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資深股票分析師馬紀強，從二十四年前踏入投顧業之後，即養成每日蒐集資料、勤做筆記的好習慣。

二○一○年，他離開投顧業，成為專業投資人及電視股市名嘴。

馬紀強大方地與︽今周刊︾讀者分享，花費十幾年時間才悟出的獨門解讀財經新聞心法。

撰文‧謝富旭

二 ○一○年十月二十八日，資深股票分析師馬紀強如往常一樣，六點起床，盥洗過後即開啟電腦，查看前一日的國際股市行情與新聞。七點半到達自租的研究室後，仔 細閱讀七份報紙，並把重要的新聞影印歸檔，再把最重要的新聞與自己的想法寫在筆記本上。這一天，與過去二十四年，他踏入投顧業以來的作息沒什麼兩樣。最大 的不同是，這一天是他離開亨達投顧，成為「專業投資人」的第一天，他，退休了。

︽孫子兵法︾悟出解讀心法黑卒也能過河，反將紅帥一軍！

馬紀強的筆記本上，每頁按照日期，密密麻麻地記載著當天最重要的產業訊息，以及他個人的評論。「藍筆是利多消息，紅筆是利空消息，用螢光筆圈起來的股票名，代表股價將因這個消息持續發酵而上漲或下跌，需要密切追蹤！」他解釋道。

馬紀強離開亨達投顧，不再當「老師」後，一位好友將辦公室一隅租借給他當研究室。熱愛證券市場的他，退休之後，經常接受各大財經節目與平面媒體邀約，成為股市名嘴，雖然通告費微薄，卻樂此不疲。

二十四年來，每日蒐集財經新聞的習慣，讓馬紀強培養出一套獨特解讀財經新聞的心法。靠著這套心法，不僅讓他一○年初大力推薦的宏達電與大立光成為飆股，更是他分析師生涯中，協助客戶以及自己，在股票投資上趨吉避凶、持盈保泰的最佳利器。

不靠內線，馬紀強卻有一套洞悉大戶心態的投資心法。︽孫子兵法︾有云：「知己知彼，百戰不殆」；也曾在中國古籍上讀到「兵知將意，將識兵心」的說法，是他鑽研股票的最高指導原則。

在大戶與散戶的競爭中，散戶總是吃虧的一方。原因很簡單，因為大戶（公司大股東或與公司派連手的實力派金主）通常掌握了消息面及資金面兩大優勢，但對馬紀強而言，只要掌握住訣竅，黑卒也能過河，反將紅帥一軍！

股價處於低檔成交量卻異常增加心法一：牛市背離即最好買點看到利多消息，股票量價齊揚時，散戶往往就追漲；相反地，看到利空消息，股價爆量長黑，散戶往往爭先恐後殺出，空手者也避之惟恐不及。馬紀強說，若散戶不下定決心改掉此惡習，永遠只有當輸家的分。

「股 價處於低檔時，往往是大戶吸進籌碼的時候，這時候，大戶巴不得再把股價打得更低一點，故意放利空消息打壓股價，以降低吸籌的成本。」「所以，當一檔股票， 最好是績優股，股價處於低檔時，如果出現壞消息而下跌，但成交量卻異常增加時，最佳買點往往就在這時候出現！」他解釋道。

問題是，如果出現這種情況，散戶到底應該在什麼時候進場買股最好？馬紀強緩緩道出他苦思多年，才豁然開悟的獨門心法——牛市背離的時候。

牛市背離的定義是指，當股價創波段新低時，但衡量股價強弱指標的ＫＤ值，卻沒有同步創波段新低，產生所謂的背離。「牛市背離通常隱藏著大戶吸足籌碼後，股價將由空轉多的契機！」馬紀強解釋說。

