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透过统计看宏观经济指标:CPI和M2 Barrons

http://blog.caing.com/article/7718/

我对从1990年起到2009年的20年的一些宏观经济数字进行了统计分析,通过统计的方式对这些数字进行了解读。    宏观经济的指标有很多,普通人最关心的可能就是CPI。    首先看一些与CPI有关的指标的相关性:    

 
透过统计看宏观经济指标:CPI和M2

 可以看出,CPI与PPI相关系数为0.888,相关性非常高。而CPI与M2的相关系数为0.75,相关性也非常高。    

 
透过统计看宏观经济指标:CPI和M2

 如果把1991年到2009年的M2增长和CPI绘制成一张图,就会发现二者有很强的关系。线性模型可以解释56.27%的统计相关性。    

 
透过统计看宏观经济指标:CPI和M2

 由于M2增长的滞后效应,我又对M2增长和下一年的CPI进行了分析,发现线性模型可以解释高达78.63%的统计相关性。而两者的相关系数则高达0.887,几乎和CPI与PPI的相关系数一样。    

 
透过统计看宏观经济指标:CPI和M2

 如果再往后推一年,则线性模型只能解释49.27%的统计相关性。    从上面的统计分析可以看出M2增长与下一年的CPI有着极高的相关性。两者的相关系数达到了0.887,而且线性模型可以解释高达78.63%的统计相关性。按照线性模型,2009年高达28%的M2增长意味着2010年的真实CPI有可能在10%左右。 


透過 統計 宏觀 經濟 指標 CPI M2 Barrons
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透过统计看宏观经济指标:M2的影响 Barrons

http://blog.caing.com/article/7828/

 M2的影响有多大?M2的滞后作用是多少个月?我用2001年以来的月度M2增长和CPIPPI数据进行了相关系数分析。

透过统计看宏观经济指标:M2的影响

   从相关系数的分析可以看出,M211-12个月之后的PPI相关系数最高,而M214个月左右之后的CPI相关系数最高。        M2PPI的关系比较简单,11-12个月后达到最高相关度,之前或者之后的相关度是下降的。超过20个月后,M2PPI的相关度反而有所上升。这可能是M2本身的周期性造成的。20个月后,M2下一个周期的作用开始体现。        M2CPI的关系则比较复杂。两者的相关度从11个月之后就比较高,然后相关度缓慢上升,在14个月左右达到高峰,之后缓慢下降。M2CPI的影响似乎具有一定的持续性,而且影响常达10个月左右。有趣的是,M2CPI的相关度在21个月后才显著下降,这也是PPIM2相关度重新开始上升的时间点。      一般认为PPICPI的先行指标,但是,对PPI与前后不同时期的CPI的相关系数分析发现,PPI与一个月之前的CPI的相关系数最高,甚至高于与当期的CPI的相关系数。从这个角度看,PPI很难说是CPI的明显先行指标。  

透过统计看宏观经济指标:M2的影响

   从前面的分析,我怀疑M2本身具有一定的周期性。因此,我对2001年以来M2增长情况作了傅立叶分析,发现M2的变化果然有21个月左右的周期。 

透过统计看宏观经济指标:M2的影响

   都说中国股市是资金市,那么股市有没有受M2影响而具有明显的周期性呢?我对2000年以来的上证指数也进行了傅立叶分析,发现上证指数也有明显的21个月和42个月的周期。  

透过统计看宏观经济指标:M2的影响

   如果把M2和上证指数这两个指标的傅立叶频谱分析画到一张图里,并调整坐标系,就会发现非常有趣的重叠。这两个指标都具有明显的21个月左右的周期。  

透过统计看宏观经济指标:M2的影响

   M2的影响,从PPICPI,而且还可能影响到了股市。从物价到股市,M2的影响无处不在。


透過 統計 宏觀 經濟 指標 M2 影響 Barrons
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M2+什麼

http://magazine.caixin.cn/2011-09-16/100306056.html

  社會融資總量雖在理論層面最有效,但從央行調控和操作角度,擴大M2統計口徑乃至推出M3,是折衷之計

財新《新世紀》 記者 張宇哲

 

  銀行保證金存款納入存款準備金基數的繳存新規推出後,相應擴大貨幣政策中介指標M2(廣義貨幣供應量)統計口徑也順理成章。

  9月12日,央行新聞發言人就8月份金融統計數據有關問題答記者問中,首次公開提及「為了更加充分地反映金融市場的最新發展,正在研究覆蓋範圍更廣的貨幣統計口徑M2+」。

  「M2+具體涵蓋哪些口徑還在研究,但最終將會形成中國的M3(貨幣存量)。」一位接近央行的人士向財新《新世紀》透露。這意味著,中國的貨幣 政策監測體系正在發生轉變。按照財新《新世紀》記者此前拿到的擬定方案,修訂後的M2將補充其他金融性公司在存款性公司的存款、住房公積金存款、委託存 款、實體經濟部門持有的銀行理財、外匯存款、地方政府存款等。

  「這種轉變只是增加貨幣政策中介目標的準確性,短期內宏觀調控和貨幣政策的方向不會改變,即控制通脹,是最終目標。」針對市場據此推測政策有可能轉向,前述接近央行人士說。

  此次央行公佈的8月份金融統計數據顯示,M2同比增長13.5%,比上月末和上年末分別低1.2個和6.2個百分點,相比於2009年高達 27.62%的M2增速已經「腰斬」。但央行亦首次明確表示,M2增速降低是由於「今年以來商業銀行表外理財等產品迅速發展,加快了存款分流,這些替代性 的金融資產沒有計入貨幣供應量,使得目前M2的統計比實際狀況有所低估」。

  中金公司發佈中國利率策略週報認為,宏觀政策年內放鬆可能性在下降。

為何M2+

  M2的書面定義是指現金、活期存款和定期存款,是目前中國最重要的一個貨幣調控目標。所謂貨幣政策中介目標,就是在預測貨幣政策最終目標方面能 夠提供有用信息,從而指引貨幣當局進行政策操作的變量。傳統的貨幣政策實施過程通常被劃分為政策工具——中介目標——最終目標三個相互關聯的階段。

  中國從1996年開始,將貨幣供應量作為貨幣政策中介目標。但近年來, 隨著中國金融總量快速擴張,金融結構多元發展,金融產品和融資工具不斷創新,證券、保險類機構對實體經濟資金支持加大,商業銀行表外業務對貸款表現出明顯替代效應,M1和M2的增長率較大幅度地偏離預定的調控目標,貨幣供應量目標顯得不再有效。

  比如,央行2009年和2010年的M2增速目標是17%,但2010年實際的M2增速高達19.7%,2009年甚至達到27.62%,令市場咋舌,認為中國貨幣嚴重「超發」。按照傳統理論,M2的合理目標應是GDP增速加上通脹指數。

  上述接近央行人士指出,這說明,新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經濟關係,也不能全面反映實體經濟的融資總量;建立一個輔助的貨幣監測體系已是業內共識,央行亦對此醞釀多年,並在年初的2011年央行工作會議上提出「社會融資總量」這一新概念。

  社會融資總量是指一定時期內(每月、每季或每年)實體經濟從金融體係獲得的全部資金總額,即包括貸款、信託、債券、股票、保險、投資性房地產、承兌匯票、股權投資基金等全部社會融資手段。央行在今年4月和7月中旬分別公佈了社會融資規模的相關數據。

  不過,對於社會融資總量這一指標,也有市場人士對其成效存疑,「不好操作,有技術難題。」一位機構宏觀分析師認為。

  社科院金融所銀行研究室主任曾剛解釋說,社會融資規模既統計負債,也統計部分資產,在統計上可能存在重合之處,「而貨幣統計口徑,只統計負債,相較之下,可能更準確些。」

  他認為,有些社會融資規模並不在央行的控制範圍之內,比如,央行很難控制A股市場的股權融資和企業債市場的融資總量,後兩者分別處於證監會和發 改委的監管之下。央行調統司司長盛松成亦在署名文章中坦承,形成社會融資總量的有效調控體系,需要「完善金融統計制度」及「加強中央銀行與各金融監管部門 和有關方面協調配合」。

  在曾剛看來,從理論上,社會融資總量這一指標最有效;但從央行調控和操作角度,在原來的貨幣指標上改進是一個最好的折衷辦法。

是否應時

  根據央行有關內部文件,修訂有關統計口徑的目的,是更科學地統計貨幣供應量,為貨幣政策服務。

  不過,也有聲音對央行此舉提出不同看法。一位參與央行相關討論的專家提出,這類指標在國際上一些發達國家都不再實施了,比如美國已經放棄以任何 貨幣供應量作為政策中介目標,這說明這個指標「不太能說明問題。我們為什麼還要強化它呢?」他認為,目前央行將數量性調控工具幾乎已經用到了極致,而價格 手段如加息等仍較少動用,利率市場化多年來進展有限,這和發達國家更多依賴基準利率等手段來進行宏觀調控形成鮮明對比。「遲早中國的貨幣政策也要走到那一 步。」

  不過,多位受訪市場人士對央行此舉持肯定態度。他們認為,美國的金融市場結構、經濟結構、金融市場的發展階段,與中國大為不同,「美國的金融市 場80%是直接融資、20%是銀行信貸的間接融資,而中國目前仍是以間接融資為主的金融環境,貨幣供應量相關指標仍是最為重要的指標。」高盛高華證券中國 經濟學家宋宇認為。

  曾剛也認為,每個國家的貨幣層次、支付工具、歷史歷程、監管環境不一樣,貨幣模型結構的差異較大,但隨著金融創新的擴張,對貨幣供應指標的逐步 調整,思路是一致的,「並不代表哪個貨幣監控體系更先進或優越,只是金融市場結構不同而已,都是貨幣當局從監控交易的角度,試圖把能充當金融媒介的經濟活 動都統計在內。」

  他進一步指出,美國的很多交易都不在美聯儲可以控制的範圍之內,不涉及貨幣乘數擴張範圍的交易非常多,而中國很多交易仍在央行統計口徑和控制範圍之內,這時控制相關貨幣供應指標,仍有現實意義。

  「無論社會融資總量,還是M2+,乃至M3,是否有效仍待實踐檢驗。」多位市場人士意見一致。

M3問路

  「M2+也是一種過渡,待成熟之後最終會確定中國的M3。」接近央行的人士透露。

  「二戰」之後,在石油危機的衝擊下,英、美等國的物價急劇上升。在米歇爾·弗裡德曼的貨幣理論的影響下,貨幣當局認為只要控制了貨幣增長,就可 以實現物價穩定和潛在的經濟增長。在這種背景下,英、美等國在上個世紀70年代,從調節再貼現率來影響市場利率水平,轉而採用貨幣量充當貨幣政策中介目 標:在美國,美聯儲自1971年開始正式定期公佈M1、M2、M3的目標增長幅度。1979年,美聯儲正式開始採用貨幣量作為貨幣政策中介目標。英格蘭銀 行也於1976年正式採用貨幣量作為貨幣政策中介目標。

  1980年,由於金融產品不斷創新,美聯儲再次重新定義M1,並重新編制M2、M3,貨幣供應量取代利率,成為美聯儲貨幣政策的中介目標。

  然而,到了20世紀90年代,貨幣供應量與物價波動的關聯越來越弱,美聯儲從1993年7月起,不再以任何貨幣供應量作為政策目標,開始以聯邦 基準利率作為政策中介目標,達到穩定物價的目的。考慮到M3等指標在多年的貨幣政策中作用有限,且收集數據並編制公佈的成本遠遠大於其價值,美聯儲 2006年3月後停止公佈M3。

  不過,由於銀行體系仍是很重要的融資渠道,至今M3仍然是歐洲央行制定貨幣政策時參考的一個十分重要的指標。

  財新《新世紀》記者此前獲悉,中國央行在研究層面也涉及了更廣義的流動性總量概念,各國對此稱謂各有不同,有的稱為L,有的稱之為M4,實際口 徑都已經涉及現金和存款之外的貨幣市場基金、債券、回購協議等金融工具。總體上看,都涉及比現金和存款為主要內容的貨幣供應量更為寬泛的總量指標,也即流 動性指標。

  前述央行人士表示,在未來貨幣政策的制訂中,政策決策者不僅依靠總量控制來實施管理新增信貸規模,而也將目光放在了更加廣泛的融資渠道上。


M2 什麼
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M2超百萬億:資產泡沫下更應關注財富分配

http://www.infzm.com/content/88785

M2超百萬億無需過多擔憂,但支撐M2巨大存量的背後是資產泡沫。

這不僅是中國經濟潛在的最大風險,更導致了社會不公和財富及收入差距的擴大。

應加快改革,從多個渠道為M2消腫。

2013年2月末的M2余額達到99.86萬億元,同比增長15.2%,那麼,3月份M2超百萬億應該沒有懸念。這便引起全社會的廣泛關注,尤其是對於未來通脹水平是否會惡化的關注。但如果仔細分析中國M2的成因和構成,則不必過多擔憂通脹,而是應該關注資產泡沫與貧富差距問題。

M2超百萬億不必太擔憂

M2
廣義貨幣供應量,即狹義貨幣供應量+企事業單位定期存款+居民儲蓄存款,反映社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況。

在評價M2之前,首先要瞭解巨大的貨幣規模究竟是如何創造出來的。貨幣理論告訴我們,貨幣是銀行創造出來的,首先是中央銀行創造基礎貨幣;基礎貨幣可以來自商業銀行上繳的準備金、流通中的現金,也可以來自央行購買政府債券、外匯等。央行通過再貸款、再貼現和調整法定準備金率等貨幣工具,對基礎貨幣進行調控。其次是商業銀行創造存款貨幣;比如,當央行的存款準備金率為20%(R)時,當企業A把10萬元(D)錢存入銀行,銀行必須把2萬元存入央行,8萬元可以貸款給企業B,企業B向企業C支付貨款8萬,企業C又把這8萬存入銀行,銀行到央行存入1.6萬元,又可以將6.4萬元放貸……如此循環往復,理論上,銀行共創造D/R即50萬元貨幣,因此,貨幣創造乘數就是存款準備金率的倒數,存款準備金率越高,貨幣創造乘數就越小。

因此,貨幣供給實際上是兩個環節構成,一是中央銀行的貨幣供給,二是商業銀行的存款貨幣創造。這是銀行的經營模式和機制所決定的。但是,用這套模式來解釋中國貨幣供應量如此之大,顯然很難令人信服。實際上,中國的貨幣創造更多是政府、企業、個人和銀行之間相互支持的結果。

