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“死多頭”國泰君安：警惕監管層對股市降溫與降杠桿措施

國泰君安在最新發布的報告中警告投資者，要留意監管層對股市灑水降溫、降杠桿的態度和措施。

公共政策部門希望借助牛市推進直接融資和註冊制改革，推動經濟轉型，降低融資成本。但是加杠桿急漲行情引起了監管層的警覺，12月8日中登《通知》可能並非意外，近期證監會將調查券商兩融杠桿也並非空穴來風。

市場普遍認為，12月8日中登的《通知》是本周二的市場崩盤的導火索。

國泰君安指出，監管層希望將股市的“快牛”切換到“慢牛”和“長牛”：

監管層希望牛市繼續，但希望快牛切換至慢牛長牛，牛市半山腰推註冊制是最佳劇本（你們等等我呀！），降溫措施有窗口指導、輿論警示、調查兩融杠桿，可能會影響市場情緒，增加市場波動。

12月5日早間，市場有傳言稱監管層已對券商融資融券業務進行窗口指導，當天滬深兩市天量巨震，上午一度下跌3%，開盤90分鐘振幅達5.7%。

隨後由券商有消息證實了該消息確有其事。事實上，已經有多家券商近日開始調整融資保證金比例。國金、華泰此前已經確定內部通知上調融資保證金比例從50%到65%。中信建投已於4日晚間發布公告，將自12月5日起調整融資保證金比例10個百分點。

而昨天新浪財經消息稱，下周證監會派檢查組查券商兩融業務，股市杠桿再受監管層關註。今天滬深兩市低開，並最終收跌。

在總結了本輪牛市的各個階段之後，國君認為我們目前正處在牛市的第二波，即將迎來第三波。

改革牛大牛市正處於第二波，風格切換十分明顯。第一波是2000-2500 點炒分母；第二波是2500 點以後，牛市共識形成炒牛市領跑者非銀，炒分子可能觸底的銀行等，分母繼續炒；

第三波炒什麽？15 年不太可能有單邊債市行情，因此險資將加倉權益資產，考慮到保險公司穩健的投資風格，加之監管層降溫兩融杠桿，因此有穩定分紅的價值股和大盤藍籌將獲得險資青睞。改革和“十三五”規劃將成為重要風口。

國泰君安一直是A股的“死多頭”。今年4月滬指還在2000上下時，國泰君安就稱A股將會反彈400點。而5月再次強調A股今年將反彈20%。

國泰君安首席宏觀分析師任澤平9月初曾在報告中指出，股市5000點不是夢。這份報告用詞特別，“文學”氣息濃厚，研報觀點與詩句“交相輝映”，在提到上述論斷時，他說：黨給我智慧給我膽，千難萬險只等閑。

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一年“抽血”1.46萬億，超4個省份GDP總和！剛剛，監管層對TA亮劍了

近段時間以來，上市公司再融資一事，頻繁被新華社等官方媒體提起，證監會也曾在新聞發布會上有所表示，但這把達摩克利斯之劍似乎一直懸而未落。

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者註意到，今日（2月17日）下午，證監會官方微信發布了題為《證監會完善上市公司非公開發行股票規則 規範上市公司再融資》的文章，明確對再融資“亮劍”。

證監會到底是怎麽要求的？

證監會：已受理的再融資申請不受影響

今日下午，證監會官方微信發布了有關再融資監管要求的文章。文中表示，證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》（以下簡稱《實施細則》），部分條文進行了修訂，發布了《發行監管問答——關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》（以下簡稱《監管問答》）。

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者註意到，《監管問答》主要內容為：

一是上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%。

二是上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。前次募集資金包括首發、增發、配股、非公開發行股票。但對於發行可轉債、優先股和創業板小額快速融資的，不受此期限限制。

三是上市公司申請再融資時，除金融類企業外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形。

不過，證監會特別表示，為實現規則平穩過渡，在適用時效上，《實施細則》和《監管問答》自發布或修訂之日起實施，新受理的再融資申請即予執行，已經受理的不受影響。規則調整實行新老劃斷，已經受理的再融資申請不受影響，給市場預留一定時間消化吸收。

新華社曾7分鐘連發兩文談再融資

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者註意到，進入今年2月以來，官方媒體頻頻對再融資發聲。

比如，2月9日16:45，新華社發布了一篇題為《IPO審核趨嚴再融資規模“瘦身” 上市公司融資“抽血”難了》的文章。文章稱，從近期定增市場呈現趨嚴的態勢看，防止定增套利、避免過度融資、引導“脫虛向實”是2017年監管政策的主基調。

當日16:52，新華社再度發表了一篇題為《防止“擴容恐懼癥”A股需要哪些“藥方”？》的文章，表示“求解‘擴容恐懼癥’，A股當先堵住再融資這個‘出血點’”。文章稱，“過度融資、融資結構不合理，募集資金使用隨意性大、效益不高……再融資種種亂象，已經被監管層納入視野。農歷猴年的最後一次例行發布會上，證監會新聞發言人張曉軍明確表示，下一步將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大，健全上市公司募集資金使用現場檢查制度，督促保薦機構對在審上市公司再融資項目進行複核。”

早在1月17日，新華社就發布文章談及再融資問題。

彼時的背景是，A股市場受到新股擴容加速的影響，滬指和創業板指連續下跌，不少投資者憂心忡忡。在這樣的背景下，1月17日，新華社發文稱，“上市公司再融資門檻較低、規模較大，再融資後續的解禁減持，以及伴生的違法現象等，也讓市場擔心。數據顯示，2016年，A股市場整體募集資金（IPO、再融資合計）為18355億元，再融資額度達歷年新高。”

新華社上述文章最後一句話給市場各方留下了深刻印象：“據記者了解，目前監管層正在研究再融資相關政策。”

證監會早已表態：抑制上市公司過度融資

那麽，再融資市場到底處於一個什麽狀態呢？

據券商中國報道稱，2016年的最大權益融資，不是新股，而是增發！增發成為A股最強抽水機，一年的增發募資相當於2010～2013年四年總和1.45萬億（原文如此，編者註）。2016年A股增發募資總額達到1.46萬億元（原文如此，編者註），是新股募資的10倍，如將IPO、增發和配股合計，2016年的募資總額達1.62萬億元，變身為歷史第一位。

▲券商中國微信公眾號報道原文截圖

記者註意到，如果按照券商中國的數據，2016年A股增發募資總額1.46萬億，已經超過了去年海南省（4044億）、寧夏回族自治區（3150億）、青海省（2572億）和西藏自治區（1150億）四個省或自治區的GDP總和。

事實上，作為主管部門的證監會，對再融資問題早就做出了表態。

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者註意到，1月20日，證監會新聞發言人在當日的例行新聞發布會上表示：

“下一步還將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大，健全上市公司募集資金使用現場檢查制度，督促保薦機構對在審上市公司再融資項目進行複核。”

新聞發言人稱，“現行再融資制度從2006年開始實施，至今已逾十年，有必要對實施情況和效果進行評估，予以優化調整。總體考慮是嚴格再融資審核標準和條件，解決非公開發行與其他融資方式失衡的結構性問題，發展可轉債和優先股品種，抑制上市公司過度融資行為。”

分析人士認為，如上所述，證監會此前已非常明確地表示：要“抑制上市公司過度融資行為”。今天又明確表示要規範上市公司再融資行為，那麽，瘋狂的、不規範的再融資，要到頭了。

每經編輯 趙雲