http://magazine.caixin.com/2012-01-13/100348304_all.html#page2
一家在華外資銀行開始籌建它的不良貸款處置部門。知情人士透露，經濟形勢的不明朗，使信貸規模有限的外資銀行也在早做打算。
在政策制定層面，國家發改委就2012年的信貸投放和貨幣供應量提出了預期，但央行則遲遲沒有確定具體的信貸投放目標規模。
一位央行人士告訴財新《新世紀》，總量規模遲遲未出爐，「有邊走邊看的意味，也有看不太清楚的因素，總體要根據市場的情況來定」。
「2012年將會是風險初步暴露的一年，而2013年則是特別困難的一年。」一家股份制銀行高管對財新《新世紀》記者分析認為，目前雖然困難， 但依然是處於順週期，而明年開始可能進入逆週期，加之利率市場化、定價水平等因素的作用，銀行的息差會在今年達到高點之後大幅收窄，風險也會逐步暴露，銀 行資產質量將會面臨嚴峻挑戰。
他坦言，政策力度和走向還看不清楚，關鍵取決於國家希望經濟增長能夠保持的水平，貨幣政策和金融監管政策都會據此變化。
銀監會在1月7日召開的年度工作會議上，突出提出要「堅決守住不發生系統性和區域性風險底線」，資產質量真實性和分類準確度，已經成為銀監會的監管重點。
為便於監管部門對真實信貸規模的管理，銀監會權威人士向財新《新世紀》記者證實，近日已叫停票據信託業務。「我們希望信託公司減少（信貸）通道性質的業務。」
前述銀行高管直言，貨幣政策和金融監管，能夠為調節經濟發展的速度和結構，提供一定的空間和手段，運用不好，會對經濟發展產生影響。但即使運用好了，也只是為發展贏得空間，甚至有些時候只是把問題和風險延遲暴露而已，「由此造成的欠賬，遲早還是要還的」。
中國銀行戰略發展部高級分析師周景彤預計， 「歷史經驗表明，在經濟回落之際，往往會伴隨著金融機構的系統性風險的加大。」
沒有具體信貸規模
前述知情人士透露，發改委近期在內部會議上預測，2012年貨幣供應量增速將達到14%，而新增貸款規模預計會在8萬億元左右。不過他指出，上述測算只是發改委的設想，並非來自貨幣當局。
央行人士告訴財新《新世紀》記者，今年的信貸投放，「央行今年將繼續使用差額存款準備金動態調整，採取市場化的手段調控。目前還沒有定具體的年度信貸增長規模」。
2012年中國人民銀行工作會議於1月7日至8日召開，會議稱將繼續實施好穩健的貨幣政策，適時適度進行預調微調。根據經濟金融運行情況，綜合 運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率等多種政策工具，合理運用宏觀審慎性政策框架，按照總量適度、審慎靈活、定向支持的要求，調節好貨幣信貸供 給，保持社會融資規模的合理增長。
往年，通常在上年12月的中央經濟工作會議之後，就會確定次年的貸款規模。但今年，直到1月6日-7日的第四次全國金融工作會議召開之後，上述目標規模也尚未明朗。
中金公司的研究報告亦表示，從工農中建四大行和股份制銀行獲得的反饋信息來看，央行仍「在名義上使用差別準備金率的公式要求各行的信貸投放進度」，報告並稱，一季度的參數近期剛剛下發，總體上方向是收緊。
中國銀行戰略發展部高級分析師周景彤認為，與往年相比，今年宏觀經濟面臨的不確定性更多，中國經濟最大的風險就是歐債危機的走向。由於歐洲是中 國最大的出口目的地，也是對外直接投資的重要目的地，所以歐債危機的走向，對中國經濟的影響較大，貨幣政策也需要因時因勢進行調整。
財新《新世紀》記者從各行獲得的信息顯示，年初工農中建四大行曾根據各自對2012年信貸走勢的預估，對2012年信貸總規模的預測都在8萬億元到8.5萬億元之間，考慮到表外信貸進表因素還有幾千億元之多，信貸投放計劃並未顯著放鬆。