中國的M2增速的確非常快,2011年3月才75萬億,兩年之後,就要超過100萬億了。大家都把中國的M2與美國做比較,但美國的金融市場以直接融資為主,與間接融資之比大約是8︰2,以前更高。而M2的構成是現金加定活期存款,故M2顯然不適用於金融市場高度發達的美國。而中國的M2水平與同以銀行為金融業主體的日本和德國比,則更有意義些。如日本2013年2月份的M2余額為8.58萬億美元,與美國差不多,但經濟規模則遠小於美國。

此外,我們發現,中國央行通過法定準備金率和央票鎖定部分外匯佔款。2012年底,商業銀行存放央行的準備金達19萬億元,其中絕大部分是法定準備金,如果剔除法定準備金,調整後的貨幣存量(M2)下降17%,與GDP比值約為155%,明顯低於日本和德國。2011年,日德兩國M2/GDP比值分別為240%和181%。從上述案例中,我們不難發現央行把存准率維持在20%的高位,是有其苦衷的。

但M2規模的膨脹,與CPI之間並不存在必然的因果關係,因為M2的餘額已經是過去釀成的結果了,即便是M2的增速較快,也不一定直接體現為CPI的快速上升。如過去十多年中,M2增速年均在18%左右,但CPI則不高。M2增速較快,可以是外匯佔款快速增長的結果,又可以是土地資本化帶來的結果。從過去十多年來房價的年均增速看,基本與M2的增速是差不多快。而且,從最近三年看,M2已經從高處回落,央行也把2013年的M2增速目標下調至13%,故對M2超百萬億的過度擔憂似乎無必要。

M2持續高增長背後的體制因素與代價

支持中國貨幣供給大幅增加有多個因素,這些因素大多是由獨特的體制決定的,大致可以列舉如下。

第一,中國長期維持的高儲蓄率,使M2規模擴大得以保障。首先,出於對養老保障缺失的擔憂,居民儲蓄率長期維持較高水平;其次,由於央行長期實行負利率政策,勞動力長期供大於求導致的薪酬低廉等「要素紅利」,使得企業盈利在GDP中的比重持續上升,在高盈利的支撐下,企業儲蓄率也呈現上升態勢。再者,高稅收使得政府的財政收入增速遠高於GDP的增速,導致近年來我國政府儲蓄率不斷提升,但政府財政支出又偏重於投資,消費性支出佔財政支出的比重不斷下降,由2002年的85%下降至2008年的65%,從而也對M2增長作出了貢獻。

第二,中國大中型銀行的政府背景和壟斷地位,使得銀行得以做強做大。如1999年在政府支持下成立四大資產管理公司,使得銀行實現了不良資產的剝離,走出瀕臨破產的困境;同時,銀行上市籌資和不斷再融資,使其資本金能夠支撐不斷擴大的信貸規模,如過去10年中,國內銀行在境內外市場上通過IPO和再融資籌資累計超過1.2萬億元,使得銀行資本擴張能力進一步提升。此外,由於銀行的壟斷性,使得存款利率偏低且有限上浮,而存貸款利差偏大且貸款利率可以上浮,銀行穩賺不賠。

第三,金融體制改革緩慢。中國曾長期實行外匯的結售匯制度,貨幣與資本管制較緊,使得民間海外投資渠道狹窄,外彙總是進來的多,出去的少,外匯儲備至2011年一季度末已超過3萬億美元,導致被動創造貨幣。

然而,貨幣膨脹的代價也非常巨大,比如,M2規模的不斷擴張,不僅是導致過去資產泡沫(尤其是房地產)的主要推力,也是目前通脹的一大因素。長期負利率使得居民可支配收入在GDP中的比重下降,貧富差距拉大,龐大的中低收入儲戶群體成為現行貨幣體系下的利益損失者,從而使得最終消費對GDP的貢獻下降,中國經濟的結構性問題日趨嚴峻。

同樣,外匯儲備的增加,使得央行不得不被動且巨量去購買美國等發達國家的國債,不僅得承擔別國貨幣貶值的損失,而且相當於向美國等發達國家提供低息長期貸款。最後,由於外匯儲備過高,使得我們在人民幣升值問題上躊躇再三,給熱錢流入以可乘之機;而熱錢的不斷流入,又使得央行不得不繼續擴大外匯佔款規模,釋放基礎貨幣。若這一現狀長期持續,會導致貨幣過量創造的惡性循環。2月份外匯佔款再度大幅攀升,導致M2又回升15%以上。

應對M2膨脹:大力推進金融與財稅改革

目前,通過超高的存款準備金率和發行央票來回收流動性,只是一種權宜之計,不應長期執行下去。M2余額在未來7年即便按照每年10%的增速,則到2020年就會超過200萬億。經過多年的投資高速增長,中國的房地產和基礎設施已經變得不再短缺,在一些地方甚至面臨過剩。在這兩個領域密集投資,顯然缺乏效率,加上影子融資成本更高,經濟一有風吹草動,它就可能成為系統性風險的源頭。為此,應該通過多個渠道為M2「消腫」。

在金融領域的改革方面,可以考慮以下幾個改革措施:一是加快人民幣國際化的步伐,進一步放鬆資本賬戶的管制,如放鬆民間資本投資海外的額度和項目限制等。這就可以減少外匯儲備和外匯佔款餘額過高的壓力。二是加強對銀行表外業務的監管,使其規範運作;近年來,因影子銀行融資規模的擴大,其在新增M2中的比重也出現了上升。三是進一步推進利率市場化,放鬆直接融資的管制,增加債權融資和股權融資規模,相應會減少儲蓄規模。

在財稅領域的改革方面,主要應圍繞房地產的去泡沫與收入分配來展開。這些年來,由於土地和房產大幅增值,使得地方政府和企業的負債能力大幅增加,對新增M2的貢獻超過70%,房地產泡沫不僅帶來金融風險,還導致社會財富差距的急劇擴大。如中國的人均GDP水平還在全球100名之後,但富豪數量已經超過美國。

對房地產的調控政策已經實施了10年,但收效甚微的原因,除了中國處在城市化的快速增長階段,需求強勁的內在因素外,在抑制需求方面力度仍不夠大,如房產稅遲遲沒有推出,這就意味著,隨房地產價格的上升,多套房持有者的財富增長非常驚人,但持有成本卻很低。因此,財稅政策的著眼點應該放在如何對富人有效徵稅方面,從原先注重於增量徵稅,轉變為存量徵稅上去。

綜上所述,M2超百萬億無需過多擔憂,但支撐M2巨大存量的背後是資產泡沫,尤其是房地產泡沫,這不僅是中國經濟潛在的最大風險,而且也導致了社會不公和財富及收入差距的擴大,這又導致了社會穩定的風險。因此,金融改革和財稅改革必須快速跟進,改革宜早不宜遲,必須要出台打破現有利益格局的存量改革措施。

M2 超百 萬億 資產 泡沫 下更 更應 應關 關註 財富 分配
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央行解讀8月金融數據:四大因素導致M2變動

來源: http://wallstreetcn.com/node/208119

本周五,央行公布了8月的社會融資數據,在經歷了7月的暴跌之後,8月數據恢複正常,但依然不及預期。

央行調查統計司司長盛松成對此進行了解讀。他認為,受翹尾因素貢獻下降等影響,M2增速有所回落,但仍在正常範圍內,預計全年M2增速將達到13%的預期目標。

除此以外,央行貨幣政策司相關負責人在接受中新社采訪時稱,近期中國信用擴張速度放緩是經濟結構和增長動力逐步調整和平衡、表外融資業務監管加強的正常反映。如,房地產市場調整、過剩產能化解、新興產業快速發展等都會對信貸增速產生影響。

中國經濟在合理區間運行過程中經濟金融數據出現短期波動是難以避免的。考慮到金融創新發展較快、經濟結構調整升級等因素,貨幣信貸數量與最終目標的關聯更加複雜多變,對數量指標的短期變化不宜過於關註。

其還提到,央行下一步將繼續實施穩健的貨幣政策,既保持定力又主動作為,適時適度預調微調。“因為池子里貨幣已經很多了,不可能依靠增發貨幣來刺激經濟增長。”

以下是盛松成的解讀,來自中證網

融資規模的四大特點

盛松成表示,從結構看,8月份社會融資規模主要有以下四個特點:

一是人民幣貸款環比增加較多。當月人民幣貸款增加7025億元,比上月多增3173億元。

二是外幣貸款連續兩月凈減少。當月外幣貸款折合人民幣減少201億元,比上月多減32億元。

三是企業債券融資活躍度上升。當月非金融企業境內債券和股票合計融資2164億元,分別比上月和去年同期多397億元和788億元;其中,當月企業債券凈融資1947億元,分別比上月和去年同期多512億元和707億元;非金融企業境內股票融資217億元,比上月少115億元,比去年同期多81億元。直接融資的活躍,有利於資金的合理有效配置,降低企業的杠桿率,降低企業融資成本。

四是表外融資繼續低迷。當月實體經濟以委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票方式合計融資117億元,比上月多3213億元,比去年同期少7079億元。其中,委托貸款增加1751億元,比上月多增532億元,比去年同期少增1187億元;信托貸款減少515億元,為2010年10月以來的最低水平,比上月多減357億元,比去年同期少增1724億元;未貼現的銀行承兌匯票減少1119億元,連續兩個月凈融資為負,比上月少減3038億元,比去年同期少增4168億元。他表示,當前表外融資的減少,有助於防範金融風險,增強金融服務於實體經濟的可持續性。

8月末,廣義貨幣M2余額119.75萬億元,同比增長12.8%,增速分別比上月末和去年同期低0.7個和1.9個百分點;狹義貨幣M1余額33.20萬億元,同比增長5.7%,增速分別比上月末和去年同期低1.0個和4.2個百分點;流通中貨幣M0余額5.8萬億元,同比增長5.6%。當月凈投放現金651億元。

四大因素影響M2增速

盛松成認為,8月貨幣供應量增速的變動,主要有四個方面的原因:

一是翹尾因素對M2增速的貢獻率下降。今年8月末,M2同比增速為12.8%,較6、7月份分別回落1.9個和0.7個百分點,M2增速自今年6月份高點(14.7%)連續2個月回落。今年8月份,翹尾因素對M2增速的貢獻率為4.3個百分點,(貢獻率較上月和去年同期分別回落0.9個和1.0個百分點)。剔除翹尾因素的影響,M2增速較上月提高0.2個百分點。

二是外匯占款恢複性增長帶動M2增速回升。今年3月份匯改以後,我國外匯市場供求基本平衡,人民幣匯率雙向波動增強,外匯占款自5月份開始出現下降趨勢。今年6-8月,各月外匯占款的新增額分別為-868億元、-2億元和23億元。近3個月來,外匯占款出現恢複性增長,帶動M2增速回升。

三是同業資金凈運用增加導致貨幣派生增加。一般而言,同業資金運用導致貨幣派生增加,同業資金來源導致貨幣派生減少。今年8月份,金融機構同業資金運用和來源分別新增5269億元和3575億元,同業資金凈運用(同業資金運用減去資金來源)新增1694億元,同比多增1580億元,發揮了同業業務對M2增速的拉升作用。

四是一般貸款同比少增導致貨幣派生相應較少。由於一般貸款不需要向金融機構存放保證金,其貨幣派生能力較票據融資的貨幣派生能力強。今年8月份,金融機構一般貸款新增4447億元,較去年同期少增2730億元;票據融資當月新增2367億元,較去年同期多增2491億元。金融機構對實體經濟發放的一般貸款較去年同期減少,派生的存款較去年同期相應減少,從而導致M2同比增速有所回落。

當月M2增速盡管有所回落,但仍在正常範圍內。M2增速與宏觀經濟指標基本是相適應的,與GDP和CPI增速之和的相互關系處於正常水平。從理論和經驗上看,M2增速應略高於GDP與CPI增速之和,一般認為高出2個百分點左右較為適宜。8月份CPI同比上漲2.0%,上半年GDP增長7.4%,M2增速高於二者之和約3.4個百分點。

觀察金融運行走勢應更多關註主要金融指標的整體趨勢性變化,而不宜拘泥於單個月的短期數據波動。預計未來貨幣供應量仍會保持平穩增長,全年M2增速將達到13%的預期目標。

8月末,金融機構本外幣貸款余額83.94萬億元,同比增長13.2%。人民幣貸款余額78.72萬億元,同比增長13.3%,增速分別比上月末和去年同期低0.1個和0.8個百分點。當月人民幣貸款增加7025億元,同比少增103億元。8月末外幣貸款余額8466億美元,同比增長12.7%。當月外幣貸款減少33億美元。

信貸結構持續改善

盛松成指出,8月信貸結構持續改善,主要表現在以下五個方面:

一是金融機構中長期貸款增長加快,中長期貸款結構不斷優化。產業部門中長期貸款增速總體回升。截至8月末,全部產業中長期貸款余額同比增長11.4%,增速較去年同期回升2.8個百分點。今年前8個月,全部產業部門中長期貸款的平均增速為10.8%。較去年全年平均增速提高3.4個百分點。產業部門中長期貸款增速回升表明產業投資回暖,金融支持實體經濟的政策效應逐漸顯現。服務業中長期貸款增速總體回升。截至8月末,服務業中長期貸款余額同比增長15.2%,增速較去年同期回升4.7個百分點。今年前8個月,服務業中長期貸款的平均增速為15.3%,增速較去年全年的平均增速提高6.5個百分點。產能過剩行業中長期貸款增速回落,其中的鋼鐵和建材業負增長。今年8月末,產能過剩行業中長期貸款余額同比增長4.9%,增速較上月末和去年同期分別回落0.7個和1.8個百分點,其中,鋼鐵行業中長期貸款余額同比下降9.1%;建材行業中長期貸款余額同比下降7.1%。

二是“三農”貸款保持平穩增長,涉農貸款增速持續高於各項貸款平均增速。截至8月末,本外幣涉農貸款余額為22.7萬億元,同比增長14.8%,高出各項貸款平均增速1.6個百分點。其中,農村(縣及縣以下)貸款余額18.7萬億元,同比增長14.4%,比當月各項貸款平均增速高1.2個百分點;農戶貸款余額同比增長20.9%,增速比去年同期高0.7個百分點,比當月住戶貸款增速高3.1個百分點。

三是西部地區貸款增速高於東部和中部地區。8月份西部地區貸款余額同比增長16.1%,增速與上月末持平,比東部高4.7個百分點,比中部高1個百分點,信貸資金持續向西部傾斜,區域信貸不平衡狀況繼續得到改善。

四是小微企業貸款增速高於各項貸款平均水平。8月份小微企業貸款余額14.3萬億元,同比增長13.9%,比大型企業貸款增速高4.6個百分點,比中型企業貸款增速高1.9個百分點,比各項貸款增速高0.6個百分點。

小微企業貸款余額占企業貸款的29.4%,比去年同期高0.6個百分點。1-8月小微企業貸款新增1.17萬億元,占企業新增貸款的33.4%,比上半年占比水平提高0.9個百分點,比大型企業新增貸款占比高4.9個百分點。

