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1023.HK 時代集團控股 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/02/1023hk.html



時代集團(1023.HK)2011年12月6號以IPO價每股$2.95集資近6.8億港元上市. 公司為大型奢侈手袋及小皮具外判製造商, 主要業務為代COACH, FOSSIL, MICHAEL KORS, LACOSTE及PRADA等國際知名高檔奢侈品牌, 及TUMI等高檔旅行品牌開發及製造手袋, 小皮具及旅行用品. 時代眾多客戶之中以COACH為主要收入來源, 上市前3年對其銷售額分別佔總收益42%, 53%及53%, 另外同期五大客戶平均每年亦佔去公司總收益近8成.

生產高檔奢侈手袋及小皮具過程中需要極高水平工藝, 當中牽涉到深入專業知識及技術; 而一個複雜手袋既生產過程更往往涉及超過200個包括特製皮革裁剪, 縫補, 刺繡, 拼布, 織布及打褶等步驟. 時代對外銷售風險看似相當集中, 但由於生產手袋及小皮具屬勞工密集型工業, 很難吸引新競爭者加入市場之餘, 舊有工廠又已經各佔山頭, 除非工廠自身產品質素急轉直下, 否則客戶並不會輕易冒險轉換生產商. 單看時代與COACH合作關係已經長達13年, 另外與二, 三大客戶亦分別合作逾13及5年, 事出並非無因: 高檔產品結合勞工密集, 反而容易培養客戶忠誠度.

公司上市前連續兩年(2009/2010, 2010/2011)錄得純利倍增, 分別由7千8百萬升至1.5億及1.5億升至3億. 09年可能因為金融海嘯關係而錄得特低基數, 但其後兩年純利增長速度如此急劇則不禁令人有多少抱有疑問 – 公司是否純粹為求上市而谷靚盤數?

回顧時代上市前三年經營情況, 09年收入13.5億, 原材料成本佔營業額7成達9.4億, 直接勞工成本1.6億, 毛利率17%; 10年收入同比增28%至17.3億, 原材料成本升 20%至11.3億, 直接勞工成本2.4億急增43%, 毛利率擴闊至19.7%; 上市前一年即11年收入增至25億, 同比上升44%, 原材料成本增34%至15億, 升幅進一步受控, 直接勞工成本升6成至3.8億, 毛利率進一步推至22.2%.

毛利率三年間由17%升至22%, 經營成本上升基本上能夠直接轉嫁客戶, 主要因為產品屬高檔次奢侈品, 客戶終端銷售議價力甚強. 營業額與直接銷售成本理應較難做假, 加上集團期內廠房規模, 存貨數字, 賬款金額皆與營業額同步壯大, 純利增長完全來自毛利率提升, 我認為數字應該可信.

原材料為主要銷售成本, 而當中皮革佔五成. 五大供應商有兩家分別來自西班牙及內地, 三家來自南韓, 主要為公司供應皮革. 由於大部份客戶均有訂明指定原料供應商, 以質素行先, 相對上對定價要求又會比較寬鬆, 時代作為中間人, 原材料成本可以容易轉嫁. 

手袋製造乃勞工密集式工業, 時代設廠廣東省, 旗下工人數目超過一萬五千個. 內地最低工資以年年狂升, 實際人工加幅更可能達20%以上, 而時代務求受惠於完善的交通, 物流基建及原料供應商, 根本無可能撤離廣東. 過去兩年時代直接勞工成本升幅分別為6成及4成, 遠遠拋離營業額增長, 幸而對公司而言僱員開支並非主要生產成本, 工資上升衝擊力相對上會較細, 毛利率亦並無因此而被拖低.

時代近年透過不斷提升產能以應付客戶產品需求, 總出產量09至11年分別為7.2百萬件, 9百萬件及1千2百多萬件, 但相對公司預計每年最高產能, 使用率分別只有69%, 73%及76%. 公司客源集中, 產品需求相對較易計數, 興建新廠所耗資金並不龐大, 以廣東省英德製造設施第二期擴展工程為例, 所涉金額8千萬已可以將產能提升至每年2千2百萬件, 相對上年度超過5億經營現金流, 其實足夠應付有餘. 當然, 手袋, 小皮具等並非同質化產品, 不同設計, 不同風格, 牽涉到人力, 工藝已經有所分別, 因此產能運用並非估計盈利準確指標, 不過最起碼提升產能所需成本有數得計, 資本開支壓力不會太過沉重.

時代上市集資6.8億, 但原來產能根本一直未有盡用, 而興建新廠資金需求又根本不大, 究竟時代為何上市? 而上市後資金又有何出路? 答案係零售. 時代擁有意大利品牌TUSCAN'S於美國及東南亞國家包括中國, 香港, 澳門, 台灣, 泰國, 馬來西亞,阿聯酋, 南韓, 新加坡之商標擁有權及所有權益. TUSCAN’S品牌產品售價範圍普遍較COACH等公司主要客戶為低, 消費對象亦有所不同, 而避免與客戶構成直接競爭, TUSCAN’S設計團隊亦屬獨立運作. 目前時代共擁有及經營6家獨立零售店及16個百貨店專櫃,合共22個零售店舖,分別位於北京、上海、廣州、深圳、香港、重慶、成都、武漢及揚州. 由於公司零售業務只屬起步階段, 截止2012財政年底, 零售分部錄得1千4百多萬收入及2千1百多萬虧損.



