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才成立3年的狮之吼凭什么估值27亿？

http://www.xcf.cn/hjm/201708/t20170804_781147.htm

 狮之吼成立伊始就确定了以工具类开发为方向、以海外市场为主战场的战略。当时，猎豹移动已经凭借“工具类+海外市场”路线登陆纽交所，验证了该模式的可行性。目前来看，海外市场仍然是移动互联工具类产品的蓝海。

 

作者：张伟靖

来源：新财富plus（ID：xcfplus）

2017年6月26日，停盘逾6个月的迅游科技（300467）公布重大资产重组方案，拟发行股份并支付现金合计27亿元收购狮之吼100%股权；募集配套资金8.73亿元，创下了成都IT圈近年来最大一宗并购案。

随着方案的公布，其股票复盘即大幅跳水，10分钟内即封死在跌停板，当天以跌停收盘。第二日，该股开盘低开后迅速回拉，10:45便封住涨停，当日以涨停收盘。随后两个交易日，公司股票进入调整格局。如此戏剧化的走势，似乎表现出资金对迅游科技此次重大资产重组的态度分化。

狮之吼主要从事手机系统工具软件的研发和推广，产品功能为手机系统清理、电池管理、网络管理、系统安全等。公司成立于2014年，2016年首次实现盈利，当年营收4.31亿元，净利1.24亿元。其收入来源主要为APP内置广告，2016年99%的营收来自Facebook 和Google的广告分发。这样一家成立不过3年、在国内市场名不见经传的公司，何以估值27亿元成为市场关注的焦点。

立足“工具类与海外市场战略”

2014年5月，狮之吼成立伊始就确定了以工具类开发为方向、以海外市场为主战场的战略。当时，猎豹移动已经凭借“工具类+海外市场”路线登陆纽交所，验证了该模式的可行性。回首来看，彼时海外市场仍然是移动互联工具类产品的蓝海。

首先，与内容类、社交类产品相比，工具类产品出海并不存在文化障碍，本地化成本很低且工具类应用留存度高。更为重要的是，海外市场层次更多，既有欧美等发达国家，又有印度等智能手机还在早期阶段的新兴国家，存量市场与增量市场同样潜力巨大。2014年至今，正是移动广告高速增长的时段。

而在供给端，因为工具类产品使用频率较低，使用场景有限，商业拓展空间较小，且对用户而言，其功能指向明确，更换成本更低，因此，很多工具类创业者在早期就会试图去工具化，而向平台化目标进军。但事实上，对用户来说工具永远是刚需，工具类产品的竞争更多的是技术功能和用户体验等硬实力的正面交锋，产品本身就是最好的运营，有利于积累所在领域的话语权。

狮之吼的用户增长速度验证了这一点。公司2015年仅有4000万用户，到2016年12月，用户数已经达到2.4亿，月活跃用户数超过8000万。2017年6月公司透露的最新月活跃用户数据已经达到1.1亿。

公司发布的两款手机清理和手机电池管理应用——Power Clean和Power Battery，分别在31和10个国家与地区登上过GooglePlay平台工具榜单首位，在北美地区Google Play工具类软件中排名前十。

凭借庞大且高速增长的用户数与月活跃用户数，狮之吼于2015年9月份开始了商业化进程，当季即实现盈利，每月收入及利润保持高速增长，2016年公司营收与用户数同步进入超高速增长期（表1）。

按照狮之吼2016年1.24亿元净利润来计算，27亿元的估值对应的静态市盈率为21.77倍。因公司人员少，业务单一集中，毛利率与净利率远高于纽交所上市的猎豹移动（表2）。不过，猎豹移动正处于去工具化的进程中，在内容开发、数据分析和人工智能方面，投入了大量研发费用，而狮之吼仍然在深耕工具类产品。

与大平台合作，破解变现难题

在移动互联基础设施已经发展完备的产业背景下，足够的用户基数几乎等同于收入。狮之吼的变现之路非常顺利，其业务模式很简单，99%的收入来自于Facebook和Google这两大平台。广告主向Google/Facebook等广告平台发布广告，Facebook/Google将广告汇总并分发给狮之吼APP之类的子渠道。平台根据自己的算法，对广告投放与用户属性进行匹配。狮之吼需要做的仅仅是引导用户下载APP，不断扩大用户的储量，以获得更高的广告分成（图1）。

