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Is Greed Good? FOOLISH INVESTOR

http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/09/is-greed-good.html

又好久沒有動筆。題材和Ideas，可以寫的很多，只是抽不出時間。我想拿最近熱門話題電影“Wall Street”作引子，下面是上一集中，Gordon Gekko的一段Speech，此段Speech一直令我印象深刻，Gordon這個時候意氣風發，勝券在握，很有贏家風範。

I am not a destroyer of companies. I am a liberator of them! The point is, ladies and gentleman, that greed--for lack of a better word--is good. Greed is right. Greed works. Greed clarifies, cuts through, and captures the essence of the evolutionary spirit. Greed, in all of its forms--greed for life, for money, for love, knowledge--has marked the upward surge of mankind. And greed--you mark my words--will not only save Teldar Paper, but that other malfunctioning corporation called the USA.

有趣的是，又一次股災後的今天，Wall Street第二集開演，卻有Greed is Good?的疑問，很有自我反思的味道。不過，很明顯，對於美國人來講，金融泡沫又要成為救國之道，意圖延續資本主義的輝煌。

廢話講完。上次中期業績公佈完畢，講述了我對於某些公司感到樂觀進而對整體大勢比較看好，集中做好選股來規避系統風險的策略。而今看來，股市反复向上，很多股票更加大放異彩。這說明，市場並不是完全沒有效率，他只是需要時間去消化信息。

從上週美國公佈的耐用品數據可以看出，美國的企業的商業投資正在甦醒過來。只是，私人部門裡面，就業，收入和消費依然沒有明顯的向上趨勢。
雖然經濟是一個整體，互相關聯和牽引，但各個分部確實有著他們各自的週期運行。又舉中國A股市場為例，金融地產股屢創低價，但一些消費，醫療和科技等板塊 的股價可以坐火箭般上漲，有老股民稱之為“冰火兩重天”，一點也不誇張。在過去一年裡，選股的功力可以讓你的投資回報有天淵之別。在目前股市估值合理的情 況下，請交給專業人士打理，這不是一個隨便炒個“電盈”就可以發達的市場，不適合業餘人士玩耍！

在未來一段時間裡，工業股可以是不錯的選擇。他們比起消費股來講，還沒有被充分發掘。有很多估值還是很便宜，而且業績還在提升之中。一次金融海嘯帶來的經濟衰退，如過往一樣，都是一次自我調節，淘汰落後產能的過程。

那些贏家既然能夠生存下來，不單能迅速的回复產能利用率，而且還能夠侵吞對手倒閉的市場佔有率。例如今日剛剛公佈業績的2689玖紙，在08年一度面臨極 為嚴峻的經營環境，股價曾經跌穿1元。又例如上市後即遇低潮的1882海天，行業低潮反倒是發展機遇，能夠轉危為機的贏家，而每個人都知道即便雙底衰退， 金融海嘯已此景不再的時候，這些公司都能給予較高估值。

上次提到消費升級。消費行業分析化繁為簡，其實就是個填充遊戲。早前我調研了中國的汽車服務市場，以881中升為先鋒，1828大昌行後起之秀，他們的市場空間依然廣闊。

當運動品都被各大品牌填滿的時候，女性消費市場又如何呢？1388安莉芳的業績令人不禁感到，自主品牌是否也開始可以攻城略地？1633美即又如何？稍後上市的博士娃也十分有趣。中國消費行業充滿了機遇，投資前要略帶想像力，與工業股的分析方式又有不同了。

唯一讓我提不起勁的，就是新能源。這個理應最有爆發力和想像空間的行業，卻很受政府規管。我不知道這個泡沫最後還會不會吹起來，現在還焉知非福呢。

Is greed good? 這個問題留待讀者和學者討論。現實一點來講，Money never sleeps，我說是人性本質不變，很快地忘記痛楚和恥辱，追求更多，這就是人類永不停息的樂曲。

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為何泡沫不會爆？ FOOLISH INVESTOR

http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/10/blog-post.html

現在回顧今年以來此博客所寫的文章，會很容易感覺到，有些觀點目前看來是錯的。

宏觀分析難就難在，世勢轉變地很快，當時適用的觀點，總是會因為客觀環境改變了，結論就不同了。至少我還是做了這方面的嘗試，並勇於認錯。

在今年初，整個金融市場，包括本人，討論的都是“退市”，而到五月份之後，各個指標顯示經濟疲弱，大家關心的是“雙底衰退”和“通縮”，以及歐洲五豬的危機。我還試圖探討過“熊市”這個話題。

還好，在八月底連發兩文，表達了對中港兩地經濟和股市的樂觀看法。這是在港股中期業績公佈後，經過對不少公司的調研，一種親身的體會，算是為此博客挽回一點薄面。

沒有專家會去說（或記得？）以前講過什麼話，我不是專家，在此可以暢所欲言。“泡沫為何還不爆”這個標題可能是一年以後暢銷書的書名呢？不是嗎？每天財經專家和官員都對你說存在泡沫，可是這個泡沫就是不爆，還越脹越大，結果慨歎錯過投資機會。