TUSCAN'S 尖沙咀美麗華商場分店


經營零售業務看似容易, 但事實上由品牌定位, 銷售監控以至維持競爭力皆比想像中困難, 當中尤其以中國市場為甚. 過去數年見過太多品牌進軍內地零售失敗例子, 十三億市場, 年輕一代消費提升等等大口號, 講到尾原來可能根本與你無關. 三十年製造奢侈品牌手袋及小皮具經驗以及完備產品製造平台乃時代集團進攻零售業最大優勢, TUSCAN'S流著意大利血統, 但不得不承認品牌知名度實在不高; 管理層矢志要三年內將TUSCAN'S店舖數目提升至100間, 但經營上要打出一片彩虹仍有一大段血路要走. 時代上年度零售業務見紅, 市場應該不會覺得意外.

時代集團優勢在於主業能夠提供穩定自由現金流, 要發展零售業務實在游刃有餘. 無疑時代集團以廠佬身份轉攻零售實在前路茫茫, 但要知道做廠不可能做到發達, 把握上市集資機會進軍零售搏一鋪乃壯大公司唯一一途. 看似想將風險轉嫁予投資者, 但上市時發行2.49億全數為新股, 加上目前公司兩大股東主席楊華強及行政總裁楊和輝總共持有75%上限權益, 我相信若然時代搏呢一鋪最終失敗收場, 最大損失肯定並非公眾投資者.

估值方面, 現價$4.62往績P/E 10.8倍, 息率4.3厘. 公司財政狀況理想, 手頭現金超過8億, 並無銀貸, 扣除每股90仙現金後P/E 8.7倍, 估值合理. 加入勞工密集型工業市場對新競爭者而言代價太大, 預期時代集團代工優勢將有力保持. 長遠計零售業務成敗對公司股價, 估值舉足輕重; 但目前投資焦點應繼續放於主業之上. 由於業務經營資金壓力不大, 來年有條件提升派息率, 短期催化劑欠奉, 流通量不足乃明顯缺點, 但長線而言, 時代集團現價已經值得進場.

利益申報: 目前並無持有時代集團(1023)
1023 HK 時代 集團 控股 PARTIPRAL 派得 得好
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=43750

zkiz 3萬倉記(6): 時代集團(1023)公佈業績

這兩星期,組合還是沒有變動,還是持有富豪產業信託(1881)及理文手袋(1488)。




上個禮拜,理文手袋(1488)同業時代集團(1023)公佈業績,可以預示到公司的利潤率是如何。根據分部資料,可以見到手袋分部的利潤率如下述,可以見稅前淨利率以每年1%下降:


所以筆者下降了自己的預測,下半年的毛利預期由25%,降至23%,即下半年盈利由11.1仙,減至9.5仙,盈利由17.1仙減至15.6仙:


合理估值仍是以市盈率8倍至10倍,所以合理價調低至在1.25至1.56元間,但現價仍處於合理價中低限,但不算過份超值。


昨日,有位網友PLNY,發表他對業務的評論,節錄如下,跟大家分享下:
「1. 由通告到睇,1488既客其實1 D 都唔忠誠,頭3個大客可以話係年年轉,但咁未必係壞事,做得export D客一定年年落order時捽低個價,要keep 住個margin公司唯有年年都screen 新客,notice 上面講既effective management 同cost control,就係咁解 (加埋谷大D單,用盡capacity, margin 自然靚仔).

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HKD'000 06/2012 06/2011 HKD'000 12/2011 12/2010
Customer A 90,186 18.6% - 0.0% Customer A 114,414 13.1% - 0.0%
Customer B 75,906 15.7% 53,875 14.5% Customer B - 0.0% 142,414 16.7%
Customer C - 0.0% 46,933 12.7% Customer C - 0.0% 88,267 10.3%
*- = not exceed 10% of sales

2. Italy 的確係growth engine, 而且應該keep 到, 點解?
我上網搵唔到係邊個意大利客既資料,但從track record 睇,1488 supply 既segment 應該從luxury space 入面high growth 既 middle tier, 佢地supply 過俾以下既客,可以見到佢地不斷upgrade D 客去luxury segment, 其實並唔簡單。

