📖 ZKIZ Archives

和電5月分拆港澳業務　將以股息實物分派市值料逾百億

2009-03-05  AppleDaily

【本 報訊】和黃（013）持股60.4%的和電國際（2332）再獻新猷，董事會已批准以實物分派方式，將香港及澳門電訊業務分拆，並以介紹形式上市，當中不 涉發行新股；和電國際行政總裁呂博聞昨日指，希望和電香港於5月初上市，無意售股集資，屆時可視之為「高息股」；至於和電國際則屬「增長股」。記者：余志 浩 和電國際將向股東派發和電香港股份作為中期股息，屆時會由母公司和黃直接持有上市後的和電香港約60.4%股權，惟仍須待聯交所批准始作實。 和黃或獲66億特殊收益 和 電國際提供資料顯示，和電香港截至08年資產總額約186億元。而德意志曾估計，和電香港業務總值約110億元。若以實物派息，有分析指和黃持股部份將可 錄得約66.4億元特殊收益入賬。但值得注意是，和電國際去年來自港澳業務的除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）為27.42億元，佔總 EBITDA的45%，是以色列業務以外的最大盈利來源；換言之，和電國際將會失掉一塊重要瑰寶。市場質疑是次分拆和電香港未有融資，為何選擇低迷市況上 市？呂博聞強調，是項決定以和電國際整體股東利益為依歸，想將現有業務清晰分割，釋放港澳業務的潛在價值，並非補償不派末期息，也不是從和黃利益出發；而 董事會商討分拆計劃已經「係幾個月嘅事」。 拓新興巿場 短期難派息 和電國際昨收報2.12元，升1%；和黃微升0.3%至 38.8元。呂博聞進一步解釋，「好多人唔明白你喺東南亞、或者以色列各方面生意，所以我哋覺得分開（分拆）會有好處，因為香港人比較了解香港電訊業，亦 起碼畀股東多一樣嘢可以買賣。」他坦言，和電國際須大額投資拓展高增長的新興市場，短期內難望派息，反觀和電香港收入穩步增長，可提供潛在股息回報。截至 08年底，其港澳客戶人數按年升11.3%至逾270萬名，3G客佔134萬名，增24.2%；呂博聞說，目前擁有10萬名iPhone客戶，其每月每戶 收入是一般月費客的2.5倍。 和電國際08年業績概要 營業額金額：237.25億元變幅：+16.3% EBITDA金額：61.38億元變幅：+16.8% 純利金額：18.83億元變幅：-97.2% 每股盈利金額：0.39元變幅：-97.2% EBITDA指扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利 大跌97%全年賺19億符預期 缺 乏出售印度電訊業務巨額收益，和電國際（2332）截至08年底止全年純利18.83億元，大幅倒退97.2%，與市場預期的19億元相若；不派末期息。 集團預計，今年撇除香港及澳門業務的資本開支預算約70億元，高於08年總資本開支的51.5億元，主要投放於印尼及越南業務，擴大兩地基站規模。期內營 業額增16.3%至237.3億元，除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）升16.8%至61.4億元。若撇除於08年錄得的一次性項目後，營 業溢利升29.1%至20.9億元。 擬悉售泰公司股權 行政總裁呂博聞說，集團已就出售泰國流動電話業務股權與合作夥伴CAT 達成共識，不排除悉售手持股權。分析員認為，旗下港澳業務或會剝離，未來兩、三年也要依靠以色列業務支撐業績。呂博聞稱，印尼及越南人口共3億，手機滲透 率低，尚有很大發展空間，故會集中資源發展這新興市場，暫無併購計劃，也沒有其他出售資產打算。他期望，印尼業務於明年達EBITDA正數。

投行商品業務再遭打擊 美聯儲考慮限制銀行參與實物商品業務

來源: http://wallstreetcn.com/node/210931

美國參議院在一份報告中稱，由於參與原油、金屬和電力投資業務，高盛、摩根大通和摩根士丹利將自己暴露在災難性的金融風險、環境災害和潛在的市場操縱之中。

參議院附屬的委員會基於調查發現稱，因為參與實物大宗商品業務，銀行們使得自己的處境如英國石油公司（BP）那樣脆弱。由於2010年的墨西哥灣漏油事件，BP面臨著各種各種的訴訟和數十億美元的罰金。

附屬委員會資深共和黨人、參議員 John McCain表示：

想象一下，如果BP是一家銀行的話，由於漏油而背負的責任早就使其破產了，迫使政府再次動用納稅人的錢去挽救它。

報告稱，紐約聯儲大宗商品團隊2012年審查時發現，上述三家銀行以及另一家未具名的金融集團在“極度虧損情形下”，存在最高150億美元的資金缺口去覆蓋損失。英國《金融時報》稱，美聯儲正在考慮限制銀行的實物大宗商品活動。

除了潛在的造成環境災害外，該委員會還認為，參與或投資實物商品業務給予了銀行們內幕消息，使得他們可以通過操縱市場或憑借不平等交易優勢牟利。

該報還表示，前述三家銀行的高官們將在周四與委員會進行抗辯，捍衛自己的業務。他們稱，通過為客戶提供融資、流動性和對沖，以及減少市場的波動性，銀行扮演了關鍵的市商角色。

