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本週一，莎莎國際公布中期業績， 半年大賺七千八百萬元，幾近以往整年盈利。根據里昂證券年中的調查，莎莎是最受中國旅客歡迎的零售商，自去年內地開放個人遊，便財源滾滾來，公司市值直迫 五十億元。老闆郭少明的身家，比去年增加逾倍至三十四億元，打入五十大富豪榜，排行三十六。郭少明本來只是一個維修咪錶、在隧道收費的公務員，全靠二十六 年前太太開始一盤小生意，才有今天億萬富豪白手興家的發達故事。第36位郭少明檔案年齡：五十一歲學歷：初中畢業家庭狀況：已婚，育有兩女一子身家：34 億元履歷：1972年加入運輸署，負責維修咪錶、隧道收費。1978年接手總統商場地庫的莎莎櫃位。1984年辭去公務員職位，全職夫妻檔搞生意。 1990年首次走上地面，於駱克道開店。1997年莎莎於香港上市。2000年入股健美中心菲力偉。2001年組合營公司深圳莎莎依貝佳進軍內地市場，去 年拆夥。2002年開設首間Sa Sa Beauty＋美容中心。

莎莎股份猛受吹捧，五十一歲的老闆郭少明也不吝展示身家。記者在公開場合見他四次，不論手戴的Cartier名錶；出入乘坐的寶馬七系、賓利等過百萬元名 車；還是身旁郭太指頭上炫目的逾十卡鑽戒，都盡顯貴氣。今日家住香島道四千多呎、三層高海景豪宅的郭少明，其實出身草根，自小住在銅鑼灣駱克道中央樓，家 中七兄弟姊妹，他是老大。他說：「只靠阿爸打一份工養大。」郭少明年輕時，活躍愛玩，讀到中三、四便輟學。他坦承自己讀書不成，英文程度更只達小學水平， 簡單字詞如Macau都不認識。記者問他校名，他死也不答，只說學校早已執笠。初踏足社會，郭少明第一份工任職運輸署，負責維修路邊的泊車咪錶及隧道拖 車、收費等瑣碎工作，月薪僅千元左右。

四十呎櫃位起家十六歲那年，郭少明經朋友介紹，於中環的夜總會認識了當佳麗寶化妝小姐的羅桂珍，拍拖 七年後結婚。七八年，誕下長女詩慧不久，郭太偶然知道屋企中央樓樓下的總統商場有一化妝品櫃位放盤，頂手費二萬元。她便靠自己積蓄及向外家借貸，湊足本錢 創業。該櫃位只有四十平方呎，名叫莎莎，月租才一千元。原本郭太想為新店改名，但商場租務處卻要收一千元改名費，故勉為其難沿用莎莎舊名。郭少明曾說： 「後來才知莎莎是好名，中英文發音一樣，連日本人、韓國人都睇得明。」

長期八折打開市場莎莎起初主要售賣露華濃、蜜絲佛陀等數隻歐美牌子化 妝品。開鋪第一天，生意差得嚇人，只賣得幾支唇膏和甲油，賺得三十四元。捱了兩、三個月，當時新開張又未有供應商數期，為了周轉，決定用八折招徠，每日生 意額即升至數百元；自此莎莎便長年打折吸客。雖然老公收入穩定，但郭太對這盤生意卻好認真，晚晚做到兩、三點，一年只放農曆新年三天假，連生育大計也押後 六年。努力有回報，開鋪兩、三年，郭氏夫婦已夠錢買樓，後來郭少明索性丟掉鐵飯碗，全職與老婆打江山。「莎莎櫃位嗰塊鏡，貼住大大隻、紅色的八折兩個字， 都幾搶眼。當年買化妝品，算是奢侈，好少有折頭。」現仍於總統商場開設成衣店的東主說：「以前總統係潮流地方，成個地庫幾乎都係賣化妝品的，除了莎莎，還 有甜甜、邦藝等。」如今甜甜已不見蹤影、邦藝還是蝸居於總統商場的百呎小店，莎莎卻己躍出鯉魚門，靠的是比同行腦筋轉得快。