四月以來中央政府繼最強救市計畫後，出臺最強打壓樓市政策。半年之後，樓市下跌以後穀底回升創下新高，不跌反漲。剛需們不禁感歎，是樓市忽悠了中央，還是中央把剛需們給忽悠了，總之，最後必須面對的現實還是只有老百姓。

問題出在哪裡？我認為，市場表現強勁的趨勢時，一定有它背後的客觀因素支持。內地，香港的股市和樓市都有背後基本因素支撐。中國內地和香港目前都還是相對低息環境，令資產的回報率吸引，要回到平衡點，未來只有價格上漲或息率上調兩條路。

行政手段有一定的用處，尤其是政府希望發出信號來管理市場預期。但非市場化的手段有時只會扭曲市場行為並沒有對症下藥。例如，限購令變相令租金上漲，而且很多人又有借用他人名額買房的方式去投資。其關鍵，是沒有解決供求失衡的根本問題。

泡沫為什麼不爆？其實，原因很簡單，這根本不是泡沫，或者還沒有到大到要爆的地步。太多人用“升幅”和“升速”來辨別泡沫，或者供樓負擔比率。我認為這些指標有一些啟示，但還是沒有觸及到關鍵問題。關鍵問題是，供求關係，而供求關係，由資產的回報率和市場供應量來決定。

當資產的價格升得太快，短期確實會有不少人拋售獲利，但如果資產的回報還是吸引，遲早又會有很多人買。

所以，以後大家聽到專家說擔心有泡沫，又不知道幾時會爆時，至少該知道，“泡沫”和“爆”的準則和條件，好好盤算一下，不要又被忽悠了！


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先天下而憂 FOOLISH INVESTOR

http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/12/blog-post.html

最近平靜的市場﹐加上又近年底﹐讓我有了很多思考的空間。想多過做﹐多過寫作﹐意欲在紛亂的世界裡面尋找自己。因為投資市場﹐最重要是思路清晰﹐意志堅定﹐要做到這一點﹐是說易行難的!

“泡沫為何不會爆” 一文之後﹐內地政府和香港政府都出了非常的狠招來打壓樓市﹐坦白講﹐我覺得這些招數確實很辣﹐照計應該還是有影響。可是之後﹐樓價還是在漲﹐這個泡沫就是不爆。

真的假不了﹐是泡沫﹐不爆﹐是不是時候未到? 可以這樣總結﹐價格﹐其本身就是泡沫﹐是即假又真的。你可以說﹐價格只是一個表象而已。大師級的Jeremy Grantham明顯深明此道﹐一言道出﹐目前的價格無非是聯儲局努力製造出來的假象﹐藉此鼓勵大家炒同消費。

有些價格是實在的﹐尤其對於老百姓來講﹐最近的通脹最讓人痛苦。那就是說這種“鼓勵” 是不可不從的﹐除非你不吃人間煙火。

廢話少說﹐入正題﹐觀察國債和市政債券﹐這個市場的泡沫爆得很厲害﹐這已經給了我們一個警告﹐QE不是萬能藥﹐最終還是要面對自己的問題。

市場從來都是生於憂患﹐死於逸樂。在大家享受QE盛宴的同時﹐我願意做個先天下人而憂﹐孤獨一下﹐未嘗不可。

第一張圖表是白銀﹐白銀可謂商品中的領導者。
第二張圖表是美國市政債券基金的表現圖。




下一篇文﹐準備講講未來一年選股方面的問題﹐敬請關注。

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贏的模式 FOOLISH INVESTOR

http://chiyuinvest.blogspot.com/2011/06/blog-post.html

投資和投機的分別在哪裡呢？不談因只說果，投資是買低賣高，把資金從回報率低的地方配置到回報率高（項目價格低）的身上，投機就是把高的炒得更高低的炒得更低。前者算的是回報率，後者算的是供求。

贏無定式，但投資者必須找到自己的模式。前人成功的模式有很多，上文就介紹過Gerald Appel的Model，具體而言是all time的timing model，描述了什麼樣的市場環境最適合投資股票回報率最好。有些Model則注重選股，例如O’neil的CANSLIM等等。如果沒有一個模式，在現今風高浪急，消息滿天飛的金融市場，隨時一兩個浪就抬出場。

投資做的就是Modeling的過程，而不是考眼光炒賣輸輸贏贏的賭博。這個過程應當是沉悶卻不簡單。

最近兩日又一次見到不少股票被洗倉，對象又是一眾中國概念的增長股。記憶中最近一年裡時不時就來一次洗倉。歐美的對沖基金大張旗鼓的宣傳中國沉沒論，然後通過沽空，衍生工具，輿論甚至研究報告來興風作浪。

審時度勢，把焦點聚在中國。西方人的中國泡沫論，是長久以來對中國經濟和政治模式的不信任，在他們眼裡，把人均收入產值，與土地，房屋庫存，地方借貸數據隨手放在一起就很容易得出的結論，奇怪中國為什麼還能堅持到現在……而這些見怪不怪的“國情”在國人眼裡根本就是家常菜，就好像美國人欠債多一樣，都是too big to fail的事實。