他們還認為，不是自己造成了環境災害，這是商品、資源所有者或設備運作者的責任。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

德銀退出貴金屬交易領域 全面告別實物商品業務

來源: http://wallstreetcn.com/node/211329

據英國《金融時報》報道，德銀正在從貴金屬交易領域退出，意味著其從實物大宗商品業務撤出工作接近尾聲。

德國聯邦金融監管局（BaFin）對德銀進行了調查，懷疑其操縱市場。

華爾街見聞網站介紹過，監管政策日趨收緊和業務利潤下滑使得包括摩根大通、巴克萊、摩根士丹利、瑞銀和蘇格蘭皇家銀行在內的銀行們放棄或部分地放棄了實物大宗商品交易業務。

德銀表示：

延續著去年以來退出大部分商品業務的步伐，德銀的企業銀行和證券業務部門正在逐步結束實物貴金屬交易，藉此削減實物商品。

（不過）我們會繼續提供貴金屬的衍生品。

銀行們的大宗商品交易業務常為監管機構所詬病。美聯儲上周宣布稱，計劃制定一個限制銀行參與原油和天然氣等大宗商品業務能力的規則。當周，美國參議院提交的一份調查報告表達了對銀行參與商品業務的擔憂，並敦促監管機構加以制止。

德銀自己也接受過監管機構的調查。今年4月，BaFin致信德銀稱，在該行商品報價環節發現內控問題。

在Bafin之前，英美等國的監管機構調查了銀行們在外匯、倫敦銀行間拆放款利率 （libor）和黃金定盤價等市場的操縱行為。

除了操作調查外，銀行們淡出商品業務領域的另一個原因是監管的收緊。

華爾街見聞網站介紹過，為阻止銀行危機再次爆發，避免救助成本還由納稅人買單，美國去年年底批準了沃克爾規則，令銀行從事商品交易業務變得更加困難。這也標誌著華爾街核心的、最賺錢的自營業務將進入更加嚴苛的監管時代，華爾街大行的相關業務也受到擠壓。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

實物資產高收益時代已結束，今後必須這樣投資 張永鵬88_hex

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102vc69.html

五個拐點基本上能確定中國實物資產投資的高收益時代已經結束。中國居民家庭今後要做的事，就是應該……

 

來源：上海證券報

作者：李迅雷，海通證券副總裁、首席經濟學家

 

摘要：

 

●既然中國股市有泡沫，且宏觀經濟走勢和企業的基本面也不支持股市上漲，那麽，為何最近股市出現大幅上漲呢？短期上漲肯定有各種觸發因素，但如果是長期的持續性上漲，則應該有其核心邏輯。從資產配置轉向和股權融資發力這兩個角度去解釋股價上漲動力或許更有說服力。

 

●五個拐點基本上能確定中國實物資產投資的高收益時代已經結束。中國居民家庭今後要做的事，就是降低房地產和銀行儲蓄的占比，提高銀行理財產品及其他證券類資產的占比，尤其是提高權益類資產的占比。這一配置比例的調整將成為推動股市繁榮的長期而持續的動力。

 

●今年以來，企業、金融機構和政府部門已經受到高負債率的困擾，融資難、融資貴問題突出。解決這些問題的方案是債務轉股權、資產證券化和擴大股權融資規模。2015年，信貸增速將下降、債務凈發行增速將下降，而股權融資規模預計比2014年有150%左右的增長，中國將迎來股權時代。

 

●可以推斷，隨著經濟通縮的壓力增大，2015年國企改革的步伐應該會加大。從改革開放至今的30多年中，中國的國企改革至少已經進行了三輪，力度較大、效果較好的改革，總是在經濟下行、企業虧損面擴大的時候。那麽，這次國企改革不僅符合上述條件，而且是在企業負債率創歷史新高的時候。

 

正文：

 

有人說，本輪股市上漲的主要動力來自無風險利率的下降，是估值驅動；也有人說，是因為政策的不斷放水，故經濟周期將見底回升，或股市將分享改革紅利。對於無風險利率下降之說，有一點道理，但不能解釋全部；而經濟周期性波動已經不那麽明顯，明年經濟還將繼續下探。筆者認為，從資產配置轉向和股權融資發力這兩個角度去解釋股價上漲動力或許更有說服力。

 

早在2012年的年初，筆者就建議投資者減少對實物資產的配置，增加對金融資產的配置。當初的邏輯是經濟下行導致PPI為負，這意味著實物資產投資的高收益時代或將結束，因此要減少包括房地產在內的幾乎所有實物資產的配置，而增加對金融資產的配置。在隨後的幾年里，我們的確看到居民對信托和銀行理財產品的配置大幅增加，機構則對債券和非標產品的配置大幅增加。而今年以來，我們發現企業、金融機構和政府部門已經受到高負債率的困擾，融資難、融資貴問題日顯突出。解決這些問題的方案是債務轉股權、資產證券化和擴大股權融資規模。如果說我在2012年提出的投資金融資產的邏輯是從投資端的配置邏輯出發，那麽，如今的邏輯是從負債端來進一步印證要加大對金融資產中的權益類資產配置，因為相應的供給也將大幅增加。2015年，信貸增速將下降、債務凈發行增速將下降，而股權融資規模預計比2014年有150%左右的增長，中國將迎來股權時代。