首創自助式賣化 妝品「最初莎莎只是樓梯檔，小得就好像現在旺角家樂商場那些蓋毛巾、鎖玻璃櫃門的小櫃台。那時莎莎的生意不怎麼好，主要靠台灣及日本的水貨客的零星生 意。」供貨予莎莎二十多年的新力化妝品董事總經理何紹忠說。「因為生意利錢薄，所以莎莎亦要諗計增加銷售數量。有日佢哋行超級市場時，由最初手空空，行吓 揀吓發現買了成車貨品；於是便將自助購物的概念，帶進化妝品店。」香港化妝品同業協會名譽會長余壽寧亦憶道：「佢見外國牌子，如Chanel、Estee Lauder興送貨辦仔，就向零售店大量低價要貨，再將贈品、貨辦拆散賣，營業額即升幾成。見到免稅店去貨唔理想，又用低價掃貨尾。」

業 主加租逼上地面八五年時，莎莎的鋪面面積已擴張至七百多呎，雄據總統地庫。業主見生意好，四年後傾續約時，竟獅子開大口，要求租金由一萬七千元加至四萬五 千元。郭少明覺得業主有意留難，情願賭一回運氣，以十二萬月租，租了駱克道的街鋪。「由地庫走上地面，對莎莎來說，是走出了好一大步。」何紹忠說：「莎莎 租到新鋪後，總統的舊鋪其實仲有半年約，莎莎照交租卻立即搬走，只留一個員工帶客人到新鋪。成個地庫搞到烏燈黑火，實行一拍兩散。」地庫鋪做的是熟客生 意，走上街鋪卻給郭少明發現了遊客的商機。郭氏的業內朋友說：「日本仔崇洋，最鍾意Chanel、Dior等名牌。一枝Dior唇膏正價一百六十元的話， 莎莎可能只賣八十元，佢哋行過會瘋狂入貨。」九一年，日本旅遊協會更拉大隊來採訪，確立莎莎為遊客朝聖地的地位。

免稅兼水貨合法發達契機九 三年政府取消向化妝品徵稅，由於莎莎於總統地庫時代已認識水貨商，知道他們的運作模式，所以早着先機，四圍入水貨。後來政府更修改了標籤法，只要不是假 貨，品牌商不可以民事起訴水貨鋪，莎莎更有恃無恐大肆擴張。何紹忠說：「莎莎勝在夠搏：什麼貨都夠膽接，不單單只要Dior、Chanel名牌，自然有最 好的價錢。」亦有化妝品代理說：「我們要向化妝品牌交代業績，如果做唔夠qouta，可能影響代理權。所以不少人會犯險將滯銷或快到期的貨品，賤價轉售出 去。」另外，莎莎亦會從各國不同的匯率、運費及定價策略中套戥獲利。譬如說，直接向馬來西亞的Neutrogena生產商取貨，價錢都一定比香港便宜。

過 度擴張陷困境九十年代中，經濟火紅，開始有里昂等商人銀行游說莎莎上市。莎莎因而拚命擴張，由九五年只得六間分店，到三年後已有十一間。九七年，莎莎成功 以五百倍超額認購，在聯交所掛牌上市，首日股價更勁升五成三。可惜上市不久，即遇上金融風暴；但郭少明貪勝，繼續其三億元擴張二十間分店大計，還趁機攻入 以往嫌莎莎cheap的商場，藉以擴大本地客路。不過，郭少明沒有想到金融風暴的影響如此深遠，莎莎上市才兩年，九九年業績即盈轉虧；郭少明遂請來特首妹 夫、有公司醫生之稱的金樂琦救亡。金樂琦與莎莎結緣於上市時，因JP摩根認購了六千多萬元股份，與JP摩根高層稔熟的金樂琦，遂被引薦擔任莎莎的非執行董 事，睇實盤數。

特首妹夫重整旗鼓曾幫東方海外止血的金樂琦致力將家庭式經營的莎莎企業化、重新檢討海外策略、縮短存貨周期等；莎莎翌年即又 見盈利。好叉易執靚盤數，莎莎卻為趕搭科技熱潮列車，○○年大搞網上購物；並再度大想頭，既收購菲力偉，又進軍大陸，但均告失利收場，在撥備下令集團業績 連續兩年見紅。但郭少明再一次受惠於政策改變，中央政府先開放自由行，後搞CEPA，所有問題忽然神奇地迎刃而解。除了有運，郭少明亦有先見。莎莎的員工 早在三年前已開始學普通話，每日開鋪前的早會，主管都會教下屬一句普通話。