2011年的數據顯示，當年的M2（廣義貨幣供應量）投放顯著低於預期的16%，雖然最後兩個月在「預調微調」的激勵下有所提高，但最終僅為13.6%。
新增人民幣貸款方面，無論是四大行，還是整個投放，2011年都未用足規模。其中既有前期信貸收縮，規模調控因素的制約，也有後期貸存比和資本充足率的掣肘。多位受訪的銀行高管認為，上述幾大因素目前仍未出現改變跡象。
1月份受傳統因素的影響，加上春節假期導致工作日有限，業內外普遍預期，1月份信貸可能有突飛猛進。但根據財新《新世紀》記者的調查及中金從一 些主要銀行獲得的反饋，2012年1月，四大行的計劃僅較去年同期增加了100億元。而股份制銀行受制於貸存比因素，年初亦未有爆髮式增長。
中金報告稱，1月初股份制銀行的投放非常緩慢，部分銀行第一週甚至出現了負增長。中金認為，除非政策性銀行、城商行和農信社可以補上缺口，否則1月份的增長很難突破一萬億元。而去年同期，新增人民幣貸款為1.04萬億元，其中58%來自中小銀行和其他銀行。
一位股份制銀行高管透露，由於去年下半年以來，不少銀行持續受制於貸存比超標而令貸款發放能力大大削弱，目前不少商業銀行在遊說監管部門，將75%的貸存比監管紅線調整放寬至80%。
他坦承，必須區分兩種情況。如果是經濟增長放緩，通過加大信貸投放來刺激增長，那麼肯定是有問題的。但我們習慣於一旦增長出現困境，就通過號召銀行發放貸款來救急，他擔心這種慣性短期內難以扭轉。
另一種情況則是，如果實體經濟對信貸的真實需求旺盛，但銀行卻受制於貸存比，無法提供相應的貸款，那麼就有必要考慮調整監管思路。
不過，他認為遠未出現第二種情況。
風險膠著期
2011年，就曾有數家銀行風險條線的高管對財新《新世紀》記者表示，他們最擔心的就是系統性風險，一旦整個經濟出問題，銀行也將在劫難逃。
同年12月的全國經濟工作會議提出，「要有效防範、及時化解潛在金融風險。」「這個說法前所未有。」一家大型銀行董事對財新《新世紀》記者表示，此舉意味著高層對可能存在的風險已有所警惕。
第四次全國金融工作會議也表示，將「加強和改進金融監管，切實防範系統性金融風險」。
隨後召開的銀監會工作會議進一步表示，要防控重點風險，守住風險底線。著力提高風險防範的針對性。高度重視潛在的信用風險和流動性風險，著力加強風險防範的前瞻性。「守住不發生系統性和區域性風險底線」。
銀監會有關負責人告訴財新《新世紀》記者，此舉意味著，監管重點將從對單個機構風險的防範，轉向對大面積、全局性的風險給予關注。
同期召開的央行年度工作會議也提出，加強系統性風險監測、評估和處置，全力維護金融穩定。其中包括，繼續抓好產融結合型金融控股公司的風險監測、評估和預警工作；並深入研究降低系統重要性金融機構風險的政策措施。
周景彤對財新《新世紀》記者表示，貨幣監管當局對系統性風險和全局性風險的關注，有深厚的背景。
他解釋說，自2008年金融危機爆發以來，中國的貨幣政策從趨緊開始轉向，4萬億計劃的出台，使得貨幣政策過度寬鬆，繼而又轉向適度寬鬆，2009年到2010年，信貸規模急劇增加，社會融資總量相當大。而進入2011年之後，則開始收緊。
他預計，2012年經濟增速將會放緩，中國經濟將面臨下行風險。
「關鍵是國企的經營情況，民營企業並非銀行的主要客戶，所以，即便一些民企垮了，也不會對銀行造成系統性風險。」前述股份制銀行高管直言，中國經濟的主體仍是國有企業和壟斷企業，這些企業的情況是影響銀行資產質量，造成系統性風險的力量所在。
「國家已經意識到在當前的體制機制下存在的問題，但仍缺乏改革的動力，也缺少相應的手段。」這位股份制銀行高管直言。