馬 紀強運用牛市背離心法，今年挑出的代表作以宏達電為最。一○年一月，蘋果iPhone大搶市，宏達電陷入毛利率與市占率間的兩難，公司高層更宣示不惜打價 格戰，犧牲毛利率來保衛市占率，法人出具報告大多以利空視之，部分分析師更警告宏達電將難與蘋果為敵，股價自此出現重挫，宏達電從為期半年之久的三二二元 至三八○元整理區間跌破，一度失守跌至二七七元。

股價創新高 技術指標卻不同步心法二：熊市背離則先溜為妙正當宏達電股價一○年二月破底，然後在三月分反彈至三○○元以上時，馬紀強利用周Ｋ線圖發現，宏達電二月股價 破底的ＫＤ值最低點，仍高於之前盤整區最低點，出現一個標準牛市背離。他於是在三月第二周，宏達電周ＫＤ出現黃金交叉向上時，即三二六元價位推薦客戶買 進，一直續抱至十月第一周，宏達電ＫＤ值從高檔下彎時，即六七○元價位賣出，獲利幅度達一○五％。

相反地，股價漲多過後，大戶也往往會利用釋放利多消息，吸引預期股價將有更高點的散戶追買，而伺機出脫持股。同樣地，若股價在高檔時，又創出前波段新高價，但在技術指標上（ＫＤ值卻未同步創新高）出現「熊市背離」，此時手上有持股者最好趕緊殺出，空手投資人也切莫追高。

從 十二月分開始，媒體開始大炒高密度印刷電路板（ＨＤＩ）供不應求的消息，造成華通、燿華、金像電等印刷電路板股大漲。以燿華日線為例，該股在一○年十二月 二十日出現二十三‧三五元的波段高點，但是當天的ＫＤ值，卻比前波段高點即十二月十五日所創的二十一．四元還低，出現所謂的熊市背離現象。馬紀強指出，如 果股價創下波段新高，但ＫＤ值卻未同步創新高，股價成交量又特別大，投資人最好「居高思危」，趕緊賣出。但這個時候，往往是該檔股票利多消息一窩蜂的時 候，大部分投資散戶捨不得在此時賣出。

馬紀強以過去二十幾年的股市操作經驗補充指出，在中小型股的操作上，對成交量要特別當心。若股本在二 十億元以下，日周轉率（成交張數╱股本張數）若接近二○％或高於二○％以上，出現一次還無須緊張，若出現二次以上，就要小心大戶有倒股票的可能；而股本在 二十億元以上至一百億元之間的中型股，日周轉率接近一○％或超過一○％，若近期內出現二次以上，就要擔心大戶有開始倒貨的嫌疑。

他以燿華為例，在一○年十二月七日以及十二月二十四日均出現日成交量逾四．二萬張，即日周轉率接近一○％的警戒水位，再加上又出現熊市背離，目前這種標的最好少碰為妙。

苦 讀兩年 拚下分析師執照推薦的股票 自己也要買得下手雖身處投顧業的「是非之地」，但馬紀強從未有負面新聞出現。數年前，金管會規定，在媒體上評論股價須有分析師執照，當時僅有高級業務員執 照的馬紀強，已經四十六歲，每日下班後隨即趕到補習班，從晚上七點上課到十點，又拖著疲憊的身軀回家。

他靦腆地坦承，分析師執照總共花了近二年的時間才考到，其中投資學與經濟學均考了二次以上，讓他最頭疼的會計學則是考了五次才過關。與馬紀強均是大華工專（現已改制為大華技術學院）同窗的萬宇科董事長甘居正就笑他，讀五專時那麼混，老了才知道要用功。

馬 紀強目前最看好華新科以及宏全這兩檔股票，也終於可以自己讓小試身手。馬紀強看好華新科的理由是，該公司被動元件技術層次為台灣之冠，股價淨值比還不到 ○．八倍，日圓大幅升值的結果，將使電子大廠被動元件採購加速轉向台廠，今年獲利前景看好。至於宏全，則是馬紀強眼中最便宜的中概股之一，預估該公司一一 年每股淨利將達六元以上，目前六十九元的股價算是相當合理。

退休後，周末時他最愛騎腳踏車健身，一趟可騎一百公里以上，鍛鍊自己的體力與毅力。退休後的他仍無法忘情股市，卻有更多的空間可以馳騁在這片天地了。

馬紀強

出生：1959年

現職：股市名嘴、專業投資人經歷：亨達證券投顧資深分析師

學歷：大華工專化工科

解讀市場訊號

獨門心法

1.