員工捱得甘心由於郭羅桂珍出身美容小姐，對培訓員工有一套，新人 受訓期更長達九個月。「講真美容顧問學歷高極有限，但我們要認識過百個品牌、一大堆產品特性要記、連市場推廣都要學。除了要考試，仲要分組做市場策劃的 PROJECT，壓力好大。」一美容顧問說。不過，莎莎的薪酬亦較市價為高，初入行者月薪約九千元；完成培訓後，則以佣金計算。市道暢旺或大時大節，部分 員工人工可高達四、五萬元。今年公司生意好，已宣布加薪百分之三。莎莎已全盤電腦化，遇有產品快將到期，即會提高佣金，鼓勵員工儘快銷貨。對本地客，莎莎 的美容顧問絕對不會硬銷，問意見，卻一定介紹莎莎自己代理的牌子，但過程中絕口不提「買」字，而用「試」等字眼。至於對內地客則誘之以利，勁送試用裝， 以取歡心。「內地人好鍾意坐，所以最近我們就在店鋪放一些桌椅。」羅桂珍說，足見其細心。

自由行救命郭少明表示，現莎莎的三成半生意都來自 自由行。「九七年高峰期，莎莎平均每一張單的價值達二百七十五元，今年上半年已追近至二百二十元。」對未來，他更是樂觀：「剛於澳門開業的賭場只是皮毛， 真正靚的將於未來兩年才落成，再加上明年香港的迪士尼開幕、○八年的北京奧運，吸引來港的不單是自由行，還有星、馬及台灣遊客。」明年三月，莎莎會再次試 攻內地市場，於上海開設第一間莎莎，並希望在兩年間共開十二間分店，以完全了解整個內地市場的運作及營運規模。

郭少明持逾億元物業

 跑車須太座御准做生意夠搏的郭少明，平時愛賽馬、打麻雀，發達後即搖身一變成為馬主，現養有明艷照人及靚得精彩兩匹馬，共贏過近一百五十萬元獎金，但未夠 回本。郭少明也愛車，八○年開始賺到錢，即花一萬八千元買架三菱房車，獎勵自己。但郭太嫌丈夫性子急、怕他開快車，一直都不准他買跑車。直至近年．郭太的 態度才開始軟化；去年，郭少明即買保入時捷911 Turbo，一嚐駕駛跑車的滋味。郭家的朋友都說：「阿嫂比較保守、小女人，見到熟客來幫襯已開心到死，佢成日都覺得生意夠大；Simon（郭少明）則好 勝心強，唔想輸俾人。」自己學歷不高，郭少明卻甚重視子女教育，兩女送往澳洲、加拿大讀書；剛升中的孻仔Patrick今年亦負笈英國，郭少明還特意飛去 陪他開學：「個仔在那邊讀書讀得好開心，皆因不用做功課。」據悉他特別疼惜兒子，除是傳統觀念，也因九二年Patrick出世以來，郭家便順風順水，買大 屋又上市，腳頭甚好。

信錯人失款二千七百萬郭少明因不諳英語，當年莎莎搞上市時，特別聘請了洪希汶任私人助理，處理英文文件。郭自言倚賴洪 口述翻譯，對很多文件內容不甚了了，便會簽署。九七年中，郭少明全家旅行回來後，發現其滙豐的私人戶口被提走了二千七百萬元。郭懷疑洪希汶誤導他簽下銀行 匯款授權書，但洪則反駁指款項乃郭與她丈夫合作發展流動電話生意的資金。當年郭少明循民事訴訟追討，但洪沒有回港應訊，法庭遂裁定郭可追回該筆款項。但上 月底，高院卻裁定洪盜竊、洗黑錢等九項刑事罪名，全部不成立；皆因刑事案舉證要求較嚴謹。

50大富豪榜註：身家只計上市公司，以十一月二十六日收市價計算，增幅以一年計。

恒生銀行（011）噚日宣佈，委任高盛前大中華地區主席胡祖六做獨立非執行董事，即日生效，董事袍金每年34萬，任期3年。

胡 祖六係湖南人，17歲考上清華大學，但唔係讀經濟，而係讀工程學，其後公費負笈美國，成為哈佛大學經濟學博士。當時同胡祖六一齊公費派去哈佛嘅，仲有樊鋼 同李稻葵呢啲中國經濟界炙手可熱嘅人物。2000年被任命做高盛董事總經理，08年做埋高盛大中華地區主席，舊年3月份一次過辭晒呢兩個位，當時引發市場 唔少傳言。

