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Trend follower 的否極泰來－－能力圈永遠嫌不夠大 在市場提款（死牛戒毒所）

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/04/trend-follower_04.html

高手和庸手的分別在於，高手相識股王之微時，而庸手卻到股王爆到人盡皆知的時候，才發現它的存在，但為時已晚。

好的投機或者投資其實是一個等運到的過程，一個良好的投機者，在市況悶得令人打呵欠的時候，也不能夠鬆懈對市場的觀察。一些股票重要的異動，往往就在悶到抽筋的市況中悄悄發生。一般人則在悶市中選擇睡覺關機不看，到一些股票抽到爆機才發覺走漏了眼。

很多人時常觀市，卻沒有系統性的觀察市場或者監察自己的watchlist，沒有目的和焦點，看了半天也得不出任何結論和方向（市況是Range- bound market？Trending market？向上還是向下？要買進造淡還是靠邊站？買什麼造淡什麼？值搏率有多少？），多數勞而不獲。另一個極端是，有一些人認為自己私務職務繁忙，無 暇觀市，進而引用巴老或者林治的「名言」謂之觀市無用，然後嘲弄其他進行觀市之人浪費時間（但那些「繁人」卻有很多時間自己撰文甚至在各大財經Blog留 言？）。前後兩者結果都是一樣，不是錯失很多機會，就是危機意識不足，市場正在崩盤也不察覺。尤其是後者，Buy-and-hope 者為眾。

說到底，每個人每天都只有廿四小時運用，如何充份利用時間才是關鍵。有個神級的Blogger能每天追縱800隻以上的股票，令人嘆為觀止。很多人對此得 啖笑就算，但我對此想深一層後，卻認為那並非高不可攀，甚至對該前輩的認真態度心存敬意。他令我想起 Peter Lynch 提到，作為一個專業基金經理，理應對交易所每一隻股票有所認識。說笑嗎？交易所有幾千隻股票啊！怎可能做到。Peter Lynch 說：嗯，對，的確如此，我建議你可以嘗試由A字頭的股票開始睇起。

那當然我們作為業餘投資者能力是有限，沒必要強求認識每一種交易工具和每一檔股票。可是，盡量擴大自己的能力圈是很有用的。滿足於自己只研究一個行業的幾 隻股票，其他的通通沒研究，假如該行業景氣不好，板塊長期點穴，就算選中該行業最強的股票也無濟於事。能數一二三的馬只是匹馬，永遠不能成為數學家。

我很奇怪一些只主力集中研究金融股的業餘人士，對匯豐、宏利、中人壽等股票每隻發表數千上萬字的報告，其內容和計算對我這種菜鳥來講就算不是深不可測，也 悶出個鳥來。但無論分析如何，其結論都是那幾隻股票是優質股。雖然有虧損或者增長放緩，但對前景仍然樂觀，繼續持有，它們會繼續發光發亮。話雖如此，但持 股股價多年並無寸進，仍然只賺不止蝕。

香港是個奇怪的地方，保險股、銀行股的財務表基本上最為艱澀難懂，不明白為何散戶最愛保險股、銀行股：或月供投入、或訓身投入、或死牛長揸，在崩盤中至死 不渝甚至擺出血肉長城，究竟該股票的 Upside 和 Downside 在哪裏？有什麼風險因素？軀動股價運行和派息的因素是什麼？其實大部份人都是一知半解。不太懂其實是正常的，事實上如HSBC複雜的公司，鮮有專業的分析 員事前估得準它的業績，更何況業餘老散？

由於金融股的複雜性，那些人專注了複雜的金融股後，再也無力或者沒時間研究其他行業。既然身為業餘玩家，何不捨難取易？市場上有大量其他業務簡單易懂、前 景不俗的優質股票可供研究。研究十間簡單業務的公司所需的時間，隨時比研究一間HSBC或者宏利少得多。再者，我認為研究的深度去到能夠解答－－1. Upside 和 Downside 是什麼和有多少；2. 什麼因素會軀動股價的運行、催化劑是什麼－－就已經足夠。過份鑽研、資料過多，並無助於爭取更多回報，反而左諗右諗會諗歪，結果仲衰過乜都唔諗，兼且浪費 時間。深度適可而止，於廣度方面擴闊一些會更有用，成功捕足到牛股的機會更加高。