股價處於低檔，不斷出現利空消息時，成交量放大，並出現牛市背離訊號，是買進良機。

2.

股價處於高檔，不斷出現利多消息時，成交量放大，並出現熊市背離訊號是賣出良機。

翻開中外企業發展史，創新可說是 成功不二法門，重要的發明經常轉換為成功的企業巨人。然而，靠創新成功的企業，卻經常被新一波「破壞性創新（Disruptive Innovation）」取代，像大英百科全書獨霸市場兩百年，不敵網際網路浪潮，像是發明底片的柯達，敵不過數位相機。最終，這些企業巨人猶如受到詛咒 般，不是步入歷史，就是再也回不到昔日榮光，能成功再造的實在太少，因而形成台大國際企業學系教授兼副校長湯明哲所稱的「創新者的詛咒 （Innovators' curse）」。

創新者的詛咒是怎麼發生的？有的企業是因為成功而驕傲，但更多的企業是想要複製過去的成功而不可得。

一般說來，成功企業要創新，必須選擇多角化策略，投資新事業；然而，新事業經常不如企業既有的舊事業來得利潤豐厚，需要的經營思維也不一樣。於是，越是成功的企業，越沒有理由放棄舊事業，聚焦在看來還不會賺錢的新事業上。

也就是說，企業再造之所以困難，不光因為技術，更多是如何突破限制企業策略抉擇與行動的既有框架，這涉及一連串的兩難取捨。例如面對市場變化，如何判定創新的威脅性，進而決定該被動因應或主動出擊？

英特爾資深副總裁克洛伊（Thomas M. Kilroy）與湯明哲，從英特爾的經驗出發，對談「成功者的創新兩難」。

台灣大學副校長湯明哲（以下簡稱湯）：英特爾是大家尊敬的科技巨人，創新能力無庸置疑；但是，像是在低價電腦、手機晶片、WiMAX（一種新興無線通訊技術）等新事業領域，似乎近年動作比較慢？

英特爾資深副總裁兼業務暨行銷事業群總經理克洛伊（以下簡稱克）：手機晶片涉及複雜流程，在微處理器上的應用軟體、溝通組件、軟體堆集（software stack），是很不一樣的。所以須有耐性。我想今年底我們手機晶片就會出貨了。

但是，如果你問的是英特爾在新事業上的發展，我們從未停下腳步。例子很多。我知道你昨晚才從歐洲機場飛回台灣，你有沒有在機場用多媒體導覽機自助報到？裡面有數位監視錄影機。這套系統裡面，就有嵌入式處理器。

這是全新的商業應用，你可以辨認恐怖分子，可以發展全新的廣告行銷模式。英特爾稱其為嵌入式事業（embedded business），我們在這個領域發展已經三十年， 近年營收以年平均二○％快速成長。

創新的時機，何時該主動？何時被動？

湯：我想，外界疑慮在於，英特爾是否太過於成功，以至於失去了主動改變的能力？

克：當然不是。英特爾的企業文化一直很有持續性，（創辦人）安迪．葛洛夫（Andy Grove）講「唯偏執者能存（Only the paranoid Survive）」，即使成為產業領導者了，我們仍然「自我批判」。舉例來說，在英特爾有個CSD（編按：策略會議，corporate strategy discussion），創辦人葛洛夫、執行長保羅．歐德寧等都要參與。進入這個會議，絕對別想只說決策高層想聽的話然後過關，你必須真的帶著可行的選擇 方案，期待一場針鋒相對的辯論。