其實，胡祖六喺商界政界都好吃得開，舊年4月博鰲亞洲論壇，佢就全程陪住前美國財長、高盛前首席執行官保爾森。恒生點解會請胡祖六做董事？華華估計，恒生如果想攻中國市場，多咗胡祖六呢個中國通，相信會如虎添翼。

六年級生後段班張銘方開始創業的二○○四年，可謂「生不逢時」，因為，台灣中小企業當時已經由盛轉衰，年輕人的創業環境日益艱辛。

選擇在紅海市場——印刷界闖蕩的他，卻逆勢突圍，找到自己的綠洲。

撰文‧謝富旭

三十四歲的張銘方，與同一世代的台灣大多數年輕人一樣，畢業出社會後，面對的是一個新舊科技交替、產業外移、薪資成長鈍化、中產階級萎縮、創業環境益顯艱辛的台灣。

張銘方所處的時代，對年輕人創業愈來愈不友善不打緊，他還選擇了一個很沒創意，而且乍聽起來前景有限的生意作為創業基石──幫人家印名片。

誰也沒想到，七年前，一個印刷廠的小業務員靠著十萬元的資本，在網路上賣起名片；七年後，這家公司已擁有華碩、仁寶、今生金飾、三二行館、Guess、 Lee、Converse等知名客戶，年營收二千萬元。去年張銘方所創的「猴子軍團」標到名模林志玲慈善月曆與桌曆的訂單，更讓這家包括老闆在內的八人小 公司，在印刷界中一炮而紅。

初入社會的抉擇

高獎金、高挑戰的推銷員人生復興商工廣告設計科畢業的張銘方，入伍後選擇志願役，多當了一年半的兵；退伍出社會後，他猛然發現，在校所學的技能在職場已派 不上用場。「學校只教手工繪圖，沒想到，才當完三年半的兵，一眨眼，廣告業已經從手工繪圖改成電腦繪圖了，我不懂這玩意兒，看到廣告公司徵才條件載明要會 電腦繪圖，我就打退堂鼓了！」初出社會無法發揮所學專長，張銘方自嘲說：「不在廣告公司上班也不是壞事，因為就算你會電腦繪圖，進廣告公司當美工的起薪不 過二萬元出頭，熬個六至七年，成為名號聽起來響亮的『創意總監』，月薪也不過六、七萬元！」雖然用這點來安慰自己無法進入本科的廣告業，但對於一個高職學 歷的年輕人，能夠擁有的職場選項相當有限。張銘方苦笑說：「找來找去，都是一些『高獎金』、『高挑戰』的銷售工作了！」於是，他的第一份工作，就是推銷美 容中心的會員卡。那年張銘方二十一歲，也就是科技產業蓬勃發展的一九九九年。

他說：「推銷員的宿命就是要經常歸零，一個新產品受到歡迎，業績就水漲船高；等到產品流行熱潮過了，二至三個月做不到一張訂單也是常有的事！」美容中心會員卡賣不動後，張銘方換到別家公司轉賣一台要價七、八萬元的家用ＳＰＡ機。

ＳＰＡ機流行了一年多後，張銘方的業績再次驟然歸零。他像逐水草而居的游牧民族一樣，又加入一家馬來西亞的直銷公司，賣起保養化妝用品。

不過，業務員生存的根本就是業績。直銷公司的業績雖一度輝煌，但畢竟還是在長江後浪推前浪的競爭浪潮中，逐漸敗下陣來。眼看台灣業績由盛而衰，這家大馬直銷業者決定淡出台灣，轉向中國發展。他的職場之路又告第三次「歸零」了。

「那一次我所受的刺激最大，離開直銷公司時，我都快二十六歲了，職場五年的生涯好像一場夢，夢醒後有點空虛！」張銘方感嘆說。

歸零三次的空虛

當印刷廠業務才找到職場定位離開直銷公司後，張銘方嘗試走創業這條路。他找上了在禮品界服務的復興商工同學一起創業，做起禮贈品生意，由同學負責設計，張 銘方負責開拓業務。這家禮贈品公司其實就是猴子軍團的前身，不過禮贈品業務沒有做起來，公司停擺了。張銘方經同學介紹去印刷工廠當業務，才真正找到了自己 的定位。

