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26 Oct 14 - 先鋒醫藥 (1345) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/10/26-oct-14-1345.html

去槓桿,保增長,減息,寬鬆措施

目前中央積極推行「去槓桿」政策,正回購,收縮資產負債表,控制風險,減低借貸過量信貸和泡沫風險。 在去槓桿的同時,中央為了保持增長,推出各樣跟改革有關欄目大舉鼓勵投資。 另外,人行執行了降低內地在下調貸存比率或減息的措施, 推出常設借貸便利SLF(Standing Lending Facility)措施,註入短期流動性,定向投放資金。 因此,從趨勢來看,中央調控趨於微調,更精準支持經濟。

人行8月下調貧困地區符合條件的農村金融機構的支農再貸款利率,在原優惠利率基礎上再降1厘,引導農村金融機構降低涉農貸款利率。 同時,人行增加支農再貸款額度200億元。

人行 定向 放水

人行通過「定向寬鬆」、定向減息、定向降準等,向市場釋放流動性。 「定向寬鬆」了打消人行全面放鬆貨幣刺激經濟的期望,不會全面減息或全面降準。 相信人行短期仍將採取更多的定向寬鬆舉措,減息的希望很渺茫。 人行貨幣政策委員會委員陳雨露稱,貨幣政策一定要「咬牙堅守住,保持總體穩定的貨幣金融環境,不搞強刺激。」

中國何時進入減息周期,可能言之尚早,央行會否定擴大減息範圍則是機會較高。

但是市場利率下降則是市場的預期。 加上中國通過通過「滬港通」、「深港通」等來逐步引入外資,逐步實行人民幣國際化的同時,引入南水,將有效推高A股的估值。

過去數年中國高速增長,但股市未有跟隨,全球最大資產管理公司貝萊德(BlackRock) 早前解釋這是「源於市場對中國有結構性擔憂。 但未來中國的發展模式會有改變,只要市場對中國結構性改革有信心,中綫來看,A股估值可以復甦,這就是結構性改善帶來估值復甦的概念。 看好A股並不是因為增長要加速,反而是因為增長減速、穩定,而且增長質量改善、結構改善,這個是牛市來源。」 筆者也相信,粗放型的增長模式過去後,穩中求進、著重質量改善的改革,才能提升A股的估值。

■  10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

安碩A50 中國 2823 3年股價圖


巴克萊:維持中國下半年減息2次的預測

巴克萊於最新的報告中稱,降低融資成本仍然是人行下半年的優先任務,預計人行將通過抵押補充貸款(PSL)等新政策工具,或定向降息來引導中期利率。

該行指出,更為重要的是,對於中國的去槓桿進程,認為全面減息可能是一個更好的政策選擇,因為結構性改革需要時間,而且其中隱藏著企業破產和金融風險。鑒於資本外流,人行全面下調存款準備金率的可能性也在上升。



醫藥股,燃氣股

在中國城鎮化和人口老化的趨勢下,醫藥及醫療需求成為內地快速成長的行業,而且中央的財政支出上,每年都持續增長,這三點都是機構投資者看好醫療行業的關鍵。

A股投資者多為散戶,喜歡高增長、有概念的中小型股。 正如筆者9月中提到,港股受惠的,筆者認為是國策受惠股,例如醫藥股、燃氣股等應該會是A股投資者的所愛。 上證的醫藥股的市盈率一般高於35倍,不比港股便宜; 筆者相信滬股通股份名單中的醫藥股,石藥集團(1093)、中國生物製藥(1177)和康哲藥業(0867)的強勢應會繼續,同時帶起同業中估值比較低的股份。 醫藥股中,筆者上星期簡單的談論過靜脈輸液的利君國際(2005)和 骨科植入物和高端輸液器的普華和順(1358)。

■  「滬港通受災股」: 16 Sep 14 - 利君國際(2005) 中期業績
■  「王菲式牛市」: 23 Sep 14 - 普華和順 (1358) 中期業績

今次筆者想一談醫藥股的一員,藥品營銷商股: 先鋒醫藥(1345) 。

另一方面, 在內地上市的燃氣股大多是地區性的燃氣運營商,比較「便宜」的深圳燃氣(601139.SH) 預期市盈率是23倍,其它的大多是28至30倍,再「貴」一點的40至50倍也不少。 相比,香港上市燃氣股的盈利增長一直不錯,盈利能見度高,預期市盈率低於25倍,相宜許多。

■  19 Oct 14 - 重慶燃氣(600917) Vs
■  25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

