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持股賬面輸過千億 中環在線:格林伯格做對冲執19億 李華華

2008-11-21  AppleDaily

唔 少城中富豪衰喺有「I kill you later」之稱嘅Accumulator(累計認購期權)上,所以一提起結構產品,立即耍手擰頭兼掉頭走。華華噚日聽到花旗國消息話,身家已經大縮水嘅 美國國際集團(AIG)前主席格林伯格,最近就因為早前買落嘅結構產品執番筆,唔知會唔會係否極泰來嘅先兆。

話說3年前,AIG股份仲喺 67蚊美金嘅時候,格林伯格為手上442萬股AIG股份做咗對冲,同瑞信定咗份遠期合約,如果3年後AIG股價低過某個水平,瑞信就要接貨。份合約啱啱喺 星期一到期,當時AIG股價得番1.91美金,唔使多講,當然係瑞信要硬啃貴貨,格林伯格因為咁就賺咗2.4億美金,即係大約18.7億港銀。

3年蒸發過千億

雖 然唔知瑞信要用乜嘢價接貨,不過心水清簡單計計,接貨價較開始價大約有19%折讓,即係54美金左右。今勻瑞信唔見咗十幾億,你都咪話唔傷。不過,格林伯 格都未必笑得出,事關佢手上揸住2.08億股AIG股份,埋單計數,過去3年已經蒸發咗136億美金,唔見咗過千億港銀,做咗對冲嘅比例大約只有2%,今 次袋番十零億都幫補唔到幾多,睇怕格林伯格唔多唔少一定後悔,當初點解唔瞓身做對冲。李華華
持股 賬面 輸過 過千 千億 中環 在線 格林 伯格 對沖 19 華華
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眼鏡大王父子涉串騙40億 涉案10被告共被控19罪包括洗黑錢

2009-02-26  AppleDaily





【本報訊】曾有「眼鏡大王」之稱、07年已被停牌的泰興光學前主席馬寶基,與擔任行政總裁的兒子,以及多名前職員,涉嫌以虛假交易詐騙銀行達40億元貸款,以及洗黑錢8億多元,案件昨日在東區裁判法院提訊。

記者:蔡曉楓

涉案十人昨日被控作出虛假陳述、串謀欺詐及洗黑錢等19項罪名,押後至4月24日再訊,案件將轉往高等法院審理。

十名被告為:泰興光學前主席馬寶基、前行政總裁馬烈堅,兩人均已破產;前司庫林玉樺、前財務總監鄧耀樑、前會計文員陳寶明及林俊威、派往內地的前職員余國良及姜永華、負責開設空殼公司的黃家浩,以及前員工柯德炎,年齡27至68歲。

各被告獲准保釋

他 們共被控公司董事作出虛假陳述、串謀發表虛假陳述、偽造文書、串謀欺詐及洗黑錢等19項罪名,各人准以現金1萬至40萬元,以及人事現金3萬至75萬元不 等保釋。首六名被告被控於03至04年,串謀以虛假提貨單,聲稱泰興光學的貨物售予四間公司,並於04至05年向20間銀行騙取延長信貸,而首九名被告則 於04年3月至05年5月,洗黑錢合共逾8.75億元。首四名被告又被控於04年4月,身為泰興光學集團有限公司高級職員,在03年財政年度年報作虛假陳 述,指公司的營業額逾12.3億元。馬寶基於60年代創辦泰興光學,屬本地老牌眼鏡製造商之一。泰興光學於93年上市,但其後出現財政困難,05年被十多 間銀行追討欠款共達9億元,先後被滙豐銀行及渣打銀行入稟法院申請清盤,06年泰興光學被法庭頒令清盤。而泰興光學集團的前執行董事馬寶基、執董馬寶豐、 馬保隆及馬烈堅,被指違反《董事承諾》,08年1月被聯交所上市委員會公開譴責。案件編號:ESCC992/09



眼鏡 大王 父子 涉串 串騙 40 涉案 10 被告 被控 19 包括 洗黑錢
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多賺逾倍末期息14.1仙冠君19厘回報勝藍籌


2009-03-13   AppleDaily





【本 報訊】手執中環花旗銀行廣場及旺角朗豪坊物業的冠君產業信託(2778),昨收市後公佈08年業績,受惠於合併朗豪坊7個月收益,可分派款額增長1.1倍 至14.08億元;每基金單位末期分派14.1仙,全年分派31.98仙,按年倒退5.9%。以昨日收市價1.68元計,分派收益率高達19厘,傲視當今 削派息的眾多藍籌。記者:余志浩

至於越秀房託(405),去年物業收益淨額增長23.7%至4.36億元,每基金單位末期分派 12.26仙,全年分派24.6仙,按年升8.9%;以昨收市價1.71元計,分派收益率亦達14.39厘。若撇除財務工具安排的影響,冠君實際收入支持 的每基金單位分派為21.88仙,按年增長67.3%;相關分派收益率則降至13%,惟仍屬高息一族。可留意是,該基金已解除所有財技,今年分派比率亦由 以往百分百,降至90%;換言之,租金實收多少,更能直接反映於最終分派上。

越秀房託息率亦達14厘

冠君執行董事兼行政總裁李澄明指該基金「抵買」,每單位價格較淨資產值5.37元折讓近69%,值得「長揸卅年」。

不過,金融海嘯直接冲擊中環甲級寫字樓租賃市場,他表示,佔總收入近75%的花旗銀行廣場,其空置率由去年底2.1%,升至本月的3%,預計全年會有所增加,但由於中環整體空置率仍然偏低,業主根本沒有迫切性減租搶客。

冠君的物業組合於去年底估值400.5億元,較去年中跌近14.9%,拖累其資產負債比率增加9.9個百分點至36%,與房產信託基金(REITs)監管守則不能超過45%的差距大幅收窄,惹起外界憂慮供股疑雲。

花旗廣場將逆市加租

李 澄明強調,一旦超出上限,相關規則也沒有訂明一眾房產基金須變賣資產,「即使過咗(45%),嗰個後果唔會點重大……我諗至多唔借錢買新嘢囉!」該基金今 次提供以股代息選擇,亦是為減輕財務壓力,而直至2011年前毋須為債務進行再融資。今年花旗銀行廣場續租樓面面積約13.8%,另有4.2%樓面租約會 進行租金檢討,他說,舊租約是兩、三年前簽訂,當時呎租偏低,惟去年初平均現收呎租為67.1元,至年底又升至87.5元,故相信新續租租金不會跌。期內 冠君業績只計入朗豪坊物業7個月收益淨額約3.14億元,李澄明指出,今年該物業收入將全數入賬,租金穩定兼出租率高,相信足以彌補花旗銀行廣場收益下跌 壓力。

冠君及越秀房託08年業績概況

-冠君(2778)-收入總額金額:16.14億元變幅:+92.4%物業收益淨額金 額:13.34億元變幅:+96.1%每基金單位末期分派金額:14.1仙#變幅:-30.58%每基金單位全年分派金額:31.98仙變幅:-5.9% 資產負債比率金額:36%變幅:+9.9個百分點-越秀房託(405)-收入總額金額:4.96億元變幅:+23.3%物業收益淨額金額:4.36億元變 幅:+23.7%每基金單位末期分派金額:12.26仙變幅:+6.52%每基金單位全年分派金額:24.6仙變幅:+8.9%資產負債比率金額:32% 變幅:+7個百分點#去年下半年已取消財技安排



多賺 賺逾 逾倍 末期 14.1 仙冠 冠君 19 回報 藍籌
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利豐(494) 點解會值19倍 PE?


因昨天電腦壞,加上事忙,中聯石化東西會趕快出,現時先拿出一篇寫494的舊文,給大家看看。


http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=21&t=50777&start=0&hilit=494


會計仔:


就算有收購, meet 到所謂既3年計劃, 叻盡都係10-20% growth 一年? 今時今日點解仲會值19倍?

greatsoup:


人地有個獨特的供應鍊系統,透過部分的(計算式)成本節省,可以確保有(會計式)的增長,仲出埋書講他們獨門方法,怕人學唔到。

就算有金融海嘯都唔使怕,所以值19倍PE。


會計仔:


即係話佢果個優勢比大陸銀行既先天優勢勁1倍, 令佢可以比阿公銀行PE貴1倍? 有冇搞錯 ?

KelvinY:

湯兄可唔可以講多 d,我都聽過類似既野,但係坦白講,呢個世界點會有呢 d 咁既無敵方法,唔係 畢菲特都買左啦


greatsoup:



他們的flow是:
上市集資--->增加生意,降低成本,提升毛利率,盈利增加--->股價上升--->配股、賣資產--->買人地那些低毛利生意--->做好人地盤生意---->盈利增加

之後又重覆這個模式,就像蔡東豪先生之前寫這一篇文章
2002年5月14日信報

任 職音樂界的好友兼讀者來電,對日前談論股場上的「女民歌手現象」感到有點不妥,「太牽強了!」;接著大談Joni Mitchell的生平,批評文章用錯比喻,更誤解了歌詞的意義。筆者對「女民歌手現象」素有研究,目睹的現實過案多不勝數,聽到朋友批評自己的文章,當 時曾感到心有不憤;然而,想深一層,讀者不能了解文章內容,責任應該在作者,與其反駁批評,不如找機會再詳細講解。

為求清晰,筆者利用圖 象講解「女民歌手現象」: 筆者以女民歌手Joni Mitchell七十年代名曲《The Circle Game》,比喻上市公司進行收購,製造盈利增長的圓圈遊戲。圓圈遊戲有四個環節,筆者稱為「三高一頻」,分別是高速收購、高盈利增長、高市盈率、頻密發 行新股;圓圈分別代表四個環節,環節不停循環轉動。

上市公司藉著頻密收購,製造高盈利增長假象,投資者往往被這假象吸引,盲目追捧,令股票市盈率及股價不斷上升,上市公司乘機不斷發行股份,集資所得的資金用來繼續進行收購。「三高一頻」循環不息,圓圈不停轉動。 圓圈遊戲看似天衣無縫,實則危機重重。


  「三高一頻」以高速收購作起點,同時也是圓圈遊戲上最重要環節。要了解圓圈遊戲,投資者須辨別兩種不同的盈利增長來源:「內部增長」(organic growth)和「收購增長」(acquired growth)。舉例說,甲公司去年盈利一百元,因為今年產品銷量增加和提高產品售價,所以盈利增加至一百二十元;乙 公司去年盈利一百元,今年業績平平,隻能維持去年盈利水平,但乙在年中收購三間公司後,把三間公司已有盈利納入公司下半年賬目,盈利於是增至一百二十元。 甲公司的盈利增長稱為「內部增長」,即憑原有業務增加盈利;乙公司的盈利增長稱為「收購增長」,即憑新增業務來增加盈利。

結果仿似相同,實際上兩者付出不同的成本。甲公司付出的成本已在賬目中扣除,是反映真實盈利能力;乙公司發行股票進行收購,攤薄股東權益,很大可能減低每股盈利。

除了成本不同,乙須承受的風險比甲高,例如:

一、管理層收購前審查工夫做得不足,買了劣質資產回來;

二、資產素質不錯,但管理層缺乏耐性討價還價,給予過高價錢;

三、收購回來的公司的管理層無心戀戰,業績即時變差;

四、收購回來的業務跟原有業務格格不入,充分發揮「二加二等於三」的道理。


因 此,「收購增長」是素質低、風險高的盈利增長來源,也是圓圈遊戲極容易出錯的環節。此外,股票市場變幻無常,未必能長時間不斷提供融資機會,是另一個容易 出錯的環節。圓圈在轉動時,稍有差錯,圓圈遊戲便立即停下來,到時投資者才發現持有的股票原來是單靠「收購增長」的低增長股份,但原來圓圈遊戲已告終結。明天以上市公司作實例分析。 還有,這句話出自Joni Mitchell的自傳,現送給音樂界朋友:Who cares what I meant?What does it mean to you?

這就是利豐所做的東西。


會計仔:


問題又回來了, 10-20% growth 算唔算高速增長?

greatsoup:

不算。

如果是連續10年都是這樣,也真是溫和的穩定增長了。

有溫和穩定增長的話,以20%的增長,19倍P/E,5年後變8倍,10%增長,5年後12倍左右,基金覺得不貴。

但是以這個市況的話,19倍PE又確實係貴,過幾年12倍,你看街邊大把龍頭單位數市盈率任買(盈利下/大跌另計),你會唔會去買呢隻穩定增長的龍頭?