一位大型銀行風險條線高管告訴財新《新世紀》記者，2012年最大的風險就是經濟調整中的結構性風險。「現在銀行比較擔心的是，如果房地產投資 下滑，而其他行業的投資無法填補，國家又會出手救市，而銀行貸款又會首當其衝，結構調整將成為一紙空談。」前述股份制銀行高管的看法不謀而合，他認為，現 在並未找到房地產行業的替代產業，調控前景並不明朗。
地方政府換屆對政策的連貫性和延續性造成的衝擊，亦令銀行高管們不無憂慮。
「班子換了，思維可能也會調整，一紙文件可能就會使銀行面臨政策性風險，」前述風險條線高管認為，不同區域的產業政策不同，給銀行經營帶來的不 確定性值得關注，有時地方政府的一個文件就會決定一個行業生死，曾經符合產業政策的企業，可能一夜之間就變成違規經營，而銀行的相關貸款也會因而面臨風 險。
「生態意識和環保問題的影響也不容小視。」前述風險條線高管直言，當前所謂的「綠色GDP」、「綠色銀行」都只是「說說而已」，不少地方政府和 銀行對環保和生態的要求，都是「睜一隻眼閉一隻眼」。他解釋說，環保要求在執行中遭遇的抵制都很大，如果政府或者銀行太較真，很多項目都會出問題，所以審 批和准入很難把關。
國資委重提「央企走出去」帶來的金融風險，也受到銀行的高度關注。「央企海外投資的風險極大，監管當局應該有所指導。」有熟悉央企海外投資的大行風險部門負責人告訴財新《新世紀》記者。
他認為，中鐵建在沙特項目虧損了幾十億元，中海外也有數億美元損失，中鋼海外收購失敗，中鋁併購力拓失敗後的問題仍未徹底解決，「這些行業排名 前幾位的大型央企尚且如此，其他企業的風險可想而知。」據其介紹，現在不少銀行都對上述風險視而不見，不計成本放貸，爭搶份額，造成的潛在風險隱患不容忽 視。
此外，地方政府融資平台貸款仍是銀行風險管控的重點。前述大行風險條線高管表示，1.8萬億元平台貸款的集中到期，壓力不小。他透露，近兩年審 批的公路貸款，「問題很大」。諸如，當初不少貸款的審批十分匆忙，不少項目存在超概算的問題，而拆遷成本的加大，貨幣政策的緊縮和地方財政的壓力，都未充 分考慮。所以，後來不得不緩建或者建成後的車流量無法達到預期。
財新《新世紀》記者從工行獲悉，未來三年，公路和城建貸款的佔比將會壓縮，公路貸款不良額的上升壓力已經顯而易見。
分類準確度
「貸款分類的真實性和準確度被作為2012年監管工作的重心之一，提上了議事日程。這也預示著監管目標已經從早期的不良貸款『雙降』到後來的『雙控』，逐步向提高分類的準確度和真實性方面。」一位大型銀行董事對財新《新世紀》記者表示。
銀監會2012年監管工作會議也提出，要持續加強信息科技風險防範，著力降低信息系統的脆弱性。特別是要把基礎工作做紮實、把數據搞準確、把各機構的風險點搞清楚，加強數據質量管理，確保數據真實、完整、可靠，並加強對資產分類真實性監管核查，確保分類準確無誤。
數位銀行風險條線高管透露，實際上，他們從2011年起就已經在持續關注資產分類的真實性和準確性：一方面是因為資產分類的真實性和準確性還有 較大的提升空間；另一方面，不良貸款水平已經得到較好的控制，不良率和不良額均已顯著下降，甚至優於國際同業的平均水平，所以有能力也有可能在貸款分類上 進行精耕細作。
前述大型銀行董事表示，由於不良貸款比例已經較低，且經濟形勢比較複雜，不少銀行的資產質量承壓，2012年，一些大型銀行都已經不再提不良貸款總額下降的目標，不良率也僅僅是持平微降，「繼續下降的空間不大，但加強分類準確度的餘地不小」。
前述股份制銀行高管則預測，2012年不少銀行的關注類貸款可能會上升，不良貸款輕微上升，但資產質量的壓力尚不顯著。
風險的集中暴露可能會在2013年之後的幾年中。