有些人會奇怪為何我們能追縱多個板塊，其實並不奇怪，現在網上程式十分方便，用個Editgrid已可以將眾多股票分門別類組合，簡單的報價功能已能幫助 我們觀察不同類別股票的強弱走勢。而我們炒股多年，只要是平常肯用心做一些功課，不同的股票資料數據日積月累，提到某某股票，我們多數都能約略知道公司做 什麼、往績優劣、是否老千、以及有什麼重點要觀察等等。

業績公佈連珠炮發，平常有做資料整理的話，各股票的業績優劣，短時間內已能約略知悉。假如平常游手好閒，當然會手忙腳亂。就像平時不溫書的學生，突然要考 十科，臨急抱佛腳，必然會十分吃力。突然股票出業績後被洗倉，洗了一天半日仍不知所以然，那時候才慌慌張張細讀業績、上網求救或者 phone-in 財演詢問，實在為時已晚（或者學黃國英話齋：實在慢過萬金油）。有識之士，一早已作充份應變，或先於後知後覺之徒及早斬纜、或人棄我取，了然於胸，將損減 到最低，並部署了反擊。

用心、勤力、以及自省，不斷日積月累擴大自己的能力圈，方能增加捕捉機會的頻率，以及減低機會成本或者環境因素帶來的損失，提升績效。固步自封，這個沒時 間，那個沒研究，什麼都不懂，怎會比市井師奶有更大的優勢？為了有更大的優勢，我只會嫌自己的能力圈不夠大，並不斷透過學習來擴大它。

切勿自大 在市場提款（死牛戒毒所）

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/07/blog-post_08.html

今天恒指國指都只是微升0.9%左右，成交仍然只有638億咁小，股票升：跌比例大約是1：1。滬深股市平穩。美股開始創高位，中港股市仍然是半死不活。

表面上今天指數沒什麼，但很多二三線股被拋售甚至洗倉。例如今天20大跌幅中有李寧(2331.hk)跌10.7%、博耳電力(1685.hk)跌 9.4%、聯邦制藥(3933.hk)跌7.3%、瑞年國際(2010.hk)跌6.9%、保利協鑫能源(3800.hk)跌5.4%、中國動向 (3818.hk)跌5.4%。

其他較大價的二三線股也表現不好：ASM Pacific(0522.hk)跌3.6%、國藥控股(1099.hk)跌5.0%、阿里巴巴(1688.hk)跌4.2%、敏實集團(0425.hk)跌4.7%。

藍籌股表現最好是內房和地產股。

見市況不是太好，沽出了爭扎於突破邊緣的國美(0493.hk)，增持現金。有見爛玻璃(0868.hk)頗硬淨，增持了一點，將持股集中一點，放便管 理。山水水泥(0691.hk)一開市大成交沖上10元的心理阻力，然後調整，收市衰衰地但不是太差，下週再觀察。同業的安徽海螺(0914.hk)也上 試40元，收市升大約1%。利信達(0738.hk)在略為超賣的情況下有承接，回升不少。東岳(0189.hk)一直企的很穩，唔知會唔會有盈喜？

今天組合回報沒有升跌。

最近所見所聞有一些感想。

首先是體育用品股由於李寧的失敗業績而再現洗倉潮。不論是否整個行業每間公司都有問題，這事件顯示了兩件事：公司的經營能力問題以及行業艱難的問題。李寧 和中國動向均要向經銷商大量回購多餘存貨賤賣，不單只以前的所謂銷售額原來是假，也嚴重侵害目前的現金流和邊際利潤；這也反映經營環境艱難，面對外資的名 牌體育用品品牌例如Nike、Adidas 的進取侵佔市場，十分明顯經營困難。假如巴菲特認為一間好的公司是由一班傻子也能做得很好的話，那麼體育用品公司肯定不是傻子能搞得定的行業。

有假值投資者以為中國動向高現金水平兼派高息，早於2010年初$4-5水平已認為自己是$0.5買$1的貨仔，現在市場已充份證明這是愚不可及，主要問 題是假值投資者根本就唔知道那件所謂的$1貨仔其實只值$0.25或更小。據我的估計，中國動向今年的盈利肯定大幅倒退，派息也會削減。現金多並不是投資 考慮，因為間公司會好快敗哂佢。看著歷史的 Dividend Yield 來訓身溝貨，實在是自掘墳墓之舉。思捷環球就是歷史的例證。

在友Blog 看到這一則評論：價值投資者利用財務報表反覆推考, 才估算出企業的合理價值, 這些報表是公開的, 人人都可以睇, 只是大部份人都懶得看, 做成對企業的認知缺乏, 只要我們了解得比別人深入, 就等於知道別人不知道的東西, 這就對我們有利.