五是保障性住房開發貸款快速增長。8月末保障性住房開發貸款余額為1.02萬億元,同比增長49.7%,增速比上月末和去年同期分別高1.5個和15.8個百分點;1-8月增加2871億元,同比多增1811億元,增量占同期房產開發貸款的48.7%,占比較上半年高1.4個百分點。

央行 解讀 金融 數據 四大 因素 導致 M2 變動
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M2亂竄引起李克強過問 銀監會約束存款“沖時點”難治本

來源: http://wallstreetcn.com/node/208191

M2數據失真引起中國領導人過問,銀監會等管理機構近日為此出臺新規,加強管理銀行的存款偏離度。分析人士認為新規“治標並未治本”,銀行可能提前沖存款化解監管,存貸比的剛性約束未除,還可能激化融資難。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

商業銀行存款“沖時點”問題由來已久,今年上半年表現也十分明顯。存款月末沖高、月初回落,月末存款偏離度較高,季末尤為突出。路透由銀行業業內人士處獲悉,李克強總理曾在某次高層會議上過問沖時點導致的M2增速上下亂竄、以至失真的問題。

日前中國銀監會、財政部、中國央行聯合發布通知,要求商業銀行加強存款穩定性管理,完善績效考評體系,約束月末存款“沖時點”行為,月末存款偏離度不得超過3%。

所謂存款偏離度指標,是指各項存款余額/日均存款余額-1,用來測算存款的波動性,屬於銀行主要經營狀況指標之一。上述通知要求設置月末存款偏離度指標,即(月末最後一日各項存款-本月日均存款)/本月日均存款×100%,明確該項指標不得超過3%。

雖然存款“沖時點”已得到高層重視,並出臺規定加強管理,但分析人士認為,適時適度放開、甚至取消存貸比考核才能從根本上解決問題。

銀監會,M2,存款,存貸比

銀監會在新規中列出“八不得”,要求商業銀行不得運用高息攬儲吸存、非法返利吸存、通過理財產品和同業業務倒存、以貸轉存吸存等八種手段違規吸收和虛假增加存款。

銀監會新規規定,對於月末存款偏離度超過3%的銀行,自下月起連續暫停準入事項三個月以上;對於一年之內月末存款偏離度兩次超過3%的銀行,適當降低其年度監管評級。

國信證券固定收益團隊認為,即使加強銀行存款偏離度管理,恐怕也無法平抑季度末貨幣市場利率高企的波動,因為以往拉存款白熱化的時點是月末,新規將導致導致銀行大幅增加存款的時間段提前,如前兩周就主動拉存款。國信指出:

“從本規定來看,沒有降低利率波動(只是將其前置或延長),而且令沖存款的難度加大,在存貸比剛性約束下,反而可能導致融資更難獲得。”

中金債券團隊也認為,銀行只要稍微提前沖存款的時點就可化解上述監管。破除陋習應改變銀行對存款的依賴性,比如放松存貸比指標的約束或者放開存款上限。

由於今年銀行分支行普遍未完成放貸和存款的業績指標,中金預計,短期來看9月末可能仍是銀行沖存款的關鍵時點。

鑒於目前資金格局較不均衡,主要資金融出方集中在政策性銀行,中金建議,投資者仍需提防9月末流動性沖擊,如果疊加IPO沖擊更要提防。其報告指出:

“9月份是成皇敗寇的關鍵,因此我們的草根調研顯示不少銀行分支行仍有較強的準備在9月份沖存款的沖動,而沖動是魔鬼。”

M2,貨幣供應,存貸比,中國股市

M2 亂竄 引起 李克強 李克 過問 銀監 監會 約束 存款 時點 治本
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中國1月新增人民幣貸款激增 M2跌至紀錄最低

來源: http://wallstreetcn.com/node/214326

中國1月新增人民幣貸款激增,但社會融資規模不及預期,M2增速更是創下歷史新低。分析師稱,這背後除了統計口徑調整的影響,還與企業投資意願低迷有關,未來M2有失速的風險。

根據央行最新公布的數據, 1月人民幣貸款增加1.47萬億元,同比多增2899億元,明顯好於預期, 創2009年6月以來的新高。但社會融資規模增量為2.05萬億元,比去年同期少5394億元,略低於分析師的預期。 

值得註意的是,1月廣義貨幣(M2)同比增速降至10.8%,分別比上月末和去年同期低1.4個和2.4個百分點,為1996年有記錄以來的最低增速。

據華爾街見聞實時新聞:

中國1月新增人民幣貸款14700億元,預期13500億元,前值6973億元。

中國1月社會融資規模20500億元,預期21000億元,前值16900億元修正為16945億元。

中國1月M2貨幣供應同比+10.8%,為紀錄最低,預期+12.1%,前值+12.2%。 

對於M2增速的大幅放緩,興業銀行首席經濟學家魯政委認為,這一方面與M2統計口徑調整有關,另一方面也反映了目前經濟活躍度下降、貨幣乘數降低,內生動力趨弱趨勢值得警惕

報告在備註中提到了統計口徑的變化,“自2015年起,人民幣、外幣和本外幣存款含非銀行業金融機構存放款項,人民幣、外幣和本外幣貸款含拆放給非銀行業金融機構的款項。”

盡管M2降至歷史新低,但“好在信貸1.5萬億增速仍然穩定,社會融資2.1萬億總量不少,這意味著市場傳聞的近日降息難成真。”魯政委說。

從結構來看,當月對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模增量的71.7%,同比高20.8個百分點。

與此同時,委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票同比均少增,這些影子銀行相關的融資增速相較去年出現明顯放緩。

招商銀行分析師劉東亮認為,1月新增信貸大增或是投資項目密集批複後的資金配套,且年初銀行加大信貸投放,前者主要依賴政策拉動;後者則要視乎風險偏好而定,不排除因盈利壓力導致銀行被動加大信貸投放的可能性。

此前中金公司也在一份報告中提及,央行曾於1月底引導銀行增加信貸投放。

下為央行報告原文:

2015年1月份社會融資規模增量統計數據報告

初步統計,2015年1月份社會融資規模增量為2.05萬億元,比去年同期少5394億元。其中,當月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.47萬億元,同比多增1531億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加212億元,同比少增1288億元;委托貸款增加804億元,同比少增3167億元;信托貸款增加52億元,同比少增1007億元;未貼現的銀行承兌匯票增加1950億元,同比少增2952億元;企業債券凈融資1863億元,同比多1488億元;非金融企業境內股票融資526億元,同比多72億元。

從結構看,當月對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模增量的71.7%,同比高20.8個百分點;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣占比1.0%,同比低4.8個百分點;委托貸款占比3.9%,同比低11.4個百分點;信托貸款占比0.3%,同比低3.8個百分點;未貼現的銀行承兌匯票占比9.5%,同比低9.4個百分點;企業債券占比9.1%,同比高7.7個百分點;非金融企業境內股票融資占比2.6%,同比高0.8個百分點。

註1:社會融資規模是指實體經濟(非金融企業和住戶,下同)從金融體系獲得的資金量。其中,增量指標是指一定時期內(每月、每季或每年)獲得的資金總額,存量指標是指一定時期末(月末、季末或年末)獲得的資金余額。

註2:社會融資規模統計數據來源於人民銀行、發改委、證監會、保監會、中央國債登記結算有限責任公司和銀行間市場交易商協會等部門。

註3:社會融資規模中的本外幣貸款是指一定時期內實體經濟從金融體系獲得的人民幣和外幣貸款,不包含銀行業金融機構拆放給非銀行業金融機構的款項。

註4:2015年1月起,委托貸款統計制度進行了調整,將委托貸款劃分為現金管理項下的委托貸款和一般委托貸款。社會融資規模中的委托貸款只包括由企事業單位及個人等委托人提供資金,由金融機構(即貸款人或受托人)根據委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等向境內實體經濟代為發放、監督使用並協助收回的一般委托貸款。

註5:當期數據為初步統計數,當月比上月、比上年同期的數據為可比口徑數據。

2015年1月金融統計數據報告

一、廣義貨幣增長10.8%,狹義貨幣增長10.6%

1月末,廣義貨幣(M2)余額124.27萬億元,同比增長10.8%,增速分別比上月末和去年同期低1.4個和2.4個百分點;狹義貨幣(M1)余額34.81萬億元,同比增長10.6%,增速分別比上月末和去年同期高7.2個和9.4個百分點;流通中貨幣(M0)余額6.30萬億元,同比下降17.6%。1月份凈投放現金2781億元。

二、當月人民幣貸款增加1.47萬億元,外幣貸款增加311億美元

1月末,本外幣貸款余額89.29萬億元,同比增長13.7%。月末人民幣貸款余額83.70萬億元,同比增長13.9%,增速比上月末高0.1個百分點,比去年同期低0.6個百分點。當月人民幣貸款增加1.47萬億元,同比多增2899億元。分部門看,住戶貸款增加4261億元,其中,短期貸款增加968億元,中長期貸款增加3294億元;非金融企業及機關團體貸款增加1.05萬億元,其中,短期貸款增加2985億元,中長期貸款增加6121億元,票據融資增加962億元;非銀行業金融機構貸款減少144億元。月末外幣貸款余額9116億美元,同比增長10.3%,當月外幣貸款增加311億美元。

三、當月人民幣存款增加1.70萬億元,外幣存款增加452億美元

1月末,本外幣存款余額126.43萬億元,同比增長14.0%。月末人民幣存款余額122.41萬億元,同比增長13.7%,增速分別比上月末和去年同期高1.6個和0.7個百分點。當月人民幣存款增加1.70萬億元,同比多增1.66萬億元。其中,住戶存款增加4830億元,非金融企業存款增加3037億元,財政性存款增加7000億元,非銀行業金融機構存款增加2170億元。月末外幣存款余額6557億美元,同比增長26.2%,當月外幣存款增加452億美元。

四、1月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率3.18%,質押式債券回購月加權平均利率3.10%

1月份,銀行間人民幣市場以拆借、現券和債券回購方式合計成交29.41萬億元,日均成交1.40萬億元,日均成交同比增長88.7%。

1月份,銀行間市場同業拆借加權平均利率為3.18%,比上月低0.31個百分點;質押式債券回購加權平均利率為3.10%,比上月低0.39個百分點。

五、當月跨境貿易人民幣結算業務發生5387億元,直接投資人民幣結算業務發生969億元

1月份,以人民幣進行結算的跨境貨物貿易、服務貿易及其他經常項目、對外直接投資、外商直接投資分別發生4834億元、553億元、105億元、864億元。

註1:當期數據為初步數。

註2:2011年10月起,貨幣供應量已包括住房公積金中心存款和非存款類金融機構在存款類金融機構的存款。

註3:自2014年8月份開始,轉口貿易被調整到貨物貿易進行統計,貨物貿易金額擴大,服務貿易金額相應減少。

註4:本月M2同比增速根據可比口徑計算。

註5:自2015年起,人民幣、外幣和本外幣存款含非銀行業金融機構存放款項,人民幣、外幣和本外幣貸款含拆放給非銀行業金融機構的款項。

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中國 新增 人民幣 人民 貸款 激增 M2 跌至 紀錄 最低
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M2增速創歷史新低 "降準、降息指日可待"

來源: http://wallstreetcn.com/node/214329

雖然周五公布的1月人民幣新增貸款增加1.47萬億元,創09年6月以來新高,但M2增速僅有10.8%,創歷史新低。分析人士認為,社會融資規模增量疲軟意味著信用內生增長疲弱,通縮風險加大。央行或需要加碼降息、降準等寬松政策。

中國1月社會融資規模2.05億元,不及預期的2.1萬億元,新增量少於2013年1月的2.54萬億和2014年1月的2.58萬億。而M2增長10.8%,增速創1996年12月以來的新低。

對於社融總量的增速回落,海通證券宏觀債券分析師姜超認為這意味著預示未來半年內經濟仍難見底。而貨幣M2增速的下行也預示著通縮風險繼續加大。姜超據此判斷未來央行仍需加碼降息、降準等寬松政策。

招商銀行高級分析師劉東亮同樣點評認為,信貸高增無法掩蓋社融的疲軟,宏觀經濟偏弱格局不會發生改變。M2增速大幅回落應顯示出企業投資意願低迷。在M2存在失速風險的情況下,央行放松貨幣政策迫切性猶存

興業固收團隊和中金公司固定收益團隊則認為M2增速創歷史新低是由於一月份人民幣表現偏弱帶來的資金流出影響。廣義貨幣的萎縮會帶來通縮壓力,需要高度警惕。

民生宏觀團隊表示M2存量擴張導致同比增速因基數效應回落。在經濟下行壓力背景下,銀行風險偏好收縮導致的信用派生存款力度不夠,寬貨幣很難傳遞至實體。未來單一的“寬貨幣”有望演變為“寬財政”和“寬貨幣”並舉。貨幣寬松仍會延續,降準、降息指日可待

川財研究結合了M2及此前公布的疲軟CPI、PPI數據,認為經濟面臨的通縮壓力正在加強。監管層需加大主動投放貨幣的力度、擴大貨幣乘數來防範出現更壞的局面。

不過興業銀行首席經濟學家魯政委認為社會融資2.1萬億總量不少,因此他傾向於市場傳聞的近日降息難成真。而M2新低一方面反映了目前經濟活躍度下降、內生動力趨弱,另一方面也與M2統計口徑調整有關。

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M2 增速 歷史 新低 降準 準、 降息 指日 日可 可待
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1月金融數據點評:M2跌到30年來最低 扣動降息扳機已經響起

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1412

本帖最後由 晗晨 於 2015-2-14 08:46 編輯

1月金融數據點評:M2跌到30年來最低 扣動降息扳機已經響起

1月份的金融統計數據,除了1.5萬億的信貸,無論是社會融資規模、還是M2的表現都差得一塌糊塗,M2更是創造了自1986年以來的最低點。且看中金固定收益部、民生銀行研究院的分析:
以下內容為中金公司固收研究團隊對1月央行金融數據的最新解讀。

