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「潔西卡不要走！」在粉絲的呼喚聲中，韓國偶像團體「少女時代」成員潔西卡宣告退團，導致經紀公司SM娛樂市值兩天內蒸發新台幣二十億元，文創股的高波動風險可見一斑。 但，如果旗下藝人是永不嫌累、永不變老、永不脫團的布袋戲主角素還真，情形又會如何？ 當霹靂國際這檔台灣首家「類迪士尼」股掛牌後，國內投資人才開始上投資文創股入門課。 生技股從小貓兩、三隻的慘澹經營，到塑造數檔百元股王，成了台股領漲族群，不過是兩、三年的事。如今文創股剛起步，就已被寄予接棒生技產業的厚望，讓霹靂在掛牌前被投資人搶破頭，公開申購中籤率不到二％，鎖住二百一十一億元資金。 然而，幸運中籤的霹靂新科股東，到底是能抱股賺翻天，還是像去年底文創股華研掛牌衝高之後，接著一路走跌，一年來跌幅超過四成，就連專業機構法人也都看法兩極。 留意兩風險：評價不易、各別差異大 原因出在文創股評價不易，台灣投資市場也缺乏經驗。專注於文創業創投的群眾募資平台FlyingV董事長林弘全分析，文創產業被寄予厚望，是因為營運潛藏爆發力。例如，迪士尼除了有穩定的動畫卡通收入，更大的獲利來源，是來自玩具、主題遊樂園等周邊商品的授權，「只要內容很強，從周邊商品賺錢簡直是無本生意。」 但要做到這點，並不容易，它所形塑出的無形資產，正是文創業最難被預測與評價的部分，而且文創公司各別差異極大，難有一體適用的評價法則。林弘全分析，華研是藝人經紀，霹靂是偶戲動漫，即將上興櫃的還有友松等戲劇製作公司，都是完全不同的經營模式。 就像生技股剛起步時，新藥、醫美等不同類型公司本益比無前例可循，但透過國外案例、本土經驗逐步建立評估標準。現在文創業也正由這些前鋒個股逐步打基礎。 去年底掛牌的華研與韓國SM娛樂一樣，公司獲利隨著藝人的人氣與吸金本領起伏，不時要蒙受藝人瞞婚、吸大麻等負面新聞的風險。華研剛掛牌時，本益比高達四十多倍，如今回到與SM娛樂相仿的二十多倍。 相較之下，甫掛牌的霹靂，與經營卡通人物的美國迪士尼、日本三麗鷗更為相似。卡通人物不鬧緋聞、不會生病，股價波動風險比藝人經紀公司小。 不過，霹靂七成營收來自固定的戲劇發行、三成營收來自授權（含周邊商品），與迪士尼的比重分布正好相反，未來必須朝向增加授權收入前進，要增加粉絲數量與黏度，才能提高授權金。 挑股三重點：看團隊、看人氣、估風險 事實上，分析霹靂的投資價值，正好能為小散戶們帶來文創投資入門課中的三大學習重點。 勤業眾信會計師事務所會計師林淑婉分析，投資與否第一觀察重點，是團隊有沒有過成功的經驗。霹靂能順利掛牌，在於擁有布袋戲產業中很強的競爭力，應用在其他方面，若文創公司新劇集、電影是由賣座作品的導演執導，賺錢的機會就越高。 第二，要評估閱聽人有多少。除了受台灣本地觀眾歡迎，要分析內容是否易走向國際、大中華市場，語言與故事線轉換是否順暢。例，偶像劇打動女性也要讓男性埋單，只有江湖沒有文藝的布袋戲，如何男女老少咸宜？ 第三，必須要有風險意識。十部電影可能僅一部賺大錢，代表有九部沒賺到錢，屬高風險高報酬行業，不熟悉此產業的投資人，必須評估自己承擔損失的能力。 霹靂目前營收來自每週買DVD的死忠客群，業績穩，但這利基市場在本土已難擴大，須向對岸敲門。霹靂很東方、很武俠，以年輕男性喜好為主的故事線不易吸引女性，閩南發音也成大中華市場障礙，國際化挑戰仍大。 霹靂掛牌價一百五十元，以去年每股獲利四．六三元換算，本益比達三十二倍，竟還比迪士尼的二十一倍高。國泰證期顧問處分析師謝柏垣指出，國內投資界給予高本益比，是寄望明年春節即將上映的3D布袋戲電影。 如今，米老鼠高齡八十六歲、凱蒂貓剛過四十大壽，素還真仍是二十六歲年輕人。霹靂上櫃取得國際化所需資金後，能否讓素還真如米老鼠般長壽，其3D偶動畫電影票房的中國表現，將是霹靂股價表現好壞關鍵。 | ||||||
台股近四成、多達六百家公司股價跌破淨值，比率為近十年來最高。 如何趁低檔時撿便宜，尋找股價被錯殺的公司，可從四大指標來觀察。 台股受歐美股市重挫影響，十三日大跌一七九點後，由台積電等大型權值股拉抬暫時穩住指數，短期偏向震盪整理格局。儘管大盤還在季線及年線之上，且政黨輪替後，指數上漲四百多點、漲幅超過五％，市場看似熱絡，但每日成交量僅有六、七百億元，且多由外資主導，顯示台股存在不少結構性問題。 近十年最高 股價低於淨值 電子股居多《今周刊》篩選過去十年來，台股指數在八五○○點位置附近時（不考慮除權息因素），股價低於淨值的上市櫃公司數量。若對照同期上市櫃公司家數，二○○七年股價跌破淨值約占總數二五．?五％；○八年金融海嘯期間，占比減少至二一．五％；到了一一年時，比率甚至下降到一六．七％。 但是到了去年，這一個數字大幅跳升至三六．