如果我博都買昆機。


solidius:

譬如一間公司一年做一億營業額,好唔好彩佢淨利率只有1%即係一百萬,比人收購完之後係咁易炒幾個人、將d新員工調晒去坐響新公司office慳返d租金,就算未計其它,咁樣慳返二百萬都唔奇啦...


greatsoup:



確實無錯,最早被利豐收購的公司(懶找書本抄它的名字),純利率原本只有1%,但利豐收購之後,增加到3%。

如果呢間公司盈利是3億,毛利率是1%的話,增加到3%,也有可能增加6億盈利,但是.....營業額受經濟環境差而減少就...哈,大家明白。

利豐 494 點解 解會 會值 19 PE
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最新公告(updated 6/6 @4:19pm)


本手記因事忙,星期一至星期三只寥寥數字寫小東西,但是星期三之後可能會繼續寫一些之前未寫完的大東西。


文庫仍會繼續運作及我手記會繼續留言,敬請留意。
最新 公告 updated 19 pm
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19-Feb-2010 CUP


http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=21870


 

基礎分析是股票投資最基礎的東西。公司做什麼業務、增長點在哪裏、資產負債表如何、管理層是誰、競爭優勢在哪裏。不很深入知道,也大概要知道。

 

然而,這並不是全部。知道什麼時候買入,什麼時候賣出,自己有沒有看錯,更重要。

 

最厲害的分析師也會看錯,最強的 trader看對的機率也未必多過一半很多。

 

若果在市場和自己作對的情況下,選擇堅持自己的看法,要堅持到什麼時候才好呢?那是投資成功與否一個關鍵問題。

 

在自己的帳戶中有沒有正數,那是自己做得對不對的證明。三幾年後沒有正數,那就十分有問題。

 

所以方法都只是方法而已,最終目的是贏利,即是自己帳戶裏面的正數。

 

另外值得一提是,要長期取得高於平均大市回報,股市絕對是一個花費心力的遊戲。貪圖安逸的人,在股市可能會較為危險。

 

"Forget you ego, swallow your pride, stop trying to argue with the market and don't get emotionally attached to any stock that's losing your money. Remember: there are no good stocks; they're all bad... unless they go up in price. Learn from the 2008 experience....." -- William J. O'neil.



19 Feb 2010 CUP
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7月19日 味皇


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=5006


買什麼內體股?你out了

隨著業績的連續公布,又新出現了一個明星版塊,到底是包浩斯叫醒市場,定係漢登叫醒市場,都分不清楚了,但都不重要,10厘股又少幾隻,因為股價不再等人

一直以來,它們的股價長期低估,盈利雖然下降,但店面又唔係執左,經濟比之前好轉是人人都知道的事,市場先生的行動總是慢半拍,根據市場有效理論, 市場先生必然會很有效的反映出公司的價值,因此股價一日內相差一半也是很有效率的事,按這結論反推導出的事實,就是公司在公布業績前364日都冇賺錢,公 布業績當日即日賺足1年份量的錢的意思?

理論的確是這樣,只是著眼點在公認的價值,真實的價值如何根本不在考慮範圍,講到尾,本質上不過是基金經理就算明知都唔敢先行半步怕失威而已

跟遊戲規則玩,炒炒賣賣,一公布業績之後大把成交,刺激市道,唔按行規玩,悶足成年,keep住d股票唔郁,經紀絕不會歡喜,我們賺錢一回事,他們賺錢又另一回事

話說回來,基金經理燈膽券咁大隻眼掘住業績黎入貨,斷唔會係熊市時做的事,黎到呢個階段,都應該算係牛皮的末期了

先出業績冇耐,南商就更新了資料,效率真快

                              130         448        483       999

09年資產淨值     1.36        0.60       1.05      1.05

10年資產淨值     1.68        0.77       1.19      1.28

盈利上升幅度一件事,財政的強化也是重要課題,對於手持的是448,味皇感到相當滿意,雖然賺唔到時差有點可惜

自從賣出匯豐後,味皇的big4持股是477,2345,592,448,股息增加當然高興,但對於股息再投資時股價上升卻不值得歡喜,雖然股價上 升不受歡迎,但相對於換馬對象上升卻有利用價值,比如448因升值由10厘股跌到變5厘股,此時換馬成另一隻10厘股後,就成為原先的20厘股,現時味皇 採用這種策略,組合由於大量抽資,比例上綜合股息率8厘幾,而新買果層樓,權益回報率都應該係咁上下

HAND TEN都算個品牌,用0.66買入當時標明資產淨值0.6的漢登,就是用了6仙買其品牌,就算有一日品牌消失於無形,清盤也可以收返0.6,就算打7折都 唔算死人,比起448,買左動L的就比較搞笑,明顯用6蚊動L的買的是無形資產而非實物,有形資產比無形資產是0.8/5.2即15%比85%,反過來就 是說動L本身就是85%品牌同15%產品的混合物?

又好似真係咁

另一個角度來說,中國的上市公司的股價實在太容易合法操控了,求其沽空一隻大陸股,然後就叫境外勢力驗其產品,反正大陸電視機一定會驗到會爆炸,大陸食品一定會驗到會食懵人咁




19 味皇
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远洋豪掷19亿首度进军上海


http://www.yicai.com/news/2010/08/385997.html




遠洋 豪擲 19 首度 進軍 上海
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十年恩怨:风投19亿深陷淄博中轩

http://www.21cbh.com/HTML/2010-10-14/1MMDAwMDIwMDk1MQ.html

“我投过十几家公司,也不是轻易上当的。但这次上这么大一个当,十几亿的陷坑,我跳进去,淹得半死。”中轩生化董事长史正富告诉本报记者,截至目前包括他在内的风投已投入19亿元。而这个世界上最大的黄原胶生产企业——淄博中轩生化股份有限公司却面临前所未有的危机。

今年8月,公司亏损400万元。这是十余年来第一次月度亏损,此前每月盈利稳定在2000万-3000万元。现任大股东将亏损原因直指热电厂,认为热电厂将原本属于自己的利润横刀夺走。

9月中旬,不满工资大降的生化车间职工聚集在一起“闹情绪”,致使生产秩序进一步恶化,而网络上包括各种“贴吧”里充斥着各种不满的言论。现任大股东与原管理层之间的矛盾持续升级,此事甚至惊动了当地政府,由多个职能部门组成的调查组进入企业展开为期长达十天调查。

恰 在此时,公司最大竞争对手阜丰集团(00546.hk)频频挟成本优势降低市场价格,导致中轩市场占有率被逐步蚕食。史正富说:“如果再等一年,像卡夫、 联合利华等任何一家走掉去买他(阜丰)的产品,就意味着灭顶之灾。在石油行业不能说兵败如山倒,现在只剩下一个世界级的客户用我们25%的量。”

表面看,中轩生化危机来源于其与热电厂之间的矛盾,但根源则是现任大股东与原管理层为“上市”纠结十年的恩怨。

1.热电厂引发冲突

中轩生化的前身是山东淄博市临淄区酒厂,生产三蕉叶、蒲公酒等品牌白酒在周边销售。

1992年开始试制一种食品和工业添加剂黄原胶,1996年以后黄原胶逐渐取代白酒成为公司主打产品。黄原胶常被用作增稠剂、乳化剂、悬浮剂、稳定剂,广泛应用于日用化工、食品、医药、采油、纺织、陶瓷、印染等领域。

位于山东淄博临淄区东部的中轩生化有限公司的门口同时挂着另一副牌子:淄博中轩热电有限公司。

在这个占地170亩的厂区内,工人们体验着冰火两重天的待遇。热电厂的职工每月收入在4000元左右,而生化车间的工人只能拿到2000元上下。而此前,两家工厂同属一家企业,福利待遇不相上下。

9月15日,生化二车间的工人聚集在一起,发泄待遇低下的不满,被企业管理层称之为“闹情绪事件”。实际上,自2008年夏天生化公司经营情况恶化以后,工人工资已明显下降,不满情绪四处蔓延,随着亏损的到来,矛盾开始表面化。

今年8月,中轩生化公司自1996年黄原胶量产以来首次月度亏损,而在最好的年间,黄原胶月盈利超过3000万元。

热 电厂正是史正富与原董事长周福禄矛盾公开化的引爆点。史正富及其夫人即同华投资总裁翟立认为导致生化经营恶化的根源便是周福禄设圈套将热电厂收归己有,然 后以恶劣的手段操纵电、气价格——一方面大幅提高供电、供气价格;另方面随意停气或故意提供达不到额定标准的压缩空气——导致黄原胶无法正常生产,成本居 高不下。热电厂提供的电和压缩空气占黄原胶生产成本的50%以上,任何微小的变动都会对黄原胶的生产产生巨大影响。

史正富和翟立说,关键时 刻,热电厂大幅提价。2008年7月,热电厂一纸通知,蒸汽由每吨110元提到180元;压缩空气则由每万立方米360元提到721元。拿到2008年8 月份报表时,发现只有800万的利润,到2008年9月不到600万了。而此前,每月都有2000万的利润。

翟立认为周福禄这样做的目的就是迫使他们退出中轩生化。翟立告诉记者:“周福禄就放出话,‘给他(史正富)两三个亿让他滚回上海去吧!’”

史 正富说:“全国99%以上的热电厂亏损,这么一个小热电厂竟然盈利就很不可思议,而且每个月1000多万的利润。黄原胶的盈利空间是一定的,上游利润大 了,下游的利润必然受到压缩,这等于把下游的利润转移到热电去。”史正富认为,正是自己过于信任周福禄才铸成今天的错误——当初将热电厂卖给周福禄。

如果说淄博中轩是史正富遭遇的滑铁卢的话,热电厂似乎就是战役中给拿破仑致命一击的普鲁士军队,将史正富打入亏损境地。

但史正富为何同意将热电厂卖给周福禄?中轩生化与热电厂到底是怎么样的一种关系?

2.留美博士与本土企业家

2002 年热电厂投产后形成东、西厂格局,新上黄原胶生产线亦布局在东厂电厂内,而此时中轩已拥有生化厂、酒厂、包装厂及热电厂等数十家工厂,对外号称山东中轩集 团。2006年史正富和美国华平资本以1.81亿美元杠杆收购中轩所有企业58%股权,此前2000年史正富等人已拥有中轩40%股份。而在收购前,中轩 管理层于2005年12月成立青岛中本投资有限公司,收购完成后即以3.2亿元价格将中轩公司除生化以外包括热电厂等资产买下。由此形成一个厂区内生化公 司和热电厂公司分别为两个股东控制的格局,也为此后的争执留下了伏笔。

按史正富的说法,当时其它股东坚决不同意把热电厂卖给周福禄,就害怕被“卡脖子”,史说当时还以自己的人格担保说周福禄不是那样的人。

对于史正富的说法,周福禄反驳说,当时纯粹是为了配合黄原胶业务上市,将非主业剥离才接手的热电厂,所谓故意“挖坑”陷害生化公司,完全是史正富不负责任的说法。周说:“我可以给你这样说,这个人(史正富)说的99.98%都是瞎话!”

史 正富,外界有“富豪教授”之称。说起话来,侃侃而谈,一付学者风范。名片上的职务是上海股权投资协会理事长、上海同华投资集团董事长。史的经历颇为丰富, 恢复高考后首届复旦数学系高材生,后赴美国留学,转修政治经济学。回国做学问的同时从事企业咨询等业务,曾在江苏一家水泥厂做了5年厂长。被称作教授的渊 源是2001年史在复旦经济学院创立新政治经济学研究中心,并出任主任。

“我投了十几家公司,先后有奇瑞汽车、华菱汽车、南大光电等。也不 是轻易上当的。但中轩生化让我淹得半死。”史正富介绍,最早是他们三个博士投资5700万元,2004年翟立投入1亿元,2006年杠杆收购投入约合人民 币13.8亿元,如果加上今年1月4个亿的融资,目前风投在中轩生化的投资已达19亿元人民币。

当然每年都有分红,史正富说截至目前分红共8亿元。但周福禄透露,2006年收购后当年即分红7亿元。史正富也告诉记者,从2000年就有分红,最高时达40%。

周 福禄,外界则知之甚少,本人亦刻意回避媒体的追逐。采访中记者得知其早年为农民,有过当兵经历,复员后进入当时的临淄酒厂,后来出任酒厂厂长、中轩公司董 事长,迄今已连续两届为山东省人大代表。令周福禄自豪的一件往事是,上世纪90年代临淄酒厂三蕉叶等酒销售区域虽只覆盖山东部分地区,但某年创造的利润却 高于当年的五粮液。周福禄说:“我们这些人学历不高,但我们做企业扎扎实实,可以说,无论做什么都赚钱!”