「印刷廠的業務角色，可比喻成工廠與客戶兩者之間的黏著劑，一方面你要掌握整個印刷流程，另一方面要充分了解客戶的需求，扮演好這個角色，需要的是溝通、 協調、表達、平面設計以及掌握印刷廠技術的能力，這些能力正好是我在復興商工、推銷工作，以及印刷廠所學到的能力！」張銘方在印刷業務這個職位如魚得水， 儘管月薪也只有二萬五千元，但他說：「這份工作讓我覺得很踏實，可以學到很多，每天上班心情都滿興奮的！」印刷工廠上班一年多後，張銘方自起爐灶，開創自 己的事業。當時他手上的資本只有十萬元，他把在台北市承租的小套房當成自己的辦公室，藉由一部電腦，在拍賣網站上賣起名片、海報、傳單、宣傳摺頁印製等印 刷品的生意。

客源不斷的關鍵

跳脫傳統讓科技廠、林志玲也說讚前面三年就在自己臥室開始做生意，每當客戶來找他時，看到他的「公司」竟是一間臥房，旁邊擺著一張床，常令他有點尷尬，但他憑著品質穩定、交貨準時，逐步建立起口碑。

從為企業印名片當起點，張銘方逐漸把業務觸角伸至企業簡介宣傳品、年報、產品目錄等印刷品。這些印刷品的利潤微薄，「印刷品的價格大家都差不多，服務成為 決勝點！」有美工背景的他，主動為客戶提供版面設計意見，盡可能把客戶的期望百分百呈現在印刷品上。這種有別於傳統印刷廠的業務風格，是張銘方獲得包括華 碩、仁寶在內許多高科技廠青睞的關鍵。

接下來，他挑戰難度更高的服飾業產品型錄，自己引進美工數位設計人才，作為與廣告公司溝通的橋樑。透過這樣的機制，大幅降低服飾業型錄最常困擾的印刷品套色品質問題。

張銘方說，在競爭激烈的印刷產業要成功，只有三項要領：不要怕生意小、不要怕客戶煩，更不能怕訂單難。

他經常為了準時送達客戶的印刷品，即使是兩盒名片，光停車費一次五十元，就把那次訂單的利潤給吃光了。客戶十萬火急地要求印刷品趕緊出貨，他也曾三更半夜 買了兩大袋飲料及消夜，拜託印刷廠的師傅趕工。「雖然整個印刷廠可能只有一至二台機器在趕我的訂單，但其他機台師傅的飲料與消夜我也不會遺漏，因為將來一 定會有請他幫忙的時候。」「不怕訂單難」，更是猴子軍團能從草創時期一年數十萬元營收，做到如今一年二千萬元、擁有七名員工的關鍵。去年的名模林志玲慈善 桌、月曆的訂單，設計師開出印刷廠最不想接，而且不良率很容易飆高的雷射紙雕規格，「競標廠商沒幾家，我硬著頭皮把這份訂單吃下來，最後成品連志玲姊姊都 很滿意，也打響了猴子軍團的名號。」張銘方笑著說：「雖然我賣的東西從一張十幾萬元的會員卡、一台八萬元的ＳＰＡ機、一組二萬多元的保養品，到現在一盒一 百元的名片，一本數十元的型錄，我的心裡卻愈來愈踏實、愈來愈有成就感！」年輕人，不要怕失敗，在奮鬥的過程中，摸索出最適合自己的職場或創業定位，即使 是紅海市場，也能像張銘方一樣找到屬於自己的藍天。

張銘方

出生：1978年

現職：猴子軍團設計開發公司負責人學歷：復興商工廣告設計科張銘方給30歲世代的創業心法找到自己能發揮優勢的定位，即使紅海市場都有成功可能。

當價格戰已經到最緊繃時，決勝點只剩下服務。

做生意，就是做人。

希臘神話中，漁夫格勞克斯（Glaucus）因誤食魔草變為人魚，從此成了有預知能力的海神，專門保護迷航的漁民與水手。以海神為名，國際做空公司格勞克斯以協助投資人在變幻莫測股海中航行為旗號，一出手就讓台股震撼。