三％；今年六月，即使台股加權指數來到八七一五點的高點，卻有六一二家、占總數將近四成的上市櫃公司，股價淨值比（PB）低於一。這是近十年、同樣指數區間下，該比率最高的一年，其中又以電子股為主。 加權股價指數是以市值權重計算，因此股本較大的股票影響指數，程度遠高於股本較小的個股。由於近兩年台股的大型權值股，交投較中小型股熱絡、帶動加權指數，導致指數再次來到八五○○點附近，卻有四成公司股價跌破淨值的情況產生。 若大批公司股價低於淨值已成為資本市場新常態，投資人也不必悲觀，因為相對於股價每天波動，每股淨值是根據財報，逐季變化，如何從中尋寶，找出股價顯著低於實際淨值的個股，就是未來的機會。 「股價低於淨值」的意義是什麼？淨值指的是企業變賣所有資產、償付債務後，所剩餘的淨變現價值；一般而言，如果公司賺錢，股價卻低於每股淨值，暗示公司股價被市場低估，是可以留意的標的。 但，公司股價被低估，是一時市場不理性，或淨值的確偏高，須進一步評估淨值有無虛胖的可能。 國內資本市場一大特色是以製造業為主，服務業企業掛牌數量較少，公司多有擴張產能的紀錄，因此資產項下，土地、廠房、設備等各種科目兼具。舉例來說，具高資本支出特性的太陽能、面板、DRAM業，其廠房及設備帳面價值極高，但實務上，折舊攤提的速度、產能閒置的狀況，並無法真實反映在淨值，導致淨值有虛胖的可能性，即使公司股價低於淨值，投資價值往往也偏低。 也就是說，影響淨值的因素很多，包括固定資產的殘值和生產效率、存貨帳面價值變化、負債有無真實反映、無形資產的價值等，都是影響的變數。投資人仿效價值投資大師葛拉漢，以低股價淨值比作為標準時，更要進一步評估淨值的正確性，才能真正撿到價格低廉、為人所忽略的價值低估股。 那麼，如何設下安全邊際、並在六百多家股價低於淨值的公司中，尋找可能被市場低估的個股，可從以下幾項指標來觀察。 指標一： 營收穩定、毛利率改善 財經部落客「銀行家尼莫」認為，電子業如同十五年前的傳統產業，正面臨產業調整期，小公司方向調整較快，已有部分公司闖出活路。「這類公司的普遍特質，包括營收成長不明顯，但同期間毛利率卻在緩步爬升。」他指出，例如中小型的面板模組廠，普遍被認為不具產業競爭力，但因為調整產能結構、客戶，放棄低毛利產品，改走特殊規格的客製化產品，毛利率獲得改善，獲利也逐漸回穩。 指標二： 本業獲利佳 ROE大於八％「股價低於淨值，通常表示公司存在兩個問題：公司不賺錢，或者沒有賺到足夠的錢。」價值投資達人股魚表示，去年整體企業獲利衰退，不少公司無法滿足股東對公司的基本期待，導致評價下修。 因此在篩選低股價淨值比的個股時，股魚指出，電子股以近一年股東權益報酬率（ROE）大於一○％、傳產股以ROE大於八％為條件，即可盡量剔除多數獲利未達標的公司。 除此之外，獲利能力是否來自本業也很重要，若來自一次性的業外收益，勢必不符合條件。若本業獲利占比超過八成以上，較不怕特定因素影響長期獲利，投資上會更穩健。 例如光電板大廠志超（八二一三），近十年來年年賺錢，去年EPS四．○二元，獲利雖較前年衰退，但ROE仍超過九％。公司於去年購併日立化成汽車印刷電路板廠，積極跨入汽車板市場，去年配發現金股息二元，目前現金殖利率約六．七％，股價淨值比○．七六倍，投資人也可留意。當股價淨值比低於一，還有另一個思考角度，就是公司有無被購併價值。 指標三： 具購併價值超跌股 例如因產業景氣循環因素，使得股價偏低、股價跌破淨值的企業，若具技術門檻，且在業界市占率有一定重要性，都有可能是被購併的對象。從國內IC設計、封測廠近年頻頻被國際大廠相中，即可略知一二。 如二線封測廠欣銓（三二六四），近年營收穩定增長，也積極提高毛利率較高的車用電子市場，去年EPS二．一四元，近五年配息皆有一元以上，目前股價淨值比僅○．九倍。最近一年國際封測廠購併案頻傳，以欣銓具技術門檻，且手握多家國際大廠客戶訂單，不乏想像空間。 關注低股價淨值比公司，是認為企業價值遭到低估，期待有一天價值能重新被市場發現，策略上屬於「以靜制動」。 若能搭配穩健配息，就能有效降低持有的等待成本。 指標四： 配息資產股、減資概念股 考量市場資金充沛，把錢放在手握便宜土地資產的資產股，也受到部分投資人青睞。例如華電（一六○三）擁有豐富的土地資產，本業的鋁門窗、電力線纜也維持獲利，加上近年陸續處分工業區土地，帳上有一定現金流入。 值得注意的是，公司已連兩年辦理現金減資，今年每股將退三元現金，加上現金股息○．五元，每股可拿回三．五元，以目前股價淨值比○．六六倍而言，免稅的現金減資有一定吸引力。 不過，資產開發題材需時間發酵，且新台幣匯率尚未回到升值循環，因此公司本業能否持續帶來現金流、配息水準高低，以及土地實際開發價值，都是影響低股價淨值比個股的變數。若耐心逢低買進，勝率更高。 撰文 / 黃瑋瑜 | ||