9月中旬,记者第一次见到周福禄,是在其青岛办公室。偌大的办公室空空荡荡,周福禄端坐写字台前显得颇为寂寥。此时的周福禄已与淄博中轩生化没有了任何关系,而远在数百里之外史正富正在苦苦寻求突围之举。一拍两散的结果是没有一个赢家。

十 年恩怨,外人一时难窥曲直。采访中,史正富对周福禄尤其是2006年之前这位合作者评价甚高,认为此人大公无私,工作扎实,顾全大局,不谋私利。但 2008年夏天以后,周福禄给史正富的印象是“突然像变了一个人”,变得“不可理喻”“没有人知道他到底想干什么。”而周福禄则告诉记者,上市失利后的史 正富变得“疯狂”。

3.暗战:搞生产还是搞资本

史正富回忆说,1999年,在北京四通段永基的办公室,他和另外两个留美博士第一次听到中科院教授推荐黄原胶项目,认定这是一个非常有前景的产品。第二年,三人便以自有资金5700万元入股淄博中轩,占股40%。

那时,黄原胶项目已过盈亏平衡点,进入快速扩产期。对周福禄来说,他们正需要引进资金扩大生产。从2001年到2004年每年都在扩产,三年下来产能从3000吨扩大到3.9万吨,位居世界第一,年利润接近4亿元。

投资中轩,史正富等人目标很明确,就是希望推动企业上市,通过股市放大作用,套现盈利。

但 当时的管理层对上市尚抱有抵触心理。周福禄说:“我们当时对外来的投资者心里很警惕,我们认为外面来的人要么是空手套白狼要么是圈钱上市。我们斩钉截铁的 告诉他们,我们搞生产经营不搞资本运营。所以一开始老史来是做出承诺的:来投资搞生产不搞资本运营。带着先进的技术、先进的管理和先进信息。”

在周福禄看来,随着时间的推移,史正富运作上市的心态暴露无遗。

周性格上属于比较严谨的那种人,在一些细节上,对史正富也颇有成见。周举例说,比如从企业借钱,史就没有一次能准时归还过。

史正富曾感叹:“我始终搞不明白,老周对上市为什么那么反感。”

对史正富,周福禄则从一开始就感到别扭。他说:“你就是搞资本运营,一开始为什么不敢明说呢!所以他想上,我们就不上!”

应该说,一接触双方目标就不一样,而在后来的合作中又未能充分交流、彼此理解相互包容,为后来的失败留下了最初的裂痕。

史 正富介绍,2003年、2005年曾两次推动企业上市,但都被周福禄“搅黄”了。翟立举过一个例子。说当年将券商请到公司,周福禄避而不见,券商在会议室 等了两个小时后,听见周福禄在走廊高喊:“这个企业只有一个人说了算,我就是这个企业的本·拉登!”当时券商中包括里昂证券等外国投行,听见周福禄自称 本·拉登顿时“花容失色”,落荒而逃。

周福禄承认自己在2006年之前是不同意上市,但对翟立描述的细节嗤之以鼻,摆着手:“我不是说嘛,这个人没有一句实话!”

双 方的这种心态,不禁让人想起《基业长青》中总结的合作原则,“找对人、上对车、干对事。”表面看似乎一开始就没找对人,但深层却是两人身份不同,对话并不 在一个平台。像史正富作为投资者身份很明确,中轩则复杂的多,比如,中轩当初作为一个区属企业,1992年进行股份化改造,有901个股东,个人股中周福 禄最大,但也只占2.89%。

这种平静之下的对峙一直持续到2005年。

4.止步金融风暴

2006年9月,随着当时轰动一时的收购案浮出水面,中轩生化开启香港上市的第一步。史正富告诉记者,杠杆收购,“就是自己出一二千万投入‘打个底’,其余银行贷款。”

按 照当时的设计方案,中轩公司作价24亿元,史正富以12倍市盈率、相当于每股价格17.2元收购其余58%股权。史正富由此持有中轩98%的股份,史正富 在当年7月接替周福禄出任公司董事长。中轩易名中国胶体。上市主体只限于生产黄原胶的核心资产,其余资产则由青岛中本接收。

协议规定,原管理层全部保留,依然负责企业的日常经营活动。同时,上市后自动获得总共23.8%的期权股权。

此次收购后,除临淄区国有资产运营部门尚持有热电厂20%股权外,中轩其余企业中国有股全部退出。青岛中本最初由原管理层6人持股,后扩大到二十余人,周福禄持股比例23%。

但 此次上市依然困难重重。用史正富的话说,上市之路“走得很艰难”主要原因便是周福禄处处设置陷阱。他举例说,热电厂属关联企业,联交所要求披露报表,但周 福禄始终不肯提供;审计时发现,生化车间的厂房所占土地原来竟是热电厂所有,史要求将土地转让给生化,但周坚决不肯,反而要求生化将厂房卖给热电厂,同时 以承租的方式租下厂房,结果一算账,租金高得吓人,三年的租金已足够买厂房。

面对史正富的指责,周福禄说:“他任何一句话都不负责任。”

他 解释说:“2004年以后,史正富露出上市的意思,虽然不同意,但理解他。后来我们也提出我们的想法,双方就开始谈,06年确定上市时史正富承诺给我们 23.8%的股份,这是很大的一部份,而且上市后史正富他们减持,管理团队有可能是大股东。因此,我们此时已是全力支持上市。”

至于热电厂 土地上的厂房,当年中轩热电公司董事长、现青岛中本总裁耿佃祯解释说,热电厂实际是临淄区的公益电厂,并非中轩自备电厂。1999年临淄区重点工业办公室 跑了8年终于获批文,称齐城热电厂,为周边供热。具体建时,政府责成中轩承建,区政府占20%股份,土地为划拨性质,无法变更。在这一背景下,生化厂房只 能租赁给史正富。

史正富告诉记者,等到所有手续全部办妥,港交所说“你们可以路演了”时,已是2008年5月19日,金融危机已经越过太平洋从美国席卷而来。此时,原定的主承销商德意志银行在香港的公司已经关张,人员也已作鸟兽散。

上 市搁浅。史正富说,没关系呵,经济有起伏,股市有涨落,现在上不了,两三年之后再上嘛。我们回来抓生产经营就是了。但回来一看,全变了。老周翻脸了,人也 不见,电话也不接。这时才发现,老周已在生化周围新开了七八家工厂,把生化的干部调出去20多名,工资却依然在生化发。

5.中轩生化面临关闭?

中轩上市失利,两人势同水火,在史正富看来离上演全武行只有一步之遥。

2008年8月,史正富强行接管中轩生化,废黜原管理层留任的协议,同时原管理层持股23.8%的方案也形同废纸。

与 史正富说法形成鲜明对比的是,周福禄说上市失败后的史可用“疯狂”二字来形容——找审计公司审计公司账簿、到处设意见箱,生化公司搞的翻天覆地。大有致原 管理层于死地而罢休的劲头。周福禄说,史正富他们管理企业一团糟。他举例,史接管企业不久就曾发生过3吨黄原胶丢失事件,而史竟扬言是周福禄指使人偷的。

在 周福禄看来,史正富将矛头指向热电厂纯属无中生有。对于热电厂提价,耿佃祯解释说,实际上从2007年下半年煤炭等原料价格已大幅涨价,为配合生化公司上 市,直到2008年5月一直执行原价格,热电厂为此损失4000多万元,上市不成,也就没有必要再执行低价协议。据他提供的热电公司今年9月的一份《有关 蒸汽价格等事项的情况说明》介绍,其蒸汽价格执行的是区政府的最高限价每吨180元,压缩空气则每万立方米为360元。耿佃祯介绍,此前双方签订协议时关 于价格执行两条原则,一是煤炭价格上涨10%时,供气价格同比增长;二是“参照市场,适当优惠”。他说:“我们参照周围十几家电厂,执行每吨180元价格 的就一家,其余的都比我们高,多的到260元一吨。”

他认为热电厂之所以盈利有四大原因,人少、管理到位、兼有压缩空气利润及夏天储煤,几项叠加自然比其它热电厂多盈利6000多万,因此不管热电厂2008年9000万还是2009年1个亿的利润绝不是靠提价攫取生化的盈利。

在史正富坚持下,2009年7月中轩生化购买热电厂40%股权。史正富说,当初2000多万卖给周福禄,我1.8亿买回来他都不肯。“周福禄搞了个技巧,他让6个董事一一签名,政府做他工作让他卖的时候,他说‘董事会不同意呵’。结果我们只买了40%。”

对他的说法,周福禄直摇头:“他整天闹,我们本不想卖给他,但闹得我们没办法,卖就卖吧。但职工不同意了,找政府,政府怕出事不让卖的。”

耿佃祯说,生化公司生产成本增加,供气气压不稳定根本原因则是翟立等人无故克扣工人工资引发抵触情绪造成,他举例说,今年上半年黄原胶利润有9000多万元,工人工资按过去考核月收入能超过3000元,但实际只有1600元。“肯定有情绪嘛。”耿佃祯说。

周福禄认为,史正富拿热电厂“说事”,一是转移职工不满情绪,二是拖延时间。其目的就是待时机成熟将中轩生化产能转移出去,最后将一堆烂摊子留在临淄。

周福禄说,黄原胶市场就这么大,史正富在内蒙古上1.2万吨的产能,同时在安徽上了6000吨的产能,“事情不是明摆着嘛。”他说。

今 年1月,中轩生化再获4亿元战略投资。史正富介绍,引进战略投资者的时间应是2009年5月,由黑豹集团、上海金桥发展等6家国内投资者通过增资扩股进入 中轩。目前中轩的股权结构为同华投资透过中轩生化股份持有50%、透过境外开曼群岛China Bio Solutions Group Limited持有25%,黑豹集团等6家持有20%,相关核心人员持有5%。其中史正富75%的股权中包含一家国外公司持有4.1%。

进来的资金投到内蒙古将建设一个新的黄原胶生产线。史正富介绍说,在内蒙古1吨煤只要一百多元,而在山东一吨煤是六百多元,“我们的成本是1.9万元,阜丰是1.3万元。我们卖2.4万,他卖1.9万,阜丰就想趁这个机会打垮我们。”

但史正富认为转机很快就会来。他说,内蒙古厂一年后建起来“那将是世界上最有竞争力的工厂”,史正富说:“我们现在虽然是最困难的时候,但一年后我们又是最有竞争力的了。”

对 转移产能,史正富认为一是成本压力必须要这样做,否则无法和阜丰竞争;另一方面现有厂区面临节能减排压力,而且临淄区已经做过规划,这一片将来要建高档社 区,工厂要统一搬到工业园去,但肯定会保留一部分产能,而且公司总部也会留在这里,研发中心也建在这里。工人们不会有后顾之忧。

他说,5月份还给老周写过一封信,希望能重新和好,共谋发展。但老周回复说,还是各干各的吧。


十年 恩怨 風投 19 深陷 淄博 中軒
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19页PPT解密国有银行改革之决策路径

http://www.yicai.com/news/2010/12/619998.html

策突围

2003年5月19日,北京,“非典”流行,街上人流稀少。

上午10点,中南海国务院第三会议室。椭圆形的会议桌边,围坐着国务院总理温家宝、副总理黄菊,以及中共中央金融工作委员会副书记阎海旺、财政部时任部长金人庆,正在筹建的中国银监会“候任”主席刘明康等。

中国人民银行行长周小川从包里拿出一叠文件,说是文件,其实只是一摞打印好的PPT报告文稿,每份文稿只有19页幻灯片。

一同前往的,还有时任央行副行长吴晓灵,央行研究局局长谢平。

这次会议颇不寻常,以往的国务院汇报工作,早在头一天就将汇报材料递交秘书局,并转交到国务院领导手中,这一次,显然参会者们在开会时才拿到材料。

据说这份PPT共19页,每一页均文字寥寥,提纲挈领地描绘了国有商业银行改革的代价、资源运用、操作过程、配套措施及操作风险等。

据熟悉当时改革情况的人士向记者表示,直到党中央、国务院确定以此为蓝本进行改革后,才把这份PPT文件中的操作部分,真正形成文字稿。

正是这次汇报,拉开了中国国有商业银行一次最彻底改革的序幕。据一位参与改革思路设计的人士对记者评估,当初设计的方案,有70%~80%以上都得到了实现,“这在中国三十年的重大改革中已属不易”。

据一位了解“5·19”汇报的人士回忆,整个汇报是按照这份PPT的顺序逐页进行的,首先就对这次改革的“宏观理解”做了说明。该部分开宗明义提出了“国有银行不良贷款是最大的金融风险,其财务重组涉及重大资源运用,其规划是央行各项工作五年规划及政策取向的先决条件”。

之所以称“先决条件”,因为四大行资产规模占当时银行体系约70%,如果不良资产不解决,运营机制不理顺,央行的货币政策就无法传导,国民经济运行就缺乏有效的金融支持。

实际上,到2002年下半年及2003年初,国有银行的不良资产已广受海内外关注,国际上有影响的财经媒体,均对这一问题做了报道,认为巨额不良资 产将对中国经济的增长产生严重负面影响,有的甚至提出中国国有银行“在技术上已经资不抵债”的判断。在2003年初,国际著名评级公司标准普尔将中国内地 银行全部评为垃圾级。