人民幣

至於「滬港通」的受惠的A股,筆者亦多次提到,外資會傾向於買入大大件的A股大型企業,包括上海上市最大市值的成份股,所以購入滬深300 ETF(2846)或者安碩A50(2823)會是最快及最流通進入中國的工具,因為ETF可讓資金覆蓋整個市場,流通量又高。 揀股要求投資者熟知市場及有一定技巧,不容易,尤其A股的公司治理水平遍低 (例如,什麼A股上市公司無厘頭計劃向主席夫人買入其二手勞斯萊斯,以「滿足高端客戶的接待需求,整合機器人產業」) ,有時亦會考起揀股能力高的投資者。 國企銀行股的A股股價比H股低, A股ETF除了可以enjoy 短期A股對H股的折讓收窄,亦受惠南水北調推高A股估值的大趨勢。

另一方面,A股最快明年中納入MSCI等國際指數,正是驅動萬億資金未來數年持續流入的催化劑。

■  「AH溢價指數收窄」: 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股
■  「A股估值提升」: 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

滬港通
A50指數 成分股


藥品定價機制

內地的醫藥和醫療服務定價收費過高,政府在這方面的財政支出較大,希望壓縮費用,所以有幾次由發改委牽頭,採取藥物招標制度,降低藥品單價,但正面的角度,內地市場很大,能做到以量補價,即只要有足夠的量便能抵銷價格下降。

高盛報告指出醫療設備股會受惠於政策,料具備多樣化產品、差異化及獨家產品、強勁的研究及開發能力的公司,很可能有強勁的增長勢頭。 而藥品公司將持續因地方政府支出收緊及招標所影響而影響。 招商證券指出,關於公立醫院藥品集中招標採購的文件,隨後招標節奏將加快,行業增速繼續攀升的概率較大,從而為藥品營造較好投資環境,建議逐步提升醫藥配置。

中國先鋒醫藥(1345)主要於國內從事為進口醫藥產品及醫療器械供應商提供營銷、推廣及渠道管理服務。 以2012年售出產品批發額計算,集團為中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商,佔9.4%的市場份額。

市場份額
▪  康哲藥業(0867): 18.4%
▪  先鋒醫藥(1345) : 9.4%

先鋒醫藥(1345)雖然是上市不足一年的新股,但始創至今已有逾17年歷史,在引進海外中小型醫藥產品、醫療器械之綜合性營銷、推廣及渠道管理服務,富有相當經驗。 公司上半年收入增長34%至7.3億元(人民幣.下同),純利增長22.5%至1.3億元,但扣除以政府補助形式的稅收返還影響,實際增長近八成,毛利率32.7%,原因是加大了產品推廣力度、增加醫院及藥店推廣工作。

醫院 藥品


先鋒醫藥(1345)

先鋒醫藥(01345)是中國最大的進口醫藥產品及醫療器械的綜合性營銷、推廣及渠道管理服務供應商之一,已有17年的營運歷史。

先鋒醫藥主要在中國為進口醫藥產品及醫療器械提供綜合性營銷、推廣及渠道管理服務,其醫藥產品包括眼科、鎮痛、心血管病、呼吸系統疾病、腸胃病、免疫及其他治療領域,而醫療器械產品涵蓋眼科、齒科等四大領域。

截至2014年中,集團的產品透過全國性的營銷、推廣及渠道管理服務網絡遍布中國31個省份、直轄市及自治區,覆蓋超過26,000家醫院及其他醫療機構以及超過95,000家藥房。 按售出產品批發額計算,公司於2012年為中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商,佔市場份額9.4%。

目前,公司的供應廠家則包括美國愛爾康、美國輝力、意大利阿爾法韋士曼、德國泰姆勒、芬蘭Orion公司、德國Qualimed、美國NovaBay、瑞典Maquet、德國Wieland等在內的多家國際知名製藥和醫療器械企業。

先鋒醫藥(1345)2013年11月在香港上市,招股價範圍介乎4.1港元至5.0港元,上市價為4.1港元。 先鋒醫藥集資14億元,所得約30%款項將用於擴充業務營運及提升營銷、推廣及銷售能力,約25%用於擴大產品組合等。

醫藥  先鋒醫藥  1345




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公司簡介先鋒醫藥(1345)主要於中國從事營銷及推廣進口醫藥產品及醫療器械,以及提供相關渠道管理服務。
目前市值(港元)99.20億元
現時股價(港元)7.44元 (2014-10-24 收市價)
市盈率25.31倍
每股盈利(港元)0.294港元
市帳率6.70倍
每股帳面淨值(港元)1.111港元

