策的選擇或重大會計估計的確定;公司、董事、經理或其他關鍵管理人員曾存在違反證券法規或其他法規的不良記錄,或因涉嫌舞弊或違反法規而被起訴;管理當局過分強調保持或提高公司股票價格或盈利水平;管理當局向政府部門、大股東、機構投資者、主要債權人、投資分析人士等就實現不切實際的目標作出承諾;管理當局沒有及時糾正已發現的內部控制重大缺陷;管理當局出於逃稅目的而采用不恰當的方法減少賬面利潤;對於重要事項,管理當局采用不恰當的會計處理方法,並試圖將其合理化。

——管理當局與註冊會計師的關系異常或緊張。其中包括,頻繁變更會計師事務所;在重大的會計、審計或信息披露問題上經常與註冊會計師發生意見分歧;對註冊會計師提出不合理的要求,如對出具審計報告的時間作出不合理的限制;對註冊會計師施加限制,使其難以向有關人士進行詢證、獲取有關信息、與董事會進行有效溝通等;幹涉註冊會計師的審計工作,如試圖對註冊會計師的審

很多會計師事務所根據該提示構建了“舞弊風險因素評估”底稿，但事實表明，中註協例舉的風險因素太多了，導致會計師未能識別有效的舞弊風險信號，舞弊風險信號出現在每一家上市公司或擬上市公司，那是不是說明每一家公司都有問題?顯然，大部分的舞弊風險信號是偽信號，這導致舞弊風險信號成為擺設，為此，事隔十年之後，證監會在2012年報財務核查也推出其會計舞弊信號：

中註協有54項，證監會濃縮至12項，這12項我歸納了一下，大概分為以下大類：

1、從財務指標入手：如1、2、3，包括收入、利潤、毛利率縱向和橫向對比

2、從客戶入手：如4、5、6，包括新增客戶、前十大客戶及境外客戶

3、從交易入手：如10、11，包括現金交易、異常交易、偶發交易及不具有實物形態交易

4、從會計政策入手：如7，完工百分比法被認為容易粉飾收入、毛利

5、從銷售模式入手：如9，經銷商或加盟商模式被認為不可持續增長或容易造假

6、從中介或舉報入手：如8、12，有舉報，或中介機構有前科。

證監會推出的會計舞弊12大紅色警訊是針對A股，我們對比之後會發現，只有少烽是共性的，如異常交易、毛利率、經銷商或加盟商模式，同樣是中國的公司，只因上市地不同，為什麽舞弊預警信號差異如此懸殊?

這其實一部分是表象，渾水是站在第三方角度發現中概股造假跡象，它不是投行，也不會計師事務所，而證監會是站在監管角度發現會計舞弊跡象，它也不是中介，更不是做空獵殺機構，視角不同，切入點也不同;證監會獲取信息的渠道與渾水獲取信息的渠道是不一樣的，證監會能夠核查資金流水，渾水能嗎?渾水能假扮成上下遊供應商和客戶，證監會能嗎?

四、中國上市公司會計舞弊預警信號

筆者研究中國上市公司會計舞弊十幾年，幾無建樹，在此班門弄斧，提出研究視角的會計舞弊十二大預警信號，供同仁批判：

1、客戶所處行業不景氣

說明：行業不景氣通常也表明客戶業績會受到消極影響，如果行業衰退，客戶業績在上升，要註意業績的上升的合理性。如果企業處於一個產業或技術升級換代的行業中，傳統產能嚴重過剩，而自身又無力跟上，而面臨極在的經營和財務壓力。

2、客戶在行業地位低

說明：客戶在行業地位低，如沒有進入細分市場或區域市場前三，往往表明該公司競爭力較弱，盈利能力和成長性一般，如果客戶行業地位低，在盈利能力和成長性高，要關註其業績的合理性。

3、客戶盈利能力和成長性明顯高於同行

說明：客戶盈利能力和成長性超常，可能背後有財務作假可能，但也有可能是競爭力強的表現，要註意區分。

4、客戶機構持股比例低，分析師研究報告少

說明：前十大非限售股東中機構持股比例低，往往表明該公司不被機構看好或股價被高估;一般機構重倉的公司賣方研究報告也多，如果賣方研究報告少，一般表明該公司已被邊緣化，未來不被看好。