中投副总经理兼首席风险官汪建熙对记者分析,国有商业银行改革,中国并无太多选择,只能前行。

以资产规模计,银行业在中国整个金融体系中占有七分天下,而四大国有商业银行又是银行业的中坚,四大行问题不解决,中国金融业的系统风险就始终存 在,日本和亚洲金融危机中的东南亚国家就是前车之鉴;其次,虽然当时资本市场已经过十多年发展,但资金配置功能仍微乎其微,银行业仍是资金配置主渠道,四 大银行又占其半壁江山,因而国有银行体制机制性问题不解决,中国资金配置的整体效率就很难提高,也将直接影响到国民经济的运行质量和发展速度,以及市场经 济体系的建立与发展。

以不良贷款为例,单依靠商业银行自身加以解决,并非完全不行,但可能需要很长时间。

“如果按商业银行经营最好的年份算,不良贷款的消化估计至少要8至10年。环境的变化要求中国必须加快国有商业银行改革。” 全国人大财经委副主任委员、原央行副行长吴晓灵在对记者分析,“一方面,2006年年末,中国外资银行人民币市场的准入将进一步开放,外部竞争压力加剧。 另一方面要考虑防范金融风险的问题。”

根据入世协议,中国银行业将在五年过渡期后,向外资银行全面开放。中国银行业必须做好准备迎接竞争。

因此,早在2002年2月召开全国金融工作会议之前,时任国务院总理朱镕基就已下定决心,提出要对国有商业银行进行改革,在这次会议上,银行改革被定为接下来金融领域要解决的重要事项。

2003年3月,国务院新老领导班子完成交接,对银行改革重任就落在了新的领导集体肩上。据记者了解,在新老领导集体尚未正式交接之际,新一届“候任”政府领导就提出,希望以央行为首,尽快草拟一个改革方案。

2004年3月14日举行的“两会”记者会上,国务院总理温家宝公开表示:“这次改革是背水一战,只能成功,不能失败。”

资源突破

决心已下,但资源从哪里来?成为摆在改革决策者们面前的重要难题。

一些研究人士认为,到2002年,要想四大国有商业银行资本充足率达到巴塞尔协议8%的国际标准要求,必须要动用大约1万亿元的资金。

困难重重之下,在改革的设计工作中,首次提出了三个资产负债表——国家资产负债表、财政资产负债表与银行体系资产负债表——的分析框架。

实际上,这也涉及改革的资源调用问题。在财政资产负债表下,当年可动用的财政资源极其有限。

经过1994年财税改革,虽然中央财政税收一直以高于GDP的速度在增加,但到2003年前后,GDP虽然超过11万亿元,但年度税收也仅占GDP 的12%左右,且一直处于财政赤字状态。在1998年,财政已经通过发行2700亿元特别国债形式,充实了四大银行资本金,但至2002年已被侵蚀殆尽, 从财政角度看,也不愿再填补这个“无底洞”。

在国家层面,当时可调用的“国有资产资源”,也即国家掌握的国有企业股权。据一位金融系统高级官员向记者透露,利用国有股资源充当改革成本,在当时已被考虑过多次,但由于股权分置改革尚未进行,二级市场条件也很差,这条路在当时走不通。

除此之外,还有央行的资产运用,即 “央行再贷款”,但再贷款当时已经做过很多,约束性偏弱,再贷款无法转化成股权,并不能在公司治理结构上,对四大国有银行做根本性的改变。

此次改革设计提出了动用央行外汇储备的思路,并经多方案比较后提出“倾向”选择此方式。这一创新思维,突破了以往充实商业银行资本金的模式,并给当时国有商业银行重组找到了“资源”钥匙。

到2002年底,中国外汇储备达到2864.1亿美元,而且每年还以百分之几十的速度增长,实际上到2003年底,中国外汇储备就达到了4032.5亿美元,年增长40%。在中国贸易顺差不断增长情况下,外汇储备还将不断增加,这为银行业改革提供了强有力的资源支撑。

然而,由于四大国有商业银行窟窿较大,动用外汇储备这一资源,是否可完成全部银行的重组?而通胀压力是否会限制这一模式?

设计论证时也对此进行了分析,认为 “整个过程未伤及财政”,也“较少伤及外汇储备”。其“限度在于释放通货膨胀的调控能力”,其中有利条件是:当时有“较低的基础通货膨胀率”和“较多的通货膨胀调控工具”。

改革设计中也提出了通过加强对冲手段来防止货币供应量的超常增长:在向国有商业银行注资的同时,央行使用特别准备金,要求被注资的银行将资金存回到央行,央行同时付息,并逐步结汇。央行将视通胀的情况放宽回存和运用对冲手段调节。

这一设计的艺术性在于,通过多年平摊,将注资产生的货币供应量扩张平滑地逐步释放,以降低可能的通货膨胀压力。

经过1998年亚洲金融危机,亚洲各国刚刚开始复苏,中国也刚摆脱通货紧缩,2003年的通货膨胀水平还非常低。据记者了解,周小川行长在 “5·19”汇报会上分析说,就给银行系统注资而言,通货紧缩比通货膨胀的时机更好。而一旦低通胀时期过去,熨平注资带来的通胀因素也就基本消失。

在这份文件中,也对今后几年造成通货膨胀条件的应对给予了足够重视,特别标明对“通货膨胀调控主要在于政府事项的优先度摆放”,要进行“专题汇报”。

据记者从汇金公司了解,目前通过注资带来的通胀压力释放已基本完毕。

改革风险

改革方案没有回避此次改革的风险:除了通货膨胀环境风险外,内部运作风险和外部审计可能出现的意外风险也是顾虑所在。

这其中最大的风险在于,如果注资之后,国有商业银行经营仍可能再次陷入高不良贷款率甚至资不抵债的境地,也就意味着改革失败。

根据央行系统参与改革的人士表示,在设计改革方案时,也分析了当时进行国有银行改革重组的外部环境。从外部看,商业银行重组改革后,也已具备了日后可持续的运营环境。

设计论证中也做了宏观上的和制度上的条件分析。宏观分析认为,按照中国经济的规模和发展情况,未来数年,中国经济仍保持较高增长不成问题,这就为国有商业银行的经营提供了良好的宏观环境。如果国有商业银行自身经营不出大问题,不良贷款率不会再次无节制地增长。

为了给银行提供几年休养生息的机会,设计论证时分析认为,央行可适当提高贷款基准利率和存款基准利率,并使利差能够覆盖当前的业务成本和平均风险损失还应略有余地,使得银行财务状况进一步得以改善。

据参与此次改革设计的人士对记者表示,允许此利差存在的现实条件是,当时在拉动GDP的投资、出口和消费三驾马车中,消费占比很低,而国民储蓄率又过高,防止存款利率过高,可以降低居民的储蓄意愿,进而将储蓄资金转化为消费,也促进直接融资渠道的加快发展。

据一位银行系统的高级官员表示,在之前进行的国有企业改革中,银行系统承担了大量的输血责任,当时四大行的不良贷款大量来自国企改革行政干预。这次银行改革,一定程度上要反哺银行体系。

或基于改革风险的复杂性,对银行改革的先后顺序,改革方案提出“两家并行较好”,以防止一家试点可能出现意外。率先被选中的是建行和中行。

设计的情景分析以资产质量相对最好的建行来展开,认为建行需要用150亿美元注资(实际上,在实施过程中,建行重组动用外汇储备225亿美元,比当初设想增加了50%),加上上市融资及发行次级债,可使建行资本充足率达到10%。

情景分析中动用外汇储备注资“运作的实质”。以建行为例,注资后,“在央行口头指导下,可逐步在银行间市场卖出外汇换取人民币,”其“实质效果是央行资产负债表的扩张并创造了投资渠道”。

改革设计时认为,建行在重组后,如果国民经济不出现意外的增长危机,每年可创造净利润200亿~230亿元人民币(重组第一年的2004年底,建行 净利润就达到了490亿元,到2010年上半年,建行净利润已经超过700亿元),其中50亿元用于分红,央行通过持股所得分红支付给建行特别准备金利 息,其余150亿元作为公积金,以赶上保持建行资产扩张率,使资本充足率不会下跌。

汪建熙对记者表示,对商业银行改革的进程拿捏相当复杂,要考虑到紧迫的时间,同时也要考虑到国民经济能否承受完全市场化的银行体系,尤其是国有企业改革进度,就是怕如果几大行同时市场化运作,国企的竞争力如差距太大会承受不了。实践中,多数国企还是很争气的。

争取支持

在重组计划中,资产质量相对最好的建行、中行就需动用外汇储备各150亿美元,同时启动中行、建行两家试点,则至少动用外汇储备300亿美元,已占2002年外汇储备超过10%,这需要极大的政治决心。

因此,“5·19”汇报前后,也即改革方案的酝酿、协商阶段,部委之间的沟通协调成了重要环节。

本次国有商业银行重组,关系最密切的莫过于财政部。国有商业银行原属于财政部出资,1998年财政部又向四大银行发行了2700亿元的特别国债。在不良贷款率居高不下之时,必将冲蚀财政部的出资。财政部的态度至关重要,是否会有人批评带来国有资产流失的嫌疑?

2003年初,周小川和时任财政部部长金人庆及常务副部长楼继伟保持密切沟通。

央行方面提出,在这次改革重组中,不用财政部出钱,希望财政部能够支持国有商业银行的改革方案。而财政部方面也了解国有银行的积弊已到了非改不可的地步,当即也表示支持。

有了这些沟通,财政部将继续向商业银行支付发行2700亿元国债的利息,并继续担保四大资产管理公司向四大行发行的8200亿元债券。

改革方案对上述需要财政的配套政策安排,均有提及。一位金融业人士表示,可见改革设计中的一些规划,已经在之前寻找到了解决路径。

除了寻找改革的资源、相关机构支持外,动用外储,还需要考量法律程序问题。一位金融领域的高官对记者表示,任何决策,都需要法律程序正当性的支持,这在中外都是一致的,只不过中国的表现形式可能不同。

为此,在当年8月中旬,国务院领导布置,将这一改革的设计由央行进行法律沟通,征询了时任全国人大常委会委员、人大财政经济委员会副主任委员刘积斌、周正庆及人大预算工委副主任苏宁等人的意见。

同时,国务院法制办亦对注资问题进行了法律研究,并得出结论:设计方案不存在法律障碍。

在没有法律障碍之后,这一改革动议也就顺利向前推进。

2003年9月17日,国务院常务会议上,原则同意了加快国有独资商业银行股份制改革的汇报,同时决定由时任国务院副总理黄菊牵头成立国有独资商业 银行改革领导小组并任组长,时任国务院秘书长华建敏任副组长,周小川任办公室主任。改革领导小组办公室设在央行,主要承担这次银行改革的执行任务。

第二天上午,这一改革方案也获得了中央政治局常委的批准,改革方案被正式确定执行。另外,这一注资方案的酝酿始终被置于十六届三中全会的改革和讨论修改之中,当年被正式通过的十六届三中全会文件也明确地简述了这一改革的决定。

10月19日,改革领导小组办公室提出《中国银行和建设银行股份制改革实施方案》,其中建议设立投资公司方式完成注资:即由外管局设立投资公司,受国务院授权进行资本运作的投资公司。

2003年11月22日,经总理温家宝,时任副总理黄菊、吴仪等国务院领导分别圈阅同意,汇金公司成立。

国际上,央行官员在2004年初参加国际清算银行1月份的会议时,还就改革的部署,向时任美联储主席格林斯潘、欧洲央行行长特里谢及巴塞尔委员会主席等人进行了说明,以期得到国际金融界的理解。

在当时,美国和欧洲都认为中国自己搞不好银行体系,劝说中国应该引入外资银行,并聘用既有国际性的会计师事务所、律师事务所和评估机构,最后依靠国际资本市场的规则和力量达到规范运营。

除了基本采用后面两条建议外,这次改革摒弃了依靠外资机构来重组国有商业银行的方式。

从2003年的PPT 到随后启动的新一轮银改,一方面试图在财政资源之外另辟蹊径,并最后体现在动用外汇储备上;另一方面则是做实出资人,避免因财政注资导致的出资人实际缺位现象,从而使公司治理落到实处,这体现在后来汇金的成立和运作上。

如今再看2003年方案的实际运作,以外汇注资为突破口,以汇金为平台和抓手,则重组、股改、引进战投和上市四步紧密衔接,次第敲响,财务重组和制度建设齐头并进,节约了时间成本,规避了风险窗口,充分体现了“在线修理”原则的妙用。