中國先鋒醫藥  1345


先鋒醫藥(1345) 中期業績

中國先鋒醫藥(1345) 8月公布截至今年6月底止中期業績,收入增長34%至7.39億元人民幣(下同),純利增長21.5%至1.37億元。 每股盈利10分,中期息8.5分(相當於10.7港仙)。

撇除2013年上半年入帳的3,500 萬元退稅,期內純利應增長79%。

期內毛利率亦由29.6%升至32.7%,原因加大產品推廣力度、增加醫院及藥店推廣工作。

綜合性營銷分部毛利率54%,渠道管理毛利率14%。

收入 (人民幣) 2013 上半年2014 上半年備註
綜合性營銷2.00億元3.41億元增長70.3%
希弗全 增71% 至6,300 萬元;
普利莫和麥咪康帕 增32% 至5,100 萬元;
鷹視 增349% 至5,900 萬元;
新推出的人工晶體產品 入帳2,500 萬元
聯合營銷3.51億元3.98億元增長13.3%
合計收入 5.51億元7.39億元增長34%

醫藥  先鋒醫藥  1345

發展 及 2014年目標

先鋒醫藥(1345) 8月底指出,集團有14種處方藥及超過20種醫療器械正向中國國家食品藥品監督管理總局辦理註冊手續。 在產品獲批後,集團可利用現有網絡、意見領袖及營銷渠道迅速推出該等後續產品。

近年,先鋒醫藥致力與供應商建立戰略合作關係,以獲取長期營銷、推廣及銷售具吸引力產品的權利。 集團上半年與Life Spine 簽署獨家代理協定,將在中國推廣Life Spine系列脊柱產品。 中國骨科植入產品市場的快速增長將會為合作雙方的發展創造巨大潛力。

集團6月宣布收購西班牙Covex 化學及藥物公司24%股本,公司已獲得獨家權於中國營銷、推廣及銷售Covex的長春西汀原料藥。 集團去年亦分別對美國臨床階段生物科技公司 NovaBay 及 德國醫療器械公司QualiMed的控股公司Q3作出投資,截至去年底持有NovaBay 15.7%及Q3 24.4%的股權,提升集團繼續獲授相關醫藥產品及醫療器械獨家權的機會,從而豐富後續產品組合。

至於未來發展,先鋒醫藥(1345) 積極優化產品組合,包括今年與新加波BioMers、美國Life Spine合作,將分別引入其牙科產品、骨科器械。

先鋒醫藥(1345) 主席 李新洲

市場份額

中國進口醫藥市場由2008年的人民幣268億元增加至2012年的人民幣603億元,複合年增長率為22.5%。 預計該市場將於2017年增加至人民幣1,596億元,2013年至2017年的複合年增長率為21.1%。 以批發價計算的收入計,2012年中國五大服務提供商分別為康哲藥業(0867)、先鋒醫藥(1345)、億騰醫藥、泰淩醫藥及瑞密斯。

中國進口醫藥市場 增長率

▪  康哲藥業(0867): 18.4%
▪  先鋒醫藥(1345) : 9.4%
▪  億騰醫藥 : 7.7%
▪  泰淩醫藥(1011) : 5.0%
▪  瑞密斯 : 4.1%

公司為海外醫藥產品製造商提供營銷、推廣及渠道管理服務,先鋒醫藥(1345)的市場份額由2011年的約8.7%增加至9.4%。

於2012年,康哲藥業(0867)處於市場領先地位,其業務集中於國內外醫藥生產商生產的產品。 億騰醫藥於2012年名列第三,其業務主要專註於在中國營銷及推廣跨國製藥公司的腫瘤、營養、抗感染及中樞神經系統產品。

按市場份額計,泰淩醫藥於2012年名列第四,而其藥品推廣業務主要專註於在中國營銷及推廣跨國製藥公司的產品。 此外,泰淩醫藥(1011)曾於中國的疫苗推廣及分銷方面擁有很強的實力,而近期其宣佈有意撤出疫苗推廣及分銷市場。 瑞密斯於2012年名列第五,其藥品推廣業務主要專註於心血管、整形外科及婦科領域。

