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| 麥 南馬拉（Robert McNamara）在7月6日去世，享年93歲。他的生平太精彩，多年來我不放過任何關於他的資訊。我曾在《信報》連續四日寫關於麥南馬拉的文章 ——〈十兄弟〉04年9月13日，〈十兄弟遇少爺〉9月14日，〈十兄弟被困越南〉9月15日，〈都是十兄弟的錯〉9月16日。 後來文章結集成書，書名《十兄弟》。幸好那時候《信報》未設網上論壇，否則一定被人攻擊抄襲（以「肥貓」標準肯定是抄）。本文抄錄五年前自己寫的文章，不過 「抄上抄」猶如加設一道防火牆，加上我只聽一位讀者（此人對本欄每期的文章讚不絕口）的意見，「肥貓」請自便。 二 次大戰時，美軍情報系統由十二個部門共同負責，部門之間工作重疊兼混亂。珍珠港一役喚醒了軍官︰戰爭中，子彈和知識同樣重要。當時空軍有一位二十八歲的中 將科頓（Tex Thornton）加入新成立的統計部，他未上過戰場，但他相信知識就是力量，擁有知識者按計劃冷靜行事，其他人憑感覺瞎猜。科頓認為有一種事實不會騙 人，就是數據。戰火如火如荼之際，美軍和哈佛商學院合辦統計學課程，當時統計學是一門新興學科，科頓在課程中招募精英加入統計部。 科頓這群不善開槍的軍人，最初得不到空軍重視，後來戰役的複雜性和困難度不斷增加，空軍發覺統計部所提供的數據，有助軍隊提升運作效率。自此，飛行航道、機師調配、投彈數目等決定，不再憑指揮官感覺，改為依數據決定。戰後空軍一致認同統計部的工作是戰爭成敗的關鍵。 戰爭結束後，統計部精英重投社會。科頓認為統計學這門知識可在其他領域大派用場，他召集了統計部最頂尖的十位精英，問︰「我們十位一體，價值會更高，假如我找到一個好機會，你們是否願意跟隨？」十兄弟即時和應。 1945 年福特汽車創辦人亨利福特想到自己年事已高，兒子又剛去世，決定讓位予孫兒小福特，小福特當時二十八歲。在一次及二次大戰期間的三十年，福特汽車從美國市 場領導者位置，跌至第三位，市場佔有率從六成跌至二成，少爺決定進行改革，急須吸納新血。少爺登基消息傳出，科頓主動求見，雙方一拍即合，十兄弟在 1945年11月加盟福特汽車。十兄弟把他們在空軍行之有效的系統搬到福特汽車，把福特汽車由一個強人統治的家族生意，轉型為依從數據的現代企業。十兄弟 認為管理空軍跟管理企業沒多大分別，數據就是數據，理性分析是企管人致勝武器，只要把感情成份從決策過程中清除，企管人攻無不克。 十 兄弟在福特汽車的仕途各有不同，有人（包括科頓）很早便離開，亦有三人登上總裁位置。不容置疑一點，是十兄弟幫助福特汽車重拾昔日光輝，兼改寫美國企業歷 史。十兄弟之中，成就最高是麥南馬拉。他於1961年成為福特汽車有史以來第一位非家族成員的總裁，可是他只當了八個星期總裁，原因是甘乃迪當選總統，邀 請他出任國防部長。 麥南馬拉把十兄弟的思維搬進國防部，在他眼中，國防部是一所大企業，須依賴準確數據，配合理性分析來營運。六十年代越戰 爆發，美軍陷入苦戰，死傷人數不斷增加，麥南馬拉成為眾矢之的。壓力越大，麥南馬拉越堅強，堅信自己的計算不會出錯︰投擲這麼多炸彈，可炸毀這麼大的面 積，可殺掉這麼多敵軍……越戰使麥南馬拉首次感受到數據好像不在說實話，為甚麼實力較強的一方竟不能取勝？麥南馬拉在1968年辭去國防部長一職，出任世 界銀行行長，從主戰者變為反戰者。 不論在福特汽車或國防部，十兄弟致力把混亂和情緒等主觀感受從決策過程中除掉，強調分析勝經驗、數據勝直 覺。十兄弟那套相信大即是好，可能忽視了服務、品質、創意的重要性，不少歷史學家把美國企業在七八十年代被歐日對手從後趕上的責任，歸咎於十兄弟。麥南馬 拉的經驗也說明當對手不按牌理出牌，即使有數以萬噸炸彈也摧毀不了對手的信念。麥南馬拉至死也可能被這想法困擾着：以理性行事，做足分析計算，但最後也拆 解不了這種叫「人」的東西。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 | ||||||