未竟之局

正是这次改革,彻底改变了四大国有商业银行的财务状况,改变了国有股单一的股权结构,建立了现代公司治理架构,并用国际资本市场规则持续地规范银行的运作,持续创造盈利能力。这也奠定它们能持续为实体经济提供融资服务的能力和基础。

股改领导小组办公室深知,其任务不只是工农中建四家的改革,后来加进了交行、广发行和光大银行等,更重要的是闯出一种重组的模式。

更为直接的作用是,这次改革为中国整个银行体系带来了相当大的改革红利,激活了银行业价值。至2007年,中信银行、北京银行、南京银行等上市,受到了投资者热烈追捧。粗略估算,这次改革为中国银行业增值约2万亿元。

此次改革重组,还开创了一个新的维护金融稳定的路径,央行动用资源重组问题金融机构。这一实践在本次金融危机中被各国广泛采用,央行在维护金融稳定上的作用突显。

一位参与此次银行重组改革的人士回忆本次金融危机,以及当年银行业改革的经验,认为改革应该立足于本国,而且必须早改;改革的路径要与国际接轨。

从当初的“隐患重重,技术已经破产”,到今天市值跻身于国际前列,踏上改革“不归之路”的金融家们在欣慰之余,亦深感责任与压力的重大。

周小川认为,下一步金融体制改革还有许多大关要过;郭树清亦有同感,他将改制上市视为“现代银行制度在中国的初步建立”。多位银行业权威人士强调, 此次改革起始于精心设计的制度框架,而更为深层的银行及金融改革既涉及制度设计,即厘清政府与市场、银行的关系,也涉及治理结构的深化和完善。其间既蕴含 着老问题,也警示着新问题,这些构成了国有商业银行改革“形似神不似”的复杂内涵。

可以说,完成银行改革的未竟之局,既在银行之内,更在银行之外。中国商业银行深层次改革能否成功,有赖于中国金融体系更深层次的变革,当然更取决于改革者的政治智慧与改革力量的互动。

(本文为《财经》杂志供本报独家专稿)


19 PPT 解密 國有 銀行 改革 決策 路徑
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太古集團A(19)2011中期分析 金魚佬投資扎記

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太古2011年半年營業總額約171(同比128), 股東應占盈利有240(同比146). 除去物業和權益重估, 資本項目及遞延稅項等影響後,基本溢利43.8(同比為49.2), 33%, 主要是映國泰航空集團和海洋服務部門帶來的溢利減少. 每股盈利15.92, 調整後基本溢利每股賺2.91(同比3.27),半年派息1.15(同比1), 15%.

因出又一城物業, 額外派發3元的特別股息.

地產分部: 物業租金收入42.23, 7%.其中香港寫字樓有22.16(4%), 結算時空置率1%, 而零售物業有15.78(8%), 空置率為0, 住宅租金有1.52(6%); 中國方面, 北京三裏屯Village收入有1.87(14%), Village 南區出租率超90%, 北區亦租出87%, 廣州太古匯商場預租已100%出租, 辦公樓有64%. 北京朝陽將台(改名頤堤港)會於2011年下半年啟用, 預租63%. 上海靜安大中裏會延至2015年啟用. 溢利65.53.


物業買賣溢利0.24, 香港西摩道33,63號物業和西灣台項目會於13年至14年才落成,而亞皆老街項目將13年完成; 酒店收入5.18, 虧蝕0.08, (同比蝕0.96).

調整後的基本溢利為23.8, 4%, 期內財務支出有12.4, 投資物業及酒店的資本承擔是61.65, 而預算2011年和2012年為69.56億和17.69. 7, 出售又一城物業, 作價188.

航空分部: 應占溢利為15.28(同比56.53, 撇掉去年出售權益的收入, 溢利下降18%). 主要是期內油價上升加重了國泰的成本, 而貨運需求在第二季大幅轉弱. 國泰航空有12.21, 下降59%,客運人次和貨運量分別上升1.7%和跌4.1%;

港機工程集團貢獻約5.45億溢利.


飲料部門: 整體銷量微升9.8%, 營業額有42.88, 7.3%, 應占溢利2.75,微升3.4%, 中國內地分部溢利大幅反彈160%, 主因是反映氣候轉佳、重點行銷核心品牌及加強消費市場的推廣工作. 香港,臺灣及美國市場溢利都下降.新成立的金寶湯中國虧損2.6千萬.

海洋服務: 營業總額15.81, 應占溢利為4.12億跌8.2%. 其中太古海洋集團溢利有3.8(同比是4.2), 船隊有75艘船, 船隊使用率有83%, 同比升5%, 租船收費率跌5%.2015, 會再接收35艘船, 資本負擔總約為147; 香港聯合船塢集團溢利有4.1千萬, 同比升5%.



貿易實業: 營業總額40.85, 43%, 溢利2.97, 除去出售Puma公司權益1.48, 同比下跌24%. 主要是去年出售了皇冠制罐廠減少了溢利貢獻.太古資源的Columbia分銷業務在中國及香港繼續表現理想. 而太古汽車溢利跌10%. 阿克蘇諾貝爾太古漆油溢利升13%.

每股應占權益是153.26, 資本淨負債比率微跌0.2%19.5%.



估值:

香港及中國的租金水準依然可保持, 惟出售又一城後租務收入會減少. 航空業務比預算差, 全年預計回落20%. 貿易實業及飲料分部會有樂觀增長. 海洋服務下半年可能比現輕微增長.

撇掉出售又一城收益, 預計2011年基本溢利每股有7.1. 20122013, 太古地產和海洋服務分部的資本開支會大大回落, 盈利及派息可望再提升.

之前, 公司擱置地產分部的上市, 令我失望. 事實證明這幫老外管理眼光很准,如現在的景況上市也討不了好價格,反之出售其中一項物業是個明智的選擇.


太古 集團 19 2011 中期 分析 金魚 投資 紮記
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華潤杭州一啤酒廠陷停產風波 改制19年員工仍未領補償

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20111027/2416391.shtml

  每經記者 徐傑 發自杭州
一場職工停工事件已導致華潤雪花杭州西湖啤酒廠停產一星期。
昨日(10月26日),華潤雪花啤酒(杭州西湖)有限公司(以下簡稱華潤杭州)發佈通告稱,截至昨日,華潤杭州已停產和停供貨七天,公司遭受巨大經濟損失,今天公司要恢復正常經營,若未能按期恢復正常生產經營,公司將被迫關閉。
華潤杭州復工前景仍不確定。該公司多名職工昨日接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示,職工補償政策未明朗,目前仍沒有復工的打算。而這一切距離華潤雪花全資收購 「西湖啤酒」(華潤杭州前身)剛過2個月時間。
根據職工代表介紹,停工原因是原屬國有企業的「西湖啤酒」在一系列的改制過程中,職工並未從中享受到經濟補償等利益。杭州華潤昨日向《每日經濟新聞》記者表示,該問題屬於歷史遺留問題,使企業蒙受了巨大的經濟損失。
停工起源
昨日,杭州氣溫再度下降,陰沉中透出寒氣,天空愁云難散。
位於杭州西湖區西溪路545號的西湖啤酒廠內聚集了上百職工,「有在崗的,也有已經退休的」,廠房進口處掛著多條橫幅。
老王18歲就在杭州西湖啤酒廠工作,看著公司一路走來,他現在58歲了,「當初只有一個車間,逢到雨天就撐著傘幹活。」在現場,不少老職工表示,工作時間少則30年,但在企業改制過程中,並未享受到補償政策。
現場員工訴求主要是勞動合同問題和企業改制過程中的利益保障問題。
勞動合同方面,杭州西湖啤酒廠被華潤雪花全資收購後,與原杭州西湖啤酒廠簽訂終身合同的員工是否按照新勞動合同重新簽訂,華潤雪花提供的新合同涉及條款比較籠統,職工認為不合理。
在職工利益方面,職工認為杭州西湖啤酒廠1992年第一次轉讓國有股份時,職工沒有享受經濟補償,杭州市1999年發佈的《關於我市國有中小企業改制若 干問題處理意見通知》明確,企業改制時,1983年前參加工作的在冊職工,以人均1.5萬元的標準從國有淨資產中提取,用於置換職工工齡,職工理應享受該 政策。
資料顯示,西湖啤酒廠原屬國有企業,其前身為杭州桃園嶺啤酒廠,於1958年建廠,是浙江省第一家啤酒廠,目前已有50多年的發展歷 史。西湖啤酒廠目前擁有杭州、德清兩個生產基地。西湖啤酒廠1992年變為合資公司,2000年朝日啤酒正式入股西湖啤酒,繼2010年11月29日以 2.68億元成功競購西湖啤酒45%股權及「西湖」等16件註冊商標之後,今年8月2日,華潤雪花再次斥資2.7億元收購西湖啤酒55%股權,全資控股西 湖啤酒。
或被迫關閉
對於職工利益,華潤杭州總經理張志武向《每日經濟新聞》記者表示,杭州西湖啤酒廠在1992年改為合資公司,但上述杭州有關工齡置換的政策在1999年出台,不在政策規定範圍內。
但職工代表認為,根據杭州市1999年發佈的《關於我市國有中小企業改制若干問題處理意見通知》,企業改制時未對職工進行工齡置換,職工仍留在企業,並繼續履行原合同期限的,原企業改制後企業工齡連續計算。
根據張志武向記者出示的杭州市信訪局(2010)313號紀要文件顯示,文件下發前已經完成改制的企業,改制時未執行工齡置換的按勞動用工制度的政策執行。該紀要還明確,西湖啤酒廠應妥善解決職工問題。
為什麼1992年改制變為合資企業時,該企業不給職工執行工齡置換?現場多數職工表示,目前未領取國企改制過程中任何經濟補償和生活補助金等。這也得到張志武的證實。
「華潤雪花」方昨日向《每日經濟新聞》記者表示,該問題屬於歷史遺留問題。在協商未果的情況下,幾十名員工以封堵廠門的形式阻礙企業正常經營秩序,使企 業蒙受了巨大的經濟損失。「由於改制時間較早,當時沒有相應的政策文件,未予以工齡置換,在以後出台的相關文件中,企業又不在政策規定的範圍內」。
10月26日,華潤杭州通告稱,從10月27日8時起,公司恢復正常生產經營,如果公司不能正常生產,將被迫關閉。關閉期間,公司將停發對企業停產有直 接責任的員工的薪資福利,大部分員工放假回家,公司將依國家政策向員工發放生活費,由此給公司和員工造成的一切損失將由造成停產的責任人負責。

華潤 杭州 啤酒廠 啤酒 停產 風波 改制 19 員工 仍未 未領 補償
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19-Oct-2011 常識 小豬投資理財筆記

http://smallpignotes.blogspot.com/2011/10/19-oct-2011.html

今天沒有操作。

很多人都以為自己擁有常識,但常識其實是一門極其高深的學問,人可以終其一生都不能掌握常識。我很簡單的列出一條常識清單便可以令大家冒汗,這條清單就是語文、數學、統計、物理、生物、化學、會計、經濟、市場、工程、心理、藝術、政治。大家有這條學問清單的基本概念嗎?