  • 貸款略好於預期,數據質量改善,但後繼乏力


1月份貸款數據比此前市場預期的1.3-1.4萬億要略高,達到1.47萬億,也高於去年1月份的1.32萬億的規模。其中企業和居民中長期貸款都有較為明顯的增長。居民中長期貸款增長3294億,是2010年以來的單月新高,與11-12月份降息後房地產成交量的大幅回升推動居民按揭貸款增長有關。企業中長期貸款增加6121億,也是2010年以來的單月新高。這部分中長期貸款可能與基建項目相關。票據的增量沒有預期中的那麽多,只增加962億。從結構上來看,1月份貸款數據質量有所改善。不過貸款的放量和數據質量的改善一方面是央行窗口指導的成果,另外也與部分企業類型貸款在去年12月份受到地方投融資平臺貸款的擠出而轉移到1月份投放。而銀行在1月份釋放了較多的貸款項目後,目前來看,2月份的貸款可能相對乏力。此外,從房地產年初以來銷量重新回落的情況看,居民按揭貸款的高速增長也不具有可持續性。而43號文仍制約銀行對地方投融資平臺的貸款。此外,本月貸款數據還是新的口徑,包含了銀行對非銀金融機構的同業拆放,這部分1月份減少144億元,對整體貸款的影響不大。

  • 存款口徑調整,從可比角度來看,存款增長仍比較乏力


從2015年開始,存款口徑有所調整,包含了非銀行業金融機構存放款項。1月份非銀行業金融機構存款增加2170億。而去年1月份非銀金融機構存款的增量較高,超過8000億。因此今年將非銀行業金融機構存款納入存款口徑,對1月份是起到了拖累作用。原因在於,去年1月份,由於當時貨幣市場利率很高,貨幣市場基金處於高速擴張當中,銀行理財收益率也比較高,銀行理財收益率也很高,金融脫媒加速導致普通存款變為表外理財工具,而表外理財再以非銀同業存款的形式存回銀行,這導致了去年非銀金融機構存款的高基數,而今年來看,理財和貨基近期都增長放緩,也是的這部分非銀金融機構存款增量放緩。

剔除了非銀金融機構存款,雖然今年1月份存款增長仍明顯高於去年1月份(1月份總存款增長1.7萬億,去年1月份負0.94萬億),但需要修正幾個不可比因素。(1)去年1月末是春節,居民取現金集中體現在1月份,M0大幅增長了近1.8萬億,導致了普通存款轉變為流通中現金,這使得去年1月份存款增量出現了明顯的下滑;(2)在執行存款月末偏離度之後,銀行減少了在季度末沖存款,使得季度初的月份也不會因為理財重新大幅出表到之後存款下降,所以去年1月份存款減少本身也是因為季度末沖存款後,存款在季度初的重新流出,而今年沒有這個影響;(3)今年1月份財政存款增長7000億,明顯高於往年的季節性,去年1月份財政存款才增加1543億,所以今年如果剔除財政存款,銀行體系的存款增長並沒有那麽多。如果修正這三個不可比的因素後,實際上今年1月份的普通存款增量遠遠弱於去年同期,這也就不難理解為何M2大幅下滑了。

  • M2大幅下滑顯示融資需求下滑、資金外流較為嚴重,廣義貨幣的萎縮會帶來通縮壓力,需要高度警惕


1月份M2同比只有10.8%,甚至比我們預期的11.5%-12%都要低很多。需要指出的是,由於非銀金融機構存款和M0本身都已經在M2的統計當中,所以M2的大幅下行並不是存款口徑調整和春節錯位等因素引起的。在貸款比市場預期還要略好的情況下,M2大幅低於預期與幾個因素有關:
  • 外匯占款可能出現較大幅度下降。從EPFR數據來看,1月份流出中國市場的資金量創了歷史新高。這意味著1月份外匯占款可能凈減少很多。去年12月份外匯占款凈減少了1000多億,1月份要更為嚴重。
  • 財政存款高於預期。1月份財政存款增量高達7000億,也起到了回籠流動性和減少銀行存款的作用。可能與部分稅收增長有關,比如財政部上調了汽油消費稅。
  • 非標繼續萎縮導致導致表內非標所派生的存款也減少。去年一季度還沒開始執行127號文,銀行表內非標依然比較多,但目前監管趨嚴和融資需求萎縮的情況下,這一塊的增量也會明顯降低,從1月份委托貸款和信托貸款的增量就可以看到。M2持續下滑並已經嚴重低於政府目標需要警惕,畢竟貨幣增速高低與經濟需求和通脹都高度相關,會帶來經濟下滑和通縮壓力。


  • 社融增速繼續下滑,融資需求低迷


1月社會融資規模增長20500億元,高於我們預期的1.5萬億,不過由於去年1月份的高基數,社會融資余額同比增速仍從去年年底的14.3%大幅降至13.4%附近,創歷史新低。除貸款好於預期外,其余分項都比較弱。美元持續走強導致企業負債去美元化,疊加有效融資需求不足,企業新增外幣貸款有所回落;隨著地方政府債務沖量影響結束,非標融資大幅下降,回歸低增長狀態,新增委托貸款和新增信托貸款總量較去年12月下降近5000億元(盡管委托貸款統計口徑不再包括“現金管理項下的委托貸款”,但不影響我們結論),考慮房地產市場持續低迷,預計非標融資持續低位運行可能性大;新增未貼現銀行承兌匯票有所反彈,與銀行在下旬壓縮了票據增加了中長期貸款有關;新增企業債券融資有所反彈但仍處相對低位,考慮城投監態度依然謹慎,短期企業債券融資或繼續乏力。

總體來看,1月份金融數據除了貸款略高於預期外,其余的都差的一塌糊塗,印證了融資需求下滑帶來的貨幣委托的事實。此外資金外流增加也需要引起重視。社融和M2增速雙雙創歷史新低意味著未來經濟和CPI仍將承受下行壓力。在貨幣增速持續回落,而匯率不敢大幅貶值的情況下,加上貨幣市場利率偏高導致實際利率維持高位,貨幣條件越來越緊。如我們前期所分析的,唯一靠譜的放松方式仍是引導實際利率下行。預計未來貨幣政策會有更進一步的放松舉動來提振經濟。債券堅決不拋不棄,持券待漲!(完)


【2015年1月金融數據點評——中國民生銀行 首席研究員  溫彬】
  
M2(10.8%)為何這麽低:1、今年以來,人民幣匯率貶值壓力較大,頻現近乎“跌停”走勢,而1月新增外匯存款452億美元反映出購匯意願強於結匯,因此預計1月份新增外匯占款繼續延續去年12月負增長的態勢,基礎貨幣出現缺口影響M2增長;2、今年1月新增財政存款7000億元,同比多增5457億元,作為扣減項,影響了M2的增長;3、對同業和非標業務監管的加強,同業業務貨幣創造效應減弱。

M1(10.6%)為何這麽高:1、季節性因素,春節前,企業現金存款增加,用於年終獎等福利發放;2、資本市場活躍,企業股票投資意願增強,資金開始“活化”;3、央行通過公開市場操作提供流動性支持、銀行信貸擴張有助於降低企業應收賬款規模,說明“三角債”問題並不嚴重。

新增人民幣信貸(1.47萬億)為何超預期:1、需求旺盛。基礎設施、房地產、政府融資平臺等領域因非信貸融資渠道收窄,轉向對銀行信貸的需求;2、降息刺激居民住房按揭貸款增加;3、銀行放貸能力增強。定向降準、貸存比口徑調整、合意貸款規模放松等措施鼓勵銀行放貸;4、1月份通常為全年新增貸款的高點,去年末結轉項目和春節前儲備項目集中發放,實現早投放早收益,預計2月份新增貸款會大幅收縮。

新增人民幣信貸占社融比例(71.7%)為何又大幅攀升:此前,新增人民幣信貸占社融比例下降到50%左右,被認為是融資結構改善的標誌。而事實上是銀行信貸通過影子銀行出表變相降低。隨著對影子銀行監管加強,預計銀行信貸仍是未來融資的主渠道。可喜的是,企業債券占比9.1%,同比高7.7個百分點,股票占比2.6%,同比高0.8個百分點,直接融資比重上升有利於企業部門降低杠桿率。

貨幣政策怎麽走:針對我國當前經濟形勢,貨幣政策需要保持靈活性,降“三率”(準備金率、利率、匯率)、穩增長、防通縮,防止經濟滑出底線,為深化改革和結構調整贏得時間和空間。同時,加強“三率”之間的政策協調,防止陷入惡性循環,因貨幣政策過度寬松給經濟帶來新的風險和不確定性。

金融 數據 點評 M2 跌到 30 年來 最低 扣動 降息 扳機 已經 響起
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6月M2同比增長11.8% 高於市場預期

來源: http://www.infzm.com/content/110614

(新華社/圖)

7月14日,中國人民銀行公布2015年上半年金融統計數據報告,報告顯示,6月末,廣義貨幣(M2)余額133.34萬億元,同比增長11.8%,增速比上月末高1.0個百分點,比去年末低0.4個百分點。

上半年,新增人民幣貸款6.56萬億元,比去年同期多增5371億元。其中,6月新增人民幣貸款1.27億萬億。

6月,M2同比增速與新增人民幣貸款雙雙高於市場預期。

接受《華爾街日報》調查的13位經濟學家此前對6月末M2增幅的預期均值為10.8%,對6月份新增人民幣貸款給出的預期中值為人民幣1萬億元。

證券時報網消息,央行調查統計司司長盛松成14日表示,M2增速從4月份的歷史低點10.1%逐月回升,和連續降息、降準有較大關系,降息配合降準既能增加實體經濟融資需求,又能增加貸款供給。

盛松成解釋稱,在需求端,融資成本下行引導刺激貸款需求,這也助推了M2增速的回升。“降息引導市場利率下行,刺激了貸款需求;今年以來,人民銀行三次降息引導市場利率逐步下行,實體經濟融資成本降低,同時,市場利率也穩中有降”。

盛松成表示,下階段中國將繼續實施穩健的貨幣政策,更加註重松緊適度和預調微調。

定向為主、普調為輔

中國證券網消息,交行金融研究中心認為,下半年政策操作將從之前的普調為主、定向為輔,轉變為定向為主、普調為輔。

一方面,基準利率下調的空間不大。最近一輪降息後,一年期貸款基準利率已經降至4.85%的歷史最低水平,未來下調空間很小。而普遍降息對解決當前問題的效果並不顯著。

另一方面,存款準備金率下調幅度也明顯小於上半年,可能最多有1-2次、1個百分點的下調。M2增速距目標值尚有差距,普遍下調準備金率仍是可取的。但降準的必要性有所下降,普遍降準對解決長期流動性供給不足的結構性問題效果同樣不顯著。

因此交行金研中心認為,下半年政策操作重點是加大定向調整力度,更有效地促進長期融資利率下降。

M2 同比 增長 11.8% 高於 市場 預期
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去年12月M1、M2增速回落 降準還遠嗎?

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4740372.html

去年12月M1、M2增速回落 降準還遠嗎?

一財網 李德尚玉 2016-01-18 14:13:00

盛松成解釋稱,2015年社會融資規模增量少於2014年,主要受三方面因素的影響:一是外幣貸款大幅減少,二是表外融資明顯萎縮,三是地方政府債務置換導致2015年社會融資規模增量有所下降。

隨著去年年底金融數據的發布,2015年全年社融總量出現萎縮,外匯占款創新低,降低實體經濟融資成本仍然是重中之重。

2016年伊始,央行行長周小川就對貨幣政策定調:“繼續實施穩健的貨幣政策,保持流動性合理充裕。”2014年11月以來,央行先後6次降息、5次降準。從目前銀行間市場的情況來看,利率水平比2014年底有明顯下降。有業內人士認為,央行進一步降息的空間較小,將轉向定向調控,未來總量的政策可能不那麽重要,更重要的是結構性政策。

央行未來如何有效降低融資成本?全面降準降息還會有嗎?

去年全年社融總量萎縮

近日,央行公布2015年12月金融數據顯示,12月M1和M2呈現出“雙高”局面。“2015年12月末,廣義貨幣M2增速為13.3%,較上月末回落0.4個百分點,今年7月份以來M2增速都在13%以上。”央行調查統計司司長盛松成介紹,12月末,M1增速為15.2%,較上月末回落0.5個百分點,第四季度的平均增速為15.0%,較前三季度的平均增速高8.4個百分點。“貨幣供應量增長較快表明市場流動性總體寬裕,國家穩增長政策力度加大,經濟活躍度有所提高。”

然而,據央行最新發布的數據,2015年社會融資規模增量為15.41萬億元,比上年少4675億元。盛松成在回答《第一財經日報》記者提問時表示,2015年社會融資規模增量略少於2014年,主要受外幣貸款大幅減少,表外融資明顯萎縮,地方政府債務置換的影響。盡管如此,社會融資規模增量依然高於5年來的平均水平。

盛松成解釋稱,2015年社會融資規模增量少於2014年,主要受三方面因素的影響:一是外幣貸款大幅減少,二是表外融資明顯萎縮,三是地方政府債務置換導致2015年社會融資規模增量有所下降。

“2015年全年社融總量出現萎縮,意味著融資占GDP的比重在下降,雖然控制表外融資和降低實體經濟杠桿符合監管政策方向,但在經濟下行階段,融資總量萎縮對經濟企穩不利,且會加大實體經濟資金可獲得性的難度。”招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮表示。

與此同時,2015年12月新增人民幣貸款為5978億元,也低於市場預期。

交通銀行首席經濟學家連平對《第一財經日報》記者表示,12月新增貸款看似較低,其實該數值包含了非銀行金融機構貸款負增長因素,而非銀行金融機構貸款在12月進一步減少2196億元。社融口徑的新增人民幣貸款則為8323億元,僅較2015年11月社融口徑的新增人民幣貸款少增550億元,較2014年12月同期還多增1350億元。這一系列數字還尚未考慮地方政府債務置換對人民幣貸款余額以及新增人民幣貸款的負面影響。如果剔除這一因素,實際去年12月人民幣貸款新增可能接近9000億元。

劉東亮認為,2015年全年對實體經濟發放的貸款增加較多,人民幣信貸占社融比重著提升,顯示寬松貨幣政策對信貸的刺激作用正在顯現,同時央行將表外融資壓回表內的政策效果也較顯著,表外融資風險得到初步控制,值得註意的是,外幣貸款的減少也對提升人民幣信貸占比帶來較大幫助。

同時,2015年全年居民戶中長期貸款增長3.05萬億元,顯著好於2014年的2.2萬億元。在劉東亮看來,這表明地產刺激政策取得效果,有利於緩解地產下行壓力,但關鍵是高增勢頭需要持續;企業戶中長期貸款3.54萬億元,較2014年的3.83萬億元出現減少,但同期企業債券和股票融資出現放量,企業中長期貸款、債券、股票融資三者合計7.24萬億元,較2014年的6.7萬億元仍有明顯增加,這種變化一方面表明實體經濟對中長期資金的需求並沒有顯著下降,有利於未來實體經濟企穩,另一方面表明在貸款利率下降較慢,而同期債券利率快速下行的背景下,實體經濟中長期融資向債券、股票轉化的特征明顯,預計2016年直接融資占比會進一步上升。