5、媒體負面報道或舉報

說明：媒體偏愛負面報道，但若有深度或有深喉的負面報道，要關註負面報道的真實性。

6、客戶業績壓力和動力大

說明：客戶在IPO和再融資時往往有做高的壓力，客戶在陷入經營困境時業績壓力也大，包括扭虧壓力、摘帽壓力等。

7、客戶資產質量差、現金流差、盈利質量差

說明：三大報表反映客戶資產質量、盈利質量、現金流量都不理想或單一報表不理想，這時要小心公司是否有美化報表可能。

8、客戶股票股價明顯跑輸行業和大盤

說明：如果客戶股票股價沒有理由大幅下降，則表明公司基本面惡化或之前股價被嚴重高估，要評估股份暴跌背後是否有財務陷阱已被市場查覺或其業績不被市場信任的可能。

9、控股股東、實際控制人多元化經營

說明：控股股東、實際控制人多元化經營往往對資金需求比較落後大，容易將上市公司作為融資平臺，挪用上市公司資金進行多雲化擴張。

10、控股股東、實際控制人股權質押

說明：控股股東、實際控制人股權質押往往表明公司老板資金短缺，挪用上市公司資金風險提高。

11、主要供應商和客戶異常變動

說明：上市公司前十大供應商或客戶發生較大異常變更，新註冊的公司成為公司前十大供應商或客戶，前十大客戶中的境外客戶

12、董監高和審計師異常變動

說明：董秘、財務總監及審計師異動，主要股東或管理層異動

有學者通過之前證監會處罰案例發現，農、林、牧、漁業和綜合類是財務報告欺詐的兩個高發行業;多元化經營更可能導致欺詐的發生;兩個欺詐高發行業樣本公司采用的欺詐方法明顯有別於其他行業，更可能進行資產高估欺詐：

筆者認為，該研究是基於2005年之前的會計舞弊案例，印證了我之前“農業股挖下去都是水的”論斷，最近十年中國A股以中小板和創業板唱主角，中小板和創業板基本上主業都比較突出，創業板甚至規定只能有一個主業，以前我認為農業股及多元化股票容易造假，但在中小板或創業板中表現並不明顯，傳統認為萬福生科和綠大地屬於農業企業，但實際上這兩家公司核心業務是農業深加工及綠化工程，但上遊都涉農，尤其是綠大地還有一塊苗木種植。當前我的觀點是，不分行業，只要涉農、涉外，不管是上遊或下遊，財務造假風險系數都較高，尤其是象中銀絨業這種上遊涉農、下遊涉外，又涉嫌關聯交易非關聯化的企業，財務造假概率無疑是極高的。

當然，造假公司不等於沒有投資價值，某個時段造假不等於一直造假，某個鏈條有假不等於全產業鏈造假;尤其是有些財務造假核心是業務不規範造成的，甚至是監管部門不合理規則“逼良為娼”結果(如之前創業板擬上市公司業績要求持續增長)。