湯：是討論？還是辯論？

克：這兩者在英特爾是同一件事（笑）。

湯：終究對企業來說，你必須判斷改變是潮流還是曇花一現？前者，你必須因應；後者，你大可忽略。能否舉例，英特爾過去的創新決策，怎麼判斷因應改變的時機？

克：如果回頭去看○四年到○八年，英特爾有因應式（responsive）改變，也有主動式（proactive）改變。從三十二位元移到六十四位元（系 統）是因應市場變化。其實當時三十二位元系統剛好是市場所需要的，但我們的競爭對手尋求破壞性創新，直接跳到六十四位元。我們當然不會坐視，而我們本來就 有一個關於六十四位元的秘密備案。這是英特爾，我們在下創新賭注時，不會只賭一邊（we hedge our bat）；創新投資往往是賭注，你無法等待市場資訊明朗再下注。要下賭注就要承擔風險，這個企業文化鼓勵承擔風險。

創新的方向，該緊盯對手或跟市場變？

但這些變化並不是因為競爭對手（例如超微），而是因為市場。做為產業領先者，如果你盯著競爭對手的變化，而非市場，你一定會陷入慌亂。

所以，我們主動將英特爾的架構由效能、速度取向，移往「平台」取向，整合消費者需要的無線傳輸及電池效能，在微處理器與晶片加上軟體，降低企業IT經理的 管理成本，提高安全性；其次，我們試圖提高Pentium 4（微處理器）的效能時遇到耗能與散熱等理論上極限， 而推出多核心處理器。

所以六十四位元是因應式策略，平台策略是主動式策略。

湯：其實英特爾早就看到手機商機，甚至一九九○年代末期就展開手機相關領域購併，但這多角化策略似乎並沒有交出如預期的成績，為什麼？

克：我們在二○○○年科技泡沫前買下了這些公司。然而，報酬率不如期待，所以我們賣掉了這些公司。事後，我們檢討哪裡犯了錯？我想是不管企業文化、流程、 系統，都希望整合進英特爾，因此降低這些企業的創新表現。所以近年購併，不管是英飛凌（半導體業者），或是McAfee（資訊安全服務商），他們都獨立營 運。

其實承擔風險意味我們不怕犯錯，看來，某些錯誤購併花了以億計的美元，但，如果因此就把犯錯的人炒掉，就違反這企業鼓勵承擔風險的文化。

湯：所以外界不必擔心英特爾有「創新者的詛咒」？

克：我們的企業文化不容許。如果你問我，英特爾是否因為不敢冒險，看到了平板電腦沒有行動？不是的。創造平板電腦商業模式的是蘋果（Apple），不是安謀（ARM）。

曾經，對IBM或昇陽來說，英特爾推出伺服器是「破壞性創新」；曾經，英特爾推出小筆電（NetPC）時，賴瑞．艾利森（編按：Larry Ellison，甲骨文總裁）說，這將毀壞我們既有的商業模式（意即低價小筆電將威脅既有筆電市場，而英特爾在筆電市占率逾八成）。我們推出小筆電時，許 多人也質疑我們在做什麼？

我們關注手機，並看到成長潛力。我們相信一旦我們年底推出產品，市場會向我們的架構傾斜，這即使不是在一年內發生，十年內你一定看得到。

管理精華

在變化極快的環境中，英特爾必須冒風險先行主動投資新技術，雖然斬獲不少，但也失誤連連，這是科技業的常態，也唯有如此才能逃脫創新者的詛咒。台灣的企業創新，經常是跟隨者。

然而，如果想跳脫在產業鏈中被擠壓的角色，分析企業巨人們的創新，至少可以帶給台灣企業三點啟示。第一、如果你是跟隨者，好好解讀你所跟隨的巨人們的創新 思維，它會到哪裡去；第二、如果你是成功的創新者，要以眾多失敗的巨人為戒，小心成功者的詛咒；第三、也是最重要的是，如果你想成為挑戰者，推出破壞性創 新，改變遊戲規則，並非不可能。因為巨人移動的機會成本與風險，遠比挑戰者大得多了。在巨人忽略的時候，採取湯明哲教授著作《策略精論》中提到的「跳蛙策 略」，跳過主流領域，直接往下一世代的創新移動，正是破壞性創新成功者共同的秘訣。