我相信絕大多數人都認為投資賺錢是直接學習投資技巧就可以了,但大家一定沒有想過最專業上乘的投資技巧就是來自以上所有學問的基礎常識互動化。正如大家可 能沒有想過Steve Jobs學習藝術可以為他在科技領域上作出突破,藝術和科技好像風馬牛不相及,但互動化之後所產生的力量是何其巨大。如果Steve Jobs只想在科技領域上賺錢,不去學習藝術,今天便沒有Apple了。

很多人在投資路上都喜歡把直覺上與投資賺錢無關的東西摒棄不學,但正如Steve Jobs的例子,看上去無關的東西,原來才是引領賺最多錢的常識。我一向認為摒棄知識是最大的失敗,應該要對知識保持一種Hungry的狀態,並不是單一 知識,而是多方面知識,再把知識互相融合化為自己的常識庫。

最後一提, 以上清單的每一種學問的基礎概念都可以對投資有幫助,甚至大家隨便拿一種學問出來都可以成為投資學問,千萬不要把任何個別知識視為無用而摒棄,總之不理有用無用,把知識吃了再說。

19 Oct 2011 常識 小豬 投資 理財 筆記
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每度電19日元!低成本光伏發電帶來的衝擊

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/1993182362012064152431/

【日中環保生態網】「光伏發電成本高」的說法即將變成老黃曆。因為隨著從需求者角度出發的新光伏發電業務的崛起,安裝成本正在銳減。 

        如果這個趨勢穩定下來,光伏發電將不再需要補貼。雖說日本將於2012年7月實施可再生能源的全量固定價格收購制度(FIT),但在未來,收購價格將無需維持在高水平。 

驚人的便宜 

        包括施工費在內,在2010年,家用光伏發電的實際安裝成本超過60萬日元/kW。如果以利率3%、折舊期20年為前提,換算出的發電成本為40日元/kWh以上。與家庭電費的24日元相比,目前還非常昂貴。 

        發電成本之所以高,原因之一是此前光伏發電的業務形態是由電池板企業主導的封閉系統,銷售方法等方面缺乏效率。要想克服成本問題,就需要構建需方利益最大化的新業務模式 

        就這一點而言,由企業分離出的系統集成商(SI)主導的業務模式值得期待。這種模式不拘泥以前的商業習慣,包括使用海外廠商的太陽能電池板在內,機械材料是在全球優中選優。向用戶銷售的方法也大幅簡化。由此可見通過全球採購戰略有望打破舊常識實現低成本化。 

        最近,日本藤原木材公司(千葉縣鐮谷市)與盈泰日本公司(同上)合作成立的千葉縣經銷商組織推出了29萬日元/kW(4kW型)的家用光伏系統。就筆者所知,這已經是最低的價格。換算成發電成本僅為19日元/kWh,實在低的驚人。 

        光伏發電以前一直以等同於電力公司電費(市電同價)的24日元為目標,而現在竟然輕而易舉地實現了比24日元還要低30%的發電成本。雖說銷售業績還不算多,但聽說該組織為了在今後快速增加銷售,正在對體制進行完善。 

通過刷新業務流程降低價格


收購保障比收購價格更重要

實現這一低價格雖然很大程度上是因為大量使用了外國生產的電池板,但施工標準化對生產效率的促進效果也不容忽視。不同於在廣闊土地上鋪設太陽能電池板的百萬瓦級太陽能,住宅用系統需要根據房頂的形狀、強度、日照條件等因素進行施工。通過儘可能使這一過程標準化、培訓施工者等方式,成功減少了施工成本30~50%左右。 

 

成本削減情況

        關於太陽能電池板,非常遺憾,截至目前,日本企業的價格競爭力還談不上高。在奮戰在歐洲市場上的中國企業、韓國企業之外,最近印度企業也在全力開拓日本市場。迎戰的日本企業過去一直處在以國內市場為中心的溫室之中,在價格上還無法與海外企業抗衡。 

        雖然我們期待日本企業奮起反擊,但太陽能電池板是國際化商品,不看企業的國籍,使用最佳產品的態度非常重要。雖說是「日本製」,今後代工生產(OEM)的外國產品和海外工廠產品也會增加。既然日本是技術立國、貿易立國,那麼,競爭力強大的產業不斷出口,薄弱產業備受呵護的格局就得不到世界的理解。 

收購保障比收購價格更重要 

        話說回來,安裝29萬日元/kW電池板的經濟效益如何? 

        按照日本獨戶住宅的平均水平,安裝3.3kW時,總費用為96萬日元。該規模的年發電量約為3500kWh。其中40%為自家消費,這一部分視為節約了電力公司的電費,即24日元,其餘60%則作為剩餘部分,以42日元的價格向電力公司出售,二者相加,一年總共可以得到12萬日元的「收入」。也就是說,只需8年即可收回投資。假設固定收購期為10年的話,其間會有20萬日元以上的「盈利」。 

        如果能夠以這個價格廣泛普及,光伏發電就不再需要補貼。即使大幅調低FIT的收購價格,也能夠進行普及即使收購價格降低到市電同價的24日元,收回投資也只需要12年雖說補貼和高價收購制度必然能夠加快普及,但補貼會造成納稅者的負擔,高價收購則會導致電費漲價。對於全面普及而言,儘早「經濟獨立」不管怎麼說都是重要條件。 

        千葉縣的案例雖然十分突出,但除此之外,安裝成本低於40萬日元/kW(發電成本27日元/kWh)的案例也在陸續出現,光伏發電的經濟獨立可以說近在眼前。 

        不過,收購制度即便是在獨立後也有其必要性。光伏發電的發電量在晴天的白天過剩,在夜晚和天氣差時短缺。因此,與電力公司之間的電力買賣暫時還無可避免。就算收購價格便宜,也有必要切實保障收購。 

住宅用光伏發電的設備價格動向


彌補光伏發電弱點的蓄電池

        之所以說是「暫時」,是因為隨著充電用電池的普及,情況會發生變化。 

        如果電池普及到家庭,剩餘發電部分就無需向電力公司出售。夜晚和雨天時只需使用儲存的電力即可。從而實現電力的自給自足、自產自消。只有在梅雨等日照持續不足的時候需要依靠電力公司。 

        其實,對於光伏發電的全面普及,家用電池必不可少。因為今後隨著光伏發電量增加,導致系統不穩定的電力逆流就會成為問題。 

        用於調整光伏發電的電池的需求尚不明顯。但3.11大地震過後,用作緊急電源的家用電池陸續上市。這恐怕會推動未來光伏發電的大量普及。「電力無法儲存」的舊有常識也在逐漸成為過去式。 

        但在思考大量普及時,支撐普及的電池會成為光伏發電的新成本因素。 

        有看法認為,在估算核電成本時,應該加入抽蓄髮電成本。理由是核電站與抽蓄髮電大多是配套建設。核電站在電力需求小的夜晚也無法停運。抽蓄髮電就是利用剩餘電力把水從下池抽至上池,作為勢能儲存,在白天需求達到高峰時從上池向下池放水進行發電的方式。 

        與 在核電成本中加入抽蓄髮電成本的道理一樣,光伏發電的成本也需要加上電池的費用。如果利用白天發電的剩餘電力,事先給容量約為4kWh的電池充電,電量就 足夠夜晚使用。問題是現在的電池成本還比較高,容量4kWh高達80萬日元~160萬日元。如果加上電池費80萬日元,在千葉縣實現的19日元/kWh成 本一下子就會跳到大約35日元/kWh。 

        要想普及光伏發電,今後恐怕還要考慮向附設的電池提供補貼,或是以包括電池費用在內的成本為基礎設定收購價格。 

        即便如此,從長期來看也無需擔心成本負擔的問題。在電池必要性提高10年後,價格估計會降到現在的10分之1左右。到那時,即使加上電池,預計光伏發電的總安裝成本也將跌破30萬日元/kW,發電成本也能夠降低到20日元/kWh左右。 

        就算等不及電池價格下跌,也有實際「免費」裝備家用電池的方法。那就是把電動汽車(EV)配備的電池轉為家用。三菱汽車「i-MiEV」的電池容量為16kWh,日產汽車「LEAF」更是高達24kWh。可以儲存普通家庭1.5~2天消耗的電量。
掌握關鍵的EV電池

    讓EV配備的電池能夠家用的創意早在2009年「i-MiEV」上市之前就已經出現,實現卻拖後了。 

        但3.11大地震過後,由於日本發生全國性電力短缺,能夠讓事務所和家庭使用EV驅動電池的系統成了開發熱點。包括結合車載或外置的逆變器在內。多家改造EV企業趕在各大汽車廠商之前著手進行開發,目前已經有多款系統問世。 

 

把EV作為家用電源

        三菱汽車公司和日產汽車公司也在開發相同的技術,預計2012年上半年可以投入實用。這樣一來,只需購買EV,就可以無需追加成本,同時獲得高性能、大容量的家用電池。 

        三菱還在與夏普公司合作開發更加高級、支持家庭能源管理系統(HEMS)的系統。三菱在開發利用「i-MiEV」的電池供應100V電力的系統,夏普則在開發使EV電池與光伏發電聯動的「智能功率調節器」。 

        如果光伏發電與EV的合作進入大多數家庭,擴大到整個地區,就能夠建立起智能電網的基礎。 

        還有一種構想是在今後收集廢舊的EV電池,在地區的蓄電設備中二次利用,協助地區的可再生能源建設和電力協調。EV企業認為,使用了10年的電池的劣化率大致為20%左右。完全可供定置用途使用。 

        這一次本文介紹了連同施工費在內,1kW只需要29萬日元(發電成本為19日元/kWh)的低成本光伏系統,但在此之外,超越常識的低價格系統還在陸續問世。 

        「光伏發電成本高」已經成為了過去式。但此次實現低成本的背後還存在著全球性電池板供應過剩、史無前例的日元升值等因素,今後或許會有暫時性的反彈。但低成本化的大趨勢不會改變。 

        在大家還在討論反核電、減核電之時,光伏發電已經朝著日本電力主角的寶座發起了衝刺。(《日經商務週刊》特約撰稿人:村澤義久)

【日中環保生態網】 

使用光伏發電和EV的智能住宅


每度 度電 19 日元 成本 光伏 發電 帶來 衝擊
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“5•19”的故事 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3605589

與國內的客戶傾談時,他們常常談及“5•19”的故事,1999519日,股市在一系列政策刺激下,上證綜合指數1000點附近一躍而起,在短短的40天時間裡上漲超過70%,很多個股價格大漲數倍。在此之後,國內股民永遠有一個習慣,每當市場不好,希望政府出台政策幹預,期待“5•19”行情的再來

2008年國有一種聲音,認為當前的股票市場政策面和基本面與9年前的“5•19”行情十分類似。該判斷無疑帶給很多投資者以希望的曙光,於是很多人加入了抄底的行列。當時市場形勢與“5•19”行情的確有些相似。“5•19”行情的背景是亞洲金融危機,而如今是全球金融危機;1999年,中國企業的出口受到前所未有的挑戰,國企改制後部分工人下崗,那時是出口企業面臨困境,出現農民工返鄉潮;1999年物價是負增長,出現通貨緊縮的情況,如今是物價漲幅從8%迅速下跌到3%,通貨緊縮的威脅日益加重;當時的經濟增長速度降到7%上下,電力消費出現了少有的負增長,如今電力消費已經出現負增長,GDP將出現保八的挑戰。

事實上,可能1999年的外圍的危機和挑戰已漸漸平靜下來,可能中國政府看到香港打鱷後,股市飊升後,民生好像得到暫時的改善水漲船高,當人民的手中財富增加,可以刺激消費,有利於經濟擺脫通貨緊縮的泥潭;股市可以為國有企業融資,有助於國有企業擺脫困境。按照現在的話來說,就是刺激股市上漲可以增加內需

l   1999.9.9.三類企業(國有企業、國有控股企業、上市公司)再度獲准入市,當日大盤漲6.59%,但之後步入了長達近四個月的下跌

l   1999.10.27.國務院批准保險公司間接入市,大當天漲3.65%,後又下跌了兩個月才見底

l   1999.12.27.高新技術企業將優先上市,引發了2000年初的科技股大行情。 


2009年中國舉辦奧運會之後光芒四射,國內的股市更成為世界各地市場的領頭羊,至於當年有甚麼刺激措施及特發的事件,我貓王已經記載過,如說“5•19”的行情與2008年相似,倒不如說它與今天有點相似,當時國家致力於國企改革,要把公營的國企順利轉軌至商業社會,資本市場扮演著一個重要的角色,中國證監會新主席郭樹清其實已接下一個艱巨的任務,就是要搞活資本市場。可是,中國股市就是有名的「資金絞肉機」,黑莊橫流!這兩年被「混水報告」等國外評打得一文不值,大國頓時間變成破落戶,掘起談何容易!

我們看美國這個超級大國,新經濟泡沫破滅了,股市大跌,但實體經濟沒有因此而受到嚴重的衝擊,這就是股票直接融資的優越性。而在中國,銀行為主導的融資模式的缺陷現在中國出口拉動經濟的馬車不太可靠,政府亦不適宜對融資活動過份參與,不然就是走回極度計劃經濟的老路,搞活資本市場有迫切的需要但是,欲速不達,中國官員若是理智的,制定的計劃必須是長遠的,且今天中國市場上機構投資者多了,發展趨向成熟,慢慢我們可能看到中國401K等方案出台!

