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愉記來探興業銀行的金控心 mosesxie

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        銀行「混業」干券商這事，大方向已然但真要落地還早，尤其是讓人眼饞的經紀業務，估計要排在投行業務之後更晚落地。所以關於興業銀行（601166.SH），比起未來持有證券牌照能多賺多少這個話題，愉記更樂意聊聊，當下已借由興業國際信託、通過代持協同整合了華福證券，興業的金控心，到底有多大，想要怎麼做？

        關於興業對華福證券的股權代持細節，請參閱愉記3月9日於第一財經全媒體獨家發佈的報導《興業銀行持股華福證券60.35%股權其中56%為代持》。這56%的股權，分別由福建省能源集團和福建省交通運輸集團代持。

       一問：興業搭了個怎樣的金控架子？




       先來聊第一個問題：金控股權架構。稍加觀察不難發現，興業佈局金控，兵馬未動時糧草早已先行，金控架子已經搭得差不多。只不過，比起眼下公開報導或盤點裡只注意到的信託、基金、金融租賃三塊牌照，興業的暗中落子其實已超市場所見。

       這個股權架構究竟是什麼樣的？控股路徑怎麼走？愉記從興業銀行某管理層人士處獨家獲取信息，整理如下圖所示：


       而除了上述興業可做集團業務聯動的子公司或控股公司以外，興業銀行還持有九江銀行14.72%的股份、中國銀聯2.13%的股份；興業信託還持有重慶機電控股集團財務有限公司19%的股份、紫金礦業集團財務有限公司5%的股份。

      二問：興業想做什麼模式的金控？



      扒清楚了架構，下面來聊第二個問題，興業想做什麼模式的金控？縱觀主流金控模式，最鬆散的是財務投資和財務管理模式，也就是集團投資並部分或完全財務管理著各個業務單元；最緊密的是把運營也管上的金控模式，也就是集團對子公司業務直接管控，這樣經營和管理就獲得了統一。

介於上述兩者之間，是一種戰略管控型金控模式，即以戰略協同整合各個子公司或業務單元，但是對於子公司具體的經營，母公司一般情況下不必插手。一名來自興業相關業務管理團隊的人士告訴愉記，興業銀行集團更適合的就是這種模式。

       三問：興業管金控用啥機制帶動？



       搭好了架子、想好了模式，若沒法運轉等於白搭。興業要讓金控運轉起來——說到底，要在傳統的規模驅動銀行發展道路越走越吃力後，靠金控傳動的大資管體系、交易型銀行戰略等最終能賺到錢，就要有一套機制建設。

       據上述管理團隊人士介紹，興業金控策略有六個機制建設。

       第一，是「職責定位機制」，也就是劃清誰的攤子誰管，內部儘量不要有兩個機構管同一個攤子，以避免內部競爭或重複建設。而各個業務單元的戰略定位、職能邊界、核心客群發展目標都先定清晰。

       第二，是「組織協調機制」，打個不一定確切的比方，就是要有「黏合劑」，讓原本分離的業務單元多打交道，並肩作戰。做法包括設立「專司」來統籌協調、制定聯動發展目標並且管理下去；也包括建立跨業務單元日常溝通協商機制，聯動中出問題了趕緊處理掉。

       第三，是「業務聯動機制」，誰家有資源都拿出來分享，當然上述管理團隊人士強調前提是不違反監管規定。比如，在不侵犯客戶隱私的基礎上，各子機構子部門可以一起蒐集、一起使用客戶信息，對A部門暫時無用的客戶信息可能是B部門的營銷契點；又比如交叉營銷，形成制度化的「渠道提供方+產品提供方」協同作業模式。
第四，是「考核評價機制」，解決員工為啥要「交叉」幹活的根本問題。一方面，很多指標要新建或改良，比如「交叉銷售計劃達標率」、「轉介紹客戶投訴率」；另一方面，要實行雙向考核，指標完成情況分別納入業務提供方、產品銷售方、負責人、營銷人的KPI裡頭，並嚴格與費用、薪酬、陞遷掛鉤。

      第五，是「利益分享機制」，解決機構或部門間為啥要「交叉」幹活的根本問題。由此，業務單元優先合作分享收益，對部分聯動業務，在一定時間內實行雙向記賬。
第六，是「資源共享機制」，比如統一品牌辨識、有共享的信息系統和後台作業平台等。