事實上，對分類準確度和銀行業基礎數據質量的憂慮，正是銀監會出台一系列較為嚴格的監管標準的主要原因。
「準確分類、提足撥備、做實利潤、資本充足」這一銀監會監管路線圖的提出，正是要求在貸款準確分類的基礎上，根據其風險，充足地提取損失撥備，進而真實地反映利潤，準確地計算資本充足率。
但監管高層一直對於貸款分類的準確性有所擔憂。「地方父母官的嚴重干預和借款人的強有力反抗，使得銀行在準確分類方面，面臨極大的挑戰。加之企 業行業等借款人的數據質量不高，也進一步影響到受IT水平制約而質量較差的銀行業數據，這些數據無法為防範風險提供準確的決策依據。」
有熟悉監管理念的高層人士指出，撥貸比的提出正是對分類準確度的調整和糾偏。
缺乏有效決策的數據基礎也是不少銀行的困擾。前述大行風險條線高管表示，現在很多數據有水分，而且統計的口徑、時點都不同，所以大家都在「盲人摸象」。
他舉例稱，平台貸款就有審計署、財政部、央行、銀監會和商業銀行等五套至六套不同的數據；而房地產則有上市企業公報，協會等機構統計的非上市企業數據，另外央行和住建部也都有各自的說法。「大家看到的數據不同，所以對風險的感受和預期也不一樣。」
按照銀監會的要求，除貸款撥備覆蓋率不低於150%以外，新監管標準要求貸款撥備率不低於2.5%，並且根據二者中較高的一個提取撥備。
2.5%撥貸比的提出，對一些銀行的經營行為造成了一定壓力，而坊間也有不少據此產生的爭論。
不過，接近銀監會的高層人士透露，由於當前中資銀行的同質同類現象十分嚴重，很難說誰做得更好，所以監管當局要求中資銀行一律執行2.5%的貸款撥備率標準。
作為帶有「糾偏」意味的撥貸比的管理辦法，原定1月1日頒佈實施，但由於尚未走完程序，下一步是否會進一步調整不得而知。
前述風險條線高管直言，對資產質量真實性和分類準確度的監管力度，仍要「視高層怎麼想」。
他分析稱，風險暴露與否，暴露到什麼程度，取決於監管當局對經濟形勢的判斷和把握。如果經濟增長平穩，那麼可能會伺機把一些潛在風險提前暴露；但如果增長乏力，恐怕就會傾向於延遲暴露。他舉例稱，比如對融資平台，允許展期一次，就可以將風險的暴露延緩。
「一切都要看大環境，經濟決定金融。」這位大行風險條線高管坦言。
財新《新世紀》記者張宇哲對此文亦有貢獻
http://magazine.caixin.com/2012-02-17/100357858_all.html
交易所私募債市場的大門正在加速打開，這一次的對象是非上市公司。此舉打破了交易所、企業債、銀行間市場債券的原有「勢力範圍」，意味著交易所債市的春天真的來了。
繼1月13日上海證券交易所（下稱上交所）召集十家券商討論高收益債發行事宜後，（參見財新《新世紀》2012年第６期「高收益債有限入 市」），2月14日，深圳證券交易所（下稱深交所）召集九家券商召開了「非上市公司非公開發行債券」試點座談會。這一非上市公司發行的私募債，簡稱「雙 非」債。與會券商建議，「雙非」債券比高收益債券的名稱更能體現債券的性質，又擴大了債券發行人的覆蓋面。
「『雙非』債的推出是重大突破。」有券商人士告訴財新記者，對於任何公司，打通私募債的融資渠道都很重要，特別是那些沒有達到IPO（首次公開發行）條件、融資需求大的公司。
對於市場關心的「雙非」債發行利率上限，證監會參照最高人民法院關於民間借貸利率不能超過銀行貸款利率4倍的規定，提出了不高於同期銀行貸款利率的4倍。「這是為了把利率空間放開，讓低信用等級的中小企業發行人也能進入這個市場。」一位券商人士稱。
