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【全球前瞻】：歐央行混合制QE計劃的三種情景與影響

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-20 14:37 編輯

【全球前瞻】：歐央行混合制QE計劃的三種情景與影響
分析師：李一民

結論或者投資建議：

本周最大的焦點是歐央行QE決定，1月22日，歐央行將公布最新利率決議和貨幣政策，會後並有德拉吉發表講話解讀全年政策取向。

我們認為如果QE順利，規模將為5000-7500億歐元，並且采取混合制計劃，如果低於5000億歐元的話，就屬於低預期情景，可能會引發歐元的觸底反彈。市場對歐元貶值預期不斷強化，自年初以來歐元兌美元匯率從1.20下滑至1.15。瑞士央行及時宣布瑞郎脫鉤歐元，似乎已為本周QE埋下伏筆，市場猜測瑞士央行提前預知QE規模，因故無力保持掛鉤。

主要觀點及邏輯：

QE一旦不能順產，恐引發再次震動，歐版QE還有哪些障礙。歐央行對待量寬一貫謹慎，加上德國的強烈反對，有必要冷靜回顧QE計劃為何從一波三折變為理所應當。

（1）市場對歐版QE的預期從3月提前至1月。12月4日，德拉吉宣布歐央行將於15年第一季度重新評估歐元區當前經濟刺激措施的效果，以決定是否采取更多的非常規措施來提振歐元區經濟。12月11日，第二輪TLTRO投放結束，兩輪操作合計投放2124億歐元僅達到4000億目標的一半，定向寬松宣告失敗。12月15日，德國央行在月報中引用歐央行有關必要時采取進一步刺激舉措的承諾，顯示德國立場發生轉變，歐版QE的一大攔路虎松口。

（2）進入1月，德拉吉三次釋放強烈信號，迫不及待地為QE造勢。1月2日，德拉吉接受德國商報采訪時稱不能完全排除歐元區通縮風險，“必須以行動抵禦這類風險”。1月9日又公開了自己的一封信，稱歐央行已做好準備，推出的任何刺激措施都可能，包括購買政府債券。1月14日，歐洲法院在裁決中認定歐央行的OMT（直接貨幣購買）計劃合法，歐版QE的第二大障礙掃清。

市場預期已經偏高，QE規模即使低於預期，也算利空匯市。衡量匯率與債券市場Price in了多少QE預期是困難的，目前平均預測規模大約5500億歐元。官方關於全面購債方式如何設計的透露極為有限，QE可能有多大規模，又將如何開展，我們猜測三種可能：

（1）樂觀情景。混合方案制，即除歐央行之外歐元區成員國央行一同參與，依照在歐洲央行的資本額比重買入本國公債，因此風險被廣泛分擔至各個國家，規模也會更大，最大可能接近1萬億歐元。

（2）中性情景。歐洲央行只購買評級為BBB-以上的政府公債，這會將希臘、塞浦路斯、葡萄牙排除在外，甚至還有猜測認為只購買AAA公債（我們認為計劃只包括德國與芬蘭等少數核心國的概率不大）。由於風險得到控制，因此規模可以達到5000-7500億歐元。

（3）悲觀情景。歐央行獨立購買歐元區18個成員資產，按照各成員國在央行的資本額比重(持股比例)購買各國公債，風險集中由歐央行承擔，規模就受到限制，可能不足5000億歐元。

我們認為，本周推出樂觀情景下混合型QE計劃概率較大，規模與風險分擔比重相互影響，歐央行風險承擔比重50%左右，共計投放大約5000-7500億歐元，將歐央行資產負債表穩步擴張至2012年水平。相較於美國1.7萬億美元QE購買與日本80萬億日元（合5900億美元）QQE額外計劃而言，5000億歐元的QE計劃也算可觀，有助於推動新興市場的資金回流。


來源：申萬研究
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5·30反思：曾跟股市死磕不解套不賣，六幕情景終生難忘卻

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5·30反思：曾跟股市死磕不解套不賣，六幕情景終生難忘卻
來源：騰訊證券


