ZKIZ Archives


Only the Paranoid Survive 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=3681

 

巴黎:


fai3338851君來文說"好多人自稱價值投資者,但我覺得您(巴黎)才最符合這條件<價值投資人> ",巴黎閱後想發文說說自已的感受。

自稱其實是無罪,例如學功夫者,都會稱自已為習武者,但功夫如何,就要看自已對武功學習的熱誠。

我不反對人要學各種武功,不過"有始有終"是必須的。即完成了整個課程,你才能說自已上完一課。還要尊師重道,遇到問題,先自我檢討,不要隨意把錯誤推到師門上,時刻要警惕勿負師門之名。

"證券分析"有52章,有幾多人是看完每章節呢?另外,有幾多個天材能看一次就能活學活用呢?

Graham花了4年寫這書,巴菲特看此書三次(小看的不計),有無數以價值投資法名成的基金經理,據我所知,都說他們重看又重看此書。巴黎不才,有自知 之明,知道自已只是常人,學習能力不比平常人高,所以認為看十次八次,花六、七、八年或更長也不是件過份的事情,Only the Paranoid Survive* 是我的信念。

有一些人評擊價值投資法,這是可以的,但總要給一個論點、拿一點根據,讓一眾可以討論。

我的前十年非常熱衷投機,我個人是會一頭倒到自已 喜愛的學問身上,而對不熟悉的事,是會三淦其口。所以如果自已要指出他說的錯處前,定必會提出非常清楚理由何在。比如那篇拙文"為何止蝕沒有用",所用的 正是以往投機時用的算數,我當然希望反對者亦以此公認的數學指出我的錯誤所在。但某君,跌落地,還要拿手沙,含了一啖血,還要噴人,賴一個皮,又過了,這 真不知可怒還是可笑。

有時,投資做錯決定或組合回報走低是正常過正常的事,老驥雌伏,志在千里,燕雀焉知雄鵠志?可是誠信就會在您試圖狡辯、賴皮、暗delete文時不經意出賣了閣下。我與CKM001的投資方法有很多不同的地方,但我常常看他的文,即使近期他的組合下跌,跑輸大市,我認為沒有大不了,仍會支持他。而我喜歡看他的文是因為我們都是Paranoid,也沒有像看另一個某君的文有種此君不會是誠實朋友的感覺。






*註
Only the Paranoid Survive出自Intel 前老板Andrew S. Grove
同名書,中文翻本為"十倍速時代",是作者透過任由一個以為億萬份之一才可能發生的錯誤發生了後的啟示,作者認為,在商業社會的競爭中,只有對自已認為是對的事情有超強的“偏執狂(Paranoid)的CEO,才能生存。這是巴黎前老板建議我看的第一本好書。後來巴黎修改它成"最緊要夠癜"作為自已學習任何難事的坐右銘。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=18065

Only Hedgers Survive——我的2014投資總結與展望(一) 瘋投哥

來源: http://xueqiu.com/1456239271/35641266

效仿Andrew Grove的名言,“Only the Paranoid Survive”(唯偏執狂才能生存),我的題目翻譯過來就是:唯對沖才能生存

(較真的盆友不喜請繞道,起這個題目是想強調下我個人2014年投資最大的感悟而已,不代表我認為別的方法不能生存哈。)

本文將對2014做一回顧,總結經驗和教訓,並展望下2015,將分成三個小節。(長文慎入,若浪費時間則是你自找的! [大笑]

我的2014投(du)資(bo)生涯分三個階段,分別是:
印鈔期(1月1日- 3月5日),浮盈89%;
流血期(3月5日- 4月),利潤全部回吐,最大賬面浮虧至25.6%;
逆轉期(5月-12月31日)從最低點上漲51.2%,最終以年度賬戶浮盈12.5%收官。

可謂跌宕起伏,一波三折。這個業績比起球友們平均60.95%的回報來講簡直慘絕人寰,不忍直視,但是我還是比較滿意的,除了因為我本身是個較容易滿足的樂觀主義者外,我覺得在過程中學到什麽比一時的結果更重要(話說自我安慰很重要)。
先談談教訓吧,讓大家開心一下,給全文打個歡樂的小基調。