醫藥產品

進口醫藥產品及醫療器械

先鋒醫藥(01345)專註於進口藥品和醫療器械產品推廣和渠道管理,產品組合有32種醫藥產品,藥用範圍包括心肌營養藥類、婦科類、免疫調節劑類、原料藥類、眼科類、腸道清潔劑類、抗哮喘及COPD類、抗凝血類,以及抗炎鎮痛類。 公司的醫療器械則專用於眼科類、麻醉科類以及齒科類等醫療範疇。 彭博預測,其未來三年複合增長率為30%。

佔比較重的兩大品牌為「愛爾康」同「戴芬」,先鋒醫藥除與前者繼續深化關係外,亦為後者進行銷售渠道整合,將為公司帶來長遠價值。

先鋒正積極改善產品組合,今年分別與新加坡BioMers及美國Life Spine合作,將引入牙科產品及骨科器械。

先鋒醫藥(1345) 進口醫藥產品及醫療器械
醫療器械,藥品

産品分類品牌備註
醫療器械齒科類MAQUET、 ZENOTEC--
麻醉科類MAQUET--
眼科類WaveLight上半年收入增349%至5900萬元
藥品 抗炎鎮痛類戴芬 Difend戴芬在國內是第二暢銷的口服雙氯芬酸鈉產品,佔市場份額約14%
抗凝血類希弗全 Fluxum希弗全在國內第四暢銷的低分子肝素藥品,佔市場份額8%,上半年收入增71%至6270百萬元
抗哮喘及COPD類茜樂 Easyhaler上半年收入增1415%至8700萬元
腸道清潔劑類三風友、 輝力、 輝靈--
眼科類思然、 阿樂邁、 埃美丁、 愛爾凱因、 貝特舒、 倍然 等--
免疫調節劑類普利莫--
原料藥類長春西汀上半年收入增180%至3970萬元
婦科類麥咪諾、 麥咪康帕上半年收入增32%至5110萬元
心肌營養藥類里爾統 Neoton--
------上半年收入增加34%至7.39億元



處方藥及醫療器械 註冊申請

先鋒醫藥(1345) 新取得14種處方藥及21種醫療器械的營銷、推廣及銷售權,並正就向中國國家食品藥品監督管理總局辦理註冊手續,以取得銷售許可。

集團 9月公佈「紐儲非」已獲國家食藥監總局上市批準,註冊證書有效期為五年,公司將儘快實施與此產品相關的銷售及營銷計劃。 紐儲非為一種皮膚及傷口清洗液可用於濕潤可吸收的外科傷口敷料、清洗、清潔細小傷口、輕度燒傷以及嚴重及慢性皮膚損傷。 集團與生產紐儲非的NovaBay訂立5.5年的協議,於中國獨家營銷、推廣及銷售紐儲非。 市場預計其可在2015和2016年貢獻3,000萬及7,000萬元的收入。

醫藥  先鋒醫藥  1345


短評

中國的醫藥營銷、推廣與渠道管理服務行業由2008年的25億元人民幣大幅增至2012年的97億人民幣,複合年增長率為40.1%。由於中國醫藥市場持續增長,海外經營者及產品持續進駐市場,預測行業會持續增長,於2017前將達到375億人民幣,即2013年至2017年的複合年增長率為31.2%。

先鋒醫藥(01345)為中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商,康哲藥業(0867)則是龍頭。 與2010年上市的康哲醫藥(0867)一樣,先鋒醫藥(1345)主要是將歐美藥品分銷到內地。 先鋒醫藥(01345)始創至今已有逾17年歷史,在引進海外中小型醫藥產品、醫療器械之綜合性營銷、推廣及渠道管理服務,富有相當經驗。單是在綜合性銷售、產品推廣和管理上, 相關收益上半年上升70%,佔公司整體毛利達76%。

先鋒醫藥(01345)向海外中小型供應商提供綜合性營銷、推廣及渠道管理服務,該等公司缺乏足夠人力或能力獨立在增長迅猛的中國醫療保健市場中推廣彼等的產品。

服務流程中產品、產品資訊及採購資訊的一般流向

先鋒醫藥(1345) 為全球最大的眼部保健公司愛爾康(Alcon) 的渠道管理服務唯一供應商,集團就愛爾康系列產品的收入上半年增長13.3%,佔集團總收入的53.8%。 先鋒醫藥(1345) 為Alcon全部21種產品提供聯合營銷服務,毛利率14.3%。

同時集團亦從Alcon獲得更多的產品,為全其中8種愛爾康產品提供聯合推廣服務。 例如,WaveLight鷹視激光手術系統是利用先進的準分子激光技術,提供更快、更精確的激光手術治療,上半年銷售為人民幣5.9億元,增長349%,佔集團收益8.0%。