【延伸閱讀】透過創新，巨人能再造新高峰？

英特爾近年營收與毛利率受惠雲端商機，在資料儲存等市場取得成長動能。

近3年英特爾毛利率從未低於60％，科技巨人體質強健，然而，外界對英特爾創新的疑問並非目前表現，而是未來。英特爾在個人電腦微處理器市占率達8成，但 對手安謀已占手機晶片90％市占率，且與微軟合作積極往平板電腦等裝置移動，未來，英特爾是否再用創新，來證明它仍然敏捷？

宏達電官司繼續延燒，主力產品被美國海關擋下審查，雖有部分產品已經過關，如EVO 4G LTE可如期上市。但是讓投資人不解的，宏達電新款手機理應可以進行迴避設計，為何也捲入這次侵權風波？

撰文‧翁書婷

去年十二月，美國國際貿易委員會（ＩＴＣ），對蘋果控訴宏達電手機侵權案，下達限制進口判決後，四月開始美國海關陸續把宏達電三款新機EVO 4G LTE、One X與Amaze 4G擋下審查。消息一出，震驚投資圈，因為這幾款手機是宏達電今年是否能殺出重圍的希望所寄。

從去年第四季開始，宏達電的市占與營收逐步下滑，為此宏達電一改多種系列的機海戰術，專攻One系列大力反擊三星與蘋果。沒想到就在宏達電努力扳回一城時，卻傳出主打產品被擋在美國海關等審查的消息。

從二○一○年蘋果向ＩＴＣ提告宏達電侵犯四項專利，再到一一年十二月終判宏達電敗訴，確定宏達電侵犯蘋果六四七號專利，並在今年四月十九日開始實施的產品 禁止進口美國排除令，這起訴訟案已經整整纏訟兩年。宏達電曾表示，「這項專利要規避並不困難，有信心在排除令生效前開發出沒有侵權的產品。」因此當海關擋 下這幾款宏達電新機，投資人心中冒出大大問號，宏達電有充足的時間更改設計，為什麼最新機種還會被扣留在海關審查？

雖終判 美海關仍握審查大權原來排除令生效後，所有輸美宏達電手機都要審查才能過關。「大家以為ＩＴＣ終判這件案子就結束了，其實這只是第一個調查階段的結束，後 面還有第二個美國海關執行階段，海關對哪款手機會禁，哪款不禁做最後的判斷。」美國凱易國際律師事務所合夥人張亞樵說。而且海關審查程序較為彈性，不像 ＩＴＣ明文規定要在某時間內完成固定程序，「這讓宏達電很難精準抓到審查完畢的時間，上市時程很容易延誤，嚴重降低美國電信公司對於宏達電信任度。」一位 資深法人擔心地說。

更麻煩的是，宏達電很難完全排除新機被禁的風險。在美國東岸的華盛頓特區與北加州的聖荷西這兩地海關，有專利律師與法官組成的團隊，專審進口商品有無侵犯 智慧財產權。像宏達電這一案，美國海關召開聽證會，由蘋果和宏達電兩方出席，﹁若蘋果做準備較多，提出有利證據，新機一樣可以禁止。﹂環球商務法律事務所 資深顧問陳家駿則認為「這是場要宏達電退出美國市場，拚個你死我活的殊死戰，不只是要錢，所以裡頭摻雜許多『非法律』因素。」過去十年來，台灣科技公司被 美國ＩＴＣ以侵犯「在美國註冊或登記的智財」為由偵辦的訴訟案，多到不可勝數，如旺宏、聯發科、茂矽、晨星、威盛、晶電、友達等，但其中多數以和解收場， 最後被判排除令的公司並不多，「晶電與瑞軒這兩家公司也被判禁止進口，但像宏達電走到被海關審查就不多見。」陳家駿說。

