由李大霄警示風險引出的市盈率估值的問題
xuyk的博客
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首先必須特別說明一下，本人寫這篇小文決不是有意唱多，也決不是想反對李大霄的警示及預言，只是為了闡述一個觀點：用市盈率來斷定股市泡沫缺乏科學依據。
昨天，一位朋友傳來大眾證券報的一篇報道：李大霄感到市場越來越危險，泡沫要破裂讓他幾天沒睡好，他要把“真相說出來”。
那麽李大霄所說的“真相”是什麽呢？他說，現在的泡沫已經可以媲美人類股票歷史上任何一次。“現在的市場，44.89%的股票大於100倍PE，一半以上股票高於86.64倍，70%的股票估值水平已超48.6元中石油。”“在6124點的時候，只有42%的股票超過100倍，如果從高估的這部分來看，高估的比例比6124點時還要嚴重。”
原來李大霄要說的真相就是市盈率數據。顯然，李大霄認為泡沫極其嚴重的理由是：以市盈率作為估值的唯一根據，並以歷史數據為準，現在大多數股票的市盈率已經超過了歷史水平。
這里，我們根據股市的基本屬性來簡單地辨析一下這個問題。
一、用市盈率來判斷股市泡沫程度，勢必要拿歷史數據來作比較。這樣的話，就把市盈率作為估值的依據，也就等於把股票當作是一項固定收益票證資產了，因為我們都知道，市盈率的含義是股票的價值來自其未來收益的折現。其實，股票是一項風險權益資產，而非固定收益資產。由於股市的未來始終是不確定性的，人們越來越認識到，這個“折現法”是難以對股票確切定價的，所以相應的現金流和折現率什麽的都是當下不得而知的。那怎麽辦呢？只能以歷史數據為準，但這必須有個前提，那就是歷史必然按照這些歷史數據重演，否則，依據市盈率的方法就行不通。要是歷史一定在未來重演的話，那股市也就不存在未來的不確定性了。矛盾了吧？你想，用以前的“舊常態”來斷定如今的“新常態”適合嗎？歷史是創造出來的，不是用以前的歷史數據演繹出來的。
二、現代金融學早已證明：股權收益率是資產結構的函數，這也就是說，即便是兩家一模一樣的企業，只要其資產結構不同，其股票收益率就會不同，市盈率也就必然不同。你想，就連兩家一模一樣的企業，它們股票的市盈率都會不同，更何況你現在用中石油的市盈率來衡量眾多的中小盤股票或創業板股票，合適嗎？
上面講的是理論分析，那麽事實上是怎樣的呢？我們不妨回顧一下李大霄一路過來對創業板泡沫的評估及預言，發現他屢言屢錯。他自己的實踐已經足以證明了：用市盈率來衡量股市泡沫和斷定其破滅是缺乏科學依據的。是不是？
關於用市盈率作為估值方面的問題，我以前有過兩篇小文：《談談“李大霄警示創業板風險”》（2013年5月29日）、《聊聊股市泡沫問題》（2013年5月27日）。
當然，股市的風險是漲出來的，漲得越高，風險越大，市盈率也將越高，因此，李大霄在目前股市日益發瘋的時候，不畏讒言，發出聲音，警示人們，防範風險，充分體現了一個分析師的良知和責任，這是難能可貴的，令人可敬可佩的！投資者應該倍加重視，千萬不可掉以輕心！當前，風險肯定是越來越大！