不過，受訪的券商人士認為，無論是高收益債，還是「雙非」債，發展前景雖廣闊，但路應該如何開始走，仍有很多問號。特別是長期以來，由於監管限 制導致的單一的投資人結構，已成為制約債市發展的最大瓶頸。「與成熟的國際債券市場相比，中國的產品在豐富程度、監管部門的市場化觀念方面仍有很大差 距。」 摩根大通亞洲投資銀行副主席方方在接受財新記者採訪時表示。
在討論稿中，深交所允許符合條件的機構投資者購買「雙非」債。目前，交易所債市活躍的機構投資者主要是債券基金、券商。深交所希望把機構投資者 的範圍進一步擴大，但又要符合適當性的原則。上交所的有關討論中，認為應該給投資者鬆綁，將合格投資者的範圍擴大到高淨值個人。
此前，銀行間債券市場交易商協會（下稱交易商協會）也於2011年5月推出了銀行間債市的私募債發行辦法。
「『雙非』債市場能否做起來，關鍵看需求方，這迫切需要監管部門的統一協調。」多位市場人士稱。
市場化機制設計
參加前述座談會的人士告訴財新記者，「雙非」債的發行方式不採用審批制，類似於此前交易商協會推出的私募債發行方式，即採用備案制、不強制要求 信用評級、發行利率由發行人和投資者雙方議價確定、發行規模不受40%淨資產紅線的限制。這些市場基本規則也是國際上的通行做法。
在成熟市場經濟國家，私募債市場已經成為債券市場的重要組成部分，比如，2010年，美國私募債發行總規模佔公司信用類債券總發行量的比重超過三分之一。
與交易商協會最大的不同，是證監會此次一步到位，將發行人範圍直接擴大到非上市公司，並優先考慮中小企業，後者信用等級一般偏低交易商協會先期推出的私募債，仍延續其以往做法，即先推出高信用等級發行人，逐漸過渡到低信用等級發行人。
深交所初步設定了「雙非」債的發行人資格：持續經營三年以上；公司內部控制制度健全，具備符合相關會計制度的財務報表；已確立市場需求和業務模 式，具有償債能力；近三年不存在重大違法行為；對已發行存續期的債券無違約或延遲支付現象，不存在影響持續經營的擔保、訴訟或仲裁等事項。
深交所設計的「雙非」債的投資者可為：經金融機構部門批准的金融機構，包括銀行類、證券類和保險類金融機構；註冊資本不低於5000萬元的一般 企業法人；認繳出資總額不低於1億元，實際出資總額不低於2000萬元的合夥制企業；債券發行人董事、監事或高級管理人員持股比例超過5%的股東；特定的 理財產品，其認購人數不超過200人，單個投資者認購額不低於100萬元；經深交所認定的其他投資者。
但深交所亦規定，16家上市商業銀行暫時不參與投資。
在產品設計方面，證監會擬定：可單品種發行，也可發行集合債；固息債和浮息債均可；也可附條款，如「附轉股條款」等。
對於「雙非」債募集資金用途，初步規定為除投資房地產外的用途。債券銷售則由券商包銷或代銷。
和公司債一樣，「雙非」債的交易門檻為最低50萬元，交收方式將與現有公司債交易同步變更為T+0。
一家大行金融市場部人士告訴財新記者，交易所債市並不被銀行青睞。自2010年9月，上市商業銀行被批准允許重返交易所債市，四個月後才成交第一單交易，至今交易也非常有限。
「哪家銀行也不願做市場的第一個開拓者，都願意搭便車；畢竟場外市場更靈活。交易所債市平台小、市場規模小，從投資者結構來看，做不大，大機構更願意和大機構玩，所謂物以類聚。交易所債市限制多，投資者也不願意去。」多位銀行金融市場部人士稱。
備案制下的「雙非」債是否會衝擊審批制下的IPO？對此，中信證券人士稱，「私募債相當於對IPO市場的補充，債權約束力也比股權約束力嚴格； 對於不符合上市要求的非上市企業，比如高科技企業，這是一個很好的融資渠道。與IPO相比，企業發行私募債僅僅是從財務角度考慮，比銀行融資更有便利性， 而公司持續在市場上融資記錄，比單純融資本身更重要；而IPO的意義有多重，除了融資需求，也有公司創始人套現、提高公司美譽度等目的。」