瑞軒也遇過 宏達電案更棘手其中，瑞軒以vizio為品牌輸美，被告侵權的是終端產品，和宏達電案比較接近。○九年六月，因為瑞軒被日本船井（Funai Electric）控訴產品侵權，被ＩＴＣ判決敗訴，禁止瑞軒侵權產品進口美國，但就在千鈞一髮之際，「瑞軒律師做了一個關鍵動作，買了ＩＣ設計公司的專 利包，所以最後反訴成功，讓美國海關最後停止排除令。」張亞樵說。

瑞軒案雖也碰過排除令，但宏達電案更棘手。張亞樵認為「這招有用是因為船井公司本身並不是專利大魔王，（如果碰到強勁的對手）很有可能被打得死死的。」律 師話說得保守，其實言下之意不免認為宏達電遇上的對手可是蘋果公司，遠比瑞軒一案棘手得多，像去年七月宏達電花下九十億元買下Ｓ３公司，就是看上其專利為 官司解套，但最後沒有反訴成功。

巴克萊科技產業分析師蓋欣山估計，兩款被禁止出口至美國市場的新機估占宏達電美國今年第二季與第三季出貨量高達三五％至四○％之間，由於美國市場占宏達電 總營收約在三成，延遲上市影響不可謂不大。「尤其，三星的Galaxy S III與蘋果的iPhone 5分別將在今年七月與第四季在美國市場正式推出，宏達電等於少了制敵機先的機會！」針對審查事件，宏達電聲明，「（新機）擋在海關審查是標準程序，已經盡 力加速審查進行，目前已有部分產品順利通過審查，並已送達給美國電信公司客戶。」但某位資深法人認為，「四月底法說會中，宏達電就已經知道卻沒有告知，誠 意不太夠！」

新聞辭典

ITC國際貿易委員會

美國的智慧財產權人可用此管道保護其智財權避免受到侵害，防止美國產業因進口產品不公平競爭而遭到損害。

蘋果647號專利

指手機自動識別電郵信箱、號碼、地址，連接至行事曆、撥號鍵盤及地圖等程式。

宏達電與蘋果專利大戰始末

ITC調查階段

2010/3

蘋果向ITC提告，認為宏達電侵犯四項專利

2011/7

2011/12

ITC終判蘋果，確認宏達電侵犯647號專利，排除令於2012/4/19生效。宏達電可向聯邦巡迴上訴法院上訴ITC初判認為宏達電侵犯其中兩項蘋果專利

美國海關執行階段

2012/4

美國海關開始執行排除令

2012/5

宏達電證實多款新手機在海關被審查中

三十八歲的陳家豐，精通籌碼分析，搭配基本面與技術面的交叉檢視，自創一套投資台股得以長線不敗的獲利模式。

三年前，他不但為自己創造千萬元的身價，也賺到了財富自由。

撰文．林心怡

陽光和煦的平日午後，陳家豐總是帶著老婆、孩子四處旅行，享受優閒愜意的親子時光，過自己想要的生活，羨煞不少昔日同窗。的確，三十八歲，正是許多上班族工作最繁重的時候，但陳家豐卻能藉由自創一套穩健的台股獲利模式，提早賺到財富自由，並且能細水長流地持盈保泰。

攤開陳家豐近年來的台股績效獲利表現持續亮眼，除了二○○九年有超過一二○％的報酬率外，接下來每年獲利也都超過三成五；即使去年台股操作難度提高，整體獲利仍逾四成。事實證明，他在台股能賺到錢並非偶然。

跟主力》三階段投資 押寶獲利翻倍標的分析陳家豐的算股邏輯，首先，他會挑選技術面轉佳，其次是籌碼面開始轉強的標的，接下來就是檢視該公司有無實質題材面與業績面的利多。其中，他尤其重視個股的籌碼變化，他認為「有主力、法人進場的股票股價才會動」，否則即使股票基本面再好，股價也可能不動如山；因此，從籌碼面挑強勢股，是他賺取超額利潤的重點觀察指標。

