📖 ZKIZ Archives

大時代中的內銀股 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2015/04/blog-post_21.html
三月份過去，內銀股都公佈了2014年業績，大部份都需要減派息，不少盈利增長亦放緩。內銀的股價多年受壓，本來以為業績期過後會進一步被唱淡，誰知復活假期後一個「大時代」狂潮開始，轉眼間內銀股成為狂牛炒起的目標，眼見不少專家突然轉口風，180度由唱淡變成唱好，基金經理急忙補倉，好像從前的什麼壞帳、撥備、貪腐問題都一一消失似的。在這景況，作為投資者，更應該冷靜分析形勢。


幾期有關內銀股的政策及新聞都不少，點評一下止凡的想法。前日晚上，下調存款準備金1個百分點，市場將會釋放萬多億元出來，這是什麼天文數字呢？我只知道國企銀行今天還有近兩成的存款準備金放在中央銀行，逐個巴仙或每半個巴仙地放出來，中國市場的貨幣流動性都能大大提高，中央太能操控了。放了資金，代表內銀能借出更多資金作息差賺取盈利，銀行作為百業之母，這消息對內銀股絕對是利好因素。

存款保險制度又怎樣呢？本來大型銀行較穩當，就算存款待遇低一點，客戶都願意存錢在大型銀行處。但有了存保制，大小銀行對存戶的保障可謂沒多大分別。這制度對於大型銀行，包括我愛股之一的建行，算是一個利淡因素，意味著以後要多點成本才能爭取客戶存款了。

息率市場化又如何？內銀多年受著政策保護，一直利潤豐厚，其實這又是中國發展的過程中所需要的控制型經濟。息率市場化其實應該稱之為息率正常化，這是遲早的事情，到內銀「有毛有翼」，總有一天它們都會走出中國跟其他世界級銀行競爭，雖然息率市場化會收窄內銀盈利，但也是市場成熟的表現，我樂見這些內銀及內地金融體系的成長。

回看內銀的盈利能力，去年曾經寫過一篇文章《難得的銀行C》討論過。今天大型內銀所擁有的盈利能力與效率，可算是世界頂級優質銀行的級數，這可能是因為收取暴利多年所致，就算今天利好利淡各有因素，可能只是把未來的暴利減少一些，回歸正常而已。

朋友問我會否因為以上的一些利淡因素而減持內銀，為求令朋友更容易理解我在想什麼，我提出了一個假設，例如我覺得某公司股票值$18，今天這公司的盈利能力有機會被新遊戲規則而削減一成兩成，在我心目中這公司股票還值$14、$15，今天這股票在市場的買賣價還在$5、$6、$7，那麼我應該做什麼才合理呢？

港股恒指的歷史市盈率為8至24倍之間，平均值在14倍、15倍左右，以內銀今時今日的規模及盈利級數，採納一個比恒指更高的市盈率也算合理。近期大升一輪，工、建、中、農的市盈利也只是7倍左右，簡單一算，大家又認為它們值多少呢？

買股票多年，經常都幻想自己若能在70年代、80年代買入了匯控、恒生、煤氣、中電、港燈、長實、新地等股票並一直持有之今，當時個位數字的股價，今天收一季股息都不只當年股價的數字了。拿這個概念來看，把今天當成是80年代的香港，有什麼股票在30年後會有巨幅成長的呢？從這個角度想，今天在中國內地的銀行，實在太抵買了。別忘記，這些銀行還未算正式成長而走出中國賺外資噢。

今天，富蘭克林鄧普頓的調查顯示，有四成三受訪本港投資者表示，會以少於一年時間評估投資的成敗，令本港成為全球最短視投資者的地區之一。這調查令我感覺到不會有太多股民用以上的觀點角度去考慮投資一支股票，一心只會著重哪支股票在三幾個月升得多，抱這概念，投資成績會好嗎？希望多點股民知道問題所在，應該多看價值，放長線、釣大魚，做合理的決定，免做「大時代」中的大鱷點心。