       四問：金控框架下的大資管怎麼玩？



       好機制要能落地。這年頭幾乎所有銀行都扯著大旗說要玩「大資管」，香餑餑就在眼前，資管體系已經搭好的興業銀行具體怎麼玩？

       首先，在上述管理團隊人士看來，大資管體系分成財富管理體系和資產管理體系：前者送客戶，後者送產品。對興業來說，前者，是全集團零售、公金、金融市場條線拿出個人、企業、同業客戶；後者，是銀行資管、信託資管、基金資管、證券資管、期貨資管拿出資管計劃或進行組合管理，加之託管平台提供資產託管。
要考核的話，對「財富管理」這頭，可以比較客戶數量、在管資產規模（AUM規模）、中間業務收入等；對「資產管理」這頭，可以比較業務收益率、市場競爭力、客戶滿意度等。

       誰來管呢？自上而下，集團總部可設定全集團大資管業務規模、收入等目標，目標分解到各部門後各業務單元再行擬定計劃；自下而上，各業務單元的交叉銷售、資產需求等方案再行集中，通過一定程序協商確定，各部門再據此調整方案計劃後提交集團總部，集團總部確定全集團聯動發展目標，此目標再下達到下屬機構和人員。

      以上，其實經過了「總—分—總—分」的「民主集中制」過程。

      從組織推動層面來看，上述管理團隊人士稱，興業銀行上有總行綜合金融推進委員會，帶動總行綜合金融推進部；在分行、各子公司，亦相應設有綜合金融推進部門。這些專司組織的作用，便是制定目標、出台政策、推動落地、協調爭議、考核評價。

       如果他們是「腦袋」，那麼「腳」便是銀、信、期、基、證等多條腿走路，「手」便是傳統支付、社區銀行、公金團隊、金融市場團隊、銀銀平台、電話銀行、直銷銀行、錢大掌櫃、各子公司銷售等「觸摸」客戶的渠道。

      以上之中，資管單元基本不自建渠道，而是依託集團的渠道設綜合金融銷售專員。渠道中，銀行線上、線下渠道是主體，各子公司銷售渠道是補充。資管單元要提供產品和客戶綜合服務支持。

银行股——因市场偏见而造就的黄金机会 mosesxie

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今年到5月8号为止，上证指数涨了30%，中小板涨了64%，创业板涨了102%，好热闹的一个牛市。回头一看银行板块，整体5%的涨幅都没捞到。交通银行，建设银行，中信银行，农业银行，民生银行今年甚至还是下跌的。

         再一看估值呢，截止到5月5日，A股整体市盈率28.45倍，市净率3.39倍，其中银行板块市盈率7.38倍，市净率1.20倍，银行以外市盈率57.75倍，市净率5.00倍。此外，中小板市盈率68.22倍，市净率6.02倍，创业板市盈率110.41倍，市净率9.65倍。

       银粉就纳闷了，利润这么好，估值又这么低，怎么就是不能涨呢？市场怎么就对银行这么不待见呢？究其原因还是市场对银行有太多的偏见，而其中绝大多数的偏见都是站不住脚的。我认为当前的银行股在市场的错误偏见下，留给大家的是一个黄金的投资机会。本人抛砖引玉提出几个来，稍做解答。

        偏见一：银行利差太高，未来利率市场化利差会下降

        回答：事实上，中国银行业的利差因为政府强力管制，从来就没有高过，即使和已经利率市场化的国家相比也是如此。
        以人民银行货币政策司课题组研究数据为准,“2000年至2011年，中国银行业的年均净息差为2.51%，低于除澳大利亚和韩国外的其他新兴经济体和金砖国家，也低于美国等发达经济体，且总体保持平稳，变化幅度较小。2009年至2013年，工商银行的年均净息差亦为2.51%，低于其他金砖国家银行（巴西、俄罗斯、印度和南非分别为5.47%、6.52%、3.22%和3.03%），与摩根大通银行（2.7%）、汇丰银行（2.78%）等发达经济体银行较为接近。”
         可以预见，即使未来利率市场化，监管层真正放手，利差不但不见得降低，大概率还会上升。

        偏见二：管理层为了慢牛，不让银行涨

        回答：我个人不认为会有慢牛，而且这几个月的事实也证明了就算银行股不涨也拖不住指数，先且假设这个看法成立吧，但从另外一个角度看的话，管理层压住银行是为了慢牛，那么回过头来说，能有慢牛也不错嘛，银行多少跟着涨一些，无非是涨不过神创而已。如果慢牛不保了，指数掉头向下了，管理层就不会是压住银行了，还是要死命拉高银行股来保指数保牛市了。所以这个角度来看，不管市场是涨是跌，拿着银行都有赚。