而一○年讓他獲利一倍的中石化就是典型的例子。陳家豐表示，其實早在○九年十月，他就發現中石化獲利有逐漸攀升的趨勢，觀察○九年中石化前三季的毛利率變化，可以明顯發現該公司第二季已從負五．四％轉為正的八．五％，第三季更跳升至一一．九一％，月營收成長率也開始逐漸上揚。雖然當時並無特定籌碼進駐，股價也沒有特別表現，但陳家豐認為，一旦有更吸引的題材發生，這樣的個股將有機會成為主力作多的標的。

直到一○年中石化爆發經營權之爭的題材，陳家豐發現四、五月間主力券商例如兆豐大同、凱基復興、統一敦南等證券點的籌碼大舉進入，爾後他又查到當時主力平均成本約十四．五元附近。因此，他開始跟著主力作多，從股價十五元開始布局，分三階段投資策略，一路加碼到九月分平均成本十六．四二元。而當一一年他發現主力券商在四十五元附近慢慢出脫持股時，他也跟著獲利出場，從四十二元一路至三十二元調節完畢，獲利翻倍出場。

觀籌碼》從融資變化推測主力鎖單與否只是，投資人若要觀察「主力券商」的籌碼變化，大多還是要借助專業的看盤軟體；不過一般人還是可以從融資餘額變化，來判斷該股是否有主力介入作多。

陳家豐指出，傳統觀念會認為融資餘額高的個股籌碼凌亂，但其實近幾年來，也有不少獲利把握度高的主力，會拉大槓桿，用融資來鎖單。

這個時候要判斷是否為主力用融資鎖單，可搭配融資維持率觀察，若融資餘額高、同時融資維持率也高，就很有可能是主力用融資買進看好的股票，投資人也可以順勢搭上獲利順風車。

打開筆電自備的看盤軟體，陳家豐熟稔地敲出龍邦的線圖解釋道，「以龍邦為例，去年底我在十九至二十幾元附近就開始買，這波上漲以來，融資增加，而且融資維持率持續拉高，代表使用融資鎖定籌碼的是主力。」陳家豐補充說，「一般散戶做股票賺錢時常抱不住，不是上漲後就賣掉，就是頻繁做價差；但我們可以從龍邦的維持率來觀察，這波以來最高飆到二七五％，代表以融資持有的主力，抱得很緊；然而隨著股價上漲，該股的維持率也一路攀升，股價在一月一度站上三十七．一五元，前後才兩個月股價漲幅就超過八成。」賺波段》三標準賺除息行情陳家豐分析，從市場傳出某主力大舉買進控有台壽保經營權的龍邦股票，想間接爭奪台壽保經營權的消息，亦可間接解讀「市場有人在拱該檔股票」，因此在操作類似股票時，投資人宜慎防主力高檔倒貨造成股價下跌的風險，一旦出現爆量下跌，就該留意出場點。同時，像龍邦這種籌碼大多由主力用融資操作的個股，也不可視為長線題材，須用短線波段操作策略看待。

此外，陳家豐也會在台股多頭時，趕搭除息行情的順風車。他解釋說，因為除息的行情並非年年都有，必須在台股處於多頭時，或個股線形呈現多頭排列，獲利勝算才會高。

陳家豐指出，要賺除息行情最好是挑公司前景好、月營收成長、ＥＰＳ（每股稅後純益）成長的公司。根據他多年的研究，通常業績好、現金殖利率三％至四％、可扣抵稅額大於二○％的公司，都是大戶偏愛挑選作多的投資標的。