談財經 - 胡孟青 無辜辜的內銀股輪下亡魂 (2011年10月06日)

1 : GS(14)@2011-10-07 21:47:28

http://www.am730.com.hk/article.php?article=76028
港人有儲蓄亦有投資習慣。香港人，我指是大部分安分守己但從不貪心的普羅百姓，他們只想在退休後有保障或為子女著想，早點投資，尤其在通脹加劇貨幣購買力
被蠶食下，更要被動式投資。香港有很多聰明投資者，亦有很多被動兼一知半解投資者，他們無不切實際貪婪動機，但最後卻淪為最無辜輸家。08、09年，無數
港人因滙豐控股(005)流淚，輸得慘重，今時今日，有投資者選擇把資金泊向派息高、估值低、前景好的產品，因內銀股而再度損失慘重，輸掉血汗錢甚至棺材
本，連臨近退休的資深業內人士，都因被股價反覆下挫後、反映去年股息相對息率達6至7厘相對吸引力而蒙蔽，一時忘記內銀盈利增長將放緩，及因供股後每股盈
利被攤薄的影響，甚至未能理解當前負面因素對內銀的困擾。斷估在眾多人中，大部分是無辜受害者。何解？
因大部分被動或為勢所逼的投資者中，在08至09年前，港人與投資者眼中，滙控是最安全穩陣資金避難所，到09年，因滙控變質，內銀接力成股民安全之選。
套用一個較俗例子，滙控及內銀本質上是這群無辜市民眼中的安全島，即代表既安全又快樂！造成如此情況，歸根究柢是香港股壇有品牌，有認受性股份所剩無幾，
這亦是港股一個長期存在的另類結構問題！對因滙控及內銀損手的無辜投資者深表同情。環境有變，昨日以為最安全獲馬首是瞻股份，可能今天變得最不安全。生於
亂世，我只能以唐朝詩仙李白一首詩，與360萬本地就業人口中71%正努力為將來供強積金的無辜族群共勉之。
棄我去者，昨日之日不可留；亂我心者，今日之日多煩憂。長風萬里送秋雁，對此可以酣高樓。蓬萊文章建安骨，中間小謝又清發；俱懷逸興壯思飛。欲上青天攬明月。抽刀斷水水更流，舉杯銷愁愁更愁。人生在世不稱意，明朝散髮弄扁舟。

---

2 : glassfund(802)@2011-10-07 22:42:53

雖然我無內銀, 不過我真係覺得胡小姐寫的東西真的很討人厭! 這個時間寫這東西來做什麼?
內銀的前景亦不是一面倒灰暗的, 亦有好的面, 為什麼這時間只寫負面!

---

3 : GS(14)@2011-10-07 22:44:28

我都認為內銀的潛力大

---

4 : glassfund(802)@2011-10-07 22:48:42

她真是以稽落人為樂, 得罪人多, 稱呼人小! 遲早出事!

---

5 : GS(14)@2011-10-07 22:50:06

風格也

---

6 : Louis(1212)@2011-10-07 22:53:33

2樓提及

---

雖然我無內銀, 不過我真係覺得胡小姐寫的東西真的很討人厭! 這個時間寫這東西來做什麼?
內銀的前景亦不是一面倒灰暗的, 亦有好的面, 為什麼這時間只寫負面!

我也是覺得胡小姐落井下石。

如果大陸銀行將繼續可以正常運作，屆時看她可以說什麼?

---

7 : glassfund(802)@2011-10-07 23:01:08

6樓提及

---

2樓提及

---

雖然我無內銀, 不過我真係覺得胡小姐寫的東西真的很討人厭! 這個時間寫這東西來做什麼?
內銀的前景亦不是一面倒灰暗的, 亦有好的面, 為什麼這時間只寫負面!

我也是覺得胡小姐落井下石。

如果大陸銀行將繼續可以正常運作，屆時看她可以說什麼?