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HKD'000 06/2012 06/2011 HKD'000 12/2011 12/2010
HK 12,950 2.7% 9,939 2.7% HK 28,132 3.2% 19,461 2.3%
PRC 15,481 3.2% 8,884 2.4% PRC 32,084 3.7% 12,392 1.5%
USA 175,838 36.3% 157,829 42.6% USA 368,867 42.2% 457,729 53.6%
Canada 17,153 3.5% 20,649 5.6% Canada 46,122 5.3% 31,927 3.7%
Netherlands 30,196 6.2% 26,294 7.1% Netherlands 53,969 6.2% 76,782 9.0%
Italy 107,420 22.2% 24,785 6.7% Italy 97,238 11.1% 65,380 7.7%
UK 16,765 3.5% 25,159 6.8% UK 43,566 5.0% 47,967 5.6%
Germany 13,438 2.8% 7,660 2.1% Germany 27,036 3.1% 14,390 1.7%
Other European Countries 34,947 7.2% 30,261 8.2% Other European Countries 52,438 6.0% 30,023 3.5%
South American countries 16,753 3.5% 21,663 5.8% South American countries 40,933 4.7% 28,914 3.4%
Other Asian countries 43,943 9.1% 37,522 10.1% Other Asian countries 83,430 9.5% 68,574 8.0%
484,884 100.0% 370,645 100.0% 873,815 100.0% 853,539 100.0%

佢地既客同searchable last shipment date

Possible buyers Brands included BL Date
Sherson Group Inc. Nine West, Bandolino, Enzo Angiolini, Anne Klein, easyspirit, Nine West American Vintage, Nine & Co., Boutique 9, Anne Klein Sport, Circa Joan & David, Mootsies Toosies, Rachel Roy, Jones New York 3/12/2007
Catini Bags (Subsid of Company) re-sell to Target 28/12/2007
Diesel USA 21/11/2007
Tory Burch 24/10/2012
Nine West 2009
Lululemon 24/12/2012

佢地core client 係美國,我估其實應該係Tory Burch, Burch 係一間high growth 既private company, 好在人地兩公婆鬧離婚,所以都有D financial 睇,上年Tory 估緊topline grow 50% [http://www.privco.com/tory-burch-and-ex-husband-chris-burch-bury-hatchet-in-812-million-deal

], 1488 拍到呢個碼頭點會同1023 一樣命運? (coach d sales growth 差九條街,1023... 唉...仲要咁高調話俾人知? ???????????)

4. substantial shareholder DJE 係real money manager (not hedge fund) 我鐘意<3 <3,1488應該都係俾呢個fund hold 住 ,呢個fund仲hold 住理文化工(746), 同理文D management 做DD 既時候,會唔會熟D?又會係業績前狂入? 有無被人hint 過? 反正我信了~~~

5. 最後,留意成1.56%既街貨都比timber hill hold住 (應該是dark pool ) 」

講到底,買股都是靠自己分析,以上資料僅作參考之用。

zkiz 萬倉 倉記 時代 集團 1023 公佈 業績
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=53193

24 Feb 2016 - [業績公布] [香港八十前] [港企專門店] [紡織板塊] 時代集團(1023)近四年半業績 + 財務分析數據

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(註:「香港八十前」即市值在80億港元下的港資企業或主要業務在香港的企業)

時代集團(1023)(公司網址)現價$2.78,現時市值約27.8億港元(「香港八十前」成員),
主要從事設計、研發、製造、銷售及零售手袋、小皮具及旅行用品。

集團公布至去年12月年中期業績,收入按年跌3%,毛利率由去年同期的26.1%上升至27.7%,令毛利按年反升3%,不過成本控制不算理想下,純利按年下跌5%。零售業務未見突破,收入(只計銷售予外界客戶)按年升幅降至2%,但虧損有所下降。主業製造業務收入按年跌3%,但溢利按年升4%。北美洲及歐洲客戶收入佔比由去年同期的83%至76%,是否代表以可負擔奢侈品品牌為主要客戶的時代集團,客戶平均質素有所調整!

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港企專門店 (按此)
香港八十前 (按此)
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24 Feb 2016 業績 公布 香港 八十 十前 港企 專門店 專門 紡織 板塊 時代 集團 1023 近四 年半 財務 分析 數據
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=186683

28 Feb 2016 - [財務報表不明則鳴] 時代集團(1023)零售業務的「分部間銷售」收益

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於時代集團(1023)中期業績,P.22提到「本集團零售業務在零售低潮的環境下,保持穩定的發展。此分部收益達64.3百萬港元,較去年度同期上升26.3%」,大有淡市奇葩之勢。可是,P.8清楚列出,集團總收入是製造及零售「銷售予外界客戶」收益的總和,而零售「銷售予外界客戶」收益對比去年年同期(P.9)只是上升1.8%,若計及「分部間銷售」的收益才是按年升26.3%。不明處在於「分部間銷售」即是集團內分部光顧,去年度還是$0,而零售銷售對象應是分銷商或顧客,為何還會有「分部間銷售」?

(圖片來源:時代集團(1023)中期業績)
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28 Feb 2016 財務 報表 不明 則鳴 時代 集團 1023 零售 業務 分部 銷售 收益
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