中國歷次熊牛轉折週期中,政策、股市、經濟的底部演化特徵來看,政策往往最先,其後股市仍然要尋底,經濟數據更遲一部到

...
2005年和2008年兩次熊市為例,20044月份國家開始一輪宏觀調控,隨後經濟出現下滑,2005年一季度無論是經濟政策還是股市政策都發生了轉向,而股市繼續從1200點滑落到6月初的998點,政策底之後3個月左右股市底出現,而經濟則是在2005年四季度才開始明顯見底回升的。

同樣,2008年,政策底是8月份開始出現的,股市10月末見到了最低點,經濟則在2009年一季度開始見底回升。
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19 故事 貓王 炒股 日記
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2012-12-19 《新倫巴底街》讀書筆記 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101en3z.html
讀完《新倫巴底街——美聯儲是如何成為了最後交易商》一書,此書寫的很漂亮。作者是佩裡.梅林,他是美國哥倫比亞大學的經濟學教授,此書他構思已久,小冊子,很薄,但是寫的很漂亮,把問題理的很清楚。

1、概論

  央行的誕生,是因為不斷發生的金融危機催生的,在金融危機中,央行所扮演的最後貸款人的角色至關重要。但是隨著影子銀行的興起,央行僅僅作為最後貸款人已經遠遠難以滿足時代的需要了。此次金融危機,禍起影子銀行系統,而影子銀行系統,從本質意義上說,其操作手法和銀行並無二致,影子銀行一般是從貨幣市場上融得短期資金,然後再到資本市場上購買MBS等資產,本質上看,影子銀行的資產負債表結構也是短融長貸。這決定了,一旦貨幣市場或者資本市場上出現流動性危機,將導致影子銀行系統的崩潰,而影子銀行系統的崩潰又會傳導到傳統銀行,從而導致整個系統的崩潰。此次次貸危機的發端,就是從商業票據市場崩潰開始的,當商業票據市場崩潰後,影子銀行遭遇流動性危機,進而導致了貨幣市場的崩潰。在這種情況下,美聯儲不得不扮演最後的交易商的角色,他改採取的TSLF等措施,實質上就是由美聯儲出面折價購買資產,以穩定資產價格,維持資本市場的流動性。

  作者指出,影子銀行的興起使得央行僅僅作為「最後的貸款人」是遠遠不夠的,為了應對新形勢下的挑戰,央行還應該扮演「最後的交易商」的角色。在脆弱的私人交易系統遭遇流動性危機時,提供流動性支持。

  觀點不論,但是其對央行發展史的梳理,或許值得我們一讀。

 

2、從舊倫巴第街到新倫巴第街

   早在20世紀初,ralphhawtrey教授就認為,資產負債表的相互作用是信貸固有不穩定性的源頭。而熊彼特則認為,信貸的不穩定性是「創造性毀滅」的結果,不穩定與創新和增長密不可分,從某種意義上說,不穩定是創新的代價。明斯基教授則指出,不穩定性是金融系統的內在屬性,在金融較為穩定的時期,人們會通過加槓桿來推高其收益,槓桿的逐步增加使得整個金融系統的系統性風險逐步升高,到某個時點(所謂的明斯基時刻),系統崩潰,

  金融危機和經濟危機,一直是資本系統與生俱來的東西,當然,這或許是創造性破壞的一個必然代價吧。

  在十九世紀,經常是先有產能過剩,實體部門出現問題,然後才是金融部門出現問題。這一時期,危機是通過存貨傳導的,信貸的擴張導致了貨物價格的增高,存貨價值的增高,進一步使得生產者囤積貨物,並且可以通過存貨的抵押和商業票據的貼現獲得更多的貸款,如此形成了一個正向的反饋循環。這就是ralphhawtrey對於十九世紀英國信貸週期的描述。在這裡,信貸週期是圍繞存貨和商業票據展開的。

   事實上,整個舊倫巴第街,正是圍繞短期的商業信用票據形成的。當時的英國,其主要的融資還是貿易融資,短期商業信用票據的貼現,是銀行和企業獲取流動性的主要來源。因此,在這種情況下,英格蘭銀行的再貼現窗口就顯得極其重要了。貼現率成為了整個金融系統的核心。而英國央行則可以通過調節再貼現率,而很好的對整個金融系統進行調節。

   當時的英國央行,所奉行的理論原則是「真實票據原則」,短期的商業票據具有自償性,因此,在一般情況下,只要銀行的資產都是真是的商業貸款,則信貸市場都將以貿易需要而自動調節。這一理論,在當時以貿易融資為主的英國,極其盛行,也是符合當時英國的社會現實的。

   但是到了美國,情況就大不一樣了。當時的美國,其銀行貸款以工業和農業貸款為主,大部分貸款都是用來做固定資產投資的長期貸款,這使得真實票據原則的現實基礎在美國已經被大大修改了。而以再貼現窗口調解經濟,也因為美國貸款結構的變化,變得不再適用了。

   因為是長期貸款,所以美國的銀行獲取流動性多是通過債券的賣出獲得的。這在平常,銀行以及投資者的買賣可以很好的維持債券市場的流動性,進而使得美國銀行業的流動性得到充足的供應。但是一旦到了危機時刻,債券就很難變現了。美國銀行業的流動性就枯竭了,這就需要美聯儲的干預了。在美聯儲成立之初,他們依然是英國央行理論的信徒,相信真實票據原則,認為通過再貼現窗口和再貼現率的調節就可以解決美國的金融危機,但是大蕭條狠狠的給他們上了一課,在經濟過熱時期,美聯儲的再貼現率的調節並沒有抑制住信貸的過量投放。而在大蕭條發生後,再貼現率的不斷調低,也沒有阻止蕭條的深化。其中的原因在於:他們用錯了藥方,再貼現政策適用於英國這種依賴於短期票據貼現融資的國家,而不適合美國這種通過債券交易獲得流動性的國家。

  因此,公開市場業務就此走上了歷史的舞台。美聯儲扮演最後交易商,而不是最後貸款人的歷史,就此開啟。

 

3、影子銀行的興起

   大蕭條之後,美聯儲可以通過公開市場業務調節銀行系統的流動性,其著力點開始從短期的自償性票據轉向了包括長期的債券的各種資產。並變被動的再貼現率干預變成了主動的的公開市場業務干預。

   二戰是美聯儲歷史上的一個大拐點,在這一時期,美國政府為了更好的給戰爭融資,賦予了美聯儲穩定國債價格的責任,所謂穩定國債價格,就是通過美聯儲的市場干預,認為的利率固定在1%以下,以降低美國政府的融資成本,這一干預責任,直到1952年才被解除,從此,干預國債市場利率就成為了美聯儲的慣例。

   1952年,美聯儲不再有固定國債價格的義務了,從此,美聯儲開始重建貨幣市場。放開短期債券的管制,將短期債券市場留給了私人交易商。

    但是,在當時凱恩斯主義盛行的政治環境下,美聯儲依然保留了對於長期利率的干預,因為影響投資的主要是長期利率,美聯儲為了促進投資,對長期國債進行干預,以壓低長期利率,保持相對平滑的利率期限結構。

     與此同時,隨著佈雷頓森林體系的建立,貨幣掉期交易悄然興起,貨幣的掉期交易其目的是為了規避國際資本流動的管控,在美元體系下,如果不用貨幣掉期交易,那麼進出口的貿易會帶來銀行的存款,而銀行的存款是有準備金要求的,為了規避準備金的監管規定,人們創造了貨幣掉期這種工具。

    影子銀行系統,就從貨幣掉期這裡逐步向前發展,直到今天成為了一個龐然大物。

    影子銀行系統,之所以依然冠以銀行二字,是因為從本質上說,他和銀行干的事情差不多,都是短融長貸,從負債方看,影子銀行的負債=貨幣市場拆借的資金+資產抵押商業票據+回購,也就是從短期的資金市場上拆借而得的資金。從資產方上看,影子銀行的資產=證券化貸款+信用違約掉期。

   與商業銀行不同,影子銀行沒有資本金和壞賬準備作為損失的緩衝墊,所以信用違約掉期就起到了損失緩衝墊的作用,而這一緩衝墊的失效,則是此次次貸危機的起點。

    當代金融理論的核心是套利,在當代金融理論系統中,人們不再將乾乾看做風險的放大器,而僅僅只是將其視作取得套利收益的一種手段,但是他們忽視了一點,所有的交易都依賴於融資流動性的獲取,在繁榮時期彷彿唾手可得的流動性,在危機時刻卻是遙不可及,此時,槓桿會成為一把此項喉嚨的利劍。這也是此次危機被迅速放大的重要原因。

 

4、最後交易商的興起

   美聯儲作為最後交易商的歷史由來已久,但是在2008年之前,美聯儲僅僅只是通過干預國債市場來干預經濟,從來沒有過全面的對各種資產的價格進行全面干預的歷史,2008的危機中,美聯儲開始對各種資產的價格進行全面干預,一個龐大的全面的最後交易商從此興起了。

   要想理解這一切,還是得從歷史講起。自從美聯儲以公開市場業務調控經濟以來,美聯儲的最後交易商只能就已經初見雛形,只不過美聯儲一直僅僅只是買賣國債來調解商業銀行的超額準備金,進而調節市場利率。而在美聯儲未乾預的時期,銀行利用債券的回購交易來提供流動性。以債券為抵押的回購貸款成為交易商的主要資金來源。交易商可以通過利率的期限結構而套利,這種套利行為,較大程度的依賴於流動性,流動性風險的存在抑制了交易商的槓桿,進而抑制了其套利行為。

   當美聯儲放寬貨幣政策,向交易商增加回購貸款的時候,交易商得以購買更多的長期國債,擴張其資產負債表,長期國債價格上漲,長期利率下降,投資被促進,經濟增長。

   緊縮的貨幣政策的過程則與之相反,就這樣,通過作交易商的交易商,美聯儲得以調控資產價格進而調控利率,從而達到調節經濟的政策目標。在這裡,資產價格是更為直接的貨幣政策傳導途徑,而不是銀行信貸。

  於是在這裡,貨幣政策的著力點成了資產價格,尤其是長期國債的價格,它先影響資產價格然後再影響實體。而不是如19世紀那樣,從實體傳導到資產價格上來。金融的異化,就此開始。

  在一般情況下,這一系統運行的都不壞,交易商站在短期的資金市場和長期的資本市場之間,通過在短期的貨幣市場上借入資金,然後投資於長期的資本市場,間接的影響整個經濟。用書中的語言說:從貨幣的觀點看,交易商系統是將資金流動性(貨幣市場)轉化為市場流動性(資本市場)的關鍵。

   交易商系統構成了影子銀行系統的核心部分,而其崩潰也成為了此次危機的關鍵所在。

 

5、學自危機

     自從70年代的金融大爆炸以來,以資本市場為基礎的信用系統成為了比傳統銀行系統更為重要的信用來源,影子銀行的影響力,也與日俱增。

   如前所述,交易商將貨幣市場的資金流動性轉化為長期資本市場的流動性,而美聯儲則可以通過調節資金市場的流動性(聯邦基金利率)來影響交易商的行為,進而影響資產價格和長期利率,從而達到調控整個經濟的目的。但是該系統的問題在於:一旦交易商系統崩潰,整個資本市場也就崩潰了,而實體經濟也將受到巨大的衝擊。

  此書認為,從貨幣觀點來看,影子銀行和傳統銀行一樣,都是短融長貸,都是將資金市場的流動性轉化成資本市場流動性的一部分。影子銀行體系在批發貨幣市場上融資,然後買入證券化貸款,而其風險,則通過信用違約掉期來解決(其作用類似於壞賬準備)。這是一個看上去完美的系統。一切似乎堅不可摧。

  但是問題就從信用違約掉期市場的崩潰開始,信用違約掉期市場的主要做市商貝爾斯登和雷曼的崩潰了,隨後是信用違約掉期的主要供應商AIG等保險公司的崩潰。如前所述,這一系統的核心是做市商和作為信用違約掉期市場的最終風險承擔人的保險公司,他們一旦崩潰,整個信用違約掉期市場也隨之崩潰了。於是,災難開始了。貨幣市場崩潰,國債回購市場被凍結,華爾街一篇腥風血雨。傳統銀行被迫吸收影子銀行的損失,然後災難逐步傳導國外銀行系統,整個世界的金融系統搖搖欲墜。

   在這種情況下,美聯儲不得不充當全面的最後交易商,開始採用TSLF等辦法以國庫券換MBS,也就是變相給MBS市場提供流動性。從2008年9月到2009年,美聯儲將崩潰的批發貨幣市場納入了自己的資產負債表以拯救金融市場,這使得美聯儲的資產負債表擴張了兩倍。這是美聯儲第一次全面充當交易商,其成效還未可知。

  從本質上說,量化寬鬆政策,也只是為了將問題資產納入美聯儲的資產負債表,給這些市場提供流動性,以修復整個金融系統。這一實驗依然在進行中,成效還未可知。

 

6、余論

   如前所述,美聯儲政策的主要著力點成了資產價格,因此,他的主要監管對象和交易對象也就成了交易商,他自己也逐步變成了最後的交易商。從某種意義上說,最後交易商相當於給流動性的尾部風險提供保險。

   整個金融系統的變化使得,單單關注銀行信貸等指標對於美國而言是遠遠不夠的,貨幣政策還要關注流動性的管理。如前所述,美國金融市場的流動性的變化,對於美國的利率和投融資行為影響巨大。