 

A股總體高估，是過多管制形成的供需瓶頸所致

 

在前不久的一次研討會上，筆者提出，A股存在明顯泡沫，而且泡沫還將持續擴大。此言一出，即引來廣泛爭論。不少人認為A股已經很便宜，沒有泡沫。對此，不妨用數據說話。如根據彭博數據，截至12月16日，創業板指數和中小板指數的靜態市盈率已經分別達到75.4倍和36.5倍，而美國納斯達克100指數盡管也屢創新高，但其市盈率僅為25.3倍。可見，中國創業板的市盈率是美國納斯達克的3倍；與此相對應的，是美國3年期國債收益率只有1.07%，而中國3年期國債收益率達到3.6%。這還只是公開市場的利率水平，由於中國是利率多軌制，其無風險利率應該參照銀行理財產品甚至信托產品的收益率水平。若按此水平，則無風險利率水平應該在5%以上，這雖然比年初有所回落，但回落幅度並不大。

 

那麽，A股主板是否就沒有泡沫了？其實同樣存在一定泡沫。如根據wind數據，截至12月16日，深圳主板的市盈率也達到了27.1倍。盡管滬深300的市盈率只有11.7倍、上證A股的市盈率為13.1倍，但滬深A股主板市盈率的中位數為43.2。而根據彭博數據，美國道瓊斯指數和標普500指數對應的市盈率中位數分別為17倍和19.3倍。可見，即便是估值水平相對低的主板市場，其估值水平也不便宜。這意味著，滬深主板的PE為正且未停牌的1158家公司中，一半以上的股票市盈率超過43倍。即便是超過30倍的股票家數，也達到744家，即A股主板中60%的公司估值水平都偏高，存在不同程度的泡沫。其平均市盈率之所以不高，是因為權重較大的銀行、石化、煤炭、鋼鐵、電力等大市值板塊的市盈率水平較低。因此，這輪行情的大幅上漲，主要還是靠金融、石化等大市值、低市盈率板塊的攀升。從這個意義上看，指數大幅上漲的同時，大部分股票下跌（所謂滿倉踏空）有其一定合理性。

 

或許有人認為，股市泡沫是否存在不能以市盈率高低來衡量。那麽，我們還是有辦法來證明泡沫的存在。筆者曾發表《我國股市的泡沫效應及持續性研究》（2001年）一文，提出可以從不同角度來印證A股存在持續時間很長的明顯泡沫。如，對於帶B股或H股的大部分A股來說，同一時間內同一股票在不同交易場所有不同的交易價格司空見慣，且往往A股價格遠高於B股或H股。又如，股息率過低。股息率是紅利對股票價格之比，紅利率過低從另一個側面反映股票價格過高，也可說明泡沫程度過大。再如，投資者基本上都是通過獲取股票買賣的差價作為賺錢的途徑。

 

A股之所以泡沫長期化，還與我國的資本市場高度管制有關。股票發行不僅門檻很高，而且融資成本高，從申請發行到實際獲得融資所間隔的時間非常長。於是我們看到的奇特景象長期存在：供給一端的融資方長期排長隊，等待發行窗口開啟；而需求一端的投資者則用巨量資金、極低的中簽率來申購股票。監管部門的目標多元化和管制過多必然導致市場扭曲，這是股市泡沫長期化和很多成長型企業無法在A股上市的根本原因。

 

從資產配置轉向角度來解釋股市上漲動力

 

2014年中國經濟增速繼續下行，同時，三季度上市公司盈利增速的環比和同比均出現了下降。既然中國股市有泡沫，且宏觀經濟走勢和企業的基本面也不支持股市上漲，那麽，為何最近股市出現大幅上漲呢？短期上漲肯定有各種觸發因素，但如果是長期的持續性上漲，則應該有其核心邏輯。筆者從2012年開始，就認為居民的資產配置結構中，實物資產的配置比重將不斷減少，金融資產的配置比重將逐步增加。

 

原因是什麽呢？是中國經濟增速開始見頂回落，這里可以提供五個拐點：1、中國粗鋼產量增速見頂的時間是2005年，這意味著中國的重化工業化可能步入後期；2、中國GDP增速的最後峰值是在2007年，為11.4%，創下13年來新高，這意味著經濟增速的拐點出現了；3、全國完成房地產開發投資48267億元，同比增長33.2%，創1998年房地產改革以來的歷史新高，之後增速逐級回落；4、2011年全球黃金價格在創下歷史新高後回落，之後鋼鐵、銅、煤炭、原油等一系列大宗商品的價格均出現回落；5、2013年全國商品房銷售面積達到13億平方米，這也將成為歷史峰值。這五個拐點基本上能確定中國實物資產投資的高收益時代已經結束，而筆者認定的實物投資轉向金融投資拐點是發生在2011年第三季度，即黃金價格出現見頂回落的時間點。

 