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| 繼二○○三年正式合併詮訊後，佳 能市值暴增，表現傲視鴻海、廣達、華碩。 近幾年來，能率集團相繼入股的怡安、上奇、豐聲，都成為飆股，董氏家族點股成金的魔力，究竟從何而 來？ 撰文·謝富旭 董炯熙與董炯雄兄弟檔創辦的能率集團，因沒有掛牌上市，股票也沒有流通，讀者可能覺得這個名 字有點陌生。然而，近幾年來，能率入股的上市櫃企業標的一一成為大飆股，董家投資與操盤功力逐漸受到市場注目。 事實上，以代理日本品牌影印 機等辦公設備起家的能率集團，在二○○○年前台灣高科技產業高速起飛的黃金時期，等同於缺席。直到○二年後，能率集團下的主體企業佳能，開始進行轉型，能 率對高科技投資轉趨積極。 後發先至 已成高科技要角儘管起步較晚，能率卻憑著敏銳的產業嗅覺，以及靈活的財務操作，在高科技產業投資上後發先至，讓這個傳產家族再造第二春。 除 了成功地把佳能從辦公室設備代理商轉型成數位相機代工大廠，能率最為人津津樂道的一次投資案，是在○三年借殼入主怡安科技。 怡安科技原本是 老牌紡織廠佳和集團所轉投資的公司，主要生產無線滑鼠與無線搖桿等產品，自一九九九年上櫃後一直處於虧損，成為母公司佳和集團的大包袱。佳和一度延攬網通 界大老亞旭電腦（後被華碩購併）前董事長范志強整頓怡安科，但因產品苦無市場，仍功敗垂成。在能率入股前夕，怡安每股淨值僅剩六元出頭。 佳 和想擺脫怡安科這家賠錢貨，市場上卻乏人問津，卻引起當時想把數位相機機殼廠應華推上市的能率集團興趣。 在對怡安科技進行查核後，能率發現 怡安科除了歷年來的累計虧損須打消外，並無其他財務黑洞，加上股權集中， 經過談判後，以約每股淨值的價位，買下佳和集團手上四成的怡安科技股權。 強 化原企業體質的借殼上市入股怡安科技後，能率一方面進行減資，同時灌入應華的營收與獲利，並把公司改名為應華精密。整頓後第二年即○五年，應華稅後每股純 益跳升至三．二元，○七年更大賺一個股本達十．三元。應華股價從減資重新掛牌的十七元，一路大漲至最高二一一元，如今也有一六○元的水準。以能率目前持有 應華三一％（二．三萬張）持股計算，總市值高達三十八億元。 據估計，能率買下怡安四成股權的成本不到一．五億元，八年間增值二十五倍，董家 的投資功力可能連股神巴菲特也要自歎弗如。 能率集團因資金有限，找尋投資標的時，秉持董氏兄弟鍾情便宜又大碗原則，但又不要讓賣家太過吃 虧，總喜歡以企業當時的每股淨值作價，出手購併。怡安科技楬櫫了這個原則，後來的上奇與豐聲也如法炮製。 有了怡安科技借殼上市的成功經驗， 留意有沒有快倒閉的上市櫃公司消息，就成了執掌能率集團投資兵符的董家第二代董俊毅日後最主要的工作之一。 在怡安轉虧為盈的○五年，機會又 出現了，那就是資訊軟硬體通路商上奇科技。 ○四年爆發博達掏空案，博達可轉債違約，導致可轉債市場風聲鶴唳。不久，衛道也宣告可轉債無法履 約，進而連累當時可轉債即將到期的一票中、小型公司，上奇就是其中之一。 由於投資人爭相贖回可轉債，不願轉換成股票，令上奇資金周轉吃緊， 後來在上奇大股東宏碁集團伸出援手下，暫時度過難關，但這也讓宏碁等大股東興起處分上奇持股的念頭。 能率深入了解上奇後，認為上奇的通路事 業有大展身手空間，於是從宏碁與創投名人邰中和手上吃下上奇二五％股權，入股成本也在上奇當時的每股淨值六元上下。 