券商的機會和挑戰
從目前討論的情況看，交易所「雙非」債的承銷主要由券商來承擔，商業銀行並無機會。
「對券商而言，推出『雙非』債是推出股指期貨、融資融券後的又一實質性利好政策。一方面可開拓原來由信託公司主導的信託理財產品；另一方面可擴大資產管理業務投資品種，增強券商財富管理能力。」一位券商人士稱。
不過，由於發行人覆蓋面擴大到低信用等級發行人，對於券商、投資人的風險判斷能力也帶來了實質性考驗。「這將對投資人保護、債券後續信息披露、 債權人大會、承銷商對債券存續期的督導等方面，帶來一系列影響。」一位安信證券固定收益部人士告訴財新記者，如果企業財務報表真實可信，券商的風險判斷問 題不大，但中國的企業經營環境很複雜，信用環境薄弱，對於券商挑戰不小。
在中國當前金融環境下，企業的主融資渠道仍長期依賴銀行。「對於企業的風險控制、經營信息的追蹤和把握，銀行的天然優勢毋庸置疑。」前述安信證 券人士稱，券商的優勢是定價靈活，發現客戶能力、價格發現能力與產品創新能力比銀行更為積極主動，「券商將轉變之前投行IPO業務的跑關係、寫文件模式， 需要努力開拓渠道掌握企業信息、提高風險控制和識別能力。」
目前，在銀行間債券市場只有中信和中金兩家券商具有承銷資格。當初有機會進入銀行間市場卻放棄了的中銀國際，至今對此懊悔不已。業界本來一直在傳聞交易商協會有意擴大具備承銷資格的券商名單，但交易商協會對外一直表示還在「評估中」。
「券商的包銷能力遠不能和銀行相比，這是交易商協會一直未讓券商參予銀行間債市的承銷的主要原因。」一位交易商協會人士告訴財新記者。
今年1月初，中小集合企業債地傑通信於2010年8月26日發行的4000萬元企業債券，由於經營狀況惡化，終由擔保機構為其代為償付本息。這是中國債市的首例擔保代償事件。
一位市場人士說，「這對市場整體影響不大，僅幾千萬元，但對低信用等級債券有負面影響。債市的投資分化更為嚴重，對於低信用等級的發行人更趨於厭惡，這也說明機構投資者還不成熟，過度悲觀。交易所債市的小機構投資人更不成熟。」
前述與會券商人士建議，不應把上市商業銀行排除在投資者名單之外，並應完善「雙非」債券違約預案，不宜把風險控制全部轉嫁在券商身上，且增加風險對沖產品，或設立投資者保護基金，此外，上交所和深交所應統一規則，使市場和產品具有連續性。
由於「雙非」債對於發行人並無明確限制，業內人士估計，初期會有小部分中低信用評級發行人試點，但高信用等級的發行人可能仍佔多數，「和現在交易商協會推出的私募債市場類似」。
銀行間市場的經驗
中國債券市場的規模已躍居世界第四位，但投資同質化、以單一的高信用等級品種為主，市場深度不足，無論是中小企業債、資產證券化、信用風險緩釋 工具等產品的流動性都不大、交易不活躍。業界一直希望借由多部委的監管競爭來推進債市發展，但各監管機構對債市不同監管標準和投資限制又可能變成了監管套 利，阻礙債市健康發展。
交易商協會自2011年5月推出首批私募債以來，到目前為止，發行規模約千億元。據交易商協會人士介紹，私募債的發行、託管結算等基本運行規則 與公開發行市場並無本質區別，發行人要在交易商協會註冊，採用實名制記賬方式集中託管，鑑於私募債信息披露要求較低、註冊程序便捷，頗受市場認可。
「發行人資金緊缺時可以採取場外議價方式，較為靈活。」一位市場人士介紹，已發行的私募債一般採用定向中期票據的形式，期限短，大多在一年到三年，發行人仍以高信用等級發行人為主。單筆發行規模從10億元、20億元到70億元、80億元不等。