2007年，中國股市以逼空式的上漲不斷改寫著各項新的紀錄，為了防止過度投機，財政部2007年5月29日深夜將證券交易印花稅稅率由1%上調至3‰。2007年5月30日，A股上證指數暴跌281.81，跌幅6.5%；深成指跌829.45，跌幅6.16%。其中上證指數在短短的5個交易日里最大跌幅達到21.49%。財政部上調印花稅率直接成為了壓死駱駝的最後一根稻草！

筆者對此記憶猶新。曾記得那時重倉某股份制上市銀行股票。大盤瞬間變綠令人猝不及防，貪婪本性決定了總是抱著能夠翻轉的最後一絲希望，然而越陷越深、越貪婪越被魚肉，最終被深套。在那一刻，一個感覺是想賣掉都難。變現能力最強的股市，封停在跌停板上，一點辦法都沒有。好則，是跟股市死磕派，不解套不賣。最終加上幾年的派送分紅以及後來的股價走高，最終還沒有虧損。但是，530驚魂使得許多股民談股市色變，襲擾許多老股民多年。

去年以來的股市瘋狂遠遠超過2007年，越是這樣人們越容易想起530，那一刻對如今股民的襲擾越來越嚴重。進入5月份後，人們都在擔心530重現股市。這似乎正好應了墨菲定律的心理學效應的第四項結論：如果你擔心某種情況發生，那麽它就更有可能發生。

2015年5月30日是個周六（2007年5月30日是周三），似乎530股災提前兩天，於2015年5月28日發生了：滬綜指暴跌6.5%，與2007年5月30日完全一樣；深成指暴跌6.19%，比2007年5月30日多0.03個百分點，也幾乎一樣。難道530陰魂提前附體，提前襲來？2007年5月30日暴跌的直接原因是財政上調印花稅，那麽，這次暴跌原因何在呢？

第一個原因是管理層去杠桿率加速、力度加大。此前筆者曾經撰文指出，融資融券突破兩萬億元對股市的影響，不幸言中。管理層對融資融券去杠桿率力度在加大，券商出於風險擔憂也在降低自己的桿杠率。許多券商調高了保證金比例，在調高保證金比例後，投資者相同擔保品所對應的可融資資金也相應減少。證監會也在切斷場外股票高配資資金來源的渠道等等。同時，監管部門開始調查銀行資金入市情況，包括理財資金。更多應該關心背後透露出的信息：監管層是否對銀行資金入市由睜一只眼閉一只眼轉為嚴格監管呢？這對本身就是高杠桿率推高的股市簡直就是釜底抽薪之舉。直接體現在5月28日的大跌上了。

第二個原因是中央匯金減持銀行股，已經減持建行30億元。額度雖然不大，但卻是一個風向信號。按理說，匯金減持和增持都是正常操作。但是，處於極度風險泡沫的市場已經成為驚弓之鳥。稍有風吹草動，必然出現大波動。

第三個原因是央行正回購千億元。等於從市場抽回一千億元資金。這主要是對後市影響較大，預示著央行認為目前市場不缺或者說流動性充足，預示著央行降息降準在近期將不會實施。這個利空提前反映到了528的市場上。

第四個原因是2007年530暴跌陰魂不散。使得驚弓之鳥的股市恐慌恐懼心理較大。投資者賣出躲避這個時間窗較多。

從市場本身來說，去年以來高杠桿資金催生的市場風險越來越大，投資者已經在刀刃上行走、刀尖上舞蹈。在這種高風險情況下，加上530臨近，陰魂襲擾，促成這次暴跌似乎有必然性。

當然，目前股市生態與2007年已經不可同日而語。那時，行政手段幹預占主流，而現在市場化力量讓A股自我調整、自我修複為主導；監管層監管手段也更加理性和市場化；加之有改革牛這個噱頭被無限放大。得出528暴跌，牛市就此完結可能為時尚早。不過，5月29日如果股市企穩反彈，那麽後市可期；反之，投資者無論如何都要抱著這輪行情可能就此畫上休止符的思想準備。