外匯占款持續新低

去年12月,我國外匯占款下降幅度再創歷史紀錄,央行口徑人民幣外匯占款下降7082億元,至24.85萬億元。2015年以來,外匯占款下降幅度屢創紀錄,只有1月和10月外匯占款出現小幅上升,其余月份全部呈現下降狀態。業內人士分析稱,外匯占款大幅減少,其他條件不變,社會流動性趨於緊張,使降準的概率增加。

“外匯占款下降,一是12月人民幣貶值預期加大,伴隨資本流出加快;二是境內外匯差擴大之下,套利投機活動帶來資本流出;三是央行穩定外匯市場的操作也帶來一定數量的外匯占款減少。”連平對《第一財經日報》記者解釋。

實際上,與外匯占款下跌對應的是12月外匯儲備亦創下歷史單月跌幅之最。據央行數據,去年12月外匯儲備報3.33萬億美元,較前月大降1079億美元,這是可查歷史數據以來最大單月降幅。

“12月外匯占款大幅下降,主要與外匯儲備變化即減少有關,外匯準備變化,又與人民幣匯率貶值及貶值預期有關。”中國銀行國際金融研究所高級研究員周景彤對《第一財經日報》記者表示,中國經濟下行,金融風險上升,美聯儲加息,中外利差收窄,使人民幣匯率貶值預期加強,尤其是“811新匯改”之後,短期資本傾向於流出。人民幣匯率貶值,個人和金融機構傾向於不結匯或增加購匯規模,這也會使外匯儲備規模減少。

連平認為,短期內,人民幣貶值預期難以消退,預計央行仍將一方面通過消耗一定外匯儲備來應對人民幣貶值壓力,另一方面保持人民幣對一籃子貨幣的基本穩定。受資本市場震蕩及季節性因素等影響,資本仍面臨流出壓力。但在央行加強宏觀審慎管理、穩定外匯市場操作及引導預期等影響下,人民幣不會出現持續大幅貶值。人民幣匯率基本穩定將在一定程度上緩解資本流出壓力。總體來看,短期內外匯占款仍將繼續在低位震蕩。

降準條件已滿足

外匯占款一度是央行基礎貨幣投放的主要方式,屢屢新低的外匯占款使得市場對央行2016年的降準預期加大。

“外匯占款大幅減少,其他條件不變,社會流動性趨於緊張,再考慮到穩增長的需要,這就使降準的概率大大增加。”在周景彤看來,通過降準,可以降低商業銀行負債成本,降低商業銀行向實體企業成本轉嫁壓力,在一定程度上緩解融資難融資貴問題。

周景彤進一步表示,當前經濟金融環境已完全滿足兩個降準條件:一是外匯占款趨勢性減少;二是經濟下行趨勢不改。“盡管提高中國經濟中長期潛在增長率需要加快供給側結構性改革,但通過短期需求側管理,穩定經濟增速不僅是解決當前就業等社會問題的需要,也是實施中長期結構性改革的基礎性條件。”周景彤說。

“預計2016年降準、降息將陸續出現,維持全年降息2~3次,降準4~5次的判斷。”劉東亮甚至大膽預測。

連平也認為,2016年存款準備金率下調空間較大,市場流動性將持續較為充裕,利率水平將進一步回落,但2016年中國不可能推行零利率政策。鑒於目前我國總體流動性充裕,未來貨幣政策很可能圍繞“穩增長”和“控風險”兩個核心目標運行,保持穩健寬松的格局。

中國社會科學院金融所銀行研究室主任曾剛認為,僅依靠貨幣政策不能解決所有問題。貨幣政策需要平衡多重目標,進一步寬松可能有助於提供更多的流動性,對穩增長有利。但從防風險的角度看,如果流動性大幅擴張,可能會帶來更大的風險,過多的流動性可能造成更大資產泡沫。目前,我國貨幣政策寬松的空間不大,利率已經下降到較低的水平。

“未來總量的政策可能不是那麽重要了,更重要的是結構性政策。在貨幣政策為結構性改革營造適宜的貨幣金融條件下,結構性工具越多,貨幣政策的靈活度越強。”曾剛說,此前,央行通過定向降準,MLF、SLF、PSL等定向工具向“三農”、小微、棚改等領域提供流動性,以支持這些薄弱環節的發展。此外,央行可以通過政策性銀行進行結構性的優化,引導資金進入需要扶持的領域,而不只是單純依靠降低利率或者調整無差別降低存款準備金。

編輯:林潔琛

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去年 12 M1 M2 增速 回落 降準 準還 還遠 遠嗎
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4月金融數據跳水 9個月來M2首次跌破13%

來源: http://www.yicai.com/news/5013346.html

5月13日下午,央行發布了4月金融數據。數據顯示,4月新增貸款和社會融資總量大幅回落,其中新增貸款5556億,為2009年以來同期最低值,社融總量7510億元,為6個月最低,M2增長12.8%,9個月來首次跌破13%。

從數據觀察,信貸與社融表現確實較低。多名接受《第一財經日報》采訪的業內人士解釋了原因:4月金融數據相比1季度出現大幅回落,說明經濟本身的增長動能在結構調整中存在不足。這是國內經濟去產能、調結構,以及全球經濟沒有顯著複蘇,內外需疊加的雙重因素。但也與4月份後央行對信貸采取審慎態度有關,因此暫時無法得到金融數據轉壞是經濟疲軟或需求不足的結論。

考慮到權威人士近期在《人民日報》發聲,反對加杠桿硬推經濟,有業內人士認為,這代表了今後信貸政策的走向,意味著央行對信貸的審慎態度將會是長期狀態,信貸井噴局面應已就此結束。

社融同比降至13.2%

數據顯示,4月新增社融7510億,同比降至13.2%。表內外和直接融資均新增規模均有所回落。

融資增速的突然回落,招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮稱,這意味著信貸對經濟增長的驅動效應結束,這將導致本輪經濟企穩的短周期已臨近尾聲,其長度較市場預期更短,經濟下行壓力將提早顯現。但同時也需要考慮,如果人為管控確實壓制了真實的融資需求,則代表著新一輪金融壓抑的回歸,這反而加大了實體經濟獲得資金的難度,債務借新還舊壓力將顯現,或帶來更多債務違約風險,如何在穩增長與控制系統性風險間把握平衡,對央行來說不是一道容易回答的問題。

民生固收團隊認為,表內融資下降,一方面因季節性因素,一季度沖量過猛,4月信貸歷年一般都會慣性回落;另一方面因信用風險釋放,金融機構風險偏好下降,加大了票據融資力度,企業中長期信貸出現負增長。表外回落因企業融資需求不足疊加表內融資渠道放開,信用風險釋放,企業取消發行增多,新增企業債融資大幅下降。

信貸井噴結束

4月新增人民幣貸款5556億元,貸款需求整體低迷。

貸款結構中,個人信貸表現突出,居民戶中長期貸款增加4280億元,延續了高增態勢。劉東亮認為,這表明地產成交繼續保持活躍,但短期貸款出現64億元下降,需關註居民消費和個體工商戶經營的穩定性;公司戶中長期貸款減少430億元,為2012年底以來首次出現下降。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示,受季節時點性因素和前期快速投放後減速等因素影響,新增貸款超預期回落。需要關註的是債務置換對新增貸款的影響可能十分顯著。

“信貸投放結構上,居民中長期貸款仍受樓市影響出現較大幅度的增長;企業短期、中長期貸款出現負增長,票據融資逆勢增加較多與銀行規避小微企業風險,普遍對小微企業采用票據融資方式給予授信有關。”陳冀說。

當月新增人民幣貸款5556億元,低於市場預期,中國民生銀行首席研究員溫彬將原因歸結為,商業銀行按照央行宏觀審慎評估體系(MPA)要求主動調整信貸投放,在保持住房按揭貸款平穩增長的同時,企業中長期貸款出現負增長。同時,受企業信用債違約事件頻發影響,企業債券融資較上月大幅下降。

華泰證券宏觀研究團隊也認為,4月新增信貸明顯低於3月,從中央銀行、商業銀行博弈的視角看,宏觀審慎框架實施初始階段,商業銀行可能會在沒有信貸規模管控的情況下,考慮到自身業績考核壓力,信貸可以保持季度的平衡,但單月來看可能出現某月信貸陡增,某月信貸急速下降的情況。從節奏上來看,3月信貸數據較大,中央銀行與商業銀行的博弈4月可能較強,為6月MPA考核留余地。隨著4月一線房地產銷售逐漸降溫,房地產新增貸款增速放緩或是信貸放緩的需求面因素,但總體影響不大。房地產貸款和固定資產投資中的房地產投資和基建投資仍是商業銀行和政策性銀行的主要中長期貸款需求。

民生固收團隊認為,新增貸款需求低迷,居民中長貸動力仍存。但4月新增居民中長貸仍維持4280億,主要因為房地產銷售改善延續,從一線城市擴展到一線周邊及部分二三線城市,改善型需求和二手房交易仍是主要增長點,居民部門加杠桿動能持續。

此外,4月企業中長貸減少430億元,大超預期,原因在於基建投資增長逐漸進入季節性淡季,疊加地方債置換和過去城投融資充裕,企業新增融資動力有所減弱,且信用風險壓力增大,避險需求新增票據融資增幅較大。考慮到目前公共部門融資條件較為寬松,儲備項目仍多,房地產銷售持續改善房企購地意願上升,房地產開發投資轉暖是大概率事件,後續企業中長期信貸有望恢複增長。

9個月來M2首次跌破13%

貨幣供給方面,M2增長12.8%,9個月來首次跌破13%。

陳冀認為,新增貸款的萎縮是M2減速的重要原因,M1未明顯減速在於去年同期M1增速較低和前期投放較多,市場整體流動性較為充裕。

“M2增速回落明顯,表明貨幣供應壓力有所緩解,通脹前景進一步轉向溫和,對貨幣政策的掣肘也不必太過憂慮,但需關註M2減速的持續性,但換個角度來看,M2的回落其實也預示不久後經濟指標將見頂回落。”劉東亮說。

M2同比12.8%,增速放緩因表內外融資下降疊加信用風險事件增加企業取消發行增多導致存款派生力度減弱。陳冀提醒,值得註意的是財政存款新增9318億,超越季節性規律,這一方面解釋了為什麽4月財政繳款時資金面偏緊,另一方面也說明財政支出並不積極,與4月較弱的財政支出數據一致。

陳冀認為對債市來說,後續需觀察地產基建回升力度,以及制造業的邊際改善傾向,貨幣政策要觀察央行是否有主動下調短端利率的動力。金融數據羸弱,後續經濟數據大概率低於預期,避險需求有利於短期利率表現,但同時需警惕信貸下降加劇企業信用風險的壓力。

李建軍則認為,M2增長和貸款的回落,又主要是在房地產出臺調控政策之後,相關的按揭貸款和投資放緩關系密切。同時,在1季度銀行為了實現放大貸款規模後,後續優質項目減少、出現所謂的資產荒有一定關系。同時,也和銀行加強了風險管控、控制不良貸款增長、審慎放貸有一定的關系。

不代表貨幣政策轉向

盡管4月份金融數據低於3月,李建軍從近期的政策走勢分析,通過政策刺激和加杠桿實現經濟增長的路徑已經被否定,相信未來貨幣增速較為平穩,中性適度會在一段時期內成為常態。同時,考慮到物價水平已經有所上升,同樣對貨幣政策的操作空間有抑制的作用。

“貨幣政策盡管是總量政策,但是在結構調整中仍會發揮一定作用,主要是體現在定向調控方面,包括對涉農和中小企業的信貸支持力度上,平衡好增長和結構改革的雙重目標。”李建軍說。

溫彬表示,今年一季度貨幣政策執行報告提出為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境,強調了貨幣政策穩健的基調。從數量看,今年M2和社會融資總量增長目標均為13%左右,圍繞這個目標基本可以滿足實體經濟對貨幣和融資需求;從價格看,將貨幣市場利率和法定存貸款基準利率保持在合理穩定水平,與貨幣信貸規模保持匹配,既可以降低投融資成本,鼓勵投資和消費,又可以避免利率過低導致通貨膨脹和資產價格泡沫,促進結構性改革。

近日,人民日報刊登了《開局首季問大勢》,強調“我國經濟運行不可能是U型,更不可能是V型,而是L型的走勢。這個L型是一個階段,不是一兩年能過去的。”

華泰證券宏觀研究團隊認為,這體現的是中國的經濟增長與調結構的平衡,供給側改革會以相對柔和的方式推進。去杠桿不會通過貨幣寬松的方式來稀釋,經濟增長不會以強刺激的方式來強求。股匯樓三市的核心指導思想是各回各位,而非作為保增長手段。“積極的財政政策要真正積極,穩健的貨幣政策要真正穩健。”權威人士專訪對前期貨幣寬松的預期或許有一定修複。

金融 數據 跳水 個月 月來 M2 首次 跌破 13%
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5月M2、社融雙雙回落 新增貸款9855億“一枝獨秀”

來源: http://www.yicai.com/news/5028006.html

5月金融數據如期公布,市場人士似乎並不樂觀。

央行數據顯示,5月廣義貨幣(M2)余額146.17萬億元,同比增長11.8%;狹義貨幣(M1)余額42.43萬億元,同比增長23.7%;5月貸款增加9855億元,存款增加1.83萬億元;5月當月社會融資規模增量為6599億元,比去年同期少5798億元。

多名接受《第一財經日報》記者采訪的人士認為,本月M2和社會融資存量雙雙回到13%以內,顯示了“穩健偏寬松”的政策取向繼續向“穩健”回歸;雖然單月貸款環比大幅反彈,但主要是上月貸款較少。社融方面,受表外業務規範監管影響,未貼現承兌匯票大幅減少進而拉低社融增量。貨幣供給方面,受存款結構性變化影響以及基數效應因素影響,M1與M2的剪刀差仍在持續擴大。

業內人士還提醒,大中型企業的償債能力和盈利能力開始下降,這可能對商業銀行資產質量造成新的負面影響。

M1與M2剪刀差持續擴大

5月金融數據顯示,M2同比增速回落至11.8%,增速較上月末低1個百分點,而M1同比增速則延續之前的上漲趨勢達到23.7%,M2與M1的背離程度進一步加大。

“M2的減速很大程度上是受基數效應和可能的金融機構債券投資減少影響。而M2內部結構性變化直接表現為M1和M2剪刀差有所放大。”交通銀行發展研究部高級研究員陳冀對《第一財經日報》記者分析稱,樓市火爆,居民定期存款向企業活期存款轉化的現象成為存款定期活化趨勢的主要動因。