由於私募發行，在一般投資者之間交易，流動性相對弱。這也是非定向發行私募債與銀行間債市發行交易中期票據的區別。一些對流動性要求不高、持有到期的機構投資者對其有較大興趣。
「目前發行非定向私募債的企業基本都發過公募債，已有定價體系，但也不一定參考，而會根據企業現金流等情況來談判擬定，收益相對同期的中期票據 略高，一般收益在6%—7%左右。」一位中信證券人士指出，發行人熱衷的另一原因，是私募債並無公募發債所要求的「發債規模上限為公司淨資產40%」之規 定。
他認為，雖然目前私募債的發行人均以高信用等級的大型國企為主，資質相對較高，但是從長期看，私募債的資質將會大幅降低。屆時，由於私募債兼具資質較低及非公開發行這兩個因素，因此信用風險可能會高於其餘券種（包括平台債、地產債）。
方方也指出，發展高收益債市場需要三大支柱，一是機構投資者的發育和投資者教育，包括風險判斷能力，以及前者定價能力的培育；二是中國的評級公 司的發育；三是改革債券發行體製為註冊制，讓更多的發行人進入這個市場。他認為，「如果發行人都是國企，（市場）就沒意義；只有更多民企進入，才能拉開息 差，否則評級公司也無所作為。」
財新記者鄭斐對此文亦有貢獻
華置主席劉鑾雄已正式被澳門檢察官刑事起訴行賄及洗黑錢罪，案件已排期在初級法院開審。 澳門特首崔世安上週也罕有地，開腔回應指會堅定執行法院裁決。 其實「大劉案」已升級至中央層次，而背後有份發功者是前澳門特首，現為國家領導人的何厚鏵。 大劉上週也急急北上，向國務院轄下的司法部「叩門」，望能棄車保帥。
大劉被澳門法院列為被告的消息證實後翌日，華
置申請停牌，大劉發表聲明，強烈否認有關指控。華置於上週五復牌，公司股價下挫百分之七點四，一度創三年新低，市值蒸發十四億元。本週一中午，潛水多日的
大劉終於現身福臨門，隨行有母親、胞妹劉玉珍和女友甘比。大劉現身後，下午華置股價跌幅即時收窄。至本週二，股價報$9.01。
不
過，大劉現在最「頭痛」的並非股價，而是有關行賄及洗黑錢的刑事指控。上週六，大劉帶同另一女友呂麗君現身北京，呂麗君更被拍到拿着一袋二袋疑似禮物。據
悉，大劉此行主要目的是透過港澳辦引見司法部重要官員，請求對方「出手」擺平事件。「佢都知涉案那五塊地保唔住，希望有關方面以『手續辦唔清』為由收番啲
地，個人不用揹上刑事罪，可以保住個人名聲。跟香港有別，北京的司法部與澳門法官有溝通，也有影響力，估計起碼要使一億幾千萬元。」知情人士透露。
另一邊廂，同為案中被告的博美集團主席羅傑承，上週六如常現身大球場睇波，更表示會到澳門應訊。但其實，羅傑承亦知是次很難「甩身」，四出籌謀，更曾相約
掌管歐文龍案件檢控事宜的澳門檢察院檢察長何超明見面，但不果，事關案件已升級到中央層次，澳門有關官員已收到指令，不能接觸劉鑾雄及羅傑承二人。
棄地保聲名
兩
人「急急腳」四出求情，皆因歐文龍第三階段貪污案將於本週四宣判，萬一全部指控都罪成，對劉、羅一案將十分不利。
現在，各界對案件都「唔睇好」，甚至在澳門官場內，認為是打擊官商勾結的樣板。上週六，澳門行政長官崔世安前往北京出席首屆京交會開幕禮前，忽然「高調」
開腔回應案件，指待終審法院作出裁決後，澳門政府會「堅定執行有關裁決，無論是過去、現在和將來也必如是。」更強調「在任何情況下，行政當局絕不能在保密
原則下對司法程序作出干預」，暗示「無偈傾」。接近澳門的消息人士透露，崔世安○九年上任後，一直無甚建樹，莫講外界，連澳門人都幾乎忘記有這位特首。
「佢今次擺出強硬姿態，明顯係想藉今次案件立功，而在背後發功正是當年力撐崔世安做特首的何厚鏵。」據知羅傑承在收購涉案地皮後，獲利七億元，他與當時的
澳門特首何厚鏵有「意見分歧」。