A股的低估值主要來自高利率，和未來增長減慢。3月文指出公司業績只能算中規中矩，可見度太高，沒有向上修正的空間，而利率提高又不利股市估值。現在多了一個確定，就是緊縮政策肯定對宏觀經濟帶來負面影響，對通脹的影響力卻遲遲未見。

在沒有向上空間的情況下，炒家老調重彈，股市唯有往下炒就屬情理之間。

經濟在這個下調過程中，清理過去發展中不合理的產能和過剩的庫存。而資本市場，新股發行制度過份向上市公司傾斜，中小版良莠不齊，無論上市公司，金融機構還是投資者的投機意念濃厚。正好讓國際粄上市衝擊一下，這些都可趁市場低迷時得到懲罰和清理。

當然，我認為這只是長期發展中的一個過渡期，在此期間，十分樂意見到一批優秀和持續為股東帶來良好回報，具有良好增長性和市場地位的公司的股價也隨著市場低迷而下調，為長期投資帶來很好的機會。未來一定好好把握！


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同學有關債券的答問（二）/Stay Foolish and Hungry

問問巴黎sir

1 最近很多人利用IB等銀行杠杆買債券，你如何評價？

答：第一次聽到IB是同學關於買賣option的介紹,  後來也聽過Starman有關如何杠杆買債的操作,  我對options的興趣大於"近期"杠杆買債券, 對杠杆買債券有興趣的可以看Starman兄的文章;

2 能否談談你的債券買賣經驗？
答：是AIG發的一只AVF, 60年長期票面25元7.7%coupon rate，當時快要default, 我在聯邦政府以110B打救它方案出台後以13元買進, 以爲之後60年就能每年有15%買入價的利息收入，可惜只收了4年息，它就以25元被續囘，連息賺了倍多.

我學到Ben Graham說的不以平價或高水買入定息證券的原因。因爲高於平價一續囘 投資者便輸, 但不打算續的也不見得有利, 因爲很多這樣的公司從沒有"打算"為公司累積本金還錢。

3 買股票和債券的分別是什麽?
答：任何証券其實也只是一張不同條件的借據，必須要自己看過條件而不是依靠評級機構，條件中無可避免涉及企業的收益和資產，所以投資股票或債券用的評估方法都是一樣，股神說股票是一只會升息的債券就是這個道理，因此若真的想長期坐債券，買公用股是更好的替代品。

4 但債券的股息較公用股高很多。
答：股票是中學生的戰場，而高息的低等級債券市場出售者全是博士級，你的目光是債息，他們的目光是你的本金，你把命運交給評級機構，對手每分鐘也在想如何誤導評級機構；

5.買債券不是可以做小些分析和舒服點？
答：這是債券出售人設的圈套；

6 恆大的債券值得買嗎？
答：祖師爺說過，如果一間公司不安全，那它任何一只証券，包括有抵押高等級的債券也不安全，債券和股票的風險和回報的關係在同一公司的差異度很低，因此除非不買，否則買入有13%股息率的恆大普通股更划算（當時），因爲普通股可以獲分發債息后的所有利潤，這樣輸就會是債券持有人，贏就歸公司的普通股股東。
恆大的每年利潤根本不足夠付當年的利息，奇怪是仍有人願意貸款給它，又債券持有人像沒有權利阻止它派走公司大筆現錢給股東和向外再不斷借錢。如果閣下做生意，有人願意這樣條件貸款給你，你會很著數。
現在不妨想象外國有很多高息債券也和恆大的狀況差不多，比較之下，較購買外國同質數的債券，反不如投機人持有恆大3333股票了。

7.但投資債券不是比較股票安全嗎?，
答:如果想安全, 那就完全不投資, 若希望用5成時間而有高手囘報的5成, 最終會很失望並發現成績很爛,  最安全的投資標并非它是如何分類或名字，而是你全力以赴的那支，其它通通都不安全.

8. 投資需要很高深的知識?
答: 投資或者是科學, 但更大部分是藝術, 但投資賺得合理的回報不需要天材, 只要你熱愛; 

9. 談談你的教學。
答：太陽底下無新事，有些人認爲自學就可以，我完全明白他們想法，因爲我也曾經如此想，但買入超大的代價就太大了, 很多錯是可以避免，例如上面的買債券例子，來上堂的是那些犯錯後想永不再錯的朋友，又或者想一開始就不犯大錯的，當投資不再犯大錯，回報就會不斷進來，他們需要一個竅門。

我熟識一個身家有十億以上的前輩, 他就是什麽堂也上, 甚至職業再培訓, 他令我想起Steve Job引用那本百科全書的結語: Stay Foolish, Stay Hungry

其實每個人多小也是foolish和hungry, 例如對於如何花錢,  有些時候會花一大筆錢吃傷害自己身體的食物....

而我的前輩朋友的享樂卻是對知識的渴求.

。。我忘了說他是個資優生














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