實際上，反映我國經濟結構變化的拐點還有很多。如居民家庭的人均可支配收入超過GDP增速的拐點可能出現在2012年，這與中國勞動力人口凈減少345萬發生在2012年都是一致的。這些都意味著隨著居民收入在GDP中的占比提高，理財需求也會上升。我們不難發現，從2012年開始，信托產品和銀行理財產品的銷售額大幅增加，其中銀行理財產品余額在2014年凈增60%以上；債券市場的凈融資額自2012年開始也出現大幅攀升，2014年同比增長超過40%。盡管2012年流向股市的資金並不顯著，大家還是青睞於固定收益類產品，但中小板和創業板的兩年牛市卻是從2012年6月開始起步的。

 

目前，中國居民家庭的資產配置還是存在明顯的不合理，即權益類資產的配置比例過低，大約只有2%左右，美國居民家庭則要占到20%；此外，中國居民家庭房地產的配置要占63%，而美國居民家庭只占30%不到。顯然，中國居民家庭今後要做的事，就是降低房地產和銀行儲蓄（25%）的占比，提高銀行理財產品及其他證券類資產的占比，尤其是提高權益類資產的占比。這一配置比例的調整將成為推動股市繁榮的長期而持續的動力。

 

從負債端去理解股權大擴張時代到來的邏輯

 

上面一節是從資產端去理解，為何投資者要增加對金融資產的配置而減少對實物資產的配置。如果從負債端去看企業和政府這兩大負債主體的行為，就更容易理解。因為自2008年以來，我國企業和地方政府的債務大幅增長，累計增幅應該超過50%，到今年年末，我國企業債務占GDP比重估計在130%左右，而美國只有80%左右。地方政府的直接和間接債務總量盡管不算大，但增速過快，使得中央政府已經采取多種措施來限制地方政府舉債。

 

這是否意味著，無論是企業還是地方政府都面臨去杠桿的壓力，繼續增加舉債規模的空間也不大了？從企業來看，由於PPI連續下滑了近三年，總體盈利增速也在下滑，而社會融資成本卻居高不下，這也制約了他們的舉債需求。從未來看，由於實物資產價格的下行，企業用以舉債的抵押品也隨之貶值，影響其舉債能力。從地方政府看，其遇到的問題也類似，土地出讓收入將減少，舉債又被限制，而還本付息壓力卻在加大。事實上，大部分高負債的企業和縣級及以下的地方政府已經找不到抵押品可以來抵債了，區域性或行業性債務危機已不斷爆出。

 

那麽，如何讓這些高負債的企業和地方政府來擺脫危機呢？答案不言自明：證券化和股權融資。既然向銀行和社會舉債的路已經越走越窄了，債務兌付壓力卻在日益增加，那就只有選擇出售證券化的資產以償還債務，或債轉股，或進行股權融資。有關應對債務問題的案例，真是舉不勝舉，如歐洲國家的私有化浪潮，南美國家的債轉股等。但和這些國家相比，中國則更具有獨特優勢。首先是中國的國家信用好，且無外債壓力；其次是國有資產規模巨大，大到全球沒有任何國家可以匹敵，這就給地方政府解決債務問題有了很大騰挪空間，也給“問題國企”有了更多的解決方案。

 

因此，可以推斷，隨著經濟通縮的壓力增大，2015年國企改革的步伐應該會加大，其中很大一部分動力來自形勢倒逼。國企改革盡管模式多樣，但最終都會出臺債務解決方案和再融資方案。從改革開放至今的30多年中，中國的國企改革至少已經進行了三輪，力度較大、效果較好的改革，總是在經濟下行、企業虧損面擴大的時候。那麽，這次國企改革不僅符合上述條件，而且是在企業負債率創歷史新高的時候。2014年債券發行規模也是空前的大，債券余額比2013年增加大約37%，但銀行新增信貸增速卻比2013年有明顯下滑，且信貸構成中票據融資占比大幅上升，“水分”不少。這也意味著直接融資的比重上升，間接融資比重下降。

 

展望2015年，銀行信貸增速還將繼續下行，債券增速還會加快，總體呈現直接融資比重繼續提升的過程。但隨著《預算法》（修正案）開始執行，地方的各類債務要進行甄別分類，這有利於打破剛性兌付，也勢必會擡高2015年非金融企業的舉債成本，但市場無風險利率水平將有所下降。因此，2015年債券余額的增速可能會有所下降，相應的，股權融資的規模將大幅提升，筆者預測融資規模將比2014年增加100%以上，有望達到1.5萬億。從總體上看，銀行、信托面臨去杠桿壓力，而券商、保險則面臨加杠桿的機遇。如2014年證券公司債和短期融資券發行量達5700億元，三季度上市券商剔除保證杠桿水平為2.58倍，而年初全行業水平僅為2.02。未來幾年就可以達到5倍左右，這也只是美國投行杠桿率水平的一半。對於保險機構而言，目前所投資的權益類證券的比重只有10%左右，離規定的上限還有兩倍的提升空間。

 

再從金融中介機構的角度去分析，目前，銀行也面臨負債端和資產端的同時擠壓，即負債端的存款減少和存款期限短期化的雙重壓力，這將對貸款規模造成制約及產生存貸款期限錯配問題。而在資產端，在企業盈利水平普遍下降、實物資產（抵押物）價格走弱的情況下，銀行壞賬風險也將提升，因此銀行在資產證券化方面的需求巨大，如MBS、ABS等。