14年開局那是相當滴不錯,紅旗招展,鑼鼓喧天,持有的YY、Yelp、Scty等延續13年的瘋漲態勢,賬戶市值蹭蹭上竄,美股球友們的情緒也是一片喜悅。後來看別人用期權動輒賺取幾倍,自認為也懂點期權,所以忍不住下水小試,剛開始心態還好,把期權控制在較小的倉位。然而3月5日這天開始,納指開始回調,前期強勢股紛紛跳水,自己的賬戶也猛烈回撤,其實如果這時候斬倉出局甚至臥倒裝死,那麽由於已經有了89%的利潤作為余糧緩沖,不會死的很難看的。然而,這時候,隨著指數連續回調,賬戶不斷縮水,心態受到影響,情緒戰勝理性,大昏招出來了!啟動作死模式!![吐血] 我開始把正股賣掉換成看漲期權,指望著一旦反彈,call的漲幅會超過正股的虧損,就這樣,call的倉位比例逐漸增高,最高時達到了幾乎一半的倉位。然而,市場幾乎沒有什麽反彈,連續暴跌,這時候,我的這種操作無異於加速自己的滅亡,賬戶急劇縮水,不僅利潤全部回吐,而且低點時竟然達到了浮虧25.6%,正可謂no zuo no die還要try的作死節奏啊。(覺得我慘的盆友,現在就可以開始砸雪碧安慰了[哭泣]。。。)

這個教訓很慘重,我反思很久,試圖尋找化損失為學費的進步正能量。一些用鮮血染紅的美金凝成的教訓如下:
1.  期權的定價先天偏貴,只有在少數時候便宜,而如果你不知道什麽時候便宜,就不應入場。其實,這跟股票投資的道理是相通的。但是期權提供了以小錢博大錢的可能性,這容易激發人的賭性,讓人喪失理智。另外期權價格有非線性特點,即使有些股票反彈了,可期權的價格未必會漲多少;此外,期權還有很高的流動性風險,往往不能以合適的價格賣掉。當冷靜下來想通這些本不複雜的道理後,我堅決的把期權倉位尋機清掉了。回頭看,全年在正股上賺的比賠的多,說明選股還可以,但是在期權上的損失實在太大了,雖然也有翻倍翻幾倍的時候,但是整體下來,賠的很厲害。如果不碰期權的話,全年盈利40%+是很有可能的。可惜,如果只是如果。[哭泣]
期權作為一種套利或對沖的手段要比本身用來賺大錢更靠譜些,當然,前提是,要很懂。這塊我暫時放棄,今後還是繼續把時間精力花在研究股票上。

2.  當股票估值較高時應開始賣出。典型例子是Yelp,這只票曾給我賺取了一倍多的利潤,所以讓我可能不知不覺的愛上了它。結果當股價達到高點,估值為20PS的時候,我也沒舍得減倉。然而這種前期強勢股在市場轉跌情緒變化時,往往也是下跌的領頭羊。結果,在下跌途中利潤回吐,加上上述愚蠢的把正股換成call的操作,結果還浮虧一些。有人喜歡無論股價起伏,只要基本面沒變就始終buy&hold,穿越牛熊,這也是一種策略,對此我覺得沒啥可爭論的,適合自己的風格,能發財就成。

3.  護城河不是一成不變的,需要緊密觀察。這個例子是搜房。我曾在搜房上賺取了三倍多的利潤。然而當房地產行業開始調整時,我還沈浸在搜房會因房地產行業遇冷而需多做廣告而使得其生意不會隨房地產行業遇冷而變差的邏輯中。結果大家都看到了,搜房的護城河遠沒有原先想象的那麽強大,一些有線下資源的中介們在市場低迷賺錢困難的時候,在衡量了給搜房高昂的廣告費用的性價比後,敢於和搜房翻臉,而搜房則放下身段示好應對,護城河還有,但顯然遠不如想象中的那般寬廣。

4.  能源、大宗商品等受複雜因素影響的股票不碰了。曾研究了一段太陽能,人脈圈也拓展到了業內很好的專家,但是太陽能類股還是跌成了渣,不是專家不給力,實在是因為能源、大宗商品類的股票走勢受到的影響因素實在是太多太非人力所能控了。不僅同行之間面臨著技術、價格競爭,還要受到石油走勢的影響、產業政策的影響、大國之間角逐對抗的政治影響。。。所以有了這個教訓,在一些球友們最近熱炒天然氣和石油的時候,我完全沒有參與,是不是別人的能力圈不關我的事,反正我不懂,所以不碰,不懂還要任性的結果只能是死翹翹。就這樣,我把前期的教訓換成了學費,讓自己避免了最近在天然氣石油誘惑中受傷的可能。