“M2增速已連續數月呈下滑趨勢,低於年初13%的既定目標,外匯占款減少制約了貨幣投放的規模,也體現出貨幣政策的主基調未發生顯著改變,未來數月仍將維持適度穩健的趨勢。”華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳也對本報記者稱,M1增速明顯高於預期,反映出銀行存款日益活期化、由長期限向短期限轉移的趨勢,短借長貸帶來的期限錯配風險在下半年有可能制約銀行中長期貸款的增速。

昆侖銀行戰略投資與發展部總經理助理李建軍則認為,M1的持續上升說明企業囤積現金的情況沒有改善,企業一方面沒有合適的投資機會,另一方面說明在低利率的環境下,持有現金的成本不高,積極尋找替代性的金融投資的動機較大。

5月新增貸款環比反彈

5月新增貸款出現反彈,從上個月的5556億元大幅反彈至9855億元。對於反彈的貸款數據,分析人士並不樂觀。

楊馳對本報記者稱,盡管人民幣貸款增速一枝獨秀,但年初以來的銀行承兌匯票出現的風險事件、監管機構治理整頓票據市場,導致部分缺乏真實貿易背景的虛開票據行為壓縮。企業債券市場違約事件頻發、信用風險上升也對債券發行市場形成了負面影響。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對本報記者表示:“從貸款結構上看,由於房地產銷售在非限購的二三線城市依然維持良好增勢,居民家庭貸款依然保持增長,環比和同比新增分別達1524億和2649億,同時非金融企業及其他部門貸款也出現大幅反彈,環比大增2182億元,但考慮到如果上個月地方融資平臺貸款置換因素,實際規模和上個月相比可能略有下滑。”

太和智庫研究員張超對本報記者表示,總體來說呈現出信貸數據比較好,但信貸結構反應的問題突出,說明企業融資困難,民企尤其。與民間投資大幅度下滑相佐證,融資難是目前面臨的主要問題。“5月新增信貸數據近億元,高於上月,超出預期,增長較快。但從貸款結構來看,5月新增貸款主要是居民的中長期貸款,其中主要部分是房屋,說明房地產的熱潮還在持續。而其他貸款則是在下滑的狀態,尤其是企業的短期貸款下滑更為嚴重。”張超說,雖然企業中長期貸款有所增加,但幅度還很小,如果結合社融數據來看,銀行對企業總體貸款還是偏謹慎。投資類貸款增加比較大,需要其他非金融數據印證,固定資產投資下降大,和中產期貸款偏離,說明民營企業中長期貸款下降遠遠大於國營企業。

社融下滑或因票據收緊

5月社會融資規模明顯低於市場預期,僅有6599億元。

分析社融低迷的原因,陳冀認為表外融資再次出現負增長,主因票據融資出現大幅減少,可能與銀監會“8號文”禁止本行理財資金對接本行信貸資產收益權(包括票據)有關,需關註這一影響是長期的還是短期的;社融連續兩個月表現較差,雖然符合去杠桿的方向,但過於快速的下降有“融資凍結”的風險,需關註是否有經濟部門出現融資困難,以及由此引發的資金鏈條緊繃。

陳冀稱,5月在票據業務不斷被進一步監管和規範的環境下,未貼現銀行承兌匯票出現大幅下降,負增長達5066億元,嚴重拖累了5月社融新增量。直接融資方面,盡管市場整體利率水平較低,然而由於經濟運行壓力較大,當月企業債發行有所減速,負增長397億元。

章俊也表示,社會融資總額在新增貸款反彈的情況下,環比反而出現下滑911億元,同比來看更是僅為去年同期規模1.23萬億的53%。新增社融總額下滑主要是因為受央行銀監“126號文”加強票據融資監管以及前期信用債違約的影響,企業債券融資和未貼現承兌匯票出現大幅下降,二者縮減規模在月份相加超過5470億元。

貨幣政策依然維持穩健

“當前供給側改革已經確立了主體地位,新一輪‘僵屍企業’清理工作已經開始啟動,可能在短期內引起不良貸款的較快增長。”李建軍稱,此外,一些歷史上信用狀況較為穩定的大中型企業風險也開始顯現,今年來已有涉及央企、民企等違約主體在內的多只信用債違約,反映出大中型企業的償債能力和盈利能力開始下降,這可能對商業銀行資產質量造成新的負面影響,值得註意。

李建軍提醒,銀行業有三方面的問題值得關註:一是資產負債規模增速會下降。二是去杠桿意味多元融資興起。三是不良貸款承壓可能成為銀行經營新常態。2016年一季度末,商業銀行不良貸款率1.75%,較上季末上升0.08個百分點。關註類貸款繼續呈現增長態勢,顯示未來商業銀行面臨資產質量下行壓力。

對於貨幣政策走向,章俊認為,目前來看,貨幣政策依然維持穩健立場,沒有出現方向性變化。

“雖然4、5兩個月宏觀經濟數據出現重新放緩的跡象,而且通脹水平也由於食品價格回調而持續回落,但我不認為央行會重新放松貨幣政策。”章俊說,一方面是因為目前由於美聯儲加息及英國退歐等風險因素導致美元走強的同時加大了人民幣貶值的壓力,貨幣政策空間收窄;另一方面,下半年在推進供給側改革和去產能的同時依然會維持穩增長的立場,但政策重心會傾向於更多的使用財政政策來提高針對性和有效性,從而在一定程度上實現金融去杠桿,降低系統性金融風險概率。

M2 、社 社融 雙雙 回落 新增 貸款 9855 一枝 獨秀
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【圖解】M1、M2逆剪刀差擴大 央行降準可能性增加

自去年10月以來,M1(狹義貨幣)增速已連續8個月高於M2(廣義貨幣)增速,兩者之間的背離不斷擴大。5月M2同比增長11.8%,較前值12.8%下降1個百分點,同期M1同比增速23.7%,較前值上升0.8個百分點。

本周統計局將公布二季度數據,若M2增速繼續下行,並且GDP數據不及預期,在目前溫和通脹的情況下,央行可能進一步降準以刺激經濟。M2與房地產、工業增加值的表現具有強相關關系。

在企業投資意願下降的背景下,央行刺激性貨幣政策的邊際效應正在遞減並且不可持續。

7月上旬高頻數據顯示:季末MPA(宏觀審慎評估體系)考核後,7月8日當周央行公開市場貨幣凈投放金額為-6450億元,以回籠上一周為應對季末流動性緊張投放的流動性。本旬利率市場的整體表現顯示資金市場運行平穩,上季末高企的7日回購利率也再度回落,整體市場利率全面下行;企業債與國債利差持續收窄。工業活動運行平穩,鋼鐵、煤炭等原材料價格小幅上漲,幹散貨運價格漲幅強勁;發電企業耗煤量盡管較上一旬小幅回落,但仍然處在年內高位。

房地產市場在經歷兩旬反彈後,日均成交面積開始回落;整個房產市場開始分化,其中一線城市新房與二手房、二線城市新房日均成交面積未跌破4月來的低位,出現支撐位;二線城市二手房、三線城市新房與二手房仍然處在下降通道。土地成交面積維持低位。截至7月10日當周,百城土地成交面積762.21萬平方米,環比下跌48.54%,但一線城市成交面積創19個月來的新高。

一、二、三線城市房價增幅繼續放緩。6月中國百城新建住宅價格中一、二、三線城市價格環比分別上升1.57%、1.62%、0.65%。

6月CPI同比上漲1.9%,核心CPI同比上漲1.6%。PPI同比下降2.6%,受國際大宗商品持續上漲影響,PPI降幅持續收縮,但收縮幅度已開始放緩。

6月汽車銷售量同比上漲14.6%,較上期增幅繼續擴大,這顯示居民消費仍然旺盛。

圖解 M1 M2 剪刀差 剪刀 擴大 央行 降準 可能性 可能 增加
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M1、M2剪刀差迎來2010年以來最高值 降準必要性或下降

今日央行公布上半年金融統計數據,其中最大一個特征是,狹義貨幣M1與廣義貨幣M2呈現的剪刀差進一步創新高。(M1)余額44.36萬億元,同比增長24.6%,而(M2)余額149.05萬億元,同比增長只有11.8%。

“這一剪刀差,達到了繼2010年2月份以來歷史最高值。”中國銀行國際金融研究所研究員李佩伽對《第一財經日報》表示,她認為,造成剪刀差創新高的一個重要原因是企業投資意願不足,此外產能過剩造成資本占用以及資金在金融體系內循環都是原因之一。綜合來看,未來降準的必要性下降。

談到未來一段時間的貨幣政策走向,招商宏觀閆玲也認為降準的必要性下降。理由是:央行有多個政策目標,經濟企穩、下半年下行空間可控、且資本市場平穩,央行的貨幣政策基調維持中性,MLF的投放延後降準的時間點。

M1、M2增速剪刀差為何迎峰值?

招商宏觀閆玲指出,本輪M1上升背後則主要是外生的發債規模快速上升和房地產行業銷售明顯改善所致。M1“滯留”在企業賬面恰恰是經濟主體對經濟前景不夠樂觀,投資動力不足的明證。企業投資意意願不高,導致M1對股市和通脹的傳導受阻。

民生固收李奇霖則指出,M1同比增長24.6%,前值23.7%,主要因為專項建設基金項目信貸限定使用用途且審計嚴格,只能專款專用,不能定期化或購買金融產品,只能囤積於企業的活期賬戶,但這也意味著中央對經濟增長的控制力在增強,如果穩增長政策力度加大,趴在活期賬戶上的錢就會進入實體。但權威人士喊話之後,調結構的訴求優於穩增長。

對於M2增速不高,今日央行調查統計司司長盛松成在2016年上半年金融統計數據報告媒體吹風會上指出,從去年10月以來,央行觀察已到剪刀差越來越擴大。具體原因一共有三條。

“第一、銀行存兌匯票減少,所以準備金存款相應減少;第二,地方債券大量發行,導致銀行貸款形成擠出效應,貨幣派生能力下降,所以M2同比緩慢下降;第三,外匯占款持續下降1.22萬元,同比多降8698億元,直接導致M2下降。”盛松成說。

招商宏觀閆玲指出,考慮到地方政府債券6月發行1萬億,其中定向置換貸款的部分1093億元,那麽信貸總規模超過1.5萬億元。中長期貸款占全部貸款的30%,是二季度的高點;票據融資-151億元,未出現此前票據融資補充貸款規模的現象。居民中長期貸款創歷史新高5639億元,占全部貸款的41%。房地產銷售持續旺盛,住房按揭貸款需求穩定,房企資金加速回籠。

民生固收李奇霖認為,M2同比增長11.8%這一結果已經略好於預期。其一,表內外融資均有所恢複,企業債發行好轉,信用派生加快,其二,財政支出力度加大,6月財政存款新增-3295億,而去年受存量財政資金盤活的影響,同期新增1301億元;其三,外匯占款轉正,對M2拖累減弱。

李奇霖預期,預計7月M2同比進一步滑落至11.2%左右,主要受去年救市導致非銀在銀行的存款高基數影響。從我們草根調研的情況看,7月信貸仍會保持一個較高的增長,預計規模在1.3萬億左右,但下半年增長動力不足,尤其是4季度之後,新增人民幣貸款會明顯下行,整體余額同比趨勢略微向下,維持在14%左右。預計融資需求的回落在四季度會較為明顯,屆時貨幣寬松的空間打開,預計債市趨勢性機會出現在四季度,三季度依然維持震蕩,整體策略偏積極,每次收益率反彈都是上車的機會。

近期降準必要性下降

國家統計局7月15日公布數據顯示,2016年上半年國內生產總值(GDP)同比增長6.7%。其中,二季度GDP同比增長6.7%,與一季度GDP增速6.7%持平,仍處於2009年一季度以來最低增速值。

10日,國家統計局公布的數據顯示,今年上半年,全國居民消費價格總水平(CPI)比去年同期上漲2.1%。國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布中國制造業和非制造業采購經理指數顯示, 2016年6月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為50.0%,比上月微降0.1個百分點,非制造業PMI為53.7,連降兩月後明顯回升。

隨著近期主要經濟指標陸續亮相,由此帶來的貨幣政策預判成為市場關註焦點。市場有觀點認為,鑒於目前我國準備金相對較高,非銀機構資金面相對緊缺,所以不排除下半年降準的可能。

但隨著今日央行公布金融統計數據M1、M2剪刀差創新高,又有觀點認為短期內降準的可能性下降。

李佩伽指出,這表明偏基礎貨幣的增長量是相對比較快的,但並沒形成相應的投資,有理由懷疑企業投資意願不足。其次也懷疑資金在金融體系內循壞。此外,這也與產能過剩造成資本占用有關。從歷史上看,98年M1增速明顯大於M2的情況與今天十分類似。98年就是因為產能過剩是一個重要因素,這就意味著降準的貨幣政策不一定能夠達到效果。

7月13日,央行宣布對13家金融機構開展2590億元MLF(中期借貸便利)操作。其中3個月1010億元、6個月1015億元、1年期565億元,利率與上期持平,分別為2.75%、2.85%、3.0%。

招商宏觀閆玲指出,央行有多個政策目標,經濟企穩、下半年下行空間可控、且資本市場平穩,央行的貨幣政策基調維持中性,MLF的投放延後降準的時間點。央行於7月13日投放中期借貸便利合計2590億元,對沖2270億元到期規模,資本外流規模風險可控,未來存在改善空間,降準的必要性下降。

M1 M2 剪刀差 剪刀 迎來 2010 以來 最高 降準 必要性 必要 下降
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M1、M2剪刀差與流動性陷阱:成因、對策全解析

從去年開始,全球央行都面臨類似“流動性陷阱”的困境——無論如何,進一步釋放流動性,都無法進一步刺激企業投資意願、提升通脹。今年以來,中國央行似乎對降準等措施有所顧慮,M1和M2數據之間的“剪刀差”不斷擴大,並在今年6月創下新高,這令中國企業的“流動性陷阱”備受關註。甚至有學者質疑,說好的降準以及全年13%的M2增速目標的必要性還是否存在?

