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陌陌1Q15業績點評：新形態、新里程、新起點

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2645

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-21 14:32 編輯

陌陌1Q15業績點評：新形態、新里程、新起點
作者：文浩，許彬
摘要：

社交形態由“顏值社交”擴大至“多元化社交”，重視UGC內容與運營。陌陌6.0版本上線後，通過引入行業、家鄉、畢業院校、居住區域、工作地點及興趣話題等六個標簽結合地理位臵，進行信息流內容的精準推薦，豐富“一對多非實時互動”的社交交互；引入聊天室模塊構建“一對多實時互動”的社交交互。根據我們的定期跟蹤，聊天室陌陌大雜燴的同時在線人數由上線初期的不足2萬，提升近期的4萬，活躍度提升效果明顯；興趣話題不斷豐富，包括文藝Club、全民K歌和午夜怪談等話題不斷增加。

用戶繼續高增長，空間有望擴大，豐富的社交形態有助於用戶關系的沈澱和交互。1Q15的MAU達到7,810萬，環比提高880萬；活躍用戶日均使用時長維持在30分鐘，主流社交平臺的形態日益完善。我們認為改版有助於轉變陌陌以往“刷臉”社交的局限性，倡導多元化的社交豐富體驗，進一步打開用戶規模的增長空間。上線3周後，在附近招呼數量下滑的情況下，新增好友關系不斷提升；改版前後，在已有功能刷新量不變的情況下，新增聊天室刷新量持續提升。

收入實現3.8倍的同比增長，收入來源多元化，歷史首次實現盈虧平衡。1Q15陌陌收入達到USD2,632萬，同比和環比分別增長383.4%和33.2%；經調整後凈利潤為USD944.2萬，符合我們上季度對於公司盈虧平衡的預期。包括到店通（季度充值收入和消耗收入環比增長100%和80%）、品牌廣告（包括通用、三星、平安銀行和蘇寧等19個品牌廣告主）、58同城和阿里在內的廣告收入達到USD604.4萬，成為重要的收入來源（占收入23%）；會員費受春節效應影響，仍實現同比311.3%和環比9.4%的增長，達到USD1,302.1萬；手遊增長超預期季度收入USD613.4萬，+212.5%YoY,+41.1%QoQ，包括《陌陌熊熊消》自研產品和《十萬個冷笑話》代理遊戲獲得較大的成功。

豐富的商業化前景，構築未來發展的長期動力。禮物商城1月27日上線後，對於豐富用戶社交體驗和提高收入起到了良好的效果，包括付費表情和禮物商城合計收入USD112.5萬（商品單價涵蓋RMB79-2000元，平臺平均抽成比例達到20%左右，銷售情況反饋積極），公司預計在2季度還會進行針對性進行優化。未來，公司和阿里巴巴還將在用戶和數據之間打通，探討社交與微商合作的可能性。同比在2015年下半年還會陸續推出視頻直播和與地理位臵相關的O2O服務，包括到家服務、外賣、拼車和異地旅遊分享類Airbnb等。

投資建議：公司當前市值USD23.9億，折合USD30.6每活躍用戶，考慮陌陌FY15-16仍處於用戶增長紅利期、收入快速增長及多元化和盈虧平衡等因素，我們維持之前對陌陌市值USD30億的中線目標。按照市場一致預期，陌陌當前股價下FY16E的P/E僅為22.8倍。

風險提示：MAU增速放緩，用戶活躍度下降，但新版本上線有望打破用戶增長的天花板，沈澱用戶社交關系。

正文：

1.公司及行業分析

1.1.社交形態由“顏值社交”擴大至“多元化社交”，重視UGC內容與運營

陌陌4月24日正式上線6.0版本，在產品上做了諸多調整和創新，弱化“刷臉社交”，強化多元化的社交平臺。引入留言板和聊天室來激發UGC內容，沈澱用戶的同時，提高用戶活躍度。5.0版本到6.0版本的升級過程中，“附近的人”由一級入口變為二級入口，將

“留言板”從二級入口提升到一級入口，引入行業、家鄉、畢業院校、居住區域、工作地點以及興趣話題等六個標簽來來進行內容的相關性推薦；新設“聊天室”來鼓勵陌生人多對多的聊天。


1.2.用戶繼續高增長，空間有望擴大，豐富的社交形態有助於用戶關系的沈澱和交互

陌陌1Q15的MAU為7,810萬，+82.9%YoY，+12.7%QoQ，略高於我們此前的預期。活躍用戶日均使用時長維持在30分鐘，主流社交平臺的形態日益完善。我們認為改版有助於轉變陌陌以往“刷臉”社交的局限性，倡導多元化的社交豐富體驗，進一步打開用戶規模的增長空間。上線3周後，在附近招呼數量下滑的情況下，新增好友關系不斷提升；改版前後，在已有功能刷新量不變的情況下，新增聊天室刷新量持續提升。