兩類服務綜合性營銷服務聯合營銷服務
2014年上半年毛利率43.1%14.3%
服務企業中小型醫療保健產品製造商目前僅向 愛爾康(Alcon)
營銷策略,市場覆蓋負責於國內營銷、推廣及銷售,承擔所有成本及開支,制定及實施營銷策略及計劃,可能負責產品註冊。 僅向指定藥店及醫院推廣,無須提供註冊服務。
營銷及推廣人員內部營銷及推廣團隊以及第三方個人推廣商內部營銷及推廣團隊

先鋒醫藥(1345) 正致力推廣高毛利率的綜合性營銷服務,上半年收入增長70.3%,佔整體收入的46%,整體毛利的76%。 先鋒醫藥(1345) 致力與供應商建立戰略合作關係,入股醫療保健產品製造商(NovaBay、Q3、Covex),提升集團繼續獲授獨家權的機會。 先鋒醫藥(1345) 上市後獲得的資金有助發揮這分類的營商機遇。

信達國際的10月報告估計,由於預期集團2013-2017年高毛利率的綜合性營銷分部年複合增長31%,集團純利年複合增長高達36%,2014年預期盈利3.13億元人民幣,2015年預期盈利4.40億元人民幣。

先鋒醫藥(1345) 的股價近日上升了不少,預期市盈率25.7倍。 但是,與龍頭康哲(0867)比較,先鋒醫藥(1345) 的估值仍有接近2成的折讓。

另外,先鋒醫藥(1345)在香港上市在下月將滿一年,過了半新股配股限期後,在明年公佈業績前或後會否配股集資來增加資本,筆者暫時未能準確推斷。

企業市值2013年 盈利2014年 預期盈利預期盈利增長往績市盈率 (倍)2014年 預期市盈率 (倍)
康哲藥業 (0867) 335.17億港元8.01億港元 10.42億港元 30%42.1倍32.2倍
先鋒醫藥 (1345) 99.20億港元3.02億港元3.93億港元30%32.8 倍25.2倍

中國先鋒醫藥  1345





預期盈利,市盈率

中國先鋒醫藥(1345) 上半年純利增長21.5%至1.37億元人民幣(下同),每股盈利10分。 簡單估計,全年純利上升26%-30%至3.05億元,每股預期盈利0.23元人民幣或0.29港元,全年派息0.14港元。

現價7.44元,每股預期盈利0.29港元,預期市盈率25.7倍,預期息率1.9厘。

先鋒醫藥(1345)  醫療器械,藥品


股價走勢

1年圖:

股價 1年圖 先鋒醫藥(1345)



權益披露: 筆者持有小量 先鋒醫藥(1345)。

近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2010年 營業額 --5.71億元
2011年 營業額 --7.18億元
2012年 營業額 --9.59億元
2013年 營業額 5.51億元12.72億元
2014年 營業額 7.39億元 --

盈利 (人民幣) 上半年全年
2010年 盈利 --0.70億元
2011年 盈利 --0.96億元
2012年 盈利 --1.86億元
2013年 盈利 1.12億元2.38億元
2014年 盈利 1.37億元--

每股盈利(港元) 上半年全年
2013年--$0.23
2014年$0.10--



參考:

1. 中國先鋒醫藥 1345 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0827/LTN20140827784_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0402/LTN201404021561_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0325/LTN20140325930_C.pdf

2. 中國先鋒醫藥 1345 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1105/LTN20131105862_C.PDF
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1105/LTN20131105860_C.HTM

3. 先鋒醫藥再展新升浪
http://hk.apple.appledaily.com/financeestate/art/20141020/18905528

4. 中國先鋒醫藥控股有限公司 (001345)
http://www.easecurities.com.hk/tc/Research/ipo/ipo01345tc.pdf

5. 官媒黑白面凸顯借貸問題
http://www.am730.com.hk/column-228539

6. 中國經濟進入“轉槓桿”模式
http://finance.qq.com/original/caijingguancha/f1271.html

7. 中國先鋒醫藥(1345HK) 良好的 14 年上半年業績支持價值重估

8. 經濟差 人行啟動定向減息 三農先受惠 料陸續有來
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140828/news/ea_eaa1.htm

9. 續「定向寬鬆」 不全面減息
http://www.hket.com/eti/article/69ecc05f-9ef0-438c-b756-71e7709fbaae-964930

10. 四中機遇(四): 醫藥消費與開發製造股 何者受惠更多?
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=special&newsid=3215