 

對於券商而言，在資產證券化方面由於大量需求的存在，更是大有可為。截至2014年12月8日，資產支持證券的總發行量超過3000億元，是2013年的11倍。我們預計2015年券商專項資產證券化（包括使用於地產的REITs）有望大量發行，發行規模還有望翻倍，其替代的融資渠道包括投向制造業、基建和地產的信托，也可替代部分地方政府經營性項目的原平臺融資。

 

最後，從國家政策和制度層面去理解股權時代為何在這一時刻到來了。國家在20多年前就開始提倡提高直接融資比重，但為何一直沒有顯著提高呢？主要是直接融資市場太小、管制過多，導致直接融資的隱形成本過高。如今，包括三板、四板在內的多層次資本市場已經建立，截至12月8日，新三板市場掛牌企業1413家，較去年增加1057家，總股本591.54億股，市值超過2250億元。新股發行方式將從核準制轉向註冊制，對券商的凈資本管制及其他領域的管制有望進一步放松。

 

其實，中國融資結構的形成是市場各種主體彼此博弈的結果，不是一道政令就可以改變的。在過去30多年里，M2的維持高增長，這實際上就是中國經濟高增長、投資高增長、外資大流入、房地產大發展的合力所推進的。回過頭來再看，中國的股市規模卻遠遠落後於我們的貨幣規模。如今，各種貨幣政策工具用盡，都無法改變所謂“融資難、融資貴”的現狀，貨幣滯留在金融市場內。辦法是有的：既然大量的資本不願去實體經濟，那麽，就趁著這個相對小的股市被炒得熱火朝天的時候，讓實體經濟在這個虛擬經濟里大量發行股票。以上，就是迎接股權時代的主要理由。

玩偶大師：塗鴉變實物，毛絨玩具的定制化新玩法

來源: http://www.iheima.com/news/2015/0827/151708.shtml

玩偶大師的創意初衷其實很簡單：小孩子都喜歡塗鴉，但是隨手塗鴉往往不易保存，玩偶大師希望通過專業定制技術和藝術化處理，把孩子們的塗鴉做成獨特的玩偶禮物。“這是對孩子們創意成果最好的回報，可以進一步激發其創造力，我們也希望借此搭建親子間溝通的橋梁”，玩偶大師創始人劉蔚說。

目前，用戶可以通過微信公眾號、H5頁面和PC端網頁登陸玩偶大師，其專屬App也即將上線。它操作流程簡便，只需註冊-上傳-下單，三步即可完成。除了兒童塗鴉，用戶還可定制仿真寵物和卡通人偶等等。

玩偶大師將目標鎖定在超過千億的兒童市場，以及超過8000億的禮品定制市場。劉蔚認為，“隨著消費能力提升，人們對個性化產品的需求大大增加了，尤其是包含情感訴求的禮品，可對用戶產生持續黏性。”

其實，這不是劉蔚的第一次創業。她投身毛絨玩具制造業近20年，憑借獨特的制作工藝和造型設計，被譽為“中國毛絨玩具皇後”。為了給孩子更多安全、給家長更多放心，她不惜一切代價要求更高品質。不同於國內大部分廠商普遍采用的國家物理檢測標準，他們生產的毛絨玩具選用更高級、更精密的國際標準。其產品中化學成分及可遷移重金屬含量符合歐盟EN-71標準。

此次的玩偶大師項目，即是依托於劉蔚原有企業強大的生產能力，創新出的定制化玩法，其核心在於集設計、轉化、研發、打版、生產於一體的高效研發生產系統。

“其實這行業門檻並不高，差異性主要體現在打版工藝上，這也是其他毛絨玩具企業不敢輕易嘗試定制業務的原因”，玩偶大師聯合創始人何子雲向i黑馬記者解釋道。據她介紹，行業內打版都是為了後續大批量的訂單，多為企業級業務，幾乎不做個人生意。此外，由於中國打版師數量很少，打版價格也十分昂貴，單價高達1000到3000元不等。

憑借多年積累的行業經驗，劉蔚提煉出自己的一套快速打版流程。她將本來50片的版減少到30片，使毛絨玩具的流線性更強。此外，她以一種偏執的態度，對產品細節進行把控，使塗鴉的還原度可達70%以上。

目前，玩偶大師的打版設計師團隊有77人，每位都有五年以上的工作經驗。未來，他們還將以PGC的模式開放打版師接口，吸引更多世界上的同行。“我們希望改變打版師在行業內不受重視的局面，推廣他們的個人品牌。”現在，玩偶大師已經邀請到美國和德國的4位打版師參與合作。

除了獨特的打版技術，線上線下雙渠道的強大推廣能力，也是玩偶大師敢於以均價399元——嚴重虧本的定價涉足定制領域的重要原因。他們積累了3000家線下渠道，包括大型商場、遊樂場、海洋公園等，進行全面地推，並開展作品巡展來引流。同時，新媒體端則通過不斷策劃事件營銷、以創意引發爆點的方式推廣運營。這方面，團隊里從事動漫行業10年的何子雲具有豐富經驗。她曾經作為“奇幻哢哢”形象的營銷策劃人，以不到1萬元的成本，創造出數億點擊轉發、800萬下載的行業奇跡。