入主上奇後，能率調整策 略，結合集團資源擴展上奇在中國軟硬體代理市場，迅速使上奇轉虧為盈。同時，能率集團也規畫把原有的辦公室設備代理通路事業，與上奇進行整合。因前景深具 想像空間，上奇股價從能率入主減資後重新上市的十三．七元，上漲至迄今的三十元。 另外，營建商夆典科技轉投資的光碟片廠豐聲科技，也是因為 光碟片產業多年不景氣而虧損連年。夆典為了止血，聚焦營建與機電本業，於○八年決定淡出豐聲經營，將股票轉讓給能率集團。能率集團目前持有豐聲一一．六％ 股權，是股權最大的單一股東。 入主豐聲後，能率依樣畫葫蘆，將旗下轉投資的粉末冶金廠毅金併入豐聲，協助豐聲轉型。在能率集團的規畫下，豐 聲未來將生產鏡頭光學環，納入能率光學產業供應鏈的一環。豐聲自能率入主後，減資重新掛牌上市，股價從十元一路飆漲至五十四元，身為大股東的能率自是豐聲 股價大漲的最大贏家。 從怡安科技、上奇與豐聲的三個購併案可歸納出，能率集團趁著上市櫃公司經營瀕臨崩潰之際，掌握危機入市原則出手進行購 併。為了不引起市場波動，增加收購困擾與難度，能率不喜歡從市場公開收購或搞惡意購併這一套，而是盡可能與大股東先進行充分溝通，讓整樁購併案更順利、更 單純化。 ﹁借殼上市﹂之所以惡名昭彰，是由於早些年台灣某些股市大戶行借殼上市之名，行掏空公司之實，引起投資人反感。 然 而，能率的借殼上市卻反其道而行，在入主被借殼企業後，反把能率集團下獲利優秀的事業體灌入被借殼企業，一方面達到快速上市目的，省下一筆可觀的申請上市 費用以及時間與人力，同時讓原有企業的散戶股東獲得解套、甚至是獲利的機會，達到雙贏。 借台日交流 挖掘潛力企業能率集團總裁董炯熙謙言，他不懂高科技產業，因此，進行購併時對原有企業的經營團隊總是禮遇有加，並對其自主權給予充分尊重。 詮 訊出身的佳能總經理曾明仁即指出，佳能購併詮訊後，新老闆董炯熙不但連佳能都交給他全權經營，後來能率陸續購併的致伸與明基數位相機部門，均是由他所提 出，並獲老闆充分支持而成案。﹁他除了春節過完開工時帶領主管拜拜，發發紅包外，幾乎很少進佳能，通常都是我到台北市能率總部向他報告佳能情況！﹂曾明仁 說。 董炯熙體認到，佳能一年約五百億元營收，未來難與一線電子專業代工廠（ＥＭＳ）競爭；因此，於○七年七月時，決定放棄佳能經營權，將大 部分持股轉讓予華碩，引進華碩入股佳能，雙方成為盟友（能率對佳能持股目前僅剩○．四％）。 由於當時華碩與佳能換股比為一比一．七一，佳能 原本就處於折價，加上華碩股價當時逼近一百元，把佳能股票轉換成華碩股票的能率集團，因華碩股價近二年來表現不理想（目前有五十六元），帳面虧損慘重，反 而是能率這幾年來最﹁失敗﹂的一筆投資。 ﹁童子賢每次看到我都連聲說，歹勢，股價跌這多；我一直安慰他說，我對華碩長期發展有信心。﹂董炯 熙甚至表示，等和碩自華碩正式獨立後，還要加碼和碩，以示對佳能盟友的支持。 董炯熙近來熱中於台日商務交流協進會的籌辦，並擔任副理事長一 職。董炯熙希望藉這個平台加強台、日雙方的技術交流，並協助台灣企業引進日本先進技術共同研發。他表示，台、日技術交流的過程中，或許會發掘到一些深具潛 力的中小型精密工業投資標的，未來能率集團甚至考慮入股投資。 這位投資大亨，未來會在台股中搜尋怎樣的殼？製造何種飆股，值得拭目以待。 飆 股製造機 能率集團點股成金 時間 投資標的 成就 股價表現2002年 佳能購併詮訊 佳能成功轉型成數位相機全球第一大代工廠 佳能股價從26元漲至53元2003年 能率入主怡安科技 注入數位相機機殼廠應華營收，怡安改名應華 應華股價從17元漲至160元2005年 能率入股上奇 協助上奇拓展中國市場通路，中國營收已占上奇4成 上奇股價從11元漲至30元2007年 能率轉讓佳能持股予華碩，取得後者約1％股權 為佳能找到富爸爸，強化佳能在成本與客戶拓展的實力 華碩從2年多前近100元價位重挫至56元，但佳能股價依然持穩2008年 能率入主豐聲 割捨光碟片市場，毅金併入豐聲，轉型為光學零組件廠 豐聲股價從10元漲至54元 | ||||||