11. 貝萊德加碼吸A股 部署5年牛市
http://www.hket.com/eti/article/2d7c1201-bc55-4ac4-9d19-9e06af8a8e6b-277555



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26 Oct 14 先鋒 醫藥 1345 中期 業績 藍兵 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=116462

先鋒醫藥(1345): 招標影響有限,三大板塊穩步發展

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1384

先鋒醫藥(1345): 招標影響有限,三大板塊穩步發展
作者:藍宇

浙江、招標降價影響有限
在浙江招標中,最大的兩個品種戴芬和希弗全第一批參考價均有小幅下降,在2月9 日公布的擬中標範圍產品目錄內,不受第二批招標政策影響。在湖南招標中,戴芬、順而忻茜樂在低價藥目錄內,不參加此次招標。希弗全以“0.3ml:3200IU/支”規格中標,降價8.7%(湖南中標價38.67 元,13 年湖南過渡期12 版新增基藥掛網采購價42.35 元,14 年吉林中標價42.2 元,安徽中標價39.93 元,0.4ml 規格在全國銷售額占80%以上,0.3ml 規格的全國銷售額較少),普利莫降價11.6%(湖南中標價11.27 元,10 年湖南非基藥中標價12.74 元,14 年吉林中標價13 元,13 年湖北非基藥掛網采購價12.087 元)。沐而暢茜樂在湖南省原並未中標,這次為新進入湖南省(中標價比重慶或吉林省同產品中標價略有下降)。沈陽誌鷹的獨家品種傑力紓(長春西汀氯化鈉)因價格原因未參與中標。

價格的降幅由產業鏈上下遊共同承擔,行業價格下降預計將造成部分廠商退出、競爭緩和,從而能節省部分管理與銷售費用,同時,增值稅和所得稅也將隨降價而下降,預計產品每降價10%,對公司影響為1.5%。況湖南醫藥市場規模在全國醫藥市場占比並不高(13 年湖南市場約占全國市場3.09%),我們預計公司在湖南銷售的藥品占全國比重亦不高。公司產品大多具有多種規格,應對招標策略較靈活,且日用藥費用較低。同時,我們預計其他省份采取與湖南省相似的激進招標政策可能性較低,當價格降低到一定程度,不排除公司與上遊供貨商重新議定供貨價的可能性。

愛爾康系列產品進一步擴張
愛爾康的產品在此次招標中也有降價,降幅在2%-10%不等。我們分析先鋒醫藥僅為渠道配送商,僅承擔少量降價(約為0.3%-0.5%)。且出於規避風險,愛爾康2014 年采取較保守的銷售政策,增長較低,15 年或有擴張趨勢,我們預計增長或將提高至15%-20%。

醫療器械板塊政策壓力小,未來可期
器械招標相較藥品招標靈活性較高,受到降價壓力更小,從當前政策面來講器械招標帶來的降價風險相比藥品招標較低。公司的器械銷售方面主要是以合作方式銷售的眼科設備和人工晶體耗材。人工晶體14 年1 季度推出,銷售情況良好。二者市場空間巨大,我們預計未來器械板塊的增速將高於其他板塊,占比逐漸增大。

2015 年四大增量業務將貢獻收入
公司於14 年12 月簽訂了新的里爾統推廣協議,獲得里爾統的獨家進口、銷售與聯合推廣權,除保留原總代理商覆蓋的約100 家醫院約7000 萬銷售額外,由7 省區代理升級為總代後,先鋒醫藥自身覆蓋的範圍和銷售額也將有大幅增長。公司於14 年9 月拿到鈕儲非的醫療器械的批文,鈕儲非安全無毒且殺菌效果好,應用前景廣闊,15 年預計能帶來較好的增量銷售額。公司於14 年11 月公告收購的沈陽誌鷹藥業51%的股權,於14 年7 月收購西班牙的Covex,15 年也將貢獻一定的收入與利潤。

長期而言,體制改革對公司利好
公司並不是傳統意義的代理商,其獨家代理海外優質原研藥品的模式更接近於ODM,公司掌握產品的中國市場及渠道,生產外包給上遊藥企,一旦產品銷售至一定規模,上遊轉換代理商的成本極高,也沒有轉換的動力。因此公司更像是一家“生產基地在海外的制藥生產廠家”。國家醫改的目標是要消除以藥養醫的現狀,使醫生收入陽光化,因此未來醫生選擇藥品時會更重視藥的質量和臨床效果,公司代理的藥品比競品具有更優異的質量和療效,長期而言體制改革有利於公司發展。降價雖降低毛利率,但也降低費用率,長期來看公司利潤率會穩定在較好水平。受益於新增業務,且戴芬渠道整理完成後恢複增長,預計2015 年收入與利潤將獲得較好增長。