5.  除中國外的新興市場國家的股票不碰了,這些國家的股票通常有著更大的國家風險和公司治理方面的風險。在Qiwi上的投資比較失敗。孤立看Qiwi,是個非常好的企業,好的管理層、公司治理方面的風險不大、有前途的行業,有競爭優勢,但是很不幸,生長在俄羅斯這樣很不靠譜的國家,盧布一直在貶值,普京大帝的所作所為我也完全無法預料,可對Qiwi的經營影響很大的俄政府的那只看得見的手會做出什麽我也完全無法預料。類似的道理也適用於馬來西亞的支付寶MOLG,只不過更多的是公司治理方面的風險。新興市場國家的股票通常有著國家風險和公司治理的宏微觀雙重風險。如果說要以四毛錢來買一塊錢的東西,那麽買這些國家的企業股票可能需要兩毛錢甚至更低的價格才能補償一些國家風險。不過我是不碰了,讓有能力的朋友去抄底發財吧。其實中概股也有類似的風險,但是中概我要相對了解的多得多,而且,因了解,不一定非要做多,做空也是可能的選項。

6. 受政策影響太大的股票不碰了。這個例子是WBAI。雖然可能沒有股票不受政府政策的影響,但是WBAI受政策影響極大,除了關停並轉這種歷史上曾發生過的風險之外(2012網站停售大半年,同行澳客也被關過,誰敢說以後一定不會重演?),連利潤率也受到什麽上調返獎率下調返傭率等政策的直接影響,若重倉長拿真做不到夜夜安枕。

芒格說:如果我知道我會死在哪兒,那我一輩子都不會去那里。上面都是我我知道我可能會死的地方,我今後將盡量避免。

3月份這撥調整下來回頭看,階段性頂部似乎是那麽明顯,但是身處其中,卻無法做到及時抽身。就像巴頓·比格斯說過的“牛市就像性愛,在結束前的感覺最好。”——既然感覺最好,又怎麽會逃離呢?所以這實際上是個不可能完成的任務。

避免市值大幅回撤怎麽破?這個問題讓我陷入了森森的思考中[想一下]。。。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=128477

Only Hedgers Survive——我的2014投資總結與展望(三) 瘋投哥

來源: http://xueqiu.com/1456239271/35811292

接上文 《Only Hedgers Survive——我的2014投資總結與展望(二)》
http://xueqiu.com/1456239271/35703161          

2014年自己的一個進步是把對一些個股的研究以研報的形式寫出來,結果發現好處挺多,首先寫作是能夠幫自己思考的一種很好的工具,它會逼著你把模糊的想法和邏輯理得更順些,如果一個想法一個邏輯想不清楚,那一定不會寫的清楚。其次,寫作是一種很強大的交流工具,我作為非專業人士,通過寫的幾篇關於醫藥和軟件企業的基本面分析研報,借助雪球這樣的人氣平臺,竟然有幸吸引了一些業內的專家來討論交流,甚至和其中一些人成了朋友,有了合作,知識面得以拓展,人脈圈有所擴大。所以在此我也順便建議各位球友少打嘴炮多做研究多寫多分享幹貨,相信回報會遠大於付出的。

既然是個人總結,就把過去一年中寫的主要東東列一下,並給出簡單點評:

1.不在香櫞下滅亡就在香櫞下爆發——記Questcor制藥(QCOR)
http://xueqiu.com/1456239271/28441815

評:曾賺過一倍,成功預測到被收購,真切感受到了有種牛股基因叫做定價權。
通過此文認識了後來幾篇研報的合作者Suisui,很好!感謝@SUISUI胖胖媽 ,有機會線下見面請你吃飯哦!