“其實我們給孩子們的，不止是一個形似塗鴉的玩偶，更是一場心與心的交流。”何子雲介紹到，在上傳塗鴉作品到完成玩偶制作的一個月時間內，他們還會與孩子溝通作品背後的故事，做一些進度卡、明信片，甚至精選作品制作出版物等。他們通過專業的運營和客服人員，提供標準化的全套服務。

未來，玩偶大師將進一步延伸產業鏈，深入作品衍生以及企業級合作領域。他們計劃建立塗鴉作品數據庫，選取其中有持續性的IP進行二次開發，制作成禮品或周邊生活用品等，面向企業開放。他們已與中國版權保護中心簽訂協議，保護孩子作品的原創性。此前，有一個9歲孩子的塗鴉作品，在玩偶大師制成毛絨玩具後，已被知名兒童品牌“孩子王”買斷。

企業檔案：

青島玩偶大師文化傳播有限公司

創始人：劉蔚

成立時間：2015年6月

員工人數：14人（不含線下工廠部分）

主營業務：玩偶定制

融資用途：快速吸引技術大牛；快速吸引並整合可定制家居用品供應鏈；快速線上線下營銷；快速叠代產品；快速沈澱用戶。

版權聲明：本文作者趙姝焱，文章為原創，i黑馬版權所有，如需轉載請聯系微信號zzyyanan。未經授權，轉載必究。

透視雲南“雙百院長”受賄案：100套房乃開發商用實物抵賄金

受賄上億元、坐擁一百套房產，斂財渠道涵蓋工程建設、醫療采購、人事任免……被稱為“雙百院長”的原雲南省第一人民醫院院長王天朝受賄案，18日在昆明開庭審理。公訴機關指控，王天朝利用職務便利，十年間收受賄賂共計人民幣11632.221861萬元、美元8萬元。

王天朝

王天朝，男，漢族，1957年9月生，在職博士，中共黨員，1975年8月參加工作。其曾歷任雲南省第一人民醫院辦公室副主任，省衛生人員培訓中心主任，龍雲醫藥實業有限公司總經理，省原衛生廳科教處處長、辦公室主任，省第一人民醫院黨委書記、院長等職務。2014年7月底，擬任雲南省食品藥品監督管理局黨組書記。2014年9月，涉嫌嚴重違紀被調查，2015年3月被逮捕。

被控受賄上億元，多來自醫院基建項目

這起案件由雲南省普洱市檢察院提起公訴，由普洱市中級人民法院在昆明進行審理。據檢方指控，2004年至2014年間，被告人王天朝利用其擔任雲南省第一人民醫院院長的職務便利，為昆明仁賢房地產有限公司、昆明鑫海科技有限公司等單位和個人，在醫院工程建設、藥品和醫療設備采購、人事任免等方面提供幫助，收受上述公司和個人賄賂的財物共計折合11632.221861萬元、美元8萬元。

據新華社報道，記者從檢方指控中看到，檢方一共指控了王天朝15項受賄事實，其中7項涉及建設項目，7項涉及醫藥采購，還有一項涉及組織人事。18日出庭受審的王天朝明顯比以前消瘦，但精神很好，回答問題時邏輯性較強。

庭審上，王天朝及其辯護人對公訴機關出示的證據等多進行辯駁，稱他對起訴書所指控部分事實有異議，他有自守情節，和立功表現。對於備受關註的100套房產，則稱並不知情。招投標、藥品采購等，均嚴格按照國家相關規定進行，沒有不當。他所收東西是要用來在雲南建設一個微創中心，微創代表著醫學的未來發展方向。王天朝同時表示，認罪、知罪、悔罪。

雙方還就一些具體事實進行了辯論。對於檢方指控的多項受賄事實，王天朝均否認自己為行賄者提供過幫助。檢方則舉出多個證人證言，證明其確實利用職權受賄。王天朝的辯護人建議，應以“利用影響力受賄”而非“利用職權受賄”追究王天朝的責任。據記者了解，前者的起刑點較低，後者最高可以判到無期徒刑甚至死刑。

針對控辯雙方有爭議的事實，法庭表示將由合議庭評定。由於案件重大，法庭宣布擇期宣判。部分人大代表、政協委員、媒體記者、群眾及被告人家屬旁聽了案件庭審。

百套房屋乃開發商行賄“實物抵現金”

王天朝之所以被冠以“雙百”院長之稱，是由於此前雲南省紀委公布其受賄了100套住房、100個車位。檢察機關18日將王天朝受賄100套住房的事實列在所有受賄事實的首位進行指控，但指控不涉及100個車位。

檢方指控：2010年6月，王天朝利用職務便利為昆明仁賢房地產有限公司董事長徐某某承攬、開發雲南省第一人民醫院安寧市太平鎮分院職工住宅小區昆華苑工程提供幫助，收受徐某某通過謝瑜、李季賄賂的昆華苑小區100套住房，價值8300多萬元。那麽，100個車位為何沒有被作為受賄行為?