相對美國, 大陸仲有好多野可以做, 人地唔出招是免得經濟過熱, 一步打殘左自己咋!

---

8 : 八旗子弟(15368)@2011-10-07 23:05:39

十萬七千億元人民幣的地方債務，相當於去年本地生產總值的兩成七，說會爆發像歐洲的債務危機、拖垮中國經濟，未免誇張，但不代表全無問題或毋須擔心，否則國務院也不會特地發出通知，要求各地「必須有效化解地方政府性債務風險」。因此，單憑人行一句「貸款風險可控」，審計署一句「未構成全局性風險」，肯定不足夠。市場最關心的是地方債務何時償還？怎樣償還？還不起將由誰埋單？至今沒有明確答案。

大部分地方債務相信都是花在過去幾年刺激經濟的基建項目之上，貸款期一般為三至五年，現在開始步入還本付息高峰期。由於基建項目一般不會產生大量現金流，要在幾年內回本實屬天方夜譚，拖長還款年期來避開違約恐怕是唯一選擇。雖然銀行毋須把整筆債務列為問題貸款，但短債變成長債，要承受的風險完全不同，勢必加重資本壓力。

如果新投資項目無法支持正常還本付息，而地方政府又認真地堅持不違約，那麼只好拉上補下，從政府營運的角度來看，便是削減其他開支，把省下來的錢還債。這樣做無異於要民眾一起節衣縮食，變相財政緊縮，結果不難想像，就是地方經濟面對下滑風險，地方政府願意犧牲嗎？

因此皆大歡喜的方法是由中央代勞，發行地方債融資，把錢還給銀行。地方債有中央信用擔保，違約機會甚微，加上年期又長，真是長命債長命還！可惜現實沒有這麼理想，財政部剛剛完成發行今年首批三年及五年期地方債，三年期的部分出乎意料地認購不足，中標息率也比五年期債券為高，出現罕見的孳息倒掛，而兩批債券與同年期國債孳息的溢價亦超預期。這現象說明投資者並非傻仔，很清楚問題所在，要求更高的風險溢價作補償。

雖然當局堅持風險可控，但至今未有一套解決地方債務超負荷的方法，對於那些孭重地方貸款的內地銀行，投資者只好用腳投票，難怪策略股東紛紛大手減持，內銀股價長期低殘。坦白說，地方政府債務肯定存在低估，因為除了銀行貸款之外，還有名堂多多的另類貸款，有否被納入審計是不無疑問的，只懂刻意淡化債務風險，將很難恢復市場信心。

---

9 : 八旗子弟(15368)@2011-10-07 23:20:19

小弟最不滿地方債壞帳,要銀行負上一部份責任,大部份借出去錢亦同官員有關係,官員抽完油水,變成壞帳最後要小股東投資者埋單

---

10 : calvinx(8907)@2011-10-07 23:35:28

個人意見, 青姐講野有陣時真係幾狠, 難聽入耳, 但有時講既野都有一定道理. 同樣地, 我都明白如果想搵心理醫生, 搵個精神安慰就一定係搵六叔, 聽完之後輸緊錢都感覺良好.

兩種風格各有人喜好 :)

---

11 : glassfund(802)@2011-10-07 23:45:05

10樓提及

---

個人意見, 青姐講野有陣時真係幾狠, 難聽入耳, 但有時講既野都有一定道理. 同樣地, 我都明白如果想搵心理醫生, 搵個精神安慰就一定係搵六叔, 聽完之後輸緊錢都感覺良好.

兩種風格各有人喜好 :)

我只是覺得她現在說這些有什麼用, 負面的東西報刊都已報導了...還要她冷冷的加一腳嗎?
而且內銀向來都是很大爭議的...有其好的面!