根據AppAnnie上的追蹤，在iOS平臺中按照下載量陌陌在社交類免費榜排名第5，暢銷榜排名第1（免費榜的前4分別為QQ、微信、微博和QQ空間），反映了陌陌作為主流社交平臺的地位已經基本鞏固。從GooglePlay安卓平臺的排名來看，陌陌排名第10，對應中國的應用只有微博（第5）和知乎（第8）。



1.3.收入實現83.8倍的同比增長，收入來源多元化，歷史首次實現盈虧平衡

陌陌收入達到USD2,632萬，同比和環比分別增長383.4%和33.2%；經調整後凈利潤為USD944.2萬，符合我們上季度對於公司盈虧平衡的預期。包括到店通（季度充值收入和消耗收入環比增長100%和80%）、品牌廣告（包括通用、三星、平安銀行和蘇寧等19個品牌廣告主）、58同城和阿里在內的廣告收入達到USD604.4萬，成為重要的收入來源（占收入23%）；會員費受春節效應影響，仍實現同比311.3%和環比9.4%的增長，達到USD1,302.1萬；手遊增長超預期季度收入USD613.4萬，+212.5%YoY,+41.1%QoQ，包括《陌陌熊熊消》自研產品和《十萬個冷笑話》代理遊戲獲得較大的成功。


1.4.豐富的商業化前景，構築未來發展的長期動力

禮物商城1月27日上線後，對於豐富用戶社交體驗和提高收入起到了良好的效果，包括付費表情和禮物商城合計收入USD112.5萬（商品單價涵蓋RMB79-2000元，平臺平均抽成比例達到20%左右，銷售情況反饋積極），公司預計在2季度還會進行針對性進行優化。

未來，公司和阿里巴巴還將在用戶和數據之間打通，探討社交與微商合作的可能性。同比在2015年下半年還會陸續推出視頻直播和與地理位臵相關的O2O服務，包括到家服務、外賣、拼車和異地旅遊分享類Airbnb等。陌陌在海外推出的興趣群組Blupe於2014年11月22日上線，由陌陌在美國的分公司推出。用戶通過Facebook帳號進行登錄，界面上就是附近的群組。對於廣度範圍，Blupe限制了用戶只能添加60英里範圍內的群組，而且每個群組的參與人數不能超過25人，起到了將用戶引流到線下面對面的進行交流的作用。

2.財務分析及估值

2.1.財務分析

收入：1Q15A收入為USD2,632.4萬,+383.4%YoY,+41.9%QoQ，高於收入指引上限1.2%，高於我們預測和一致預期6.1%和3.6%；

會員費：USD1,302.1萬，+311.3%YoY,+9.4%QoQ；

手遊：USD613.4萬，+212.5%YoY,+41.1%QoQ；

移動營銷：首次分拆公布，USD604.4萬，較去年USD2.9萬同比增長207倍；

付費表情和禮物商城:USD112.5萬，+290.6%YoY；

毛利及毛利率：1Q15A毛利為USD2,064.2萬，+623.5%YoY，+56.6%QoQ；毛利率為78.4%，同比改善26%，環比提高7.4%；

運營費用率：占收入59.9%，同比改善16.9百分點，環比改善27.3百分點;

研發費用：USD471萬，+258.7%YoY，+16.5%QoQ，占收入17.9%，同比和環比分別改善6.2和3.9百分點；

營銷費用：USD677.9萬，+262.1%YoY，-27.3%QoQ，占收入25.8%，同比降低8.6百分點，環比降低24.5百分點；用戶獲取成本（useracquisitioncost）約為USD0.75，環比改善約26%；

管理費用：USD426.8萬，+329.8%YoY，+52.7%QoQ，占收入16.2%，同比降低2百分點，環比提高1.1百分點；

基於權益的補償（SBC）:USD274.3萬，占收入10.4%，同比下降7.2百分點，環比下降2.7百分點；

經調整後（non--GAAP）歸屬股東的凈虧損：1Q15A為USD944.2萬，較去年同期USD27.1萬虧損和上季度USD10.5萬虧損有大幅改善，首次實現盈虧平衡，超我們預測和市場預期369.4%和424.6%；

經調整後每SADS收益：1Q15A每ADS虧損為USD0.05；

現金及現金合計物：公司合計持有USD4.52億現金及現金等價物；

收入指引：2Q15E為USD3,100-3,300萬，同比提高267.3%-291%，環比提高17.8%-25.4%，中值與市值預期一致，中值高於我們此前USD3,170萬的預測，高於市場一致預期USD3,200萬。

2.2.運營數據及重要的商業化進展

月活躍用戶（MAU））：MAU為7,810萬，+82.9%YoY，+12.7%QoQ,高於我們此前的預期;

費會員數：本季度付費會員為310萬，+138.5%YoY,+6.9%QoQ，占MAU的比重為4.2%，環比下滑0.3百分點；

商業化進程里程碑

2015年1月27日，啟動實物禮品商城服務，提高用戶粘性和活躍度；

2015年4月24日，6.0版本上線。

來源：安信證券

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