(來自第一上海)

先鋒 醫藥 1345 招標 影響 有限 三大 板塊 穩步 發展
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中國先鋒醫藥(1345):有望進入新一輪高速增長

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-28 10:47 編輯

中國先鋒醫藥(1345):有望進入新一輪高速增長
作者:李博
里爾統、戴芬將會成為2015年催化劑
里爾統為意大利阿爾法韋士曼公司生產的註射用磷酸肌酸註射液,主要用於治療缺血性心臟病。在2013年,磷酸肌酸位列中國醫院終端化學藥品銷售第七位,心血管藥物銷售第二位。公司於2012年得到授權在中國大陸指定的五個省份銷售該產品。直到2014年12月,公司與阿爾法韋士曼公司簽訂協議,成為里爾統在中國的獨家進口、銷售和聯合推廣代理。換句話說,2015年將成為里爾統銷售爆發元年。我們預計該產品在2015年的銷售額有望達到8950萬人民幣,同比上升大約420%,成為公司的另一主力核心產品。
另外,戴芬的銷售在2015年也會有所突破。受部分區域銷售渠道的調整,戴芬在去年上半年的銷售下滑明顯,同比減少12.9%,全年銷售為1.14億人民幣,同比減少3.6%。我們看到渠道整合帶來的負面影響已經在2014年下半年得以消除,我們預計該產品在2015年的銷售將會達到1.34億,同比上升大約18%。

公司對現有分銷產品的控制力度不斷增強,未來有望脫胎於綜合醫藥服務商,逐步打通產業鏈
我們認為,市場對中國先鋒醫藥的理解不應該僅停留在綜合性營銷服務商的階段。事實上,公司的核心產品已經同制藥廠形成共生的關系。例如:

(1)同愛爾康的關系:公司自1996年成立以來就一直為全球最大眼部保健公司愛爾康提供眼科藥品渠道管理服務,並且是該系列產品在國內提供渠道管理服務的唯一供應商。作為愛爾康產品的競標主體,先鋒醫藥致力於提供產品在各省的競標服務,並負責愛爾康覆蓋醫院之外區域的推廣工作。先鋒醫藥已經與愛爾康合作接近20年,我們認為這是向上遊滲透的一種表現,即愛爾康已經不太可能脫離公司進行銷售;

(2)投資Covex:先鋒醫藥在2014年收購Covex大約68.6%的股份並對其債務進行重組,後者主要從事長春西汀原料藥(先鋒醫藥的產品之一)的生產。

(3)投資NovaBay: NovaBay為公司產品紐儲非的生產商。先鋒醫藥於2012年獲得紐儲非在中國及若幹東南亞市場的獨家銷售權。截止2014年年底,先鋒醫藥已收購NovaBay大約15%的股份,進一步穩定其代理權。以上兩個收購可以看做先鋒醫藥向上遊藥品領域滲透的表現;

4)投資Q3:當前先鋒醫藥擁有大約Q3公司33%的股權。Q3公司主要從事醫療器械的設計開發和制造。該投資可理解為先鋒醫藥向上遊醫療器械端滲透的表現。
在下遊方面,隨著中國醫療改革的進行,中國先鋒醫藥一直在積極致力於探索延伸下遊產業鏈的業務模式。
近年來,中國大陸地區醫療體制改革進程不斷加深。隨著政府廇管部門對上下遊醫療資源的不斷開放,民營資本進入醫療領域的範圍得到不斷擴張。作為醫藥營銷的行業領先企業,我們認為先鋒醫藥會借助當前醫藥營銷服務商的角色,進一步打通上下遊,開拓產業鏈。

時勢造英雄:滬港通擴容/深港通開放助力北水南下,加速行業先鋒估值提升
我們認為,深港通的開通幾乎已成定局,屆時大陸資金將進一步湧入香港市場。此外,未來滬港通還會有可能擴容至中下盤,加速提升港股市場中部分股票估值。我們認為,港股市場中小市值、高增長、低估值類醫藥股將會在下半年迎來新機遇。作為小市值、高增長、低估值類醫藥股典型代表之一,中國先鋒醫藥(1345HK)將會迎來新一輪機遇。