而這些個股通常都有一個特性，就是在股票除息前十五個交易日前，就會開始發動，因此若想提前賺取個股的除息行情，就得先了解每年五至八月間，欲投資公司的除息日。

以裕融為例，該股去年七月股價線形呈現多頭排列，月營收持續成長，且若以一一年可配發兩元的現金股利，當年度四月低點五十五．二元計算，現金殖利率達三．六％；加上可扣抵稅額達二○．九四％，因此推測基準日八月一日的前十五個交易日附近，股價就會開始有漲勢。而事實證明，裕融股價也確實在當時除息前十五個交易日附近，從六十六．八元一度漲到除息前高點七十四元，漲幅達一成。

挑題材》從資產粗估與董監改選議題著手展望未來，陳家豐認為，在全球「印鈔救市」的氣氛下，未來將導致物價上漲，使得稀有商品的價格水漲船高，因此具備土地資產、經營權爭奪等題材的公司股價也有較佳的表現；例如擁有相關題材的黑松，未來股價都值得追蹤。

陳家豐分析，從黑松一三四五坪微風土地，由潤泰集團以八十二億元標走來看，黑松租給微風一期四千六百坪土地，未來至少也值二八○億元；二者合計約三六二億元，以目前股本五十三億元計算，每股就有六十七元的價值，而這還不包含黑松在深坑一萬一千七百坪的土地與其他資產。因此，布局成本在三十幾元的陳家豐認為，未來黑松股價仍極具潛力。

其次，三年一次的董監改選行情，也是黑松今年即將在六月召開股東會的重頭戲。觀察三年前，黑松曾爆發經營權爭奪戰，當時由微風廣場廖偉志家族聯合嘉泥前董事長張永平買進黑松一○％持股，與黑松張家發生經營權爭奪；其間，黑松股價從當年二月初的十九元，一路漲到當年度的高點二十九．二元。而今年再度傳出，先前在中石化大賺一筆的好樂迪前董事長盧燕賢等人，已轉進黑松並陸續增加持股，似乎正在醞釀一波股權爭奪戰。

除了留意市場消息面的變化，黑松大股東持股變化也可看出端倪。首先，從黑松的股權分散表觀察，近三年來，黑松持股達一千張以上的大股東比率逐年增加，已從一一年三月的七九．四八％，增加至今年三月的八一．六七％，多出了二．一九個百分點，股價也從一一年三月十七日的低點二十一．九五元逐步墊高，一二年九月二十六日更創下五十一元的新高紀錄。

若從歷史經驗來看，過去董監行情最早會從董監改選前一年的十、十一月開始發動，也就是每年三至六月股東會召開的四至五個月前，去年黑松股價自十月的低點三十四元附近，一度漲到今年一月的高點四十一．四元。當時持股一千張以上的大股東持股比率，也從去年十月的八二．七五％，跳升至一月的八三％，由此推斷部分主力籌碼已悄悄布局。

看著陳家豐快速地秀出電腦內關於股市投資心得的上百張Power Point檔案，以及精心設計的台股試算統計資料，不難發現他對研究台股下的準備工夫，以及專屬於他的股市獲利祕笈。

陳家豐

出生：1975年

現職：專職投資人、金融研訓院講師資歷：券商營業員、寰宇仲才企管講師

陳家豐的算股密技

1 看籌碼

1觀察融資變化 融資維持高檔，且融資維持率上升，推測有主力用融資鎖單，推升股價短線急漲。

2技術面翻多 股價站上均線，股價轉強。

2 看業績與題材

業績方面包括營收、毛利率是否出現負轉正、持續成長者；題材方面包括是否有資產題材、董監改選題材、熱門產業題材。

1董監改選行情 2010年6月初董監改選前的3月初曾發動過一波董監改選行情，成交量放大，股價從19元漲至29元，漲幅達5成。

2資產助漲題材 2012年3月傳出黑松擬賣微風二期土地，潛在獲利具想像空間。

3 賺除息行情

1除息行情 賺除息前15天左右，股價拉高的報酬。選股方式以現金殖利率3~4%以上、可扣抵稅率大於20％的公司。例如裕融就符合上述邏輯。2012年8月就曾發動一波除息行情。