我看完簡直笑咗出來，怪不得那麼多散戶輸大錢：

1. 主導市場的專業投資者或者機構投資者，對公司的基本面包括財務數字，了解肯定多過「我們」，前者定期會面管理層、實地探訪公司（例如英哥 近期才飛去俄羅斯去探俄鋁），得到實時的經營數據以及市場資料，亦有成Team 甚至成層樓的分析員去看財務表。除非那是沒有任何專業投資者cover 的四五線股，否則主導市場的參予者對企業「認知缺乏」的機會是微乎其微，而「我們」認為自已了解得比別人深入、知道別人的不知道，亦多數是妄想。在這個領 域，勝算是對「我們」不利的，而不是有利。
2. 所謂估算企業的合理價格，誰能判斷那是正確或者準確？據我在股海多年的觀察，老散或者財經評論員的估算多數是錯。最經典例子就是2008-2009年的HSBC，近期的例子就是3818、2628等等。

減少自大思維，多些尊重市場，可減少損失。否則，日日都要「明天再來」了。

Overconfidence 在市場提款（死牛戒毒所）

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/08/overconfidence.html

以下乃我個人多年在股市打滾後，對市場和投資粗淺的見解，不喜勿插。

美國被標普調低了信貸評級，對市場有什麼影響，相信本週就會知道。最重要是債市的走向如何。而歐債問題的進展也是什麼重要。這兩個問題如何了局，相信沒有人能夠估計。

至於對股市的影響是什麼呢？

財經人士繼續推薦股票，繼續「價值投資」搏反彈，究竟買股票是如何獲利的呢？主要是靠股利(dividend)和股價上升，而股價上升原因不外是盈利有增長，以及市場估值的提高。

當經濟開始不好，盈利能力大受影響，股利減少，大家都明。但很多人低估了市場估值下降的強大威力。當股票上升時，大家明白估值 re-rating 的強大力量，六福(0590.hk)這隻股王是個絕佳例子。相反來說，當熊市來臨，或者資產市場出現重大的事件，估值大降，跌幅也會很驚人。在牛市 時，20-30倍P/E是正常的；但在熊市，10-12倍P/E市場也會嫌貴。這些原因就是為何熊市的股票「愈跌愈貴」和愈跌愈有。

市面上股票的估值，很多機構投資者運用「自由現金流折現」或者「資產淨值估算折現」模型來做。當中有很多假設，其中的假設包含以美國國庫債券為準的風險折 現。一旦美國國庫債券的利率（安全性）日後的走勢也難算得很，那股票的估值就可以十分波動，基本上是要斷估。假如用最基本的P/E、PEG之類的估值方 法，在經濟前景甚有疑問甚至有機會衰退的情況下，什麼樣的P/E、PEG才是合理？若然那個是周期股，那就更加頭痕。例如商品股，那商品未來的價格走勢會 是什麼？銀行股的話，誰敢說壞賬的危機是假？Buy-and-hope，其實也只是賭一鋪。

說了一大堆，最後想說的是：千萬不要過份自信。要記住自己的所謂看法觀點都是基於自己的假設，誰敢包你的假設是對？

例如隻金風科技，以為他衰在風電產能過剩以及過份競爭，大幅調低估值後，還有得再跌。為什麼呢？原來很多人不太清楚，中國的電網發展追不上風電場的增長。 一大堆風電發電機造了出來，沒有電網去接駁，變成等待生誘的廢鐵。結果就是IPO一上，上到廿幾蚊，結果股價腰斬一半；以為很便宜，誰知股價變成一半後， 再被斬多一半。被斬了兩次的一半又一半後，再遇上環球經濟和債務危機，股價再被砍多兩成。你話死未？還有其他的股票例如中國動向等都是類似。

人棄我取之時，先要諗，為何有一大堆傻仔要在低價賤賣股票給你？究竟是沽貨的人是傻，還是接貨的人是傻？單純以為「估值便宜」、跌得離譜、這是終極一跌、 什麼黑暗的盡頭便是光明、用幾年不需用到的閒錢買入後持有幾年就有回報等等。我最記得HSBC當年跌到$90都好多人咁講，結果是那些人$40-60沽都 沽唔切。有一句金石良言是：The market can be irrational longer than you can maintain liquid。更何況在一個大型而很有秩序、又有大量跟進沽售的大跌市，很多資產價格的轉變背後是一些理性的原因，還可能沒有到非理性的地步？

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