三張財報看穿庫藏股買盤陷阱 美庫藏股大買家，微軟股價增幅竟勝蘋果

2015-12-21  TCW

買庫藏股護盤被視為股價特效藥，但比起看短線跟買，投資人應看清公司現金流、ROE，才能掌握長期走揚趨勢。 美國升息在即，造成金融市場動盪，也重挫近期台股，不少上市櫃公司又大動作實施庫藏股，期待護住股價。但從美國企業大量庫藏股的效果來看，錢撒出去越多，股價卻持續低迷的比比皆是，庫藏股已經不是萬靈丹了。 獲利衰，每股盈餘卻增微軟長期ROE沒上升反降 據《華爾街日報》報導，美國上市企業今年前三季實施庫藏股總金額飆破五千一百億美元，創二○○八年金融海嘯以來新高，其中買最多的企業是蘋果，其次是微軟，第三與第四多則是高通與美國國際集團（AIG）。 從結果論來看，今年以來（截至十二月十一日），只有微軟股價這段時間內漲幅優於那斯達克指數，其餘的漲幅都比指數少，特別是高通落差更超過三十個百分點。但為什麼被市場認為是舊科技時代名詞的微軟，居然會比稱霸當下智慧型手機市場的蘋果、高通表現更好？ 原因可能跟庫藏股有關。因為根據研究機構FactSet統計，近一年微軟總共買回逾三％庫藏股，今年第三季獲利雖較去年同期衰退一.三％，但每股盈餘卻年增三.一％;且如果拉長時間來看，微軟二〇一五年會計年度（截至六月底）的股東權益報酬率（ROE）僅一四.三六％，遠遠低於兩年前的三〇％。 股價和獲利表現沒有呈現正相關，玄機其實藏在財報裡。 據會計算法，當上市公司自市場上買回自家公司股票時，公司資產負債表「資產」項下的現金流出會減少，同時資產負債表「權益」（資產=負債+權益）也會呈現「庫藏股」做為權益之減項。等公司註銷之前所買回的股份時，減少流通在外股數，進而提高公司財務數字，例如：每股盈餘、每股淨值、股東權益報酬率等。 簡言之，庫藏股是讓盈餘分配的分母變小，藉此提高績效。但如果分子，也就是企業獲利能力或現金流持續萎縮，會因為當企業買回庫藏股時，其他投資人或者企業高層持續賣出，供給大於買盤，股價自然會不斷破底。 另外，由於庫藏股是拿公司現金買股票，等於也是一種支出，間接降低企業其他研發支出能力，長期面百並非好事。 股數變少，股價未必漲惠普、IBM股價仍處低點 貝萊德（BlackRock）執行長芬克（Larry Fink）對此就提出批評指出，「有些企業用在實施庫藏股的資金太超過，花在有助於長期營運成長的投資反而投入太少。」 最明顯例子，就是惠普和IBM。根據路透報導，惠普（HP）前執行長菲奧莉娜（Carly Fiorina）任職近六年期間，公司獲利為一百二十億美元，卻斥資一百四十億美元購買庫藏股。她的兩位繼任者也都在短暫的接掌期間買回大量庫藏股，惠普股價目前卻是處於十年來低點。 另一家企業是股神巴菲特最大持股的IBM。它同時發放股利和實施庫藏股，二〇〇五年以來，花了一千二百五十億美元實施庫藏股，超過同期間的研發投資，其股價今年卻創下五年來新低。 上述案例顯示，影響股價關鍵，不完全靠減少流通籌碼就可讓股價上揚。那麼企業究竟該怎麼做才對？或許可以參考麥當勞的案例。 營收下滑，獲利率拉高麥當勞改加盟股價創新高 面對速食業市場越來越艱辛，麥當勞在二〇一四年五月除了宣布庫藏股外，還重新調整營運模武，計畫在二〇一六年底前把一千五百家直營店賣給加盟商，主要位於歐洲、中東、非洲和亞太地區，台灣市場今年六月也開始調整。 這做法幾乎是財務導向。從財報分析，麥當勞直營店營業利潤率僅個位數，但若是收取授權金模式，營業利潤率可高達逾八成；換言之，麥當勞是往創造更多現金流的模式移動，而非只靠紙上作業美化數字。因此，關掉直營店雖讓營收下滑，但拉高獲利率對股價才是長期利多，麥當勞十二月股價再創歷史新高，多少反應出新政策下的市場預期。 搭便車，先認清兩重點穩定現金流與走揚ROE 以台灣現況來說，上市櫃公司實施庫藏股的結果大多像惠普和IBM，亂象甚至更多。 例如公司對外宣布庫藏股，但在當股價落在收購價位區間和時間內，公司競還沒買足。根據公開資訊觀測站統計，這類型公司占比高達兩成。 或是公司一邊實施庫藏股，一邊又趁股價低時發行可轉債給特定人認購，間接膨脹股本，對小股東權益都是種傷害。台灣金管會應嚴格規範企業庫藏股的執行效率，並嚴審實施庫藏股公司的發債籌資計畫，否則台灣小股東永遠是被 「乾洗」的一群。 至於身為投資人，如果要搭庫藏股買盤便車，得先要認清楚這家公司能否持續創造穩定現金流，或者是股東權益報酬率長期穩定走揚。 因為在低利率環境下，不論是殖利率或配息率，只要優於固定收益商品，長線大型共同基金才有長期持有的動力，隨著公司庫藏股越多，流通籌碼會越集中，股價才有可能長期走高。

騙子扮“女兒”發短信稱培訓要9600元，媽媽是這樣看穿一切的……

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-09-16/1039020.html

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A股通北向看穿機制落地，境外投資者賬戶面臨穿透式監管

內地與香港準備一年多的“北向看穿”機制終於落地。

中國證監會周五宣布，北向看穿機制（投資者識別碼制度）將於9月17日正式實施。這意味著，未來參與滬股通、深股通的香港投資者，也將必須接受中國證監會對投資者賬戶的穿透式監管。

根據安排，香港交易所參與者須為每名滬深港通北向交易客戶編派一個數字編碼，並向港交所提供客戶識別信息。港交所表示，為確保市場準備就緒及符合規定，將於8月27日（下周一）起，向交易所參與者提供安全文件傳輸協議服務，方便其提交所需資料。

據第一財經記者了解，香港證監會也在研究在香港實行投資者識別碼機制，而對於滬深港通的南向資金，中國證監會也已經同意提供投資者識別資料，在“北向看穿”實施之後，“南向看穿”也有望盡快落地。

“南來活水”迎強監管

隨著內地與香港市場雙向開放的加速，滬、深港通在交易額度等方面也放松了限制。近年來，從香港經由滬股通、深股通進入內地的“南來活水”，已經成為影響A股市場的重要因素。