   以前是從實體到金融,現在是從金融到實體。金融的異化,必然帶來的是美聯儲的異化。

   至於未來,我們還是邊走邊看吧。

   對於中國而言,影子銀行還未如美國銀行,成為整個金融系統的核心,但是他的影響也與日俱增,因此,美國的經驗對於我們看待中國金融市場的未來,或許有其意義吧。

2012 12 19 倫巴 底街 讀書 筆記 Romney 濟南 實習
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理性投資 -盛妝端熱油,岱宗如何(19) 港股博弈

http://clcheung.wordpress.com/2013/04/14/%E7%90%86%E6%80%A7%E6%8A%95%E8%B3%87-%EF%BC%8D%E7%9B%9B%E5%A6%9D%E7%AB%AF%E7%86%B1%E6%B2%B9%EF%BC%8C%E5%B2%B1%E5%AE%97%E5%A6%82%E4%BD%95%EF%BC%8819%EF%BC%89/

在此系列文章的第5-6 篇提到一本書,一直忘記寫出書名,此書是:Way of the turtle / Curtis M. Faith. 也算是值得一看。

 

之前也有提及內地一本刊物叫「讀者」,半年合訂本足有600多頁,香港售 $42,內容也很適合中小學生,家長們可以考慮考慮,比買垃圾周刊給你們的子女好得多。昨日我買了最新一期,有些文章很不錯,雖然跟投資可能沒大關係,也可以分享一下(其實此系列文章也有不少是取材於此刊物中的文章):

 

1. 盛妝端熱油

 

今天跟老頹聊天,我說,這陣子又懈又躁,往往一日無成,一事無成。他說了一個詞,“盛妝端熱油”。

他說:“想想看,那是什麼用心,什麼警醒。”

“盛妝”,是不能懈,懈了沒有警覺,甘居下流。端著“滿滿一碗熱油”,又要沉靜,一較勁,力氣使大了,熱油潑一手。

人在某個階段,四面受力,內心要寬裕才成,心若慌亂是做不成文的,成了也絕不深厚,絕不動人。- 柴靜

 

回想自己投資生涯始於牛市,幸運之神及不少貴人一直伴之左右,心態直是盛妝而不是端熱油,雖是不懈,但也沒有警醒。至金融海嘯來襲,心態只顧變得端熱油卻沒有盛妝了,基本功向粗疏發展。

 

投資是不能懈,懈了沒有警覺,甘居下流。

 

2. 你也許無法贏得一場戰鬥,但你仍能贏得整個戰爭

 

標題很有趣,套用在投資上,也許在個股操作上有多不勝數的失誤,你總是希望最後有比大市更好的正回報。不過事實上每場戰鬥也是戰爭的一部份,每每互相牽連,贏得整個戰爭要有堅決的核心價值或是準確非常的執行力,或是幸運之神幫你一把,來回檢視當中關係方能向正路推進。

 

 

3. 岱宗如何

 

《笑傲江湖》除了獨孤九劍外,「岱宗如何」算是非常神奇:

 

玉音子在三十餘年前,曾聽師父說過這一招“岱宗如何”的要旨,這一招可算得是泰山派劍法中最高深的絕藝,要旨不在右手劍招,而在左手的算數。左手不住屈指計算,算的是敵人所處方位、武功門派、身形長短、兵刃大小,以及日光所照高低等等,計算極爲繁複,一經算准,挺劍擊出,無不中的。

 

當時玉音子心想,要在頃刻之間,將這種種數目盡皆算得清清楚楚,自知無此本領,其時並未深研,聽過便罷。他師父對此術其實也未精通,只說:“這招‘岱宗如何’使起來太過艱難,似乎不切實用,實則威力無俦。你既無心詳參,那是與此招無緣,也只好算暸。你的幾個師兄弟都不及你細心,他們更不能練。可惜本派這一招博大精深、世無其匹的劍招,從此便要失傳暸。”

 

玉音子見師父並未勉強自己苦練苦算,暗自欣喜,此後在泰山派中也從未見人練過,不料事隔數十年,竟見嶽靈珊這樣一個年輕少婦使暸出來,霎時之間,額頭上出暸一片汗珠。他從未聽師父說過如何對付此招,只道自己既然不練,旁人也決不會使這奇招,自無需設法拆解,豈知世事之奇,竟有大出于意料之外者。情急智生,自忖:“我急速改變方位,竄高伏低,她自然算我不准。”當即長劍一晃,嚮右滑出三步,一招“朗月無雲”,轉過身來,身子微矮,長劍斜刺,離嶽靈珊右肩尚有五尺,便已圈轉,跟著一招“峻嶺橫空”,去勢奇疾而收劍極快。只見嶽靈珊站在原地不動,右手長劍的劍尖不住晃動,左手五指仍是伸屈不定。玉音子展開劍勢,身隨劍走,左邊一拐,右邊一彎,越轉越急。

 

.

 

玉音子突然大叫:“妳……妳……這不是‘岱宗如何’!”他于中劍受傷之後,這才省悟,岳靈珊只不過擺個“岱宗如何”的架子,其實並非真的會算,否則的話,她一招即已取勝,又何必再使“五大夫劍”、“來鶴清泉”、“石關回馬”、“快活三”等等招術?更氣人的是,她竟將泰山派的劍招在關鍵處忽加改動,自己和師哥二人倉卒之際,不及多想,自然而然以數十年來練熟暸的劍招拆解,而她出劍方位陡變,以致師兄弟倆雙雙中計落敗。倘若她使的是別派劍法,不論招式如何精妙,憑著自己劍術上的修爲,決不能輸暸給這嬌怯怯的少婦。但她使的確是泰山派劍法,卻又不是假的,心中又是慚愧氣惱,又是驚惶詫異,更有三分上暸當的不服氣。

 

要學成岱宗如何的條件:

http://www.ptt.cc/bbs/JinYong/M.1339737915.A.354.html

 

  1. 要會高級算數,還不能只會初階喔,至少要學到高階算數。

  2. 算數極快,算不快對方就換招或者就被砍死,根本沒時間出招

  3. 要會高級心算,除了左手在那裡動以外,大部分應該需要心算去計算

  4. 一心二用之法,你要邊打架邊算,應該需要一心二用之法

  5. 見識淵博,要知道天下間所有武功門派,這學識一定要淵博

  6. 對自然科學有一定了解,從以及日光所照高低等等,這邊來看應該自然條件也要算

  7. 本身武學根基要好,本身不會武功再怎麼會算也沒用

 

4. 一注獨買

 

每每看見有人提出一注獨買,心中又想起「岱宗如何」一招如何厲害,為何此人竟然懂得此招?不過提出一注獨買的人往往是低級算數也不懂,也不見得是見識淵博,基本功是完全低B,令人十分欣賞其勇氣及臉皮之厚。

 

5. 獨孤求勝:第三招 -岱宗如何

 

既然「岱宗如何」除了絕世高手外,一般人已然沒有可能隨便使出,那麼第三招豈不是白說?

 

第三招岱宗如何其實只有心法,其原理十分簡單,就是學盡天下估值法,估算在市場先生在特定時空中對特定股票的基本及技術因素作出反應,從而獲利。

 

不知道我說什麼便算了。以為知道我說什麼的話,也是沒有用。大家從用頭兩式也可達到人生最大目標:三餐一宿,存款充足。

理性 投資 盛妝 妝端 熱油 岱宗 如何 19 港股 博弈
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2013-4-19 工作記錄 cece 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101kq8s.html

  下載了香港機場的年報,沒有整理完。陳總建議先把廈門機場、美蘭機場看看。

 下午開會,非常充實,思路明確很多,感覺眼前有點光明了。大家一起討論、分析、理清線索,在一個個看似非常「幼稚簡單」的問題下,如何摒棄想當然的毛病,如何能思考得全面,非常有難度,這是一個思考習慣問題。今天的新聞週報整理沒有弄完,珠寶彙總還沒有做,雖然積累了這些問題,但我覺得收穫非常大,之前對深圳機場總有一種畏懼的心理,現在發現要做的要想的越來越多,為什麼它好,好在哪裡,其他機場不好在哪裡,等等,回答起來不能再是roe好了。在腦子裡面反覆畫樹狀圖,效果真的比較明顯,現在做的練習題太少了,基本上沒有,所以今後要給自己點壓力,抓緊起來。

 下周工作主要就是大和房屋公司情況,有時間對比積水房屋情況,大和在中國有一些項目,在哪裡,賣得如何,毛利如何等,都要仔細找找,努力在下周結束!!

2013 19 工作 記錄 cece 濟南
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2013-04-19 工作記錄 Jackie 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101kq8z.html

1960年

再次說明道瓊斯指數是很難被打敗的,只是業績表現剛好與去年的情況相反。在今年把去年提及的佔總資產35%的投資公司的持股賣出了。

1960年最大的事蹟就是Sanborn Map公司:

首先是SanbornMap的簡介:該公司提供全美所有城市的詳細地圖,並且每年進行更新、每20或30年之後進行重新印刷,其更新的成本僅為100美元。由於其主要客戶是火災保險公司,因此老巴詳細闡述了公司在消防栓、主要街道的詳細程度。在過去75年的經營中,SanbornMap公司幾乎是處於壟斷的地位,並且幾乎不會受到經濟衰退、也無需多少銷售能力,因此在20世紀50年代初,一些保險公司共同推出了「Carding」政策(一直沒有查到這個carding到底是怎樣運作的),以應對SanbornMap公司的高額盈利。這使得其地圖業務的稅後利潤由20世紀30年代末的超過50萬美元下降至1958年和1959年的低於10萬美元,Carding政策的影響可謂非常大。

由於SanbornMap公司幾乎不需要任何的資本支出,因此在20世紀30年代初,其進行了大量的證券投資,一度在250萬美元左右,大約一半債券、一半股票。

再次闡述了為什麼要買SanbornMap公司:(1)在1938年道瓊斯指數在100-200點波動,此時SanbornMap公司的股價為100美元/股;而在受到Carding影響後,1958年道瓊斯指數在550點左右,此時SanbornMap公司的股價僅為45美元/股。(2)需要注意的時,同一階段SanbornMap公司的證券組合的價值已由20美元/股增長至65美元/股。也就是說,在1938年,投資者給地圖業務的估值是80美元/股,而在1958年對地圖業務的估值為-20美元/股。(3)Sanborn公司都為保險行業提供了大量的具有實際價值的信息。再現他們這麼多年收集的詳細信息將會花費上千萬美元。儘管保險公司實行了「carding」政策,但是超過5億美元的火災保費都由製圖公司承擔。然而,出售、包裝Sanborn公司的產品和信息的方式這麼多年並沒有改變,而且最終這種慣性反映到了公司的盈利中。(4)由於證券組合帶來的利潤豐厚,使得管理層的眼睛被矇蔽了。分紅在過去八年中已經削減過五次,儘管我不可能找到任何關於削減工資或者董事和委員會成員費用的建議記錄。正式這些不利因素使得投資者不再那麼信任SanbornMap公司。(5)對於董事局的構成:除老巴外,有14為董事,其中9位是保險公司的人,持有46股股票;1位是公司的律師,持有10股;1位是銀行家,持有10股;2位是公司的高管,持有300股;原董事長的兒子,但是原董事長的夫人持有15,000股;需要注意的是有兩個集中持股的股東:一個是券商(都是分散的小投資者),持有10,000股、另外一位是直接持股人,持有8,000股;但是兩者的想法與老巴是一樣的,就是將SanbornMap公司持有的證券組合從公司中剝離出來。最後老巴收購了24,000股股票。

剝離證券組合的方案:為了防止投票戰(這個是為什麼呢?沒想明白)、防止時間延誤導致的證券組合價值的波動,最終的方案是想要置換資產的投資者進行一股股票置換對應證券組合的方法。

最終有72%的股票,1600個股東中的50%選擇參與該方案,即置換股票為對應的證券組合。SanbornMap公司留下125萬美元的政府和市政債券作為儲備基金,並且消除了約100萬美元的資本利得稅。(後面的看懂了,置換證券組合相當於回購股票,這個是不收取資本利得稅的、而前面那句就沒看懂了,為什麼要留下作為儲備基金呢?是老巴只想要其股票、不想要債券?還是政府的規定呢?)

這是老巴在早年慣用的手法,通過控股一家公司、或者能夠構成重大影響,然後再用自己的手段,包括清算不良業務、置換優質資產等手段,達到目的。

2013 04 19 工作 記錄 Jackie 濟南
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2013-4-19 Lisa 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101k5nk.html

 昨天宿舍被限網了。今早想補上來著,到晚上才想起來。

    汽車零部件嚴重依賴整車行業,而且競爭也很激烈,公司現在主要依賴的客戶是上海大眾和上海通用,但行業利潤極易受影響。競爭激烈,原料價格的上漲,整車行業的不景氣,客戶的單一都是限制企業發展的因素。看公司的年報也能看得出,05年之後的行業利潤被壓縮的很是可憐,現在公司也是儘量壓縮各方面的成本,精藝生產。但是今天打工資條的時候,工人的工資還是相當可以的。

    還沒連貫地看完年報,得繼續再看幾年的。

2013 19 Lisa 濟南 實習
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