出手奇準獵殺F—再生拖垮陸資台股

四月二十四日，格勞克斯推出台股處女作，發佈報告將首檔獵殺對象「F—再生」摜至跌停，跌勢過了四個交易日還不歇。由於F—再生是第一檔來台第一上市的陸資企業，在台股別具指標意義。

沒想到，台股第一檔陸資股，卻也是第一檔被做空機構獵殺的目標。報告發佈當天，包括F—金麗、F—勝悅、F—科納等陸資股，全都觸及跌停。

遭狙擊的F—再生反擊，決定對做空機構提起告訴，「我們本週不排除還會針對該公司的回應再發佈報告。」格勞克斯研究總監安達爾（Soren Aandahl）接受《商業週刊》專訪時強硬回應。

這家做空機構企業二○一一年成立，在F—再生以前，已經出手做空十一家公司，全都是在美股、港股、新加坡股市掛牌的大陸企業，戰績八勝三敗，出奇的神準。

格勞克斯最為人稱道的代表作，是在港股狙擊中國金屬再生公司，由於香港證監會認同格勞克斯報告，認定該公司製作假財報，強制進入清算程序，該公司目前仍在法律程序中掙扎，股價已停牌（暫停交易）超過一年。

這麼亮麗的成績，也讓他們首度進軍台股時走路有風，縱使F—再生出動董事長丁金造從福建來台滅火、並祭出高達六億至九億元庫藏股買回計畫，也只能眼睜睜看著股價繼續拉出跌停板。

成員專業包含財報達人與打假專家

到底格勞克斯是何方神聖？

這家位於美國加州，不到十人的小公司，有兩位靈魂人物──創辦人威徹（Matt Wiechert）與公司研究總監安達爾，只有三十歲出頭的他們，也是公司唯二現身面對媒體的發言人。

「我們要保護其他員工的隱私，畢竟如果他們有在中國的親友，這會對他們造成困擾。」安達爾透露，格勞克斯員工的背景非常多元，有會計師、也有具調查採訪經驗的媒體人，大多數人都有金融、投資市場背景。

威徹畢業於芝加哥大學經濟系，曾在美國加州的羅仕證券（Roth Capital Partners）任職超過三年時間，負責對法人銷售新掛牌股。

有趣的是，羅仕證券的主要業務，就是為大陸的中小企業打理赴美上市事宜、幫美股陸企撰寫研究報告，曾推動中國電機、聯合信息、創博國際等陸企在美國掛牌，並且曾幫五十八家美國掛牌的中國公司發佈報告。

在成立格勞克斯之前，威徹也曾網路創業。由於公司到處打假帳樹敵不少，他被人肉搜索出曾創辦小額信貸MyQuickCash網站，因系統設計不良，一度湧現大量誤扣客戶銀行款項的客訴，目前本人已經淡出實際經營。

另一位安達爾，一九八○年出生，今年三十四歲，則是在加拿大溫哥華長大，他與威徹是二○○○年入學的芝加哥大學同期學生，「我們在學校是踢足球認識的，」安達爾說，但自己走向不同的發展。取得哈佛大學法學博士學位後，他便在知名的紐約凱易國際律師事務所擔任企業法務律師，並曾擔任法官助理，參與辦多件重大的白領經濟犯罪案，包括美國重大詐欺案——涉及二十九億美元的美國世紀金融公司（National Century）一案。

一戰成名公開挑選標的三步驟

沒想到，兩人分歧的職業發展，最後卻匯流成戰功彪炳的做空公司。有了熟悉陸股財報內容的威徹，與打假經驗豐富的安達爾，「我們過去的工作內容，可說是（目前工作）很好的準備。」安達爾說。

會選上台灣市場不是偶然。安達爾的父親在青少年時期曾住在台灣十七年，並在台中就學。安達爾自己也已經三度來台，在他看來，台灣是亞洲幾大成熟的資本市場之一，在此之前，格勞克斯已經花了超過半年時間研究台灣法規。

在台灣推出處女秀後，投資人最好奇的，就是格勞克斯到底怎麼挑公司的？

安達爾解釋，挑選標的有三步驟，第一步驟是量化，從五百到一千家公司中海選，例如這次從所有台灣掛牌公司中，以幾個主要指標尋找，包括毛利率、連續數年的EBIT（稅前息前盈餘）成長率、所處產業，以及員工人均營收等。