數據顯示，7月份滬深港通成交額總計2279億人民幣，日均成交額108.5億，貴州茅臺、中國平安、恒瑞醫藥、海螺水泥等熱門股票也成為香港投資者最青睞的A股標的。

不過，長期以來，滬、深港通南向與北向投資一直是不同的監管方式。內地證券市場采取穿透式交易及結算模式，所有買賣盤均須附載相關證券賬戶號碼，直至結算完成。

而在北向交易中，並沒有此種穿透式的安排，監管機構須向券商進行查詢才能進行市場監察，這種安排沒能滿足內地證券市場實時、全面監察市場的需要。

此次實施“北向看穿”機制，港交所表示積極支持。在其看來，北向交易投資者識別碼模式的引入是滬、深港通的進一步發展，以提高香港與內地跨境市場監察效率。

根據港交所周五公布的運作細節，交易所參與者將按標準格式為每名北向交易客戶編派一個券商客戶編碼（BCAN），並向港交所提供客戶識別信息（CID），香港交易所會將有關信息交給內地交易所。券商客戶編碼及客戶識別信息，是北向交易投資者識別碼模式的兩大組成部分，僅供監管機構監察市場之用。

“在過去一年已透過簡布會、研討會及論壇等不同渠道，向市場參與者講解北向交易投資者識別碼模式，”港交所表示，亦多次安排測試及市場演習，協助交易所參與者在技術上及運作上作好準備，以符合新的監管要求。

據記者了解，香港投資者對穿透式監管的擔憂，主要集中在個人隱私的安全性上。對此，港交所曾作出解釋稱，中華通交易所參與者和透過中華通交易所參與者進行北向交易的交易所參與者（TTEP），在北向投資者識別碼模式下收集、儲存、使用、披露和轉移個人資料時，應遵循《私隱條例》及其他司法管轄區適用的相關數據保護法例的所有適用要求。

同時，中華通交易所參與者和 TTEP還須作出適當安排（包括取得相關同意），確保聯交所可就此等規則目前所載的目的，在符合適用法律（包括《私隱條例》）的規定下，向相關內地交易所或中國結算披露、轉移及提供客戶及相關實益擁有人的資料及個人資料。

穿透式監管漸成趨勢

今年全國“兩會”期間，證監會原副主席姜洋曾對第一財經記者解釋了“穿透式監管”的含義。簡言之，即內地監管者進行市場監管時，可以直接看穿投資者的賬戶編碼。這是在強監管背景之下，基於A股散戶投資者為主的現實情況，進行的主動創新。

事實上，在這一監管方式實施之初，國際上有許多不同聲音，有觀點認為不符合國際慣例。因為國際其他證券市場的監管者，都看不到單個投資者賬戶，只能通過中介機構去了解。

“穿透式監管我們搞了很多年，從大家不理解、不認識，到大家理解、認同，”姜洋透露，建立穿透式監管，創造了特有的中國監管的方式，在國際上贏得了一部分理解和支持，也被部分借鑒。

目前穿透式監管已經成為具有一定國際共識的“中國經驗”。2017年12月7日，國際貨幣基金組織和世界銀行公布了中國“金融部門評估規劃”（FSAP）更新評估核心成果報告，報告對中國證監會對客戶賬戶實施“看穿式”管理給與肯定，並提出，中國在投資者保護和市場風險監測方面的先進做法值得其他市場借鑒。

事實上，目前除香港證監局在考慮推行滬、深港通“南向看穿”及在香港推行投資者識別碼機制外，其他國家監管者也在研究這一方式。

據港交所介紹，目前歐洲證券及市場管理局（ESMA）及美國證券交易委員會（SEC）正分別準備實行投資者識別制度，作為歐盟「金融工具市場法規二」（MiFID II）及美國 Consolidated Audit Trail（CAT）計劃的一部份。

在亞太地區，澳大利亞證券及投資監察委員會（ASIC）自 2014 年 3 月起亦在其規則中引入相關條文，要求市場參與者須在買賣盤、交易和交易報告中提供投資者識別資料。

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責編：黃向東

滬深港通北向看穿機制9月17日正式實施

根據上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司和香港聯合交易所有限公司（香港聯交所）提議，中國證券監督管理委員會經與香港證券及期貨事務監察委員會（香港證監會）協商一致，北向看穿機制（投資者識別碼制度）將於2018年9月17日正式實施。

北向看穿機制實施後，北向交易投資者將提供身份編碼相關信息，這將有助於交易所一線監管和中國證監會監管執法，維護市場秩序。

責編：明智