時隔八年，A股迫不及待提前兩天“複盤”了2007年5月30日的行情（編者註：2007年5月30日，A股上證指數暴跌281.81，跌幅6.5%；深成指跌829.45，跌幅6.16。股市歷史稱之為“股市5·30事件”），2015年的“我愛發”變成了“我愛爸”，因為“爸”和“爹”一個意思而“爹”和“跌”一個音。也許數年之後，當日期再度逼近5月28日時市場也會因此膽戰心驚，但“530”給人們留下的陰影，難以抹平。

第一幕：“530”前，辟謠不提稅

2007年的互聯網和信息傳播還沒有那麽發達，不過當年5月中旬左右就有人在網上傳播股票交易印花稅將要提高的消息，不過行情似乎並沒有被這所謂的謠言嚇住。

謠言總是會產生些不良影響，終歸是需要被終結，《上海證券報》5月23日發表報道稱財政部、國稅總局有關部門負責人表示，未聽說近期將調整證券交易印花稅。有時候，辟謠的效果也挺好的，在當時人人參與、財政部澄清的局面下，股市自然發揮出更好的表現，並創下了當時的歷史新高。

在當時的證券營業部當中，不少新增股民都在樂呵呵的排隊開戶。在這大好形勢下，大媽、白領、學生們都成為了股神，什麽股評家、分析師、研究報告、經濟學家，都被普通大眾比了下去。
對股民而言，還有什麽好擔心的呢？

第二幕：“530”晨，官方“半夜雞叫”

由於當時還沒有智能手機，更沒有微信朋友圈什麽的，99%的股民都沒有在網上刷新聞的習慣。在集合競價時間開始的那一刻，很多的眼睛都感覺到特別的舒服，那一片滿屏綠油油看似能夠緩解視覺疲勞，但下壞了很多人的心臟。

兩市當日860只個股跌停，要知道當時兩市只有1400多只個股。至於股市下跌的原因，那就是因為之前被辟謠的謠言，最終成為了現實——“證券交易印花稅上調至3‰”被正式宣布。

更讓人郁悶之極的是，這個消息是在5月30日淩晨公布的，這個時候很多人都在股票上漲以及漲停的美夢中，這說明夢往往都是反的。

官方至今都沒有給出一個合理的解釋，先辟謠再提價到底幾個意思？是希望將瘋牛變成慢牛，還是希望能夠多在證券市場中多賺幾個億？提價為什麽沒有個預熱期？為什麽選擇在大多數人們都睡著的時刻才實施？
半夜雞叫，這也是中國證券歷史上一大奇葩了。

對股民而言，還有什麽能夠放心的？

第三幕：“530”時，股民已瘋狂

“530”當日，有大媽當天少買了兩斤牛肉，有白領當天非常努力工作，有學生當天吃了兩頓饅頭。財富縮水不可怕，可怕是跌停的股票沒有辦法把錢取出來。奇跡會出現，但不是所有個股都會出現奇跡。只要是利空消息鐵板釘釘，苦苦盯盤一天的結果依然會和開盤一樣，都是一字跌停。

千金難買牛回頭，這句話在一定程度上可謂股市的真諦。股民有郁悶的也有瘋狂的，當天的證券營業部里面人口攢動，不少人排隊開戶就是為了在這久漲不跌的股市中買個牛回頭，“投資有風險，投資尋謹慎”這句顯眼的警示語已經被瘋狂的股民們選擇性無視。

對投資而言，這比什麽都揪心。

第四幕：“530”次日，暖意的市場

2007年5月31日A股止跌回升，有害怕深跌的股民趁著跌停打開將股票變現，也有股民大膽湧入。

當天A股先抑後揚略微回暖，一驚一乍的市場又讓投資者有了信心，也讓股民感到遺憾——“不就是個調整麽，幹嘛那麽著急割肉”。也有解讀認為“530”的大跌將利空充分釋放，所以大盤將繼續走牛。

好一個利空充分釋放，又燃燒起股民的激情。因為5月31日滬指上午下跌4.7%後強力反彈，最終由綠強勢轉紅。

對股民而言，這自然會很動心。四個字，繼續砸錢。

第五幕：“530”後，熊市來了嗎

2007年兒童節，A股的繼續的下調也許會讓股民覺得這是牛市的基本特征，而6月4日這一敏感時節超過8%的下跌，短期內擊破了大多數股民的發財夢。6月4日的大跌遠強於5月30日的大跌，跌停個股再超800多只，兩市上漲的非ST股只有24只。