針對各方爭議,第一財經記者采訪了包括野村證券、交通銀行、法國外貿銀行等機構經濟學家以及學者,對此提出專業觀點。

M1、M2“剪刀差”或將縮小

中國將貨幣供應量劃分為三個層次: M0、M1、M2。M0=流通中的貨幣,M1=M0+單位活期存款,M2=M1+準貨幣(單位定期存款+個人存款+非存款類金融機構存款 )。

截至2016年6月,M1同比增速為24.6%,比上月高0.9個百分點;M2同比增速為11.8%,與上月持平,二者差距逐步擴大。

歷史上M1出現較快增長時往往伴隨經濟上行,當經濟上行,企業的支付結算和投資需求增加,從而增加了其活期資金持有。今年6月,M1余額為44.4萬億元,其中只有6.3萬億元左右為M0。

然而,當前的經濟形勢恰恰與M1的走勢相反,央行調查統計司司長盛松成指出,這是我國20年來第一次出現的情況,這引起了他的重視。

野村證券中國首席經濟學家趙揚在接受第一財經記者采訪時表示,近期幾大特殊原因推高了M1的增速,預計會在下半年減弱。

趙揚則認為,從實體經濟活動來看,有兩個主要原因。第一,房地產銷售從一季度以來增速很快,同比增速40%,房產銷售會導致存款從家庭部門向企業部門轉移,包括開發商、供應商賬戶等,因此M1大幅上升。

第二,財政刺激力度加大。“本身財政存款在央行賬戶上,不算在M2中,自然也不包括在M1中,但當重大財政刺激政策出臺時,財政存款就會被下撥到一些具體的機關單位賬戶,同時具體財政部門把錢支付給企業,這就會帶來M1的增長。今年上半年財政力度比較大,所以M1增速快。”趙揚表示。

第三,金融方面原因也導致了M1高過預期。例如,在“票據案”發生後,未貼現銀行承兌匯票出現大幅下降,“企業原來在支付活動中廣泛用到商業票據、銀行票據,這些未貼現票據是由銀行發行的,在一定程度上可以理解為私人貨幣,而非中央銀行的負債,不算M1,但起到了企業間支付的功能。但在票據案後,票據發行大量收縮,企業被迫存大量活期存款進行支付,這些金融活動也推動了M1增長放量。”

交通銀行首席經濟學家連平對第一財經記者表示,繼5月負增長5066億元之後,6月再次負增長2753億元。整個二季度,未貼現銀行承兌匯票合計負增長達1.05萬億元。未來表外業務越來越規範將是一個趨勢。

趙揚認為,M1和M2的“剪刀差”在今年三四季度可能會有所收窄。不過,盛松成對於“剪刀差”的形成原因更為悲觀,他認為這一問題背後有三大更為長期的成因。

首先,企業持幣待投資。大量貨幣流向企業,但是企業並沒有找到合適的投資方向,於是把大量的錢留在活期存款賬戶上。今年1~6月份制造業投資同比增長3.3%,是十幾年來的最低點。

第二,企業持有活期存款的機會成本降低。隨著定期與活期存款利差不斷收窄,企業更傾向於持有活期存款。

第三,地方政府債務置換可能對M1形成擾動。地方政府債務置換以後,從理論上講,應該同時歸還銀行貸款,但是實際上有時間差,所以會有一個過程,會放在企業或者事業單位的賬戶上,因此,單位活期存款也較高,導致M1增速不斷上升。

“流動性陷阱”削弱降準必要性?

由“剪刀差”而引出的一個關鍵問題便是“流動性陷阱”。盛松成表示,當前,企業持有大量活期存款而不投資,是我們面臨的一種特殊形態下的流動性陷阱。

凱恩斯在其著作《就業、利息和貨幣通論》討論了後來被人們總結為“流動性陷阱”的問題:當一定時期的利率水平降低到足夠低的程度,人們的貨幣需求彈性就會變得無限大,無論增加多少貨幣,都會被人們儲存起來,貨幣政策無法達到降低利率、促進投資的效果。歷史上著名的“流動性陷阱”是美國大蕭條,這是零名義利率、通縮壓力和經濟下滑並存的時期。

在當前的背景下,甚至有觀點認為,中國全年M2增速13%的目標可能缺乏必要的意義,降準的必要性也在下降。

同濟大學經濟學與金融學教授、去年孫冶方經濟科學獎得主鐘寧樺對第一財經記者表示,在7~8年前,中國的M2約為17%,GDP增速保持兩位是增長;然而,眼下M2目標仍為13%,但GDP增速目標僅為6.5%~7%,可見實際經濟增速僅為貨幣增速的一半,這就是證明貨幣政策越來越無效。

他指出,銀行的放貸偏好也加劇了“流動性陷阱”。為了規避風險,銀行更多選擇安全資產,於是央行釋放流動性後,銀行又將資金貸給了大型國有企業;由於缺乏投資良機,國企也持幣觀望,或再以短期存款形式存回到了銀行系統,出現了資金空轉,因此釋放更多流動性,對實體經濟的拉動有限。

此外,經其研究發現,在2008年之後,給各種所有制的“僵屍”企業提供的貸款都顯著加劇。這可能是由於我國國有銀行在2008年之後履行配合4萬億計劃的“政策性責任”所致,即貸款的配置偏向於某些細分的行業。

“值得一提的是,2008年危機後出現了一個重要現象,即國企大量參與影子銀行。說明這些企業自身沒有很好的投資機會,卻從金融體系中以較低的成本借了大量的錢,後轉手借出(比如給私營部門)以從中獲得利差。”鐘寧樺指出,當前應該采取一些結構性的措施,全面降準或反複強調M2目標的效力已經有限。

不過,也有經濟學家表示了不同的看法。趙揚對記者稱,M2今年定在13%的確有點高,但這是取決於國家對於全年經濟增長的判斷。如果要維持6.5%以上的GDP增速,CPI一般是2%,名義GDP要達到8%~9%的水平。“因此,M2還是需要達到12%以上,否則增速目標便難以實現。從這一角度來看,M2並非不需要。”

野村預計,下半年降息一次(25個基點),降準兩次(分別50個基點);摩根大通預計,今年下半年一次降息(25個基點),最可能出現在10月,有兩次降準;法國外貿銀行預計,今年四季度將有一次全面降準,下半年會有兩次定向降準(分別50個基點)。

法國外貿銀行亞太區首席經濟學家艾麗西亞對記者表示,中國央行貨幣政策工具已經進入了新階段,下半年預計央行不會輕易動用降息工具,7天逆回購利率或將會下調10個基點至2.15%;為了控制整體流動性,央行試圖用一套長短結合的工具,例如SLO、MLF和每日公開市場操作,以此降低降準頻率。這些工具更加靈活,使得央行能更好地管理銀行間利率曲線。

(左側為中國銀行間收益率曲線,右側為7天逆回購利率不斷遞減。來源:法國外貿銀行)

不論如何,貨幣政策有效而有限,這已經達成了共識,因此盛松成指出,需要積極的財政政策相配合。第一,實行積極的財政政策更有優勢。要減輕企業稅賦,營改增也是這個目標。第二,適當增加政府債務發行,提高財政赤字率。經過測算,我國的財政赤字率可以提高到4%~5%。應該將財政政策和貨幣政策相配合,才能積極地拉動經濟,保持經濟的平穩較快增長。

M1 M2 剪刀差 剪刀 流動性 流動 陷阱 成因 對策 解析
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7月M1、M2剪刀差持續擴大 民間投資和制造業投資下滑

周五下午,央行發布的7月金融數據顯示:M2與M1增速剪刀差繼續擴大,廣義貨幣(M2)同比增長10.2%,較上月末較大回落,狹義貨幣(M1)同比增長25.4%。7月新增人民幣貸款4636億元,新增社會融融規模4879億元。接受第一財經采訪的多名分析人士認為,7月民間投資和制造業投資下滑,但當月宏觀經濟運行總體平穩,沒有通縮壓力,未來維持溫和通脹。

“企業信貸滑坡以及樓市高溫緩退的局勢下居民信貸需求增長較快,進一步推動M2內部結構性變化,加之同期基數效應突顯致使M2與M1增速差繼續擴大。”交通銀行高級研究員陳冀對第一財經表示,企業投資意願下降、信貸需求減弱以及季節性因素等導致新增貸款超預期萎縮。表外業務持續規範以及企業信貸的下滑又使得社融單月大幅回落。

M2同比增長10.2% 剪刀差繼續擴大

數據顯示,廣義貨幣(M2)余額149.16萬億元,同比增長10.2%,增速分別比上月末和去年同期低1.6個和3.1個百分點;狹義貨幣(M1)余額44.29萬億元,同比增長25.4%,增速分別比上月末和去年同期高0.8個和18.8個百分點。

中國民生銀行首席研究員溫彬認為M2回落主要受兩方面因素影響:一是外匯占款下降引起基礎貨幣投放減少。今年6月末,央行口徑外匯占款較上年7月凈減少了27761.77億元,盡管央行通過加大公開市場操作力度穩定了市場流動性,但仍面臨降準壓力;二是基數效應影響。去年7月,為穩定資本市場,非銀行金融機構新增貸款8864億元,預計今年四季度以後基數效應影響會逐步遞減。

“M2很可能觸底回升”華泰證券宏觀研究員李超對第一財經預測,7月M2同比增速10.2%,一方面是由於基數效應,去年7月為應對股市波動對非銀行金融企業釋放較多貸款使得M2基數大幅擡高,另一方面7月新增貸款較低導致信用派生非常有限。M2進一步回落,但隨著未來幾個月的基數效應逐漸消失,M2很可能將觸底回升。

新增信貸4636億 住房貸款成唯一主力

7月新增人民幣貸款4636億元,其中4575億元投向了居民部門。溫彬認為,這反映當月以按揭貸款為主的零售貸款需求依然旺盛。企業部門貸款減少26億元,一是因為當月M1同比增長25.4%,連續5個月保持快速增長,從總體看企業資金比較充裕;二是受固定資產投資增速持續下滑的影響,企業部門融資需求也在下降。

“新增信貸下滑的原因是宏觀審慎評估下的季節性節奏和需求結構性下滑”,李超稱,7月新增人民幣貸款4638億元。7月信貸收縮符合季節性節奏,季節性因素是從往年銀行放貸節奏來看,三季度新增人民幣貸款總量通常只有一二季度平均信貸總量的三分之二左右,而且季初當月的信貸量偏低。7月的信貸節奏類似二季度4月的狀態,是三季度的一個低點。但下半年總體的信貸投放應少於上半年。但即使考慮季節因素,新增信貸低於市場預期,也低於我們的預期,一方面是為三季度宏觀審核評估預留空間,另一方面是信貸需求的結構性下滑。

此外,李超分析認為,住房按揭貸款成為7月貸款唯一主力。從貸款的部門看,新增貸款4638億元中的4575億元都是新增住戶部門貸款,與之相對的是非金融企業及機關團體貸款減少26億元。短期貸款減少197億元,中長期貸款增加4773億元。住房按揭貸款成為7月新增人民幣貸款的唯一主力,家庭部門加杠桿購房支撐了7月信貸增長,而基建貸款則快速下降。今年以來,房地產和基建的雙輪驅動一直是新增人民幣貸款平均增速較高的主力,預計四季度財政投資會逐漸發力。

社會融資4879億 影子銀行規模下降

7月社融規模4879億元,李超分析稱,主要受社融口徑下的新增人民幣貸款下降影響。監管層穩定金融市場力度增強的情況下,社融口徑下的影子銀行規模也在下降。其中,委托貸款增加1775億元,同比多增638億元;信托貸款增加210億元,同比多增111億元;未貼現的銀行承兌匯票減少5122億元,同比多減1805億元。“影子銀行規模下降,直接融資規模持平。”李超評價。

7月新增社會融融規模同比少增2309億元,溫彬認為這主要因票據業務監管加強,當月未貼現的銀行承兌匯票凈減少5122億元所致。

溫彬稱,穩定投資、特別是基礎設施投資對下半年經濟平穩運行至關重要。在繼續實施穩健貨幣政策的同時,加大金融供給側改革力度,暢通貨幣政策傳導機制,創新投融資模式,充分發揮金融在穩增長中的主導作用。

李超認為,7月宏觀經濟運行總體平穩,沒有通縮壓力,未來維持溫和通脹,但制造業投資增速下滑的趨勢仍是一個難題。在經濟下行壓力、低通脹、貨幣中性、流動性寬松和安全資產荒的大背景下,長債受追捧的邏輯成立。同時,短期監管政策變化同樣支撐利率債收益率繼續走低。金融監管收嚴擠壓權益和非標投資,信用債違約風險的逐步暴露對應了剛性兌付的逐步打破,風險層面利好利率債。判斷10年期國債收益率仍有下探至2.5%的空間。

M1 M2 剪刀差 剪刀 持續 擴大 民間 投資 和制 制造 造業 下滑
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央行:7月末M2余額同比增長10.2% 當月新增人民幣貸款4636億元

央行12日公布數據顯示,7月末M2余額同比增長10.2%,當月新增人民幣貸款4636億元。另外,前7月社會融資規模增量累計為10.30萬億元,同比多7529億元。7月份當月社會融資規模增量為4879億元,比去年同期少2632億元。

數據顯示,7月末,廣義貨幣(M2)余額149.16萬億元,同比增長10.2%,增速分別比上月末和去年同期低1.6個和3.1個百分點;狹義貨幣(M1)余額44.29萬億元,同比增長25.4%,增速分別比上月末和去年同期高0.8個和18.8個百分點;流通中貨幣(M0)余額6.33萬億元,同比增長7.2%。當月凈投放現金457億元。

7月末,本外幣貸款余額107.14萬億元,同比增長11.6%。月末人民幣貸款余額101.95萬億元,同比增長12.9%,增速分別比上月末和去年同期低1.4個和2.6個百分點。當月人民幣貸款增加4636億元,同比少增1.01萬億元。分部門看,住戶部門貸款增加4575億元,其中,短期貸款減少197億元,中長期貸款增加4773億元;非金融企業及機關團體貸款減少26億元,其中,短期貸款減少2011億元,中長期貸款增加1514億元,票據融資增加276億元;非銀行業金融機構貸款增加55億元。月末外幣貸款余額7799億美元,同比下降16.8%,當月外幣貸款減少52億美元。

7月末,本外幣存款余額151.04萬億元,同比增長9.5%。月末人民幣存款余額146.75萬億元,同比增長9.5%,增速分別比上月末和去年同期低1.4個和3.9個百分點。當月人民幣存款增加5071億元,同比少增1.66萬億元。其中,住戶存款減少2242億元,非金融企業存款減少3062億元,財政性存款增加4882億元,非銀行業金融機構存款增加4636億元。月末外幣存款余額6454億美元,同比增長0.8%,當月外幣存款減少107億美元。

社會融資增量規模統計顯示,2016年1-7月社會融資規模增量累計為10.30萬億元,同比多7529億元。7月份當月社會融資規模增量為4879億元,比去年同期少2632億元。其中,當月對實體經濟發放的人民幣貸款增加4550億元,同比少增1340億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少401億元,同比多減268億元;委托貸款增加1775億元,同比多增638億元;信托貸款增加210億元,同比多增111億元;未貼現的銀行承兌匯票減少5122億元,同比多減1805億元;企業債券凈融資增加2188億元,同比少644億元;非金融企業境內股票融資1135億元,同比多520億元。

央行 月末 M2 余額 同比 增長 10.2% 當月 新增 人民幣 人民 貸款 4636 億元
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央行否認進入“流動性陷阱” :近幾月M2有些“失真”