*小市值:截止5月27日收市價,公司市值僅為71.2億港幣,在香港醫藥市場中屬￿小規模標的*

高增長:我們預測,公司在2015年的純利將會達到約3.3億人民幣,同比上升約25.2%。在2015年醫藥行業整體保持14%-15%增速的大預期下,上述增長大幅領先市場同類公司(見圖1)

低估值:結合公司5月27日的市值以及我們對其2015年盈利水平的測算,先鋒醫藥在2015年的市盈率大約為17.4倍。

核心產品增長預測:

我們預計2015年的整體收入同比增長20.7%至人民幣18.6億元,理由如下:

*愛爾康:在2014年,基於對內部風控管理的需要,愛爾康公司減少了其部分學術推廣活動,並控制了部分銷售費用。但這一情況已在愛爾康2015年全年銷售計劃中得到緩解,其在2015年的學術推廣活動會繼續得到增強。我們預測愛爾康系列產品將會在2015年至2017年期間保持每年15%的穩定增長

*戴芬:受去年渠道調整所影響,該產品在2014年的銷售額下降3.6%;我們預測由渠道調整所致的影響將在2015年消除,該產品將保持全年18%的增長速度

里爾統:2015年為先鋒醫藥獲得里爾統全國分銷權的第一年,受益於此,我們預計里爾統在2015年的銷售額將會達到約8950萬人民幣,同比上升420%*

長春西汀原料藥:受仿制藥低價競爭和部分省份棄標減少采購量影響,我們預測該款產品的銷售於2015年將會同比減少大約5%

*器械類產品:根據公司在今年前四個月的銷售表現,Wavelight鷹視激光手術系統的銷售低於預期,帶動整個器械類板塊的銷售下調;另外,紐儲非的銷售將會達到大約2200萬人民幣的銷售額。我們預期整個器械板塊在2015年的收入將會達到大約1.9億人民幣,同比下降6%

此外,受益於公司對銷售開支和行政開支的控制、應占聯營公司虧損的下降以及政府補貼的上升,我們預測先鋒醫藥在2015年純利的增長速度會超過收入的增長速度(純利增速:25.2%;收入增速:20.7%),屆時純利將會達到大約3.3億人民幣。同時,我們預測公司在2015年的EPS將會達到每股人民幣0.246元。

估值:

在業務模式上,先鋒醫藥(1345HK)和康哲醫藥(867HK)極其類似,二者都是致力於海外進口藥品於大陸的市場推廣工作,並且兩家公司都開始不斷向上下遊滲透,全產業鏈的發展模式漸露頭角。此外,我們認為,在深港通開通和滬港通擴容的大背景下,先鋒醫藥的模式能夠進一步得到投資者的認可、估值能夠得到進一步提升。但我們需要註意,先鋒醫藥在銷售規模、產品結仄以及藥品區分度上同康哲醫藥相比仍有差異。

參照香港醫藥行業上市公司對應2015年的平均市盈率(包括其主要可比公司康哲醫藥於2015年的估值水平),綜合考慮上述因素後,我們認為先鋒醫藥(1345HK)於2015年的合理估值水平應為21.4倍。



來源:交銀國際

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中國 先鋒 醫藥 1345 有望 進入 一輪 高速 增長
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One LaSalle四房7095萬沽 7年帳賺1345萬

1 : GS(14)@2017-10-03 09:22:14

http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6189&issue=20171003
【明報專訊】九龍塘喇沙利道1號One LaSalle繼今年7月後再錄得屋苑的二手成交。美聯分行首席高級營業經理阮培華表示,One LaSalle高層B室,實用面積2203方呎(建築3025方呎),屬4房4套連工人套間隔,獲用家斥資7095萬元承接,實呎32,206元(建呎23,455元)。原業主2010年12月斥資約5750萬元購入,帳面獲利1345萬元,升值23%。

另名采策略營業經理黃燕美表示,北角賽西湖大廈8座低層A室單位,實用面積1124方呎,以2388萬元易手,低市價5%,實呎21,246元。原業主於2010年1月以1450萬元買入,帳面賺938萬元,升值近65%。

yoo Residence一房複式租3.1萬

此外,去年入伙的銅鑼灣yoo Residence,新近錄一房複式租賃成交。利嘉閣分行助理分區經理梅衞賢表示,yoo Residence低層A室,實用面積約464方呎,屬一房複式,以31,000元租出,實用呎租約67元。業主2016年10月以1300萬元購入,租金回報約3厘。
One LaSalle 四房 7095 萬沽 年帳 帳賺 1345
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