2. JAZZ ! 孤兒癥的爵士樂!(上篇)
http://xueqiu.com/1456239271/29993450
JAZZ !  孤兒癥的爵士樂!(下篇)
http://xueqiu.com/1456239271/29993559

評:繼QCOR後,再次真切感受到了定價權和醫藥股的魅力。
研報發表時股價128,時隔七個月,現價175,後市仍可期。

3. 降磷補鐵,誰與爭鋒!——藥不能停系列之Keryx制藥研報 
http://xueqiu.com/1456239271/30857998

評:藥是好藥,也成功預測到會通過FDA認證和sell on news,當時股價15元,時隔5個月,現價13元,FDA後的股價漲跌需要看市場銷售情況和在非透析腎病方面的研究進展,這個還需時日觀察,相信通過觀察後續發展去檢驗當初的邏輯判斷,無論對錯都能夠獲得寶貴的經驗教訓。只是股價不給力,都感覺沒臉見熱情的摩爾小夥伴啊,555~~~

4. 老樹新花之明日特種藥巨頭——Mallinckrodt制藥研報(上)
http://xueqiu.com/1456239271/33986117
老樹新花之明日特種藥巨頭——Mallinckrodt制藥研報(下)
http://xueqiu.com/1456239271/33986336

評:雄心勃勃的往特種藥巨頭進擊,吞下QCOR帶來更多現金流的同時也引入更多風險,但估值也因此較低。股價不斷悄悄創下新高,是俺14年少數做多賺錢的票,後市仍可期。

5. 碼農的征途是星辰大海(一)——人物篇
http://xueqiu.com/1456239271/34899579
碼農的征途是星辰大海(二)——生意篇
http://xueqiu.com/1456239271/35251960
碼農的征途是星辰大海(三)——估值篇
http://xueqiu.com/1456239271/35465680

評:首次對IT企業分析,竟然引來業內大神的關註和肯定,看來寫的還不算太離譜。
二度創業的碼農Cirne,征途是大數據監測的星辰大海,日後發展過程,值得讓人關註和期待!

通過這些文章,神交了很多朋友,這里就不一一列出道謝了,一並感謝你們!

2015年展望:

投資上
2015年我個人投資範圍主要會在中概股、TMT和醫藥股。

中概股的機會來自於一批中國最好最有活力最有發展前景的企業以及一批苦逼、造假、編故事的企業,所以多、空都會給很多機會。從做多角度講,目前一些優質中概已經在近期連續的調整中慢慢跌出價值來了。個人比較關註達內、奇虎、諾亞、YY、陌陌等,希望價格能再跌跌就好了。

$奇虎360(QIHU)$ :人們的情緒總是在極端中擺動,一年前奇虎、周鴻祎還被捧上了天,而現在似乎誰都能踩上兩腳,指教兩下。其實企業的發展從來就不是一帆風順,單調增長的,即使是在大周期呈現持續增長的企業也是由一個個小的發展周期——投入開發新業務增長點、盈利下降,新業務出來、業績逐漸釋放。。。我不知道奇虎未來新業務(如手機)是否能成功,但是我知道奇虎還是家很賺錢的公司,其在搜索上的變現值得期待。因此60元以下的奇虎(15PE不足15)讓我虧錢的概率不會很大。

$諾亞財富(NOAH)$ :好的Leader、長的雪道,但似乎市場對其的認識總是慢於其進化轉型的速度,也因此大多時候就處在一直在前進但一直被低估的狀態中。好吧,既然賺市場的錢看來很難,就指望著賺企業成長的錢吧。

$陌陌(MOMO)$ :當受到大多數人唾棄某個票的時候,也許就是你應該多看兩眼的時候了。雖然敢於在公開鏡頭前豎指頭絕不是什麽值得稱道的事情,但也可見唐巖不是個“規矩”的人,也許正是這種性格的人才敢於在企鵝帝國的社交天幕中亮針,而且成功的劃破了天幕,野蠻的生長出來,可見能力也極強,這點也可以從很多前同事的描述中得以證實。看好陌陌,基於社交+移動的天然優勢,我認為陌陌至少有超過我看好的另一只股票YY市值的潛力,至於能不能做到,要看唐巖的了[加油]

$達內科技(TEDU)$ 最後,個人覺得確定性最高最為看好的就是11元以下的達內了。投資理由如下:細分市場龍頭,無夠分量的競爭對手,具備提價權,管理層優秀,善於克服行業天然弱點(優秀師資不足、高額學費)(這點可以對照克服行業天然弱點的經典案例,也是大牛股的米國西南航空),善於識別滿足需求痛點(就業),隊伍狼性、執行能力強、所處行業受國家政策支持(不管誰當官都會支持解決就業問題)、有廣闊市場前景、有從IT培訓向其他行業培訓(會計)的可複制性,有長牛潛質,當前PE不足15。缺點當然有:主要問題是稻麥型客戶,一季收割完,還得找下一季,獲取客戶成本較高。不過這個問題在上述優點面前可以忍受。換個角度看,這一點也是將來業績釋放的潛力所在,可以期待管理層改進,體現經營杠桿,如能做到將會大幅增加利潤。