王天朝在法庭上（圖片來源：新華社）

據檢方出示的證據顯示：2006年安寧市政府準備與雲南省一院合作在安寧建設分院，批下來的地塊除了醫院劃撥用地，還有200多畝配套開發用地。在謝瑜、李季的引薦下，王天朝認識了徐某某。2007年4月，配套開發用地的招標文件中出現了該地塊“南側需合作或引進建設一個省級醫院項目”的限制性條件。2007年7月，昆華醫院與徐某某公司簽訂了合作協議。同月該塊土地掛牌出讓，徐某某公司作為唯一符合條件的公司中標。

檢方出示的謝瑜、李季等人證詞顯示，昆華苑銷售一段時間後，徐某某表示要感謝王天朝等人，但因為資金緊張，願意拿出價值相當的100套住房、100個車位，送給王天朝、謝瑜和李季。王天朝聽說後表示“沒有辦法了，送房子也可以”。王天朝本人的供詞則表明，開發昆華苑項目時自己作為院長給了支持，所以對方要感謝，由謝瑜、李季接收房子自己比較放心。

此後，徐某某打了8000多萬元到謝瑜、李季公司的賬上，兩人又操作用這筆錢去昆華苑買了100套房子。當時銷售人員的證詞說，一天徐某某打電話來說有人要買房，對方來了以後以幾家公司的名義簽訂了100套房產的購房合同，但沒有另行購買100個車位。

一位知情人告訴記者，正是由於100個車位沒有辦理相關手續，所以在法律上沒有作為受賄事實起訴。

正常程序下的招投標項目為何會被幹預？

盡管王天朝當天多次表示自己知罪、認罪、悔罪，但他和代理人對檢方指控的多項事實均有異議。王天朝一方認為，有14項犯罪事實都是要通過建設廳、衛生廳的招投標程序才能決定的，自己並沒有相應的權力。有多項事實王天朝承認自己受賄，但否認為行賄人提供了幫助。他多次以“不是我要的”“我不知道”“時間長記不清了”“我是正常履行職責”“招投標我沒有能力決定”“如果商業用地我都能協調，那我就坐在國土廳廳長的位置上了”等話語來為自己辯護。

檢方出示的多項書證也表明，這些項目均經過了招投標程序。那麽，看似走過正常程序的招投標項目，是如何被王天朝幹預的?這或許可從檢方出示的其他證據中找到答案。例如，在占受賄金額主要部分的昆華苑開發項目上，一位證人說，王天朝向安寧市政府提出要由院方確定開發商，且摘牌土地的開發商必須要有一個能夠引進昆華醫院的限制性條件。後來項目招標時就出現了“南側需合作或引進建設一個省級醫院項目”的限制性條件。

又如，汪某公司向雲南省一院銷售了上億元的醫療設備，51起業務全部通過招投標，汪某多次向王天朝行賄。王天朝在供述中說：“我和醫院設備處處長打過招呼，請他照顧下這家公司。汪某和醫院的業務往來，沒有我的支持不可能做成。”

其他項目的證人證言則表明，有的項目是王天朝在招投標中設置了一些有利於特定公司的條件，有的則是在特定場合進行暗示，如將醫藥商介紹給相關科室負責人。

檢方在宣讀公訴意見時也指出，王天朝大肆進行官商勾結、權錢交易，如醫院與汪某公司的每筆業務都要提8%-10%的回扣。其受賄行為持續時間長，次數多(15個單位共48次行賄)，犯罪軌跡呈逐年遞增(從最初的幾萬元到後來的上千萬元)。王天朝則在庭審最後階段流下了眼淚，表示自己知罪、認罪、悔罪，無論判決結果如何都服從。

雲南省紀委此前稱，該案是一起典型的“十八大以後不收斂、不收手，問題線索反映集中、群眾反映強烈，現在重要崗位且可能還要提拔使用的領導幹部”的腐敗案件，涉及醫療衛生領域的腐敗問題，案情複雜、社會關註，危害嚴重、影響惡劣。

財富證券營業部內控機制不完善：違規以贈送實物招攬客戶

湖南證監局發布[2017]5號行政處罰決定書，對財富證券邵陽城北路證券營業部采取責令增加內部合規檢查次數的行政監管措施。

經查，2016年1月1日至2016年12月31日期間，財富證券邵陽城北路證券營業部存在采取贈送實物的形式吸引客戶開戶、營業部員工存在委托其他個人進行客戶招攬活動的違規行為，分別違反了《關於進一步規範證券經紀業務活動有關事項的通知》(證監發〔2014〕30號文件)第一條的規定和《證券公司監督管理條例》第三十三條的規定。反映該營業部內控機制不完善。

湖南證監局決定對你營業部采取責令增加內部合規檢查次數的行政監管措施，並要求財富證券邵陽城北路證券營業部於2017年3月22日前提交落實上述監管措施的具體方案。

實物ETF始終較穩陣 唐德玲

1 : GS(14)@2013-07-11 01:20:28

http://www.skypost.com.hk/column ... %A9%E9%99%A3/101208
早前我介紹安碩人債指數ETF（3139）時，曾經指出過，ETF（Exchange Traded Fund）會透過三種不同策略，去追蹤相關指數的表現。當時我沒有詳細解說這幾種不同策略對投資者的意義，今日我想跟姊妹們分享一下我的看法。
上次提到，盈富基金（2800）是透過實際持有恆生指數50隻成份股去追蹤恆生指數的走勢，理論上誤差最小，而以這種方式追蹤背後指數表現者，市場上稱為「複製策略」，也稱為實物ETF。
不過，以這種策略去追蹤指數的表現，成本會較高，尤其是相關指數的成份股較多，以及經常轉換成份股時，成本就會更高。
因此，現實上，在港交所掛牌的ETF，大部分都不是採取這種策略。退而求其次，市場上最多ETF採用的，反而是「合成策略」和「代表性抽樣複製策略」，即所謂的「非實物ETF」。