图1：狮之吼业务模式

在这一过程中，Google/Facebook与广告主商定广告的尺寸、适宜人群等必要条件，广告主并不能指定广告投放于哪些APP，投放的条件由Google/Facebook自行筛选，狮之吼不向广告主承担相关投放内容的义务和风险。

但从另一方面讲，狮之吼没有对广告主实施自主定价的权利，也没有向广告主收取服务费的权利，所有权利均掌握在第三方平台手中。Google、Facebook等广告平台中的广告展示位价格为实时竞价模式，广告价格的变化将主要由广告行业的用户价值变化决定。而狮之吼能做的一方面是做大用户基数，同时根据Google/Facebook对用户属性的分析，更多地针对高广告价值用户开发产品。

从数据来看，近期狮之吼的广告单价有下降的趋势，公司高管分析称主要由于拓展的市场区域差异所导致。狮之吼初期市场以欧美地区为主，而后期新增的拉美、非洲、印尼等新兴地区的广告单价有不同，用户地区构成的比例变化影响了整体的广告单价，随着用户地区比例稳定后，广告单价会趋于稳定。

迅游科技此次并购公告显示，狮之吼承诺未来三年利润分别不低于1.92亿元、2.5亿元和3.24亿元，这一数字是按照年增长率30%计算得出的。协议各方同时为业绩补偿责任设置缓冲区间，即承诺期间内的任意一年，若目标企业当年实际净利润虽未达到当年承诺净利润，但不少于当年承诺净利润的80%，则当年不触发业绩补偿义务。目前全球移动广告市场增长趋势依然可观，以此推测这一业绩承诺比较实在（图2）。刚刚过去的2017年第一季度，Facebook移动广告收入同比增长49%，而狮之吼营收同比增长超过一倍。

图2：2013-2018全球移动广告规模及增速

数据来源：eMarketer

技术创业基因遇高速增长市场

关于市场对狮之吼估值27亿元的质疑，迅游科技总裁袁旭在重组说明会上表示，狮之吼不是一个突然冒出来的公司，其拥有非常有经验的优秀团队，创始人鲁锦曾是Windows优化大师作者、鲁大师创始人，在行业拥有非常资深的背景，有十几年的积累和沉淀。目前，狮之吼的用户及广告100%来源于海外，这正是迅游科技希望发展扩大的领域。未来，为拓展游戏和移动互联网产业的海外市场入口，迅游科技将与狮之吼进行深入协作。

袁旭称称狮之吼创始人鲁锦为“保守的技术派创业者”。鲁锦自己表示狮之吼“并没有什么独特的打法”，只是“用户需要什么，就以最快的速度做什么”。在这种“保守的技术派”创业文化下，公司人员非常精简，2016年期末仅有69人，到2017年中期，加上实习生只有88人，打破了IT企业人员扩张侵蚀企业利润的常态。

同时，狮之吼并没有像其他工具类企业一样转型内容或人工智能，而是一直在工具类产品中深耕，陆续研发了具备垃圾清理、手机加速、省电、系统工具箱、消息中心、网络管理、网络安全等功能的20余个软件，打造出金字塔式的产品矩阵，从而赶上了2016年这一波移动应用在新兴市场的强劲增长，迎来业绩的大爆发。

根据 App Annie的调研报告，2016 年，全球移动应用的下载量、收入和使用时长相比于2015 年，均产生了两位数的增幅。Google Play下载量中，印度的下载量首次超越美国，达到 60 亿次，移动应用在新兴市场开始获得强劲增长。根据eMarketer调查数据，2015年全球移动互联网广告规模达687亿美元，2016年度全球移动互联网广告规模为1013.7亿美元，同比增长近50%，市场整体的快速增长是狮之吼收入及净利润增长的基础。

从近期走向来看，Facebook与 Google仍会保持全球最大两家互联网广告平台的地位，以美国市场为例，两家占据了85%以上的广告市场份额。但是，产品开发者有选择广告平台的自主性和灵活性，整个行业生态与发展处于健康态势，这对狮之吼保持原有市场份额属于利好。

但从未来讲，工具类产品发展到一定阶段会遇到增长瓶颈，仍然存在业务延伸的需求，鲁锦表示，狮之吼依然将海外市场当作主要基地，但未来“不仅仅局限于工具软件市场”。业务延展与扩张之时，才是狮之吼真正直面挑战之际。