中概做空候選嘛。。。算了,發表看空中概容易被噴,就不多說了。

TMT是美股牛股的搖籃,但也容易制造泡沫,所以做多做空均有很多機會。看多方面,比較關註Yelp,目前估值不貴,若能再跌跌就好了。做空角度,GPRO、MBLY都挺合適的,AMBA若再貴些(60+)可能也會是個不錯的候選。

醫藥股由於先天的種種特性成為包括中美在內的世界各國股市的長牛股、大牛股集中地,因此充滿魅力。但醫藥股專業門檻較高,要多看少動,多向專業人士學習。個人現階段主要考慮投已經有產品批準上市的,對於pre-FDA的企業,目前以學習觀察為主,看是否能總結出一些投資規律。
Biotech板塊的一些科技進步,特別是以CART、PD-1/PD-L1等治療癌癥的方法近年取得了革命性進展,激動人心,一些相關企業的股票漲勢極其兇悍,一年數倍的漲。之前看過《百病之王——癌癥傳》對癌癥病魔的難以攻克和反複發作的頑固性印象很深,所以個人覺得這塊前途雖然光明,但道路不會一番順利,黑天鵝可能會隨時出現,而美股沒有漲跌幅的限制,相信今後很可能會看見暴漲的同時也會看到若幹暴跌。所以提醒自己,無論多空,非懂勿動。

事業上
 
雖然一直業余投資,但近年在投資研究方面的興趣和所花精力越來越大,特別是在美股,有著各種各樣的商業模式、創新技術和優秀的企業領導人,通過研究,特別能滿足我的求知欲和好奇心。而且美股有著相對最好的市場機制,監管機制、相對透明、公平、各種多空力量角逐,價值回歸較有效率,特別能夠體現研究的價值。 真的很熱愛,所以今年很想找機會轉到專業投資去,把投資作為人生的最後一份工作去做。

一個希望的方向是美股研究員一職,希望有機會能加入一個專註美股(包括中概股)、相信基本面研究能夠創造價值的投資團隊。如果團隊中都比我牛當然很好,我相信憑著自己強大的學習能力(這個當然不會只是口頭吹牛哈)和很拼的研究工作態度,一定會很快跟上的。而且憑著自己的專業背景、工作經驗、邏輯思考能力、人際溝通(調研)能力,相信也會給團隊以獨到的貢獻;當然,如果碰巧有不如我的,比如小鮮肉,我也可以盡心指導,使其很快進步的,畢竟也有過指導碩士的經歷哈。

另一個感興趣的方向是國內TMT領域一級市場(VC/PE)的投資經理或研究員一職。無論一級市場還是二級市場,投資的本質都是相通的,只是一級市場投資可能需要跟投資對象直接打交道溝通甚至管理較多,而我投資研究的能力,還有許多項目管理的經驗,相信能夠勝任。

其他投資相關的工作,如果有趣,也可以考慮。

簡要說說自己情況,本人有著良好的理工科和商科的複合教育背景,在TMT(Technology,Media & Telecommunications)領域的兩T有多年的工作經驗(研究、工程、市場、銷售、管理);另外,不知在雪球上混了2萬多個粉、一篇文章最多能有逾23萬的瀏覽量,這能勉強扯上自媒體嗎?[想一下],如果能的話,就算是T、M、T的經驗都涵蓋全了吧[大笑]

我註重找到誌同道合的夥伴,大家一起認真做些有意義、有追求、有影響、有趣的事情。希望這個團隊有愛,有逼格,以追求成為國內最牛逼的美股研究團隊為己任,以低風險給客戶創造超越市場的長久複合收益為目標。

公共場合個人情況就不多說了,若有興趣,歡迎私信聯系。

借雪球寶地,懇請有相關職位信息的球友們幫忙推薦。[跪了]

不知這個願望是否能在2015年實現,不過套用句可能會上羊年春晚的臺詞:夢想還是要有的。。。[想一下]

最後,祝所有看到這里的球友們都能在2015年投資發財、生活如意![幹杯](全文完)

PS. 感謝打賞本系列總結的各位壕,所獲雪碧將全部轉捐給@雪球公益專項賬戶
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=129308

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019