兩策略都有誤差

我上次建議姊妹們留意的安碩人債指數ETF，就是採用「代表性抽樣策略」，即不是買入指數內的所有債券，而是挑選其中一些具代表性的債券直接持有，以追蹤相關指數的表現。這種方式最大好處就是成本較低，但弊處是誤差會較大。
至於近年投資者最熱衷的一隻指數基金安碩A50中國（2823），則是採用「合成策略」，簡單來說，就是採用衍生工具，例如股票期貨或股票期權等去間接持有指數成份股。
以這種策略追蹤指數表現，牽涉的交易成本最低，但同樣會出現誤差，而且，還會增加對手風險（所有衍生工具都必須有交易對手才可成交），而且，最重要是，如果妳看好，必須有另一個對手看淡才能成交，即是妳賺錢，對手就必定輸錢，這種現象在投資學上稱為零和遊戲（Zero Sum Game），故有機會出現對手違約的風險（Counter-party Risk），以及估值和流通性等等未可預知的風險。
姊妹們，正如我在本欄多次重申，從投資者的角度，買ETF確實有它的好處，因為包括基金管理費在內的交易成本較低，（一般低於資產淨值的1％，而主動式管理的基金則介乎1％至2％），但已經可以獲得最基本的指數回報（撇除追蹤誤差），加上買賣方便（在交易所當股票一般買賣，而且大多設立莊家制，不用太擔心成交疏落，令買賣差價擴闊，甚至未能出售），透明度又高（一定是指數成分股），雖然它是「悶悶地的男人」，但確實有姊妹們青睞這種性格的「男人」！


選個「悶悶地的男人」

因此，我不會反對大家投資ETF，不過，以「非實物形式」運作的ETF，始終牽涉一些額外風險，我認為不夠以實物形式運作的ETF穩陣（買ETF本來就是想穩陣嘛！）。
當然，如果只以小量資金投資這類ETF也是無妨的。
但我知道，不少姊妹都會以月供形式，累積一些ETF作為長線投資，尤其是近年引入了很多外國指數的ETF，例如台灣加權指數，日經225指數等等。
但我要提醒一下，這些ETF絕大多數都是「非實物的ETF」，即是風險會稍高。
如是的話，大家不要捨近圖遠，就選最簡單和最直接的盈富基金便夠了。
[email protected]

---

重陽節強國醜態 祭祖兼炫富　燒實物大紙屋

1 : GS(14)@2013-10-14 16:35:11

http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20131014/18462849


消防戒備　「別墅」頃刻化灰

                重陽節傳統是敬老祭祖、登高避災之日。敬老即謂敬祖宗，不少人都會燒衣紙拜祭祖先。山東有孝順子孫更是別出心裁，用彩色紙張按一比一大小，紮出一座兩層樓的別墅，然後報備公安，在消防車現場戒備下點火焚燒，滿足先人「住大屋」之願。
山東網民「青雲山脈下」本月11日在搜狐網貼出一組照片，相中有人在劃有斑馬線的空地上按1:1比例搭起一間粉紅色紙紮別墅，雙門進出，後屋高兩層，屋頂還有兩具紙紮「太陽能熱水器」，仿真儼如實物。一眾黑衣孝子賢孫面對「別墅」面露滿意之色。

「這個孝道也太假了」

                                      最具戲劇性的是，點火前現場還開來一輛消防車，在公安交警和多名消防人員監督下，孝子賢孫一把火點着「別墅」，熊熊大火下別墅頃刻化成灰燼。
有網民讚相中事主「夠孝心」，「祖先活着沒住上大屋子，現在可以安享別墅了」！但也有網民斥「太虛偽了」，「燒的是紙糊房子，這個孝道也太假了，陰曹地府也會打假哦，有本事就建一棟真的燒給祖宗吧！」也有網民質疑是交通事故現場做法事。
搜狐社區

---

實物與合成ETF有別

1 : GS(14)@2015-07-23 01:54:17

【話你知】目前在港上市ETF（指數買賣基金）可分為實物及合成兩類，後者可由證券簡稱前加註的「X」而識別出來。實物ETF意味相關基金是直接購入追蹤指數的全部或具代表性資產；相反，合成ETF是透過買入相關產品的金融衍生工具或掉期合約，以達複製指數的效果。實物ETF透明度相對較高，或可更準確追蹤表現，但若追蹤項目涉及大量股份或資產，部份實物ETF只會買入具代表性資產，有機會產生追蹤誤差。至於合成ETF，普遍是因追蹤資產或市場有流動性限制、或難以直接複製而出現，由於衍生產品牽涉交易對手風險，因此需涉及抵押品交易。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150722/19227941

---