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Dejavu FOOLISH INVESTOR

http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/06/dejavu.html



最近的市場由早些日子的“火爆”迅速冷卻，突然有寒冬的感覺了


有心的讀者會發現，敝博在3月1日文章“不要誤解退市”本人還是比較樂觀，但自從3月25日“因時制宜”以來，就一再提出投資者是在流動性強勁的環境之中變得過分樂觀，情況有如溫水煮蛙，感覺不到宏觀環境的變化，結 果只有成為大戶點心。4月27日“終之斯難”中說市場的轉勢不需要理由，他的 理由更是“根本找不到理由”！，一言道出美股頂部，時機點掌握尚可。


如果將時間推到今年年初，很明顯我手裡是沒有水晶球的。在當時掌握的資訊中，主要關注的是美國和中國的情況，而時勢的轉變，讓 當時的說法就不合時宜了。


這是一個很有趣的現象，我覺得可以稱之為“道”，就是市場規律。這個規律就是事實和心理之間的互動。漲跌之間，好壞因素，這些 都是互動的，而沒有一個絕對的發展方向。


不需探討太深入，簡單的例子是，年初我認為中美股市估值都不高，低息環境下有投資價值。當然，目前市場利率提高了，但同時估值 因為價格下跌而變得更便宜。客觀環境改變下，卻可能發生估值陷阱，這個估值就不能說是便宜了。換句話說，估值是靜態的，但價值卻是動態的，是相對而言的。


雖然年初沒有提出過歐洲問題（有哪位仁兄提出過？），但關注點是在資金成本，補庫存週期，還有私人部門情況。講這麼多，帶出這 個分析的背景。是的，我認為是次歐洲金融危機，也如前年美國的金融海嘯一樣，是有一個重要的經濟週期做為背景。


這個週期是全球性的，補庫存週期完成後，還沒來得及啟動私人部門和經濟轉型，公共部門卻面臨嚴峻的削杠杆的尷尬局面。


不錯，我否定末日論，但這個調整期也將以危機的形式進行，就如歷史往績一樣。


個別來講，首先是希臘。希臘幾乎肯定進入衰退，脫離衰退無期，最好的解決方案可能是Kenneth Rogoff提出的那樣，退出歐元區然後讓貨幣(drachmas)大幅貶值。然而這種行為本身就會導致即時的金 融危機。反過來說，一旦希臘的銀行系統崩潰，那麼退出歐元區就自然而然。這個只是打針還是吃藥的選擇。轉用貶值的貨幣是高負債國家最方便的選擇。


接下來是葡萄牙。葡萄牙經濟很糟糕，債務集中在私人部門，減債意味著持續的經濟不景。然後是愛爾蘭，銀行債務高達GDP六倍之多。西班牙的問題主要在疲弱的房地產市場，而義大利經濟疲軟，擁有最高的債務比例，不過債務主要是本地投資者持有，相對 影響力較小。


歐元的誕生，讓這些弱小的國家肆意發債卻不發展經濟，現在是還債的時候。贏家可能是德國，雖然德國的銀行tangible asset ratio是最低的，但德國的經濟實力和政治文化非南部小國可比擬。


我認為，短期而言，市場有反彈的需要，歐元到達長期均值1.19後也可能出現平空倉的技術反彈。從德美息差可 見有背離出現，可見歐元反彈可期。美元也進入過分樂觀的區域。





但長期而言，我認為這個危機還是在醞釀的朦朧期，歐洲的經濟問題不可能在短短一個月內就得到解決。未來歐美股市依然以調整為大 方向。



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