他說，一次掃這麼多公司，總會發現有幾家公司特別「突出」，F—再生在其中最為特別。他分析，毛利率比起同行極度偏高不合理，尤其公司又處於高度競爭的上游原料產業，理論上沒有其他方式可以差異化產品，通常沒辦法見到這麼高的毛利。

接下來就進到第二步驟，徹底檢視公司財報數字，盡最大可能消化所有的資訊，這步驟花掉最多時間。「人們很喜歡問我：你們花多少時間挑一家公司。」安達爾說，答案是：最基本為歷時四到五個月、共耗費數百個小時。

他解釋，其他投資機構的分析師可能同時要研究三十多檔股票，格勞克斯由於公司小，只集中心力在很少的標的，可以比其他分析師更深入瞭解每一家公司。

第三步驟，則是從公開資料與公司動態做確認。他分析，公司數字是否與公開能取得的資訊相左，會計師、高階經理人是否頻繁更換，公司是否有連續募資「圈錢」的行為，都是觀察指標。

這幾步驟聽起來好像沒什麼，但是「如果公司在搞鬼，就表示有人可從中獲利，所以只要跟著現金走，就能找到問題。」格勞克斯創辦人威徹在接受美國財經網站Benzinga採訪時，用一句話貫徹這個三大流程。

挑戰體制高調揭弊讓證交所傷腦筋

由於高調放空者往往被指控有內線交易、操縱股價疑慮，安達爾強調，製作報告過程中，嚴格限制員工不可以跟標的公司的內部人對話，「採取的是零容忍政策。」他說，所有報告內容都是公開的，也開宗明義就提到格勞克斯靠放空這些公司營利，歡迎大家討論並檢驗所附的證據與資料，並不擔心有任何道德或法律問題。

不過，格勞克斯這樣新形態機構出現在台灣，倒是為主管機關帶來難題。

一位證交所主管就私下透露，不具備台灣分析師執照的外國公司，在登記於國外的網站上出具放空報告，到底該怎麼管理？要記者也幫忙研究研究。

過去在台灣，大眾普遍對專門以放空獲利的人印象不佳，用「禿鷹」一詞來形容打壓股價人士。不過，投資專家們對於格勞克斯這次出手，看法卻沒那麼負面。

資深投資人、前大眾證券副總經理黃嘉斌便認為，格勞克斯將在港股打地雷的同一套模式應用到台股，花了好幾個月才寫出的報告頗有料，的確點出了疑慮，值得嘉許。在他看來，有做空公司來幫台股抓弊是件好事，免得問題如雪球越滾越大，「等到像博達案那樣就糟糕了。」

至於F—再生到底有沒有問題？各公司、負責簽證的勤業眾信會計師都正積極證明清白，格勞克斯則持續發佈報告反擊，這場仗到底誰會勝出？不僅證交所應該扮演更積極的監督角色，這同時也是檢視台灣投資市場夠不夠成熟、能否承受國際禿鷹的狙擊而不受到影響，以及是否能成為更國際化市場的時機。

【延伸閱讀】狙擊12家公司，拿下9場勝利——格勞克斯戰績表2014.04(勝)/台股：F-再生/連續跌停2014.03(勝)/港股：旭光高新/當天股票下跌逾7%後暫停交易至今2013.10(勝)/港股：青蛙王子/報告發表至今股價跌幅逾6成2013.08(敗)/星股：閩中食品/當日大跌5成後暫停交易。大股東印尼印多福食品以溢價約3倍收購股票，持股一躍過半，解除危機2013.04(敗)/美股：搜房網/報告發表至今股價大漲1.5倍2013.01(勝)/港股：中金再生/公司被香港證監會要求強制清算中2012.08(勝)/港股：西部水泥/報告發表至今股價跌幅約3成2012.04(敗)/港股：首鋼福山/大陸國企子公司，目前股價與報告發佈前持平2011.12(勝)/美股：中國醫療/2012年2月下市2011.08(勝)/美股：龍騰礦業/2014年4月下市2011.04(勝)/美股：海灣資源/報告發表至今股價跌幅逾4成2011.03(勝)/美股：旅程天下/2012年4月下市，公司及兩位高級主管支付93.5萬美元與美國證管會（SEC）和解資料來源：Glaucus網站、新聞資料整理：蔡靚萱