所謂的利空釋放哪里去了？所謂的牛市行情哪里去了？大媽、白領、學生們都成為了在短短的幾天里從股神演變成為了路人甲乙丙，本以為牛回頭，結果像是熊來了。

對股民而言，這非常鬧心。

第六幕：“530”續，朝向6124

2007年6月5日開始，A股開始出現回暖。指數隨後又上升到“530”前的高點，然後又跌落至530後的低點。再次見底後的A股再次反彈，隨後慢慢走高並提升至6124點。

在“530”後A股來回反彈的時間中，股民在短期內體會到了牛熊的轉換，有賺錢的也有賠錢的，有心灰意冷的也有大膽介入的。大漲大跌在牛市中的確是常態，但對股民而言賺錢沒問題，賠錢就太難受了。

但無論如何，“530”再過了四個多月，A股達到歷史最高的6124點，隨後是一輪轟轟烈烈的下跌。現在也無法判定“530”的行情是否為牛熊的轉換奠定了基礎，如果行情真的會被複制，“528”是否會影響到當前的行情也說不準。

對股民而言，股市又能開心又能傷心，就看該如何用心了。

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【一財連線】導遊親述法國尼斯遭襲現場情景：滿街救護車聲！

法國國慶日當晚，在法國南部度假聖地尼斯最繁華的街頭盎格魯大街(英國步行街Promenade des Anglais)，一輛卡車沖向觀看煙花慶祝的人群，並行駛兩公里，造成至少80人遇難，另有16人傷勢嚴重。

第一財經記者在7月15日聯系到當時正帶旅遊團在尼斯當地的攜程領隊謝東(音)，她向記者描述了事發當日的情景。

“我是攜程的領隊謝東(音)，我現在正和我的團隊一行16人在法國的尼斯，我們團隊的行程是昨天達到尼斯，下午去了尼斯的馬塞納廣場和英國人大道(即事發地點，英國步行街Promenade des Anglais)，當時已經是把英國人大道封起來了，因為下午的時候，法國正在舉行一個國慶日的活動。”謝東(音)表示，在參觀完畢之後，客人們就住到了尼斯市區的酒店。

“在晚上9點多，尼斯當地開始放起了煙花，(可能因為時差原因)當時我們團隊很多客人都睡覺了。”謝東(音)回憶道，當時似乎一切都還很正常。

然而到了當地時間晚間12點多即淩晨左右，酒店前臺突然打電話給謝東(音)。

“酒店前臺是確認我是否在房間，經過溝通，我才知道發生事情了!我當時馬上打電話到客人房間，所幸每個房間的客人都在。他們都沒有外出。可以說，到目前為止，我的客人是安全的。當時一部分客人睡覺了，還有一些客人都聽到外面滿大街的救護車聲音，他們都在問究竟發生了什麽事情?我也和他們進行了溝通。”謝東(音)告訴記者。

既然發生了突發事件，那麽接下來的旅遊行程會否有變化?

“我們目前還沒有接到相關的調整信息，但是今天我們會離開尼斯，我們晚上會住在馬賽，如果官方沒有戒嚴信息的話，我們的行程應該不會受到影響。” 謝東(音)透露。

據悉，謝東(音)所帶的旅遊團客人主要來自上海、浙江和江蘇地區。

“我現在見到了所有的團隊遊客，他們情緒穩定，有些遊客看到了昨晚的煙花，但他們大部分人並不十分清楚昨晚發生的事情。” 謝東(音)表示，接下來遊客會出發去聖保羅小鎮，目前酒店安排和用餐都很正常。

攜程表示高度關註此次事件，旅遊度假、酒店、機票及相關客服部門第一時間啟動應急預案，排查仍在當地的旅客的安全情況，並提醒客人盡量減少外出。攜程第一時間啟動突發事件應急機制：通過領隊、微領隊及電話短信等方式聯系客人，目前攜程旅遊跟團遊、自由行在當地客人均確認安全。爆炸發生時攜程有一個自營團隊正在尼斯當地酒店休息，並未受爆炸影響，攜程重大自然災害預警中心及當地領隊、地接會密切關註目的地情況，後續有團隊路線涉及 尼斯的，攜程旅遊將根據目的地實際情況及客人意願對行程做出適當調整，將出行安全始終放在首位。