(我兩年內無買過內銀)

---

12 : calvinx(8907)@2011-10-08 00:00:03

絕對認同內銀都有好既方面, 但係佢都講左內銀衰都有幾個月, 所以我又無乜特別感覺. 當然, 我都要承認我幾喜歡佢講野既style. 正如阿穌的節目一樣點解咁多人睇? 就係喜歡佢寸, 但係佢介紹的野就.........

正如湯大咁講, 市場同風格囉. :)

---

13 : 游浪潮(3792)@2011-10-08 00:02:59

在這時間唱淡內銀，是落井下石，而不是溫馨提示

與其看內淡，不如多唱淡 700, 1038, 6 仔等，因一個大跌市要輪流洗，最強的也會變成最弱﹗

至於內銀的危機，既取決政府解決的地方債的決心，也看人們對政府的信心

在兵荒馬亂時，很多事是說不清的，小弟想大家回顧一下金融海嘯就明

---

14 : siuman1986(6109)@2011-10-08 00:12:19

我個人就唔係幾like呢種風格喇，如果佢早半年講呢堆野，反而值得聽聽，而家講....唔like 囉~
其實自古以來中國文化都係咁，到家下都無變過，所以高官貪/洗左的錢，唔多唔少都要銀行還債。同樣地，國企入面高層用/貪/洗/應酬左的錢，都係公司還，總之最後叫核數姐姐砌返掂條數就無事發生。
具中國特色的財務報表，某程度上係科學分析理解唔到....^^""
所以我覺得，內銀即使真係有好多壞帳，最後都有機會比阿爺用某種具中國特色的方法解決左，而且透明度為零，結果變成大家好唔明白點解佢唔死得但事實佢真係唔死得的現象。

---

15 : GS(14)@2011-10-08 09:13:07

大陸人對於歐陸人的財技舉一反三，達到了無所不用其極的水平...有高超的頭腦才弄得出報表的數字

---

財路：價殘抵買的內房股

1 : GS(14)@2017-07-05 03:41:03

中海外宏洋（081）明年預測PE得5倍單位數，喺有大孖沙股東背景嘅內房當中，至抵搞。中海外宏洋今年5月，內房實現合約銷售額60億元，同比大增126%，頭五個月銷售134億元，同比大增65%，對上嘅中海外（688），同期銷售增幅34%，另同樣有大孖沙母企背景嘅內房，好似金茂（817），頭五個月累計銷售增幅近54%、保利置業（119）29%、華潤置地（1109）24%，深控（604）同期跌23%。以銷售增幅計，中海外宏洋表現，係彈咗出嚟！場內專業預測，中海外宏洋今、明兩年EPS0.7元同0.8元，集團現價4.45元預測PE，得6.3倍同5.5倍。中海外宏洋前身蜆殼電器，2009年獲中海外入股後，最高見2013年時13蚊，股價今年以嚟升咗70%過外，但比對13年高位，仍然累跌66%。當年個場炒中海外宏洋俾注資，炒賣殼，炒過籠，但家陣呢個預測PE水位，又反映個價殘咗啲。上邊行家，保利置業今、明兩年預測PE35.7倍同20.8倍、金茂9.7倍同8.1倍、華潤置地8.3倍同7.2倍、深控8.3倍同6.9倍，中海外宏洋係最抵搞。中海外宏洋市值100億元，對上中海外市值2,500億元，講緊係宏洋嘅25倍！喺上一個財政年度，中海外宏洋完成向中海外收購物業資產，呢批組合兼且已經處於不同發展階段。又連埋本身擴展，集團土儲，由2015年時應佔1,093萬平方米，大幅增加62%，到2016年尾時1,774萬平方米。亦諗到係，通過收購，中海外宏洋可以有持續發展項目，提供到收益動力，又中海外係行內巨無霸，要湊到宏洋肥肥白白，唔係難。買中海外宏洋，當明年預測PE，追貼最近磅嘅深控6.9倍水位，現價都講緊要升25%，到5.5元。錢雋細價股專家本欄逢周二刊出




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170704/20077783

---