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低價賣洗手間，好價買電器(1)- AS-China(8262)


無錯，今日就是講一家默默無名的創業板上市公司，但是卻在洗手間大家見慣見熟的品牌-American Standard的 中國部分 AS-China(8262)。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20090621/GLN20090621007_C.pdf

今日，AS-China宣佈私有化，這已是公司第二次私有化，該公司主要是生產及銷售在洗手間及廚房常常間到的「American Standard 及 「ArmitageShanks 」牌子的潔具及龍頭。


該公司的新主要股東拜恩資本(Bain Capital)宣佈出售股權予一日本公司Imax，據公告稱:


INAX於日本註冊成立，其製造住宅、商業及公共樓宇和設備所用的蓋瓦、建材
及衛生設備方面歷史悠久，目前在亞洲、歐洲及美國均有業務。INAX為JS Group
Corporation的全資附屬公司。JS Group Corporation在東京上市，截至2009年6月19日的市值約為413,893,000,000日圓（約33,070,000,000港元）。於 2009年3月31日（即JS Group Corporation最近期刊發賬目的結算日），JS Group Corporation的流動資產淨值約為1,895.39億日圓（約151.44億港元），當中包括現金結餘約878.87億日圓（約70.22億港 元），而JS Group Corporation的總資產淨值約為5,330.73億日圓（約425.93億港元）。


至於私有化價格而言，最少都有2.4元，已較停牌收市價1 元多140%，若品牌價值(2,026.5億歐元)及流動資產減流動負債(淨額約260萬歐羅)除貝恩資本持有的股份9,637.55萬股多於2.4元， 亦可獲得這些款項，據2009年4月30日的數字計算，這些款項大約為60仙，即合起來收購價為3元港元，較停牌前多200%，可以預料到明天必會大升， 原股東加上股息約1.2港元的回報，應該是不俗的。


如成功取得90%股權，即會強制私有化除牌，若不成功的話，即會保留75%股權。


至於該公司的歷史如下:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20030619/GLN20030619012_C.htm


該公司招股書。


該公司是在2003年6月，股市低潮期介紹上市，大股東為原為美國上市公司American Standard，其股東來源有基金、有私募、亦有一些基金把公司股分分派後的個人股東。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20050921/GLN20050921023_C.pdf


2005年，出售上海廠給中國合營夥伴，作價2,212萬港元。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20070205/GLN20070205005_C.pdf


2007年，母公司America Standard 宣佈把洗手間業務分離，並決定出售，AS-China作為洗手間業務一部分也不能幸免，其後母公司分派公司的現金，共兩次分派股息1.2728元。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20070810/GLN20070810000_C.pdf


8 月，母公司把洗手間業務出售予貝恩資本，作價17.55億美元，因母公司持有AS-China有95,867,000股，即63.81%股權，多於 30%，貝恩資本按例宣佈提出全購，每股全購價3.31元，加上派息1.2728元，共4.5858元，若上市股東持有至此，可算獲利豐厚。財務顧問為已 破產保護中的雷曼兄弟。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20071219/GLN20071219042_C.pdf


經延長全購期後，有共16,465,150股，即10.56%股東接受全購，持股增至74.38%。因有另外一公司持有約11.19%，公眾持股量降至14.43%，低於25%公眾持股量規定，所以繼續停牌。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20080523/GLN20080523000_C.pdf


因市況差劣，加上財困，為恢復25%公眾持股量，使公司復牌，貝恩資本以2元一股的虧本價，出售共15,956,650股，即10.56%股權，減持至63.81%，這次出售已虧近2,000萬港元。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20090401/GLN20090401160_C.pdf


以出售廣州合營，換取廠房物業，表面作價850萬人民幣，但交易上無現金支出。

總結而言，貝恩資本除了折騰了兩年外，在這次交易中，他們出資3.72億元，但只取回約3.2億，虧損約5,200萬。為甚麼呢?

我想這次交易是為籌措資本購入國美電器股權之用，所以作價低了一點，為掉小資產，得大資產，所以就不惜虧點小錢，令大量小投資人及較大的基金受惠了。

另外，我相信今次全購應該也會失敗，因為2007年該公司在作
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