        偏见三：银行利润市场占比太高，未来会下降
       
        回答：我就偷个懒，直接借用邓晓峰的原话来回答了：“在这里我们还想讨论一下市场讨论很多的，说中国金融业、银行业占上市公司市值的比例已经太高了，占沪深300比例已经太高了，所以这些行业是没有机会的，它未来是缩小的。我觉得可能坐标系稍微有一点偏差，美国金融行业上市公司在整个国家、整个金融版图中的比例是比较均衡的，而我们国家最主要的金融企业都已经上市了，所以金融行业占上市公司的比例是一个错误的指标。我们应该看金融行业的利润占全社会的利润比例，一直是比较稳定的，大概是18-20%。我觉得中国的金融行业不是像社会上有很多偏差和误会的，说这个行业一夜繁荣百夜衰，完全不是这么回事。我们知道中国规模以上工业级的利润在2013年的时候利润总额超过6万亿，整个金融行业的利润大概是2万亿左右，再加上其它的第三产业，房地产整个加起来，其实也就占全社会利润的20%，应该说金融行业的利润结构如果跟美国这样一个大国相比，我们可能是略高的，但这个百分点可能只有2%至3%，远远不是像我们目前想象的这样一个严重偏离的情况。只不过上市公司代表了中国金融行业的绝大部分，而上市公司没有代表中国其它产业的绝大部分，这里面是有偏差的。”

        偏见四：银行不良严重，风险巨大

        回答：银行最近几年不良上升较快是事实，但是究其原因，一个是经济下滑，一个是还09年在政府强制下大量放贷的旧账。银行的信贷业务有一个“357”的规律，信贷大投放后，3年风险暴露，5年风险爆发，7年形成损失。09年信贷大投放，12年开始进入风险暴露期，14年进入爆发期，15，16年已经是开始核销处理收拾干净的时点了。
        事实上，农业银行风险总监宋先平认为，农行不良在2016年上半年见顶。平安银行行长邵平认为银行资产质量最困难的时期已经过去，2014年的年底就是一个分水岭，同时预估2015年第三季度或将是商业银行不良率的一个重要转折点。我向兴业银行调研的时候，兴业银行也表达了类似的观点，认为资产质量压力最大的时候已经过去了，今年有望见到不良增速拐点。


         偏见五：银行未来利润增速慢

         回答：其实评估银行未来利润的逻辑不复杂，回看银行历史ROE和利润增速大家心里就会有个数，那么政府未来会不会真的不让银行赚钱了呢？答案是不但不会，而且连少赚都不行。
         原因如下：未来十年中国的货币增速应该在10%以上，银行的资产增速也会在10%以上，核心资本充足率的线卡着，银行业如果内生资本要满足资产增速，ROE一定要在15%以上，扣掉30%的分红刚好满足资本增长的要求。要不然就只能不断融资，而破净的情况下增发是增发不了的，只能配股。政府也得年年掏钱出来参与配股，相当于个无底洞，建国60多年来政府啥时候干过这种赔本买卖？所以政府一定会让银行维持在15%左右的ROE。
        银行整体ROE能在15%左右的话，优秀的股份行，如兴业银行，招商银行，浦发银行，民生银行等，保持一个18%到20%的ROE不会是一个特别困难的事情。
        今年需要还之前的不良旧账，业绩增速不会太快，但是待到不良拐点出现之后，优秀的股份行又开始30%以上的利润增速，大家可不用惊讶。

         偏见六：银行没有什么利好，也没故事，涨不起来

         回答：银行没利好？大幅降低准备金率，取消存贷比，允许混业经营，收购券商，鼓励资产证券化，一个个事都箭在弦上了。另外银行真的没故事？兴业银行的银银平台，钱大掌柜，假设分拆上创业板，估值得多少？反正再造一个兴业银行现有的这个市值是打不住的。哪家银行手里没点宝贝啊，招商银行的小田也在盘算着拆点猪肉出来卖个高价呢。

         偏见七：银行盘子太大，涨不动

         回答：这事具体我就懒得回答了，大家可以去看看@ruibeier的《中国A股白皮书》，里面有详细分析，反正我拿银行股这些年吧，大部分时间都是在关灯吃面，长期要忍受跑不赢大盘。但是每次到年尾一算，年年跑赢了大盘。今年大概也不会例外，银行都是脉冲走势，从大幅跑输到跑赢也就是一个把月的事。