而當年有份競投這五幅地皮的四太梁安琪，被問到大劉這案件時說：「廉潔對澳門好重要。」對此風涼說話，據知大劉甚為氣結。
甘比家姐上位
大
劉官非纏身，旗下上市旗艦華置隨時群龍無首，皆因向來「一言堂」的大劉，是華置董事會內的唯一執行董事。案件曝光後，華置立即委任三名獨立非執行董事陳國
偉、羅麗萍以及馬時俊成立特別委員會，處理涉及澳門訴訟的事項。聲稱無辜的大劉堅拒辭去主席兼執董職位，但公司同時提出委任多兩位執行董事，包括集團財務
總監兼公司秘書林光蔚，以及銷售及租務部經理陳詩韻。
五十六歲的林光蔚是集團老臣子，八九年已加入華置，追隨大劉
多年。由於大劉對身邊人防備心極強，林光蔚等候多年，直至現在老闆出事，才有機會進身董事會。相反，年僅三十三歲的陳詩韻，升職如坐穿梭機，皆因她是大劉
女友陳凱韻（甘比）的胞姐。娛樂記者出身的甘比，○二年加入華置，不久即成為大劉私人助理，同年陳詩韻亦加入華置，出任旗下公司廣生堂總經理。入職前，有
指陳詩韻在大劉資助下留學海外，獲得美國管理科技大學工商管理學士。有前華置員工透露，陳詩韻雖不懂地產，但工作勤力。「佢之前做廣生堂，之後先空降來租
務部，決策上嘅嘢，佢都直接問大劉。」
甘比飛上枝頭，家人亦同享富貴。○八年十月，甘比為大劉順產誕下女兒劉秀樺，得寵升級，陳詩韻在華置亦扶搖直上。根據華置○九年年報，陳詩韻獲擢升為集團
高級行政人員，擔任銷售及租務部經理，開始涉足華置最核心的地產業務。華置近年的重頭戲，包括灣仔「壹環」及澳門「御海•南灣」等項目的宣傳及銷售工作均
由陳詩韻親自操刀，並頻頻代表華置參與土地投標及售樓活動。
華置元氣大傷
今年初，陳詩韻公布華置新一年的推盤大計時
表示，華置今年在香港不會推出新盤，把重心移向澳門及內地市場，力推「御海•南灣」和成都「西錦城」第二期及「都匯華庭」第一期。三個項目的銷售收益將成
為華置未來三年的增長火車頭。如今大劉捲入貪污及洗黑錢案件，一旦罪成，涉案的五塊澳門地皮隨時被收回，再加上大劉被禁足內地，屆時令華置策劃多年的發展
藍圖付之一炬。
澳門地產項目可說是大劉多年的心血，華置投資二百億元，打造豪宅項目「御海•南灣」，總住宅樓面面積近五百八十萬平方呎，是澳門目前規模最大的住宅項目。
第一期預計一三年底落成，今年三月開始預售樓花，已售出三百五十個單位，平均呎價七千五百元。粗略估計，整個項目可為華置帶來逾二百億收入，甚至高於華置
現時一百七十億元的市值。
不過，大劉已為澳門地皮作最壞打算，希望能「棄車保帥」。截至去年底，華置內地的投資淨
額為一百二十二億元，佔股本權益三分之一。大劉一旦罪成，勢必影響集團在內地的發展。澳門立法會議員區錦新日前接受訪問時指，澳門與內地有罪犯引渡協議，
犯人若前往內地，公安隨時可將其押解返澳門服刑。在金融界出名「快、狠、準」的大劉，終於老貓燒鬚，並將上市公司華置「拖落水」，最無辜的莫過於一眾小股
東，為免越揭越臭，不如及早跳船。
澳門行大陸法 與香港無引渡
大陸法
澳門施行的是大陸法，乃「成文法」，法官只能依照立法原意審判案件，按法典訂明什麼罪名作出相關判刑，不依案例。至於香港，則實施普通法，法官既可以援用成文法也可以援用已有的判例來審判案件，判例對以後同類訴訟有約束力，屬「判例法」。
「無罪推定」原則
澳門法庭奉行「無罪推定」的原則，舉證責任在控方，嫌犯在判決確定前，均推定無罪。
澳門行賄及貪污刑責
向政府官員行賄，行賄者每項控罪最高判刑為2年；洗黑錢的最高刑罰為5年至12年徒刑。
引渡條款
香港與澳門目前沒有引渡協議，但即使被告人不出庭，澳門法院亦可進行審訊甚至將被告定罪，但只要被告不到澳門或與澳門有引渡協議的國家，可避免被捕及服刑。
資料：澳門《形法典》、《新華澳報》及律師意見。 ####