8月15日下午,央行否認中國進入流動性陷阱的公開表態很快傳遍了市場。

這是央行關於“流動性陷阱”的首次公開表態。上個月,央行貨幣政策司司長盛松成在公開場合,針對M1、M2增速剪刀差問題,提示了中國貨幣政策陷入“流動性陷阱”。 一時間,貨幣政策的“流動性陷阱”問題成為金融圈的熱門話題,業內卻對中國陷入“流動性陷阱”的看法不一。

15日,央行有關負責人就7月份貨幣信貸數據答記者問,並對“流動性陷阱”一說公開回應:“M1與M2增速‘剪刀差’主要反映貨幣在各部門分布以及活性方面的變化,這與‘流動性陷阱’的理論假說之間相距甚遠,並沒有什麽必然聯系,不能作為衡量是否進入‘流動性陷阱’的指標。”

針對2015年下半年以來M1增速持續上升,央行相關負責人認為,主要是企業活期存款增速加快,此外央行還針對信貸結構發表看法。央行相關負責人預計,隨著基數效應逐步消失,8、9月份M2同比增速將有所回升。央行提醒市場註意:在經濟發展“新常態”和落實“去杠桿”任務的大背景下,需要適應貨幣信貸增長的中樞水平的調整。多種因素造成貨幣信貸月度數據波動,避免對某個月的短期數據作過度解讀。

央行還稱,當前銀行體系流動性充裕,利率水平低位運行,穩健貨幣政策將繼續保持靈活適度,適時預調微調,為穩增長和供給側結構性改革營造適宜的貨幣環境。

M1與M2增速“剪刀差”系貨幣活性

去年10月開始,M1、M2增速剪刀差持續擴大,7月份M1同比增長25.4%,為2010年6月以來最高,M1與M2“剪刀差”進一步擴大到15.2個百分點。

上月,盛松成在公開場合表示:“大量貨幣流向企業,但是企業並沒有找到合適的投資方向,於是把錢又留在了活期存款賬戶上,形成了‘企業的流動性陷阱’。”

20世紀30年代,英國經濟學家凱恩斯提出“流動性陷阱”假說,指出一段時期內利率降到足夠低後,貨幣的需求彈性將會變得無限大,貨幣政策將會失效。多名接受《第一財經日報》記者采訪的業內人士表示,M1增速高於M2增速一般就被認為是資金有活化跡象,但是這次卻不同。目前單純依靠貨幣政策很難引導資金投資,也就是說目前貨幣政策刺激經濟增長的有效性降低。也有觀點否定了“流動性陷阱”的命題,認為資金無法流入企業是因為市場存在著結構性問題。

對此,央行相關人士稱,2015年下半年以來M1增速持續上升,主要是企業活期存款增速加快,可能有以下因素:一是中長期利率降低,企業持有活期存款的機會成本下降。二是房地產等資產市場活躍,交易性貨幣需求上升,尤其房地產和建築業公司持有的貨幣資金增加比較多。三是地方政府債務置換過程中會暫時沈澱一部分資金。

由於2014年和2015年上半年M1基數比較低,很多月份M1增速低於5%,也明顯低於M2增速,所以近期企業活期存款多增加一些,M1增速就出現明顯上升,這里面也有很強的基數效應。央行相關人士認為,M1與M2增速“剪刀差”主要反映貨幣在各部門分布以及活性方面的變化,這與“流動性陷阱”的理論假說之間相距甚遠,並沒有什麽必然聯系,不能作為衡量是否進入“流動性陷阱”的指標。

值得註意的是,央行二季度貨幣執行報告在對金融數據M1過高的描述為“貨幣‘活性’增強”,也並未提及“流動性陷阱”。

對於企業是否存在“流動性陷阱”,業內也有不同的看法。

民生銀行首席研究員溫彬對本報記者稱,“流動性陷阱”是西方里凱恩斯提出來的概念,但是用這個概念來形容我們當前的投資等方面的增速放緩,特別是民營企業增速下降,可能並不妥貼。

溫彬進一步解釋,因為在凱恩斯講的作為需求管理政策,比如說貨幣政策,傳統手段,利率下降到0以後,理論上講利率的下降有助於企業的投資,居民的消費等市場行為,但是由於市場的過剩,即便是利率下降到0以後,也難以有效地刺激企業去進行投資,所以就陷入了一個所謂的“流動性的陷阱”。

溫彬認為,我們國家今年上半年以來,固定資產投資的增速持續下降,其中比較突出的是在過去5年里一直增長比較快的民營資本的投資現在開始低於平均水平。所以,可能有些學者認為這是一個“流動性陷阱”的標誌,但是有最重要的兩點差異,第一,最主要的還是跟投資的渠道有障礙,導致了即便是貨幣政策要保持穩健的情況下,沒有有效的激發企業的投資熱情;第二是企業可投資空間還很大,目前不是沒有投資的領域和規模,主要還是有障礙。

“從宏觀層面上來看,我不想把中國的企業上升到‘流動性陷阱’的高度,用這個說法來描述這種狀況,我不太支持。”中國銀行國際金融研究所副所長宗良對本報記者表示,“中國的利率總體上還是偏高,實際上,這是由企業的市場結構性不合理導致的。外部條件各方面太弱,資金流不到這個地方來是因為與其本身的效益偏差有關。本身的效益偏差主要可能是來自於外部市場不太理想,企業的結構對市場的適應性偏弱。”

宗良稱,本國的企業目前面臨艱難的環境,但是這個環境是因為過去多年形成的。尤其是全球市場比較低迷,企業壓力大。近年來我國企業擴張快,陡然間外部環境發生變化,自然會導致今天出現一些特殊的情況,不能簡單用“流動性陷阱”去解讀。中國的企業目前的問題是可以改善的,只要堅持推進供給側改革,適度擴大總需求,不斷實現轉型升級。

前7月每月住房貸款新增4000億

雖然“流動性陷阱”一說被否認,但7月份的金融數據的確不太理想。

數據顯示,M2同比增速比上月下降1.6個百分點至10.2%;人民幣貸款新增4636億元,同比少增1.01萬億元,余額同比增長12.9%;社會融資規模增加4879億元,同比少2632億元。

對此,央行相關負責人稱,今年以來貨幣信貸增長並不慢,而且今年數據有一些特殊因素,排除後總體上仍基本正常。從M2看,去年二、三季度股市波動較大,使當時的基數大幅擡高,導致近幾個月M2同比數據有些“失真”,不代表真實增速。從貸款看,金融機構出於“早投放、早收益”考慮,一般上半年貸款占大頭,今年上半年貸款增加7.53萬億元,同比多增近1萬億元,投放進度較快,雖然7月份貸款季節性回落,但累計來看仍較多。

同時,還有幾個特殊因素:一是去年7月份為應對市場波動投放了一些貸款,剔除後今年7月份貸款同比並不少;二是地方政府債務置換對貸款數據有較大影響,據不完全統計,今年以來僅定向置換的大中型銀行貸款已超過8000億元;三是金融機構加大了不良貸款核銷和處置的力度。從社會融資規模看,近幾個月同比少增主要是未貼現銀行承兌匯票減少較多(7月份就減少5122億元),這與票據市場發生了一些案件、監管有所加強有關。

7月份4636億元新增貸款中,住房按揭貸款成為7月新增人民幣貸款的唯一主力。數據顯示,新增貸款4636億元中的4575億元都是新增住戶部門貸款,與之相對的是非金融企業及機關團體貸款減少26億元。短期貸款減少197億元,中長期貸款增加4773億元。

央行相關負責人稱,從住戶部門貸款看,今年增長確實比較突出,當然主要與不少城市房地產市場升溫有關,前7個月平均每月個人中長期住房貸款接近4000億元,季節性波動也不大。從企業部門貸款看,在經濟結構深度調整、經濟面臨下行壓力,特別是“去產能”、“去杠桿”背景下,企業總體信貸需求沒有住戶部門那麽旺盛。

不宜過度解讀個別月份的貸款數據:一是企業貸款季節性波動比較大,7月、10月等是明顯的貸款“小月”,“小”主要就體現在企業貸款上。二是地方政府債務置換減少的是存量企業貸款,不良貸款核銷處置基本上也是企業貸款,今年置換和核銷處置力度很大,還原後1-7月企業貸款同比還是多增的。三是1-7月企業債券和股票融資合計達2.65萬億元,同比多1萬億元,多渠道融資對貸款形成一定替代,這與提高直接融資比重的方向也是一致的。

定心丸:貨幣將保持靈活適度

隨著7月金融數據“跳水”,外匯占款數據也連續第9個月下滑。繼3月1日降準後,央行加大公開市場操作,通過“逆回購+MLF”對沖外匯占款減少,確保了市場流動性穩定。但也有分析人士認為,逆回購和政策工具不能替代降準,認為下一階段外匯占款持續減少,降準的概率將進一步增加。

對於貨幣政策動向,央行相關人士在答記者問里提醒市場註意:預計,隨著基數效應逐步消失,8、9月份M2同比增速將有所回升。當前銀行體系流動性充裕,利率水平低位運行,穩健貨幣政策將繼續保持靈活適度,適時預調微調,為穩增長和供給側結構性改革營造適宜的貨幣環境。

然而,市場對於央行貨幣政策走向的解讀卻不盡相同。

“降準其實是一個比較中性的基礎貨幣調控工具,被很多人認為有明顯的寬松意味。在現在這種情況下,央行應該不願意釋放貨幣政策過於寬松的這種信號,所以我覺得降準出來的概率還是不大。”針對7月金融數據下跌和外匯占款持續減少,光大證券首席經濟學家徐高對《第一財經日報》記者表示。

“就算不降準,通過公開市場操作來補充基礎貨幣也沒有問題。”徐高認為,實際上,通過降準釋放流動性來補充基礎貨幣其實不是一個常規的貨幣政策操作。其他國家的基礎貨幣投放都是主要通過公開市場操作。所以,目前央行要補充基礎貨幣有足夠多的政策工具可以選擇。

“外匯占款如果出現大幅的下降肯定是降準的一個好時機。”招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮也對本報記者稱,降準只是一個時間問題。

劉東亮表示,公開市場操作投放的資金會不斷到期,另外資金也是有成本的,所以對於金融機構來說肯定是降準的資金有利於維護資金面的平衡。(本報實習記者李佳對本文亦有貢獻)

央行 否認 進入 流動性 流動 陷阱 近幾 幾月 M2 有些 失真
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央行:M1與M2增速剪刀差不能作為是否進入流動性陷阱的指標

央行有關負責人就7月份貨幣信貸數據答記者問

1、7月份,M2同比增速比上月下降1.6個百分點至10.2%;人民幣貸款新增4636億元,同比少增1.01萬億元,余額同比增長12.9%;社會融資規模增加4879億元,同比少2632億元。對7月份貨幣信貸數據如何認識和解讀?

答:今年以來貨幣信貸增長並不慢,而且今年數據有一些特殊因素,排除後總體上仍基本正常。從M2看,去年二、三季度股市波動較大,使當時的基數大幅擡高,導致近幾個月M2同比數據有些“失真”,不代表真實增速。從貸款看,金融機構出於“早投放、早收益”考慮,一般上半年貸款占大頭,今年上半年貸款增加7.53萬億元,同比多增近1萬億元,投放進度較快,雖然7月份貸款季節性回落,但累計來看仍較多。同時,還有幾個特殊因素:一是去年7月份為應對市場波動投放了一些貸款,剔除後今年7月份貸款同比並不少;二是地方政府債務置換對貸款數據有較大影響,據不完全統計,今年以來僅定向置換的大中型銀行貸款已超過8000億元;三是金融機構加大了不良貸款核銷和處置的力度。從社會融資規模看,近幾個月同比少增主要是未貼現銀行承兌匯票減少較多(7月份就減少5122億元),這與票據市場發生了一些案件、監管有所加強有關。

我們預計,隨著基數效應逐步消失,8、9月份M2同比增速將有所回升。我們還希望市場能夠註意以下幾點:一是在經濟發展“新常態”和落實“去杠桿”任務的大背景下,貨幣信貸增長的中樞水平可能比過去有所調整,對此也需要適應。二是由於多種因素,貨幣信貸月度數據出現一定波動比較常見,我們建議應該避免對某個月的短期數據作過度解讀。三是當前銀行體系流動性充裕,利率水平低位運行,穩健貨幣政策將繼續保持靈活適度,適時預調微調,為穩增長和供給側結構性改革營造適宜的貨幣環境。

2、7月份4636億元新增貸款中,幾乎全部是住戶貸款尤其是個人住房貸款,而非金融企業貸款減少26億元。對這樣的貸款投向結構如何解讀?

答:從住戶部門貸款看,今年增長確實比較突出,當然主要與不少城市房地產市場升溫有關,前7個月平均每月個人中長期住房貸款接近4000億元,季節性波動也不大。從企業部門貸款看,在經濟結構深度調整、經濟面臨下行壓力,特別是“去產能”、“去杠桿”背景下,企業總體信貸需求沒有住戶部門那麽旺盛。但也不宜過度解讀個別月份的貸款數據:一是企業貸款季節性波動比較大,7月、10月等是明顯的貸款“小月”,“小”主要就體現在企業貸款上。二是地方政府債務置換減少的是存量企業貸款,不良貸款核銷處置基本上也是企業貸款,今年置換和核銷處置力度很大,還原後1-7月企業貸款同比還是多增的。三是1-7月企業債券和股票融資合計達2.65萬億元,同比多1萬億元,多渠道融資對貸款形成一定替代,這與提高直接融資比重的方向也是一致的。

3、7月份M1同比增長25.4%,為2010年6月以來最高,M1與M2“剪刀差”進一步擴大到15.2個百分點,其原因是什麽,是否是進入“流動性陷阱”的反映?

答:2015年下半年以來M1增速持續上升,主要是企業活期存款增速加快。我們分析可能有以下因素:一是中長期利率降低,企業持有活期存款的機會成本下降。二是房地產等資產市場活躍,交易性貨幣需求上升,尤其房地產和建築業公司持有的貨幣資金增加比較多。三是地方政府債務置換過程中會暫時沈澱一部分資金。

由於2014年和2015年上半年M1基數比較低,很多月份M1增速低於5%,也明顯低於M2增速,所以近期企業活期存款多增加一些,M1增速就出現明顯上升,這里面也有很強的基數效應。我們認為,M1與M2增速“剪刀差”主要反映貨幣在各部門分布以及活性方面的變化,這與“流動性陷阱”的理論假說之間相距甚遠,並沒有什麽必然聯系,不能作為衡量是否進入“流動性陷阱”的指標。

央行 M1 M2 增速 剪刀差 剪刀 不能 作為 是否 進入 流動性 流動 陷阱 指標
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