攜程重大自然災害預警中心在7月15日上午發布消息，提醒目前在尼斯附近的中國遊客註意安全，盡可能不要前往人群密集的地區。團隊遊客聽從領隊安排，自由 行遊客有任何問題、或需要幫助都可以求 助攜程“自由行微領隊”或致電客服電話，攜程旅遊將為客人提供一切力所能及的幫助。

攜程酒店部門表示，7月15日-7月21日期間的入住訂單，客人來電要求取消可免費取消。目前，攜程機票部門已對正身處尼斯的80多位通過攜程預訂機票的旅客發送了關懷短信，告知了緊急求助電話，願提供一切力所能及的幫助。同時，將積極跟蹤航司最新政策，協助近期有計劃前往法國的旅客調整行程。

圖為： 第一財經記者近期赴法國采訪時，在巴黎機場看到機場某個區域被暫時封鎖的場景

值得註意的是，就在近期，第一財經記者赴法國采訪時，在巴黎機場曾看到機場的某個區域被暫時封鎖，據當地人透露，很可能是有疑似爆炸物或者疑似危險物品，安保人員正在做排查。當時機場的辦理櫃臺停止運作了一段時間，之後封鎖解除，遊客才開始辦理手續。

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內審通識：善用Excel的情景分析

上一篇示範如何善用「What-if Analysis」的「Goal Seek」和「Data Table」功能，這篇將分享另一個功能，「Scenario Manager」。

很多時候，我們都需要進行情景分析 ( Scenario analysis )，例如盈利預算、投資回報預測、壓力測試和風險評估等。此文將以企業的盈利預算做例子，示範如何利用Excel的「Scenario Manager」進行情景分析。

在這個例子中，我們以2015年的實際表現去預測2016年的表現。當中影響「稅前盈利」的三個要素包括營業額增長，銷售成本增長，和經營開支增長。按管理層預測，未來一年的盈利有三個可能，包括「最好」，「最有可能」，以及「最差」，各情況的三個增長率皆有分別，例如營業額增長率分別是15%、10%和5%。

1. 首先，我們以2015年的實際數字編制報表如下，並且以「最有可能」情況的增長率來計算2016年的預測。



2. 完成報表後，我們需要為四個儲存格輸入名稱，包括C2 ( 營業額增長 )、C3 ( 銷售成本增長 )、C5 ( 經營開支增長 ) 和 D6 ( 稅前盈利 )。以C2為例，先選取C2，然後按滑鼠右鍵並點選「Define name」。



3. 之後在「Name」中輸入「營業額增長」，然後按「OK」。



4. 重覆步驟3，為其餘三個儲存格輸入名稱。即是將C3設定為「銷售成本增長」、C5為「經營開支增長」，以及D6為「稅前盈利」。

5. 接著在「Data」的「What-if Analysis」中揀選「Scenario Manager」，然後按「Add…」加入三個情景。以「最可能」為例，在「Scenario name」中輸入「Likely」，然後將「Changing cells」設定為C2、C3和C5，並且點選「Prevent changes」。



6. 按「OK」後會出現一個輸入窗口，將「最可能」的增長數值輸入各欄。



7. 重覆步驟5和6，完成後在「Scenario Manager」中會看到三個已輸入的情景。



8. 只要揀選任何一個情景然後按「Show」，報表就會自動計算稅前盈利 ( 即儲存格D6 )。例如揀選「Worst」然後按「Show」，稅前盈利即時計算出510,000。



9. 若然希望一次過看見所有情景，只要按「Summary…」，各情景的變數連同結果就會形成，並以工作表形式顯示，用家也可以選擇以Pivot table顯示。



最後一提，此功能可以處理最多32個變數，輸入了的情景可以隨時增加、刪除和修改，更可以與其他工作表的情景合併，非常好用。

原文刊於：Education post 2016-07-22

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