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| 八十五年老黑松，連日來因家族內部鬥爭，搶盡新聞版面，前任總經理張道榕槓上現任董事長張道宏，猶如鄉土劇一般的兄弟鬩牆，但真正穩占最佳戰略位置的，是 進入黑松多年的微風老董廖偉志。 撰文‧林月然、黃筱雯 湖面上平靜無波，湖面下暗潮洶湧，此時若有人丟下一顆巨石，肯定掀起滔天巨浪。 這次老牌飲料商黑松爆發的經營權大戰，就是如此。家族內訌宛如水底暗潮，而打破表面張力的巨石，正是微風廣場老董廖偉志。 當初由黑松提供土地、一手建造的微風廣場，如今成為台北市定位成功、經營了得的購物商場，在百貨業的殺戮戰場中殺出重圍，證明廖偉志確實有兩把刷子。 十五年前，廖偉志和黑松張家幾乎是兩條平行線，但十五年後搖身一變，廖偉志名下除了擁有微風廣場這隻賺錢金雞母的經營權外︵估計微風廣場每年穩定為廖偉志 帶進二到三億元的獲利︶，有人評論，廖還輕鬆拿著從微風賺的錢，再轉進市場持有黑松將近三成股權。若以外界預估的十五元左右持股成本，以及目前黑松股價高 達二十七元（五月十一日收盤價）計算，廖偉志的潛在獲利驚人。 廖偉志穩贏不輸的算盤 對廖偉志而言，三成黑松的股權在手，進可攻退可守，即使這一次難以撼動黑松經營權，只要這個由張家十位堂兄弟共組成的黑松董事會再有分化，三年後，誰敢預 料會演變成何等光景？就算不成，至少握有股權，未來在微風租金的談判上，就有高八度的發聲，再不成，股價也讓他賺足了荷包。 總之，這場廖偉志與黑松張家的大戰，未開打，廖偉志的算盤幾乎已經確定，穩贏不輸。 黑松是台灣老字號的飲料公司，早期﹁黑松汽水﹂更是家喻戶曉的飲料，在台灣市場風光走過八十五個年頭，目前第三代家族成員已有不少人進入董事會。 但也因為家族龐大、人數眾多，目前光是第三代成員就高達五、六十人，更遑論彼此間的恩怨糾結，外界更是難以理解。在部分業界人士的觀感中，正是因為大家族 成員之間總難避免的恩怨心結，才讓這次廖偉志有機會與目前黑松的董事長、也是上一代三房三子所生的長子張道宏緊密結盟，連帶引發了這場外界所謂的﹁家族內 訌﹂大戰。 客觀的看，如果把廖偉志與黑松張家的往來視為高手過招，那麼，廖偉志幾乎可說是一路以來穩扎穩打，占盡上風。十五年前，黑松決定要重新運用位於台北市復興 北路與市民大道上的中崙舊廠房，因此對外徵求有意願的合作對象，位於精華地段，格局方正的四千五百坪土地，引起外界高度興趣，當時向黑松表達合作意願的除 了太平洋建設、中國信託，廖偉志也是其中之一。 據指出，為順利得到土地使用權，廖偉志當時私底下一直想盡辦法與張家聯繫，希望能率先打進張家人脈，獲得對方信任，取得優勢。 廖偉志與張道宏交情匪淺 而提到黑松與廖偉志的這一紙合約，市場上許多外人都覺得不可思議。一九九五年，黑松與廖偉志共同合組三僑實業（如今已改由微風廣場實業股份有限公司經 營），其中廖偉志持有七五％股份，黑松僅持有二五％，而黑松提供土地，甚至出資興建微風廣場，而廖只負責建物設計，幾乎等於零出資，怎樣看，廖偉志都占盡 便宜。 但那是因為在當時，黑松張家抱持著：主要負責人仍是廖偉志，因此對於股權的分配沒有意見，而且那時他們眼中的廖偉志，是可信任的合作對象。 台面上，廖偉志與張家交情始於微風，但台面下，廖偉志與張道宏似乎往來許久。張道宏原先是婦產科醫生，在日本一待二十多年，對公司內部毫無了解，直到十幾 年前回國，才開始對黑松公司事務有所接觸，根據董事之一的張斌堂的說法，「在○七年董監改選前，張道宏積極向親友表態，甚至提出自己一套頗具新意的營運規 畫。」原本對公司營運毫無經驗的張道宏，為何突然勇於毛遂自薦參選董事長？ 有黑松內部人士揣測，廖偉志或許就是看到張道宏過去學醫的背景，與當時已在家族內打滾許久的其他張家人不同，如同白紙的張道宏，於是成為廖偉志眼中的目 標。 內部人士描述：廖偉志對張道宏，就如同老鷹看上目標，他積極與張道宏接觸，與張道宏始終保持良好關係，好到張道宏一有空就往微風跑，黑松的人要找他找不 到，更不知道他們倆到底在做什麼。 該人士指出，甚至到現在，張家的人已公開反對張道宏，說重話指出廖偉志對黑松圖謀不軌，張道宏仍力挺廖偉志，反指張家人才是卑鄙小人，廖偉志與張道宏的交 情可見一斑。 大量買進黑松股票有所圖？ 也許是巧合，微風廣場雖然營運良好，但這幾年黑松卻曾經兩度調降微風的租金。第一次發生在二○○三年底，黑松決定把○四年到二一年的長約中，原本應該每年 調高五％的租金漲幅降為三％；另一則是去年一月，黑松減少微風停車場租金近一百二十萬元，讓外界對廖偉志的租金談判能力，深感佩服。 除了緊緊貼近張道宏，同一時間，廖偉志也不斷大量買進黑松股票。從公開資訊觀測站發現，○七年六月，廖偉志所代表的長僑投資開發有限公司首度成為黑松董 事，當時長僑只握有三一四九張黑松股票，但廖在○九年四月大幅加碼至一○九一一張，或許受到大量買單帶動，黑松股價同時間也從九元一路漲到十二元，但當時 多數張家成員還不知不覺。 如今，在黑松的董監事名單中，廖偉志個人加上長僑所持有的股數，是所有董監事中最多的，這還不包括私底下，以其他名義所購進的部分股票。 張道榕以四六％的股權迎戰五月十日的記者會上，黑松前總經理張道榕方面宣稱，他們九位董事與三位監察人手中握有四六％的股權，要迎戰廖偉志與張道宏兩人的 三○％股權，勝負將在六月三日的股東臨時會上揭曉，因為只要張道榕再往前跨一小步，能夠跨過五成股權門檻，開得成股東會，幾乎就可確定可以表決過關﹁解任 董事長﹂的議程，而張道宏就必須交出董事長印鑑。 但即使如此，對捲入這次風波的廖偉志而言，仍然立於不敗之地，因為只要繼續擦亮微風這塊招牌，同時緊抱持股，不管這次他是否有意介入黑松經營權，未來仍然 有無限的可能。 黑松紛爭，微風廖偉志為何成為箭靶？ 黑松鬧家變的疑問一籮筐 早在一個月前，市場就傳出廖偉志有意取得黑松經營權的耳語，當時，本刊向廖偉志求證時，他說「加碼是看好黑松以及現有經營團隊的表現」，還大笑地說，「股 價漲這麼高，我也都沒賣掉賺差價」。當時廖偉志就表示，無意於經營權，若張家願意多給一席董事，他很高興；沒有，也無妨。豈料，張道榕一派的看法，顯然並 非如此。 5月5日，張道榕因黑松股東會紀念品而鬧上警察局，當天，張道宏就悄悄走了一趟微風，跟廖偉志密會討論，企圖掌握情勢；接著，5月10日雙方隔空各開各的 記者會；隔天，廖偉志照既定行程去做體檢，他透過幕僚表示，「無論黑松張家的董監改選結果如何，他都坦然接受，希望雙方合作是可長可久」。 往來之間，一邊拉高氣焰，一邊則相對低調，情勢不對等，外界則是有看沒有懂，問題一堆。首先，張道宏接手三年來，黑松經營績效算是向上走，70多歲的老人 家張道榕何以這時出手，把張道宏打成「黑五類」？是張道宏的公司治理糟到家族董監事看不下去，或是外傳黑松土地資產的龐大開發利益，引發這場紛爭？ 張道榕宣稱可控制的股權超過46%，可說穩居贏面，為何需要大動作鬧到警察局，繼而又開記者會，甚至打算祭出撤簽財報這種動輒影響上市以及股價的大動作， 造成股價、公司形象、家族和諧三傷的結果？種種疑問，其中是否另有隱